梳理思路，再進(jìn)一步

榮令睿

本期，來說說去年我的股票投資組合脈絡(luò)。

（1）加倉(cāng)比亞迪H和A。新增資金大部分買入比亞迪，175元賣出剩余的一點(diǎn)貴州茅臺(tái)，買入比亞迪。比亞迪H的成本由15港元上升到20港元，A股成本約為23元人民幣。2013年，比亞迪光伏大幅減虧，汽車特別是新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)力得以充分體現(xiàn)，我繼續(xù)選擇了加倉(cāng)。在汽車電動(dòng)化、汽車電子化的趨勢(shì)下，比亞迪有明顯優(yōu)勢(shì)。車企中，只有比亞迪橫跨電池、電子、整車制造等行業(yè)，為垂直整合及集成創(chuàng)新能力提供基礎(chǔ)，這是其他車企不具備的，并且這種能力是在TID動(dòng)力總成、DM2雙模系統(tǒng)等方面得到證實(shí)的；加上我國(guó)的廣闊的市場(chǎng)需求和低成本優(yōu)勢(shì)，比亞迪有可能成為收入規(guī)模達(dá)到千億級(jí)別的公司。

（2）賣出東阿阿膠，買入歡聚時(shí)代。44元賣出全部東阿阿膠，26美元左右買入歡聚時(shí)代，這是2013年新建倉(cāng)的互聯(lián)網(wǎng)公司。經(jīng)過幾年的跟蹤和觀察，東阿阿膠的非阿膠塊的“兩翼”產(chǎn)品發(fā)展太慢，阿膠塊的提價(jià)帶來的收益難以持續(xù)；并且，福膠、同仁堂等企業(yè)對(duì)原材料和市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪也日益激烈，我覺得東阿阿膠70%的毛利率面臨挑戰(zhàn)。歡聚時(shí)代是平臺(tái)類的互聯(lián)網(wǎng)公司，定位為富集通訊業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商，具有幾億的注冊(cè)用戶。

YY從在線多人實(shí)時(shí)語音工具為游戲用戶提供服務(wù)開始，逐步發(fā)展為在線互動(dòng)音樂、在線互動(dòng)演藝、在線教育以及在線招聘、產(chǎn)品發(fā)布等平臺(tái)。僅僅在線演藝，就把我們對(duì)演藝的體驗(yàn)從1.0升級(jí)到2.0，根本的原因是觀眾和演藝方在線實(shí)時(shí)互動(dòng)成為可能，這是人的潛在的深層需求，其他的演藝方式難以滿足。個(gè)人認(rèn)為這塊市場(chǎng)空間就很大，目前YY的演藝方主要是草根藝人或者美女等，未來明星大腕、演唱會(huì)、電視現(xiàn)場(chǎng)節(jié)目等都很可能演進(jìn)到在線互動(dòng)的模式；現(xiàn)在一個(gè)場(chǎng)地演唱會(huì)一萬人就了不起了，開通YY，增加到10萬人根本不成問題。

在線演藝玩的就是人性，通過分等級(jí)的用戶結(jié)構(gòu)，塔尖上的演藝方得到虛榮和金錢，塔中央少數(shù)人花錢獲得更高權(quán)限需求得到充分滿足，塔底的人免費(fèi)看演藝單向簡(jiǎn)單溝通獲得基本滿足。這種分等級(jí)的用戶結(jié)構(gòu)，往往是最穩(wěn)固的。26美元相對(duì)于2013年的利潤(rùn)，大概30倍PE，一個(gè)收入增長(zhǎng)率近100%的公司，估值并不離譜。

（3）賣出部分奇虎360，買入歡聚時(shí)代。82美元左右賣出1/3多的奇虎360，46美元買入歡聚時(shí)代。是為了買入奇虎360，才開通的M股，2012年買入時(shí)價(jià)格不到20美元，沒想到奇虎市值上漲得那么快，買賣操作主要為了平衡奇虎360和歡聚時(shí)代的市值。另外，互聯(lián)網(wǎng)是個(gè)變化過快的行業(yè)，隨著2013年百度收購(gòu)91、騰訊入股搜狗，奇虎360面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力遠(yuǎn)大于以前，百度、騰訊日益在衛(wèi)士、殺毒、瀏覽器、手機(jī)助手等方面發(fā)力，并借助他們強(qiáng)大的渠道大力推廣，奇虎360公司面臨的發(fā)展環(huán)境也在明顯變化，需要跟蹤觀察。

（4）其他一些零星交易。買入譚木匠，后賣出，買入比亞迪H等。我對(duì)譚木匠的看法有些改變：如果譚木匠不進(jìn)行產(chǎn)品擴(kuò)展，市場(chǎng)空間還是不夠大，就算以后成為百年老店，過程中的增長(zhǎng)速度會(huì)較慢。去年總結(jié)里說“賣出譚木匠H，買入20港元比亞迪，這是2012年做得比較激進(jìn)也比較遺憾的事情。”，現(xiàn)在看并不是那樣，投資沒有10 0%的事情，判斷錯(cuò)是常有的。所以，我不給自己制定投資業(yè)績(jī)目標(biāo)和投資策略，查理.芒格都說自己是個(gè)機(jī)會(huì)主義者。明確的業(yè)績(jī)目標(biāo)和明確的策略可能是理性思維的障礙，往往使你難以正確看待自己的能力、理性看待投資的機(jī)會(huì)。

有機(jī)會(huì)，梳理一下自己的投資體系，總結(jié)個(gè)一二，相信對(duì)自己理清投資思路有好處。