信達(dá)與光大：背靠背上市

文暉

“雙12”，開門紅。中國(guó)信達(dá)登陸港交所，首日成交金額高達(dá)110.88億港元，收盤上漲了將近26%。隨后幾個(gè)交易日的逆勢(shì)上漲也讓信達(dá)得意不已。

有人笑就有人愁，和信達(dá)的捷足先登、光鮮上市相比，后來(lái)者中國(guó)光大則多少有些壓力了。

一個(gè)靠銀行“變壞”才能發(fā)財(cái)，一個(gè)靠銀行“賺錢”才能開心，這兩個(gè)分明就是不同道路上的兩股人，而今為了上市，居然走在同一條大路上，講述著不同的故事，吸引著相同的投資人。

饑渴的市場(chǎng)

四大資產(chǎn)管理公司上市第一股，中國(guó)信達(dá)搶得先機(jī)。

11月底，中國(guó)信達(dá)的首次公開發(fā)售，便在海內(nèi)外投資者中引起熱烈反響，共募集資金約25億美元，是2013年以來(lái)香港最大募資規(guī)模的IPO項(xiàng)目。香港公開發(fā)售部分認(rèn)購(gòu)踴躍，共收到超7.5萬(wàn)份申請(qǐng)，超額認(rèn)購(gòu)高達(dá)160倍，創(chuàng)造了2013年以來(lái)港股凍結(jié)資金的新紀(jì)錄，港媒稱之為“凍資王”。而國(guó)際配售部分獲得了高達(dá)465億美元的訂單。

“壞賬銀行的資本狂歡”，這是媒體對(duì)信達(dá)的評(píng)語(yǔ)。

作為第一家完成股份制試點(diǎn)的國(guó)有資產(chǎn)管理公司，截至2012年底，信達(dá)集團(tuán)合并總資產(chǎn)達(dá)到2522億元，歸屬母公司純利為72億元。擁有8大金融牌照、9大子公司和10項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，參與收購(gòu)多個(gè)融資平臺(tái)項(xiàng)目，純利規(guī)模為國(guó)有四大AMC之首。

市場(chǎng)也許是“饑渴”了太久，中國(guó)信達(dá)首日最高股價(jià)達(dá)4.79港元，收盤報(bào)4.5港元，比招股價(jià)3.58港元上升約25.7%。

信達(dá)美滋滋的時(shí)候，中國(guó)光大正在摩拳擦掌。

12月13日晚，光大銀行發(fā)布H股公開發(fā)行價(jià)格的公告。根據(jù)公告信息，本次H股公開發(fā)行（以下簡(jiǎn)稱本次發(fā)行）的最終價(jià)格為每股3.98港元（折合人民幣每股3.14元），本次發(fā)行初始發(fā)行規(guī)模將達(dá)約202.2億港元；若發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)（即“綠鞋”）均獲悉數(shù)行使，則最終發(fā)行規(guī)?？蛇_(dá)約262.8億港元。從而成為2013年H股市場(chǎng)第一大IPO。其每股3.98港元的發(fā)行價(jià)與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。

本次光大銀行H股IPO共計(jì)引入基石投資者約20家，金額超15億美元，其中包含中國(guó)海運(yùn)集團(tuán)一筆高達(dá)8億美元的投資，這是2010年農(nóng)業(yè)銀行IPO以來(lái)，最大一筆基石投資。

除了中海運(yùn)“一擲千金”外，香港富豪劉鑾雄也認(rèn)購(gòu)了約7.7億港元。其他基石投資者還包括美國(guó)Prudential、加拿大Sun Life、天津泰達(dá)、中國(guó)泛海國(guó)際、中化國(guó)際（控股）、上海電氣、三一國(guó)際、中國(guó)誠(chéng)通控股、新鴻基等國(guó)內(nèi)外知名金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)。

公告稱，完成本次發(fā)行后，公司可到香港聯(lián)交所主板上市。這是光大銀行第二次沖擊H股上市。

只是處在信達(dá)之后的光大銀行如何講故事成為了難題。

“冤家”路窄

光大與信達(dá)，有點(diǎn)兒“糾結(jié)”的關(guān)系，有些“擰巴”的感覺。

按照最早的設(shè)計(jì)初衷，為國(guó)有銀行減壓而設(shè)立的“壞賬銀行”會(huì)在完成使命后消失，但現(xiàn)在，迎接他們的不再是“消失”，而是IPO。

