熊市是價(jià)值投資好時(shí)機(jī)

臥龍

中國石化（600028）2月20日發(fā)布公告，稱公司將率先啟動(dòng)混合所有制改革，加快公司的專業(yè)化發(fā)展步伐。2月16日，中國石化董事會(huì)以書面形式發(fā)出會(huì)議通知，19日以書面議案方式召開董事會(huì)，通過了《啟動(dòng)中國石化銷售業(yè)務(wù)重組、引入社會(huì)和民營資本實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營的議案》。2月19日中午前后中石化股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)異動(dòng)，估計(jì)消息已經(jīng)被嗅覺靈敏的大戶投資者所知。去年9月底中石化每股凈資產(chǎn)4.77元，但過去半年平均股價(jià)4.56元，過去一年股價(jià)亦只有4.72元。低于每股凈資產(chǎn)。作為全國最大的石油石化公司之一，擁有中國最大的加油站網(wǎng)，加油站數(shù)量位居世界第二。1998年中石化全國加油站數(shù)量約8000座，2000年底增至25000座，2011年底再增加至超過30000座。但股價(jià)過去一年竟然是低于凈資產(chǎn)（所謂的“破凈”）。是業(yè)績不好嗎？非也，2010年純利707億、2011年717億、2012年635億，去年頭9個(gè)月516億，每股收益0.44元，市盈率約9倍。

根據(jù)公安部所發(fā)布的信息，2003年中國汽車保有量僅2400萬輛，2013底達(dá)1.37億輛，增長4.7倍。2013年扣除報(bào)廢車輛數(shù)凈增1651萬輛，增長13.7%。平均每10個(gè)中國人便擁有1輛汽車，盡管相對于發(fā)達(dá)國家仍是低水平，但對于中石化而言，需求大大的。然而為何2007年10月以來中石化股價(jià)每況愈下？答案是中國股市投資者的偏見。理由是中石化總市值已經(jīng)6000億，還有多少上升空間？

同樣情形出現(xiàn)于1993-1995年熊市的萬科A（000002）身上。萬科被稱為中國股市升幅最大的股票，但1993-1996年股價(jià)暴跌。以后復(fù)權(quán)的方式計(jì)算，1993年最高40.57元，1996年初最低9.65元，最大跌幅達(dá)76%。順便批評一下中國的股票軟件商，前復(fù)權(quán)的處理方式錯(cuò)誤。例如派息0.5元股價(jià)5元，前復(fù)權(quán)直接減去0.5元。若每年派息如此，10年后股價(jià)是負(fù)數(shù)。其實(shí)不對，因?yàn)榕上⒙蕿?0%，應(yīng)該將股價(jià)減去10%（或者乘以0.9）而非0.5元。假設(shè)5年后股價(jià)是20元派息0.5元，派息率是2.5%，前復(fù)權(quán)應(yīng)該是股價(jià)減去2.5%（或者乘以0.975）。如此不會(huì)出現(xiàn)股價(jià)為負(fù)數(shù)的情形。無論是Yahoo！，抑或Google的圖表上的股價(jià)早期均是無限接近于零但不會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)。然中國的股票軟件商十年如一日的不去更正錯(cuò)誤，相信設(shè)計(jì)者亦不知道如何處理，甚至不知道這是錯(cuò)誤的，因此只好又出現(xiàn)一個(gè)后復(fù)權(quán)模式，亂七八糟。

言歸正傳！萬科1992年主營收入6.6億元，純利7000萬；1993年主營收入10.8億元，純利大增超過一倍至1.5億元；1994年主營收入12.2億元，純利1.7億元；1995年主營收入15億元，純利1.4億元。3年間盈利大增，但股價(jià)卻暴跌76%。除卻當(dāng)時(shí)高通脹高利率壓力之外，源于當(dāng)時(shí)市場熱炒小型股有關(guān)，1994-95年間，上海股市中浦東概念、新上海概念股備受追捧，深圳股市則炒作權(quán)證概念、A2權(quán)證（權(quán)證還分A1、A2，真是搞笑?。┮槐姶蟊P股卻遭冷落。例如其時(shí)紅到發(fā)紫的外高橋（600648），以后復(fù)權(quán)價(jià)格計(jì)算，1994年7月至9月最大升幅達(dá)到2.6倍。但大市于1994年9月告終，股價(jià)5個(gè)月內(nèi)大跌58%；再到“5·19行情”股價(jià)又升1.3倍。但1996-1997年中國股市大牛市中，該股股價(jià)卻反復(fù)下跌。因股價(jià)高又缺乏業(yè)績支撐，1995年5月創(chuàng)下的高位直到2013年上海設(shè)立自由貿(mào)易區(qū)才打破。相反，1996年初萬科市盈率約6.8倍，極具投資價(jià)值，大牛市一到，股價(jià)飛天，1996-1997年最大升幅達(dá)到7.1倍！而深圳指數(shù)同期升幅僅4倍，上證指數(shù)升幅還不到2倍。

近年中國股市再次出現(xiàn)類似情形。始自2007年底2008年初的熊市，依據(jù)交替原則，與2001-2005年的熊市有明顯的區(qū)別，但與1993-1995年熊市類似，無論是走勢形態(tài)抑或個(gè)股炒作，均有一定的可比性。投資者應(yīng)當(dāng)詳加分析。

反映中國股市整體走勢的巨潮A股指數(shù)（399317，或者中證流通指數(shù)）1月20日跌至2509點(diǎn)后出現(xiàn)反彈，目前指數(shù)又回升至去年10月份高位附近。2013年2月份至今，巨潮A指已經(jīng)幾次狗牙般反彈至2700-2800點(diǎn)一帶，但均無功而返，這一次是否有能力再上一層樓？連接2008年1月高點(diǎn)、2010年11月高點(diǎn)與2013年10月高點(diǎn)可得長期阻力線，目前初步突破。但成交量比起2010年11月份前后明顯不濟(jì)，因此短期對于突破2012年5月、2013年2月及10月高點(diǎn)連線的阻力可能性不大，不過經(jīng)過整理后，指數(shù)相信可以突破。但是假設(shè)2010年11月至2012年12月的下跌為浪a，則其后的反彈為浪b，即使反彈力度如何強(qiáng)，未來的浪c將跌破浪a 的低點(diǎn)2054點(diǎn)。這是較為悲觀的劃分。樂觀的劃分是2008年1月歷史高位以來以水平三角形方式行進(jìn)，2008年1月至2008年11月為浪a ，2008年11月至2010年11月為浪b，2010年11月至2012年12月為浪c，目前處于浪d反彈之中，未來仍有浪e下調(diào)才結(jié)束水平三角形。