小消費有大市場 面條也可以做上市研究上市

龔博

米面食品作為人類天天消費的產(chǎn)品看起來不起眼，但卻是生活中不可或缺的產(chǎn)品?？嗣髅鏄I(yè)專注于面條30余年，并在行業(yè)中建立了穩(wěn)定的領(lǐng)導(dǎo)者地位。

目前，全國生產(chǎn)掛面的企業(yè)有2萬多家，但9 8%都是小作坊，上規(guī)模的有2 0多家，克明面業(yè)市場占有率第一?？纯纯嗣髅鏄I(yè)過去的財務(wù)數(shù)據(jù)可知，其毛利率一直穩(wěn)定在25%，而ROE在上市之前保持在30%，很難想象這樣一個很不起眼的行業(yè)能有這樣優(yōu)異的回報。

掛面行業(yè)市場競爭格局

掛面市場上，除了克明面業(yè)致力于生產(chǎn)中、高端產(chǎn)品外，其它企業(yè)則致力于低、中、高端產(chǎn)品的生產(chǎn)。但不同的企業(yè)進入行業(yè)的時間有所區(qū)別，生產(chǎn)的產(chǎn)品面對的銷售市場也有所區(qū)別，低、中、高端產(chǎn)品的比例也存在較大的差別。我們可以整理行業(yè)中市場份額相對較高的部分企業(yè)，通過比較，分析這些企業(yè)的特點，從而觀察克明面業(yè)的競爭情況。

從市場占有率上來看，克明面業(yè)的市場占有率為4.78%，相對于排名第二的中糧高了0.83個百分點。表面上看市場占有率不到5%，但克明面業(yè)的市場占有率已經(jīng)達到了市場第一位的位置。源于掛面業(yè)務(wù)的屬性，掛面市場相對分散，從而導(dǎo)致市場占有率低于5%的企業(yè)依然在市場中獨占鰲頭。另外，從表格中可以看到各個企業(yè)的市場占有率的數(shù)值基本低于5%，充分表明了此行業(yè)相對分散，集中度依然相對較低。

隨著行業(yè)整合，行業(yè)商業(yè)環(huán)節(jié)逐步規(guī)范，前5 名企業(yè)的市場占有率或者前10 大企業(yè)的市場占有率將有所提升，而市場占有率的提升有助于企業(yè)降低運營費用，享受規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。在規(guī)模經(jīng)濟的作用下，龍頭企業(yè)充分發(fā)揮其先發(fā)優(yōu)勢，確立了先發(fā)優(yōu)勢后，企業(yè)將在此基礎(chǔ)上持續(xù)強化其先發(fā)優(yōu)勢，結(jié)果是提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻。

掛面屬于“小食品、大流通”行業(yè)，產(chǎn)品終端銷售具有“點多、面廣、品種多、總量大、少量多批次”的典型特點?，F(xiàn)階段行業(yè)的主要銷售渠道分為兩大類：流通市場和商超。流通市場主要指批發(fā)市場、農(nóng)貿(mào)市場、糧油店、小便利店等，是掛面中低端產(chǎn)品的主要銷售市場。與之對應(yīng)的商超市場，是掛面中高端產(chǎn)品的主要銷售市場，隨著城鎮(zhèn)化推進和人民消費水平的提高，其比重正在逐步加大。而隨著連鎖超市逐步渠道下沉，也將慢慢擠壓一些低端無品牌產(chǎn)能，這就是品牌龍頭企業(yè)的優(yōu)勢。

毛利下滑，市場仍有提升空間

近些年來，克明面業(yè)的收入增長率基本維持在30%左右，2012 年由于受到經(jīng)濟增長放緩的影響，增長率約為19%，毛利率在不斷走低。面粉價格上漲顯然可能影響公司毛利。克明面業(yè)生產(chǎn)成本70%以上來自于面粉采購，20%來自于人工成本，面粉價格將直接影響公司產(chǎn)品毛利率水平。

不過，短期內(nèi)毛利率受面粉價格快速上漲的負(fù)面影響，但從上游原材料采購管理到成本下游轉(zhuǎn)嫁的角度分析，克明面業(yè)長期毛利穩(wěn)定可以期待。掛面產(chǎn)品價格在大眾消費品中偏中低端，消費者對價格的敏感度不高。克明的價格在整個掛面產(chǎn)品體系中，以中端為主。在未來低收入人群收入增速加快的大背景下，克明的面條產(chǎn)品仍有較大提價空間。

