中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格反操縱研究

金 赫

（上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院，上海 201600）

在中國(guó)股市，股價(jià)操縱只有多頭型坐莊一種，因?yàn)樵谥袊?guó)股市沒(méi)有雙向交易制度。莊家一般是利用自身的資金、信息優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合或者連續(xù)買(mǎi)賣(mài)，操縱股票市場(chǎng)價(jià)格。他們從股價(jià)的異常波動(dòng)中獲得非法利益，并把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給散戶(hù)或者中小型投資者。被莊家操縱的股票稱(chēng)為莊股，莊家操縱股價(jià)的過(guò)程稱(chēng)作做莊，依據(jù)我們前面對(duì)莊家的定義，只要影響了股價(jià)，導(dǎo)致價(jià)格和價(jià)值的背離，都屬于股價(jià)操縱行為。

根據(jù)有關(guān)專(zhuān)家的相關(guān)研究認(rèn)為，股票市場(chǎng)的運(yùn)行情況決定了市場(chǎng)操縱的行為。我們國(guó)家的股市還未達(dá)到強(qiáng)勢(shì)的有效市場(chǎng)。專(zhuān)家認(rèn)為強(qiáng)勢(shì)有效的股票市場(chǎng)中是不可能存在市場(chǎng)操縱的行為。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，中國(guó)的股市還是存在頻繁的價(jià)格操縱行為。根據(jù)Fama的有效市場(chǎng)假說(shuō)觀(guān)點(diǎn)，市場(chǎng)可以分為三類(lèi)，弱勢(shì)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)、強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。在其弱勢(shì)有效市場(chǎng)中，信息只有包含歷史價(jià)格，投資者們無(wú)法利用過(guò)去的股票價(jià)格所包含的信息來(lái)獲取利益，并且股票價(jià)格隨機(jī)游走，所以技術(shù)策略無(wú)法獲得有效的成果，不能獲取超額利潤(rùn)。在半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，股票價(jià)格不僅包含歷史的股價(jià)信息，還包含現(xiàn)在所有公開(kāi)的信息。例如季度報(bào)、年報(bào)等，投資者不僅無(wú)法獲取歷史的信息獲利。在強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，股價(jià)包含所有的信息，所以投資者即使是利用內(nèi)幕消息也無(wú)法獲利，最終個(gè)人或者一個(gè)團(tuán)體都不存在壟斷力量。根據(jù)這個(gè)理論現(xiàn)在的中國(guó)股票市場(chǎng)是弱勢(shì)有效市場(chǎng)，信息存在著不完全，操縱者擁有信息優(yōu)勢(shì)的局面，這就為市場(chǎng)創(chuàng)造了操縱的基礎(chǔ)。

以下是主要的反操縱方法：

一、建立專(zhuān)業(yè)化的信息披露系統(tǒng)

目前，中國(guó)上海證券交易所和深圳證券交易所采用的處理上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告信息是XBRL-Online系統(tǒng)，例如半年報(bào)、年報(bào)、公司基本情況等。對(duì)于上市公司的突發(fā)性和日常信息，沒(méi)有可供投資者查詢(xún)的簡(jiǎn)潔的信息平臺(tái)。從美國(guó)、日本、倫敦等成熟的證券市場(chǎng)上看，構(gòu)造專(zhuān)門(mén)的上市公司信息披露系統(tǒng)，使一般投資者能偶快捷地了解到上市公司的及時(shí)信息，一方面可以緩解信息的不對(duì)稱(chēng)情況，減少非理性投資者，另一方面減少機(jī)構(gòu)投資者或者大型公司的所有者利用信息不對(duì)稱(chēng)進(jìn)行操縱的行為。

二、強(qiáng)化證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的事前預(yù)警和事中處治手段

我國(guó)現(xiàn)行對(duì)市場(chǎng)操縱的監(jiān)管側(cè)重以事后監(jiān)管為主，沿用了“線(xiàn)索獲取、立案稽查、處罰懲戒”的模式，成為操縱行為處罰的整體事后性和相對(duì)滯后性的直接原因。法律對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)事前預(yù)防和事中制止措施授權(quán)的不充分，限制了監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為日常專(zhuān)業(yè)性監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能的發(fā)揮。從各國(guó)和地區(qū)的監(jiān)管時(shí)間來(lái)看，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)反操縱的事前預(yù)警和事中處治手段主要包括：對(duì)可能違法行為的彈性的調(diào)查權(quán)、向法院申請(qǐng)禁令、簽發(fā)停止違法行為令等。SEC的調(diào)查分為非正式調(diào)查和正式調(diào)查兩個(gè)階段，在執(zhí)法過(guò)程中，權(quán)力運(yùn)用具有相對(duì)的靈活性和強(qiáng)制性。對(duì)可能的違法違規(guī)交易行為，我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以引入非正式調(diào)查程序，在50個(gè)工作日之內(nèi)作出結(jié)論。另外，通過(guò)司法程序進(jìn)一步為調(diào)查行為提供更大的強(qiáng)制性。

