建筑施工企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的研究

尚巍

[摘 要]文章站在建筑施工企業(yè)角度，研究應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化。建筑施工企業(yè)應(yīng)收賬款居高不下，大量應(yīng)收賬款影響施工企業(yè)正常運營，文章闡述了應(yīng)收賬款證券化是解決該不良影響的一個可行途徑。同時從實務(wù)層面總結(jié)了應(yīng)收賬款證券化的重點與難點：在實際工作中，建設(shè)單位的謹慎保守態(tài)度使應(yīng)收賬款證券化所必需的合同條款突破工作很難進行，施工企業(yè)在管理應(yīng)收賬款過程中，何種應(yīng)收賬款適合證券化管理也缺乏比較客觀的標準。突破合同條款的工作需要公司總部與項目部共同完成，同時文章考慮了應(yīng)收賬款價值影響因素，建立數(shù)學(xué)模型，從經(jīng)濟角度給出應(yīng)收賬款資產(chǎn)適合證券化的客觀標準;從實際日常工作角度出發(fā)，給出了完善合同管理、做好日常清欠、科學(xué)管理應(yīng)收賬款資產(chǎn)的建議。

[關(guān)鍵詞]應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化;建筑施工企業(yè);基礎(chǔ)資產(chǎn)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.18.067

1 前言

隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施作為經(jīng)濟發(fā)展的動力、國家戰(zhàn)略安全的保障，也取得了輝煌的成就。在建筑施工行業(yè)發(fā)展的同時也造成建筑施工企業(yè)產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款。近兩年國家提出“降杠桿、減負債”的經(jīng)濟工作方向，應(yīng)收賬款的系統(tǒng)化與精細化管理勢必成為企業(yè)管理的一項重要內(nèi)容。隨著金融創(chuàng)新的不斷深入，金融產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品相繼出現(xiàn)，活躍了資本市場，很多傳統(tǒng)資產(chǎn)也用金融手段盤活，使之為企業(yè)創(chuàng)造更大的利潤。應(yīng)收賬款作為一項傳統(tǒng)資產(chǎn)，通過企業(yè)與金融機構(gòu)的合作，可實現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化，用金融手段盤活應(yīng)收賬款，既充實了企業(yè)資金，同時也為企業(yè)發(fā)展提供了動力。

2 基本概念

2.1 應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的概念

應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化是以應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)而發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程，其實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓也可以不轉(zhuǎn)讓。它是一種既能充分發(fā)揮應(yīng)收賬款的促銷作用，又能控制和降低應(yīng)收賬款成本的管理辦法。

2.2 應(yīng)收賬款證券化的步驟與本文討論范圍

企業(yè)資產(chǎn)證券化一般有五步：①確定基礎(chǔ)資產(chǎn)。②SPV的設(shè)立及破產(chǎn)隔離。③設(shè)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。④信用增級。⑤信用評級。

第一步是由持有應(yīng)收賬款企業(yè)完成，剩下的四步全部由承接此項資產(chǎn)證券化的金融機構(gòu)操作。文章是以施工企業(yè)為出發(fā)點討論應(yīng)收賬款證券化，因此主要討論建筑施工企業(yè)應(yīng)收賬款證券化的動力與基礎(chǔ)資產(chǎn)的確定問題。

3 建筑施工企業(yè)應(yīng)收賬款證券化的動因

3.1 大量應(yīng)收賬款對施工企業(yè)運營的不良影響

3.1.1 大量應(yīng)收賬款導(dǎo)致再生產(chǎn)投入不足

對于建筑施工企業(yè)，應(yīng)收賬款成本體現(xiàn)在機會成本。根據(jù)馬克思主義政治經(jīng)濟學(xué)理論：社會財富的循環(huán)是“生產(chǎn)—回收資金—再生產(chǎn)”的循環(huán)，而應(yīng)收賬款在收回現(xiàn)金前不能進入再生產(chǎn)環(huán)節(jié)，也就不能繼續(xù)創(chuàng)造社會財富。