從市場空間來看，華中地區(qū)占其收入半壁江山，其主場收入增幅有所放緩，客場市場的增速有所加快。存量市場的銷售戰(zhàn)略與新增市場的銷售戰(zhàn)略也有所區(qū)別，個別是存量市場的銷售戰(zhàn)略需要企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。而中國區(qū)域廣闊，各地口味習(xí)慣不一樣，所以目前只是在華中地區(qū)獲得了成功，而對于東北、西北等其他區(qū)域的開拓，公司要繼續(xù)開發(fā)新的產(chǎn)品，來適應(yīng)當(dāng)?shù)叵M者的口味，這是產(chǎn)品的空間所在。

從目前的情況來看，其渠道拓展和市場空間并沒有受到很大限制，擴展順利，而瓶頸還是在于產(chǎn)能。此處對其營銷不著太多筆墨，但不是說營銷不重要，而是對投資者來講，可以把這種聚焦放在其產(chǎn)能釋放的一年。

產(chǎn)能供不應(yīng)求

在大規(guī)模擴張前，受產(chǎn)能限制，公司掛面產(chǎn)品長期處于供不應(yīng)求狀態(tài)，2008年產(chǎn)能利用率達到了100.14%，產(chǎn)銷率達到了100.76%。2008 年底，延津克明等基地的新生產(chǎn)線相繼投產(chǎn)后，公司年產(chǎn)能從20 08年的7.70 萬噸增加到2010 年17.04萬噸，銷量從2008 年的7.90 萬噸增加到2010 年的16.10 萬噸，新生產(chǎn)基地的投產(chǎn)有效地解決了公司產(chǎn)能不足的問題，支持了公司銷量的快速增長。公司IPO投資10.8萬噸產(chǎn)能。

整理后，可以發(fā)現(xiàn)克明面業(yè)的募投項目最后投產(chǎn)的項目幾乎于2 014 年竣工投產(chǎn)，募投項目投產(chǎn)后，企業(yè)的產(chǎn)能將在原有的基礎(chǔ)上大幅提升。

過去的2013年，由于投資者對白酒的減倉，其他各種快消品估值快速提升，這其中就包括克明面業(yè)?？嗣髅鏄I(yè)2012年8000萬元凈利潤，目前3 0億元的市值。如果到2014年產(chǎn)能完全釋放后，利潤估算1. 32億元，將近2 2倍PE。參考其他快消品行業(yè)的估值，到2014年，這也只算是一個基本合理的水平。

如果2014年沒有另外增加新的投資計劃，2 015年其產(chǎn)能也是28萬噸，目前的股價基本透支了其2年的發(fā)展。如果其市場份額占到15%，按照全國40 0萬噸計算，產(chǎn)能也要達到60萬噸左右，缺口32萬噸。按照其IPO的2.5億元、10.8噸產(chǎn)能估計，每年投放5萬噸、投資額1. 2億元，目前的凈利潤也足夠支撐滾動投資了。

經(jīng)過分析，我發(fā)現(xiàn)克明面業(yè)的確有著一些特色和前景，但是目前投資者寄希望于克明面業(yè)能夠迅速做大做強，繼續(xù)擠占其他企業(yè)的市場份額。從實際發(fā)展來看，實業(yè)的發(fā)展總是慢于投資者的預(yù)期，至少產(chǎn)能只能一年一年的建。投資需要耐心，這包括買入機會的等待和賣出機會的等待，而機會總是給予有準(zhǔn)備的人的。

千億面條格局

2009年我國掛面產(chǎn)量約為304 萬噸，預(yù)計到2015 年我國掛面行業(yè)的總體產(chǎn)量將達到700萬-800 萬噸。同時，隨著這幾年市場需求的穩(wěn)定增長，未來行業(yè)產(chǎn)量的平均增長率會略低于現(xiàn)有產(chǎn)量擴張速度，但仍然會保持行業(yè)年均15%以上的增長。

根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，我國現(xiàn)有掛面制造企業(yè)4，000 余家，掛面年產(chǎn)量超過300 萬噸。但年產(chǎn)量1 萬噸以上的企業(yè)只有二三十家，年產(chǎn)量5，000 噸以上的企業(yè)只有100 多家。