三、加強(qiáng)對(duì)中小型的冷門(mén)股的監(jiān)管

一般莊家不會(huì)在盤(pán)子大的股票中做莊操縱，以為盤(pán)子大意為著所要投入的資金量太大，所以他們一般會(huì)選擇中小型的冷門(mén)股，在平時(shí)交投并不活躍的市場(chǎng)里，做莊的痕跡特別容易顯現(xiàn)。比如交易量突然變大。并且，一般需要配合利好或者利空的消息才能騙到散戶(hù)。所以要加強(qiáng)對(duì)這方面的監(jiān)管。

四、建立實(shí)質(zhì)上的做空機(jī)制

中國(guó)股市雖然有了股指期貨，但對(duì)幾千萬(wàn)中小散戶(hù)投資者來(lái)說(shuō)，其實(shí)是很難做空的。個(gè)人投資者只能買(mǎi)進(jìn)，只能在熊市情況下才能獲得收入，很難賣(mài)空，這樣就很糟糕。在歐美等其他國(guó)家，當(dāng)股市下的情況下可以通過(guò)賣(mài)空手段取得經(jīng)濟(jì)效益。就比如中國(guó)股票市場(chǎng)和中國(guó)期貨市場(chǎng)而言，股市里沒(méi)有做空，所以股民不變，反而錢(qián)會(huì)有變動(dòng)，因?yàn)闆](méi)有賣(mài)空，所以大跌時(shí)期，市值增發(fā)，一些，平倉(cāng)不了的股民就突然發(fā)現(xiàn)自己賬戶(hù)里的錢(qián)小時(shí)掉，而且也不知道到底增發(fā)到那里去了。但在期貨市場(chǎng)里，錢(qián)不會(huì)變，投資者會(huì)有變動(dòng)。在期貨市場(chǎng)里，因?yàn)橛凶隹?，所以買(mǎi)多的人其實(shí)賺的是賣(mài)空者的錢(qián)。

五、建立合法的做市商制度

在美國(guó)納斯達(dá)克、粉紅單等市場(chǎng)上每種股票都有合法的莊家，另一種說(shuō)法就是做市商。這樣中小型投資者可以同過(guò)莊家的放下買(mǎi)賣(mài)股票，也穩(wěn)定了市場(chǎng)。但是在中國(guó)股票市場(chǎng)中沒(méi)有合法的做市商，但一直有非法的做市商，擾亂股市。其中最為典型的是廣夏（銀川）實(shí)業(yè)股份有限公司和中科創(chuàng)業(yè)。不停的上漲，不停的填權(quán)，但后來(lái)的事情發(fā)生后，股價(jià)迅速跌倒1塊錢(qián)，對(duì)中小投資者的傷害程度極大。

六、適度加強(qiáng)國(guó)家的調(diào)控能力

現(xiàn)在的市場(chǎng)太大，國(guó)家的調(diào)控影響力正在減少。例如匯金公司最近買(mǎi)進(jìn)四大行的股票，但作用就是不大。而不像當(dāng)年的朱镕基時(shí)代，國(guó)家看到牛市太火了就打壓，看到熊市太久了就救市。現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)竟表態(tài)：證監(jiān)會(huì)不會(huì)去調(diào)控股市價(jià)格，實(shí)際上就是明擺著講放棄救市。政府應(yīng)該適度的加強(qiáng)調(diào)控能力，調(diào)節(jié)股價(jià)的穩(wěn)定發(fā)展。

七、加強(qiáng)中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的技術(shù)水平和自身的道德水準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)素養(yǎng)

作為企業(yè)反舞弊的第四道防線(xiàn)的中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)，應(yīng)該努力的學(xué)習(xí)與借鑒國(guó)外先進(jìn)的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)控制技術(shù)，以提高他們發(fā)現(xiàn)客戶(hù)會(huì)計(jì)報(bào)表重大報(bào)錯(cuò)的能力。并且同時(shí)，應(yīng)該努力的提高自身的道德水準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)素養(yǎng)，在執(zhí)業(yè)過(guò)程中應(yīng)該始終保持其獨(dú)立、客觀(guān)和公正性，以提高獨(dú)立審計(jì)師的價(jià)值。

八、建立公平的市場(chǎng)模式

所謂不公平的市場(chǎng)，就是你比我先得到消息，或者你比我知道的多。美國(guó)斯坦福大學(xué)著名的證券法教授布萊克指出，一個(gè)健康持續(xù)發(fā)展的證券市場(chǎng)必須具備兩個(gè)基本的條件，一是投資可以公平的獲得賴(lài)以評(píng)估公司價(jià)值的信息；二是投資者可以認(rèn)為公司內(nèi)幕人員不會(huì)騙走他們的財(cái)富。