貨幣政策緊縮 仍然看好新興產(chǎn)業(yè)

魏鳳春

當(dāng)前壓制市場(chǎng)的有兩股力量，一是海外市場(chǎng)的動(dòng)蕩，二是國內(nèi)利率水平和信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展?fàn)顩r。我認(rèn)為海外市場(chǎng)的波動(dòng)屬于預(yù)期過高之后較為健康的調(diào)整，并未伴隨基本面的明顯惡化，不是趨勢(shì)性下跌的開始，對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的影響也相對(duì)短暫。而貨幣政策持續(xù)大半年的緊縮勢(shì)頭開始有所調(diào)整，誠至金開1號(hào)兌付事件的平穩(wěn)結(jié)束，也有利于遏制市場(chǎng)相關(guān)擔(dān)憂的進(jìn)一步加深。

海外經(jīng)濟(jì)的基本面并未出現(xiàn)明顯惡化的趨勢(shì)。最近兩個(gè)星期歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)絕大多數(shù)都是“報(bào)喜”，希臘的制造業(yè)PMI還首次站上了50的分水嶺。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則持續(xù)好壞參半。私人消費(fèi)和企業(yè)資本支出在去年第四季度同時(shí)加速，對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯提高，在政府支出拖累環(huán)比折年增長(zhǎng)接近1個(gè)百分點(diǎn)的同時(shí)，GDP環(huán)比還超過了3%，凸現(xiàn)產(chǎn)出復(fù)蘇的堅(jiān)實(shí)。壞消息則來自大幅不及預(yù)期的1月ISM PMI、ADP和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，尤其是非農(nóng)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月處于相當(dāng)?shù)偷乃健Ｅc過去兩三個(gè)月的情況類似，美國數(shù)據(jù)持續(xù)了好壞參半的特征，并沒有出現(xiàn)明顯惡化的趨勢(shì)。

還有一部分投資者認(rèn)為新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩是發(fā)達(dá)市場(chǎng)調(diào)整的原因，但事實(shí)上今年以來只有泰國、土耳其、烏克蘭三個(gè)國家的政治動(dòng)蕩是新事情，對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)額外的沖擊力相對(duì)較小。經(jīng)常賬戶、競(jìng)爭(zhēng)力等“結(jié)構(gòu)性”問題在去年市場(chǎng)就已經(jīng)仔細(xì)學(xué)習(xí)了一遍，并不是新問題。

再考慮到海外市場(chǎng)在去年年末的時(shí)候極強(qiáng)的樂觀情緒，大概可以將最近市場(chǎng)的調(diào)整理解為估值較高之后的調(diào)整，而并非趨勢(shì)性下跌的開始。對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的影響相對(duì)較小。

進(jìn)一步的好消息來自央行的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。三季度報(bào)告中出現(xiàn)的“流動(dòng)性總閘門”六個(gè)字的確是貨幣政策偏緊的標(biāo)志——它們首次使用在貨幣政策的表述，大致是在2011年的政府工作報(bào)告上，當(dāng)時(shí)是標(biāo)志著全面緊縮的開始。整個(gè)2013年下半年貨幣政策的口風(fēng)基本上沒有改變過，將這六個(gè)字從貨幣政策表述中剔除，的確是我們看到的第一個(gè)正面信號(hào)。

誠至金開1號(hào)事件的解決，其實(shí)已經(jīng)不是剛性兌付，畢竟利息是沒有了；但事件解決后并未出現(xiàn)類似危機(jī)一樣的傳染，這已經(jīng)超出了不少人的預(yù)期。我們認(rèn)為未來還有更多類似事件發(fā)生，也的確會(huì)有人拿不到利息或者本金，但考慮到以國有銀行為主的金融系統(tǒng)、較為充足的存款和外匯儲(chǔ)備，以及對(duì)輿論的管控，單個(gè)事件不斷傳染形成危機(jī)的可能性仍然很低。市場(chǎng)的擔(dān)憂甚至恐慌情緒有望舒緩。

總的來講，我相對(duì)看好短期市場(chǎng)的上漲。在板塊上，我仍然看好新興產(chǎn)業(yè)，無論從四季度業(yè)績(jī)、機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研、個(gè)人投資者投資信息平臺(tái)的檢測(cè)還是技術(shù)指標(biāo)的跟蹤看，還沒有跡象顯示偏中小市值和成長(zhǎng)的風(fēng)格在改變。