3.1.2 大量應(yīng)收賬款導(dǎo)致生產(chǎn)成本增高

建筑施工企業(yè)在施工過程中需支付大量的勞務(wù)及物資采購費用。勞務(wù)費用是剛性支付，剛性支付不僅表現(xiàn)在金額上而且表現(xiàn)在時間的剛性上。金額剛性是指勞務(wù)費用大多為建筑農(nóng)民工工資，不能拖欠。時間剛性是指勞務(wù)費必須按月支付，到了農(nóng)忙和傳統(tǒng)節(jié)日前幾日必須結(jié)清，支付時間集中。物資采購與機械租賃采用現(xiàn)金購買比賒購在價格方面更加優(yōu)惠。穩(wěn)定的支付周期會使建筑施工企業(yè)在購買商品時有更大的談判主動權(quán)。這些都需要大量流動資金支持，而應(yīng)收賬款在賬面不能變現(xiàn)，大幅增加了建筑施工企業(yè)在材料、機械租賃和勞務(wù)服務(wù)采購時的成本。

3.1.3 大量應(yīng)收賬款會使管理成本增加

應(yīng)收賬款賬面余額不是完全債權(quán)成本，通貨膨脹的環(huán)境下應(yīng)收賬款會有無形的減值，在收回應(yīng)收賬款時貨幣的價值會比確認時低，這部分損失只能由債權(quán)方承擔。

3.1.4 大量應(yīng)收賬款會帶來財務(wù)風(fēng)險

應(yīng)收賬款資產(chǎn)流動性較差，削弱了企業(yè)的短期償債能力弱、抵抗財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險的能力。在遇到如自然災(zāi)害、安全事故等特殊情況時，或面對農(nóng)民工工資這類剛性支付需求時，急需大量資金，應(yīng)收賬款又不能迅速變現(xiàn)，迫使建筑施工企業(yè)只能采用短期籌資策略應(yīng)對，增加了有息負債與利息負擔，給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。

3.1.5 大量應(yīng)收賬款推高了企業(yè)的融資成本

因資金不能及時收回，同時存在大量的應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款，使企業(yè)的資產(chǎn)負債率高，不能滿足融資的財務(wù)指標要求，使建筑施工企業(yè)很難獲得低成本的外部融資。

3.2 應(yīng)收賬款證券化對建筑施工企業(yè)的積極意義

3.2.1 應(yīng)收賬款證券化促進生產(chǎn)資金再投入

應(yīng)收賬款證券化使應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金資產(chǎn)，解決了應(yīng)收賬款流動性差的問題，實現(xiàn)了生產(chǎn)資金再投入，使企業(yè)迅速獲得大量可用資金，通過金融手段解決了應(yīng)收賬款不能迅速投入再生產(chǎn)的問題，提高了建筑施工企業(yè)經(jīng)濟效益。

3.2.2 應(yīng)收賬款證券化有效降低企業(yè)生產(chǎn)成本

應(yīng)收賬款證券化帶來的現(xiàn)金流，部分解決了建筑施工企業(yè)在勞務(wù)費這類剛性支付中的資金問題，同時使建筑施工企業(yè)在與材料供應(yīng)商、機械租賃商以及勞務(wù)公司的談判中占據(jù)主動，降低了建筑施工企業(yè)工、料、機的采購成本，提高了企業(yè)形象，降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

3.2.3 應(yīng)收賬款證券化優(yōu)化了企業(yè)現(xiàn)金流，降低應(yīng)收賬款管理成本

應(yīng)收賬款的證券化把應(yīng)收賬款對應(yīng)的未來現(xiàn)金流入變?yōu)楫斊诂F(xiàn)金流入，使建筑施工企業(yè)充分占有這部分資金的時間價值，實現(xiàn)了當期現(xiàn)金流入的增加，優(yōu)化了企業(yè)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，增加了經(jīng)濟效益，提高了資本運營效率，降低了應(yīng)收賬款管理成本。

3.2.4 應(yīng)收賬款證券化提高了資金周轉(zhuǎn)速度、降低了財務(wù)風(fēng)險

應(yīng)收賬款的證券化可以在最需要現(xiàn)金的時間段內(nèi)增加現(xiàn)金流入量，增強了企業(yè)應(yīng)對緊急情況的能力，避免了因為剛性支付而發(fā)生的短期借款，減少了有息負債的數(shù)量與規(guī)模，降低了建筑施工企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