中國(guó)信達(dá)是第一家由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的金融資產(chǎn)管理公司。2012年，成功引進(jìn)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、UBS AG（瑞銀集團(tuán)）、中信資本控股有限公司和渣打銀行的戰(zhàn)略投資，成為目前唯一引入戰(zhàn)略投資者的國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司。

中國(guó)信達(dá)總裁臧景范表示：“我們是第一家、也是目前唯一經(jīng)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)試點(diǎn)經(jīng)營(yíng)非金融企業(yè)不良資產(chǎn)的金融資產(chǎn)管理公司。還擁有較大的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)組合，這為我們帶來(lái)了巨大增值潛力和豐富的股權(quán)管理經(jīng)驗(yàn)，給業(yè)務(wù)拓展提供了有力支持?！?/p>

長(zhǎng)期以來(lái)，AMC業(yè)務(wù)和盈利模式備受外界質(zhì)疑，就連信達(dá)董事長(zhǎng)侯建杭也承認(rèn)，AMC盈利模式存在“一木難支”的概念，其2011年不良資產(chǎn)處置經(jīng)營(yíng)貢獻(xiàn)超過80%，其他資產(chǎn)管理和金融服務(wù)只占到20%。財(cái)報(bào)顯示，截至2013年6月末，中國(guó)信達(dá)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)163.99億元，凈利潤(rùn)40.21億元。

信達(dá)的故事邏輯很簡(jiǎn)單：在內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的下行周期，公司可以選擇性地以折扣收購(gòu)不良資產(chǎn)，因銀行相關(guān)的資管公司缺乏資本，預(yù)期公司能在經(jīng)濟(jì)改善后，受惠資產(chǎn)價(jià)格上升獲利。簡(jiǎn)單來(lái)說，就是以較低成本拿到不良資產(chǎn)，再以相對(duì)較高的價(jià)格賣出。

資料顯示，信達(dá)只有不到一半的收入來(lái)自壞賬重組業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了近三分之二的利潤(rùn)。信達(dá)其他業(yè)務(wù)包括投資、資產(chǎn)管理以及其他金融服務(wù)。分析認(rèn)為，憑借近乎壟斷的優(yōu)勢(shì)，通過低買高賣的簡(jiǎn)單手法，成就了不良資產(chǎn)處置的好生意。

從其招股說明書來(lái)看，該公司近三分之二的股票資產(chǎn)為煤炭行業(yè)股票，其不良債務(wù)組合的大約60%則與房產(chǎn)行業(yè)有關(guān)。分析認(rèn)為，在中國(guó)政府近期出臺(tái)的改革方案中，煤炭和房地產(chǎn)將躋身于受到最沉重打擊的行業(yè)之列。未來(lái)信達(dá)盈利模式存在的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

簡(jiǎn)單說，信達(dá)現(xiàn)在的模式中，“吃銀行”依然是“主旋律”。

這對(duì)于光大可不是一個(gè)好消息，畢竟銀行需要賺錢。

截至2013年9月30日，光大銀行的凈利潤(rùn)較2012年同期增長(zhǎng)13.9%至217億元，資產(chǎn)、存款和貸款總額分別為24743億元、16221億元和11394億元。但是，截至2013年6月30日，由于客戶還款能力受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，光大銀行不良貸款和不良貸款率同比分別上升16.1%和8.1%，其中，不良貸款率升至0.8%。

2013年前6個(gè)月，光大銀行貸款占比最大的五個(gè)行業(yè)分別為制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政服務(wù)業(yè)以及建造業(yè)；消費(fèi)者貸款方面，個(gè)人住房和商用房按揭貸款占全部個(gè)人貸款總額的47.4%。

此外，地方融資平臺(tái)類貸款的占比進(jìn)一步縮小。截至2013年6月30日，該類貸款余額約840.5億元，在整體貸款中的占比已經(jīng)從2010年的15%降至7.6%。光大銀行強(qiáng)調(diào)，該類貸款投放的層級(jí)一般為地市級(jí)及以上地方政府融資平臺(tái)，該行并不直接貸款給政府機(jī)構(gòu)，集中在長(zhǎng)三角、珠三角和環(huán)渤海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域。

你的痛就是我的喜，你的殘骸就是我的美食?；蛟S在信達(dá)和光大之間唯一能夠交匯的就是這次“爭(zhēng)第一”的上市了。endprint