3.2.5 應(yīng)收賬款證券化拓展建筑施工企業(yè)融資渠道

應(yīng)收賬款證券化為建筑施工企業(yè)打開了一條新的融資渠道，使企業(yè)在營運資金短缺時可以迅速取得現(xiàn)金，同時應(yīng)收賬款證券化帶來的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、資產(chǎn)負債率的降低也使企業(yè)進一步降低了融資成本。

4 應(yīng)收賬款證券化的難點與重點

4.1 建設(shè)單位的謹慎保守態(tài)度導(dǎo)致合同條款突破難

應(yīng)收賬款證券化的實質(zhì)是將應(yīng)收賬款未來的收益轉(zhuǎn)讓給券商或者銀行等金融機構(gòu)，這些金融機構(gòu)為了控制風(fēng)險需要工程建設(shè)方與施工方達成一致，同意該項應(yīng)收賬款可以進行證券化。而工程承包合同的范本里沒有此類條款明確約束，在實際工作中，在施工單位需要進行資產(chǎn)證券化時，一般要和建設(shè)方簽訂補充協(xié)議，明確該項應(yīng)收賬款可以進行證券化。部分建設(shè)單位擔心施工單位將應(yīng)收賬款證券化后，建設(shè)單位若到期因為不確定的客觀原因未支付該款項會對自己的信用評級有影響，或者僅僅出于謹慎考慮，而拒絕簽署此類補充協(xié)議。這使得施工單位很難有效地運用資產(chǎn)證券化這一融資手段。

另外，建設(shè)單位認為在招標文件中明確約定了暫緩支付部分工程款和預(yù)留金的支付條款的前提下，施工單位未對此提出異議而同意簽訂合同，即默認為同意進行部分墊資，且有資金實力進行墊資。若在施工過程中反映資金短缺而進行應(yīng)收賬款證券化工作，建設(shè)單位會認為施工單位在投標時對自有資金有所隱瞞，或者對其下游的分包商與供應(yīng)商控制能力欠缺。

4.2 證券化資產(chǎn)選擇缺乏客觀標準

建筑施工應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化一般由公司或者集團公司主導(dǎo)，項目部參與。在實施過程中，公司與項目部信息不對稱。公司只了解工程應(yīng)收賬款余額以及支付條款，而對該項應(yīng)收賬款具體情況和項目部對建設(shè)單位所做的工作與溝通情況并不是很清楚，有時會發(fā)生剛剛做完資產(chǎn)證券化建設(shè)單位就已經(jīng)支付該項工程款的情況，造成了一部分資產(chǎn)證券化手續(xù)費的損失。而項目部對公司資產(chǎn)證券化的目的也理解得不夠深入，不分情況將所有應(yīng)收賬款全部上報或者消極對待，不去做建設(shè)方合同條款突破工作，增加了公司資產(chǎn)證券化工作的難度。

建筑施工企業(yè)公司層和項目部層對證券化的資產(chǎn)選擇也沒有統(tǒng)一標準，有時因為信息的不對稱，僅僅是公司以需資產(chǎn)證券化的應(yīng)收賬款金額對項目部發(fā)出行政性指令，而項目部也以完成指令為目標，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化未能實現(xiàn)其經(jīng)濟預(yù)期目的，而造成一定的無收益的費用。因此在突破合同限制條件下，對于證券化資產(chǎn)的遴選工作應(yīng)建立統(tǒng)一標準，由公司層面與項目部層面配合完成，從而減少信息不對稱造成的損失。

5 合同條款的突破與證券化資產(chǎn)的選擇

5.1 ?公司與項目部配合完成合同條款突破工作

公司層面成立應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化工作小組，負責(zé)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化工作數(shù)據(jù)調(diào)研和實施工作。梳理下屬子、分公司應(yīng)收賬款實際情況，嚴格按照相關(guān)規(guī)定，選擇可轉(zhuǎn)讓、權(quán)限明確、沒有抵押限制的應(yīng)收賬款作為備選基礎(chǔ)資產(chǎn)安排部署下屬子、分公司、項目部對應(yīng)收賬款進行較為詳盡的梳理，按照項目性質(zhì)分為鐵路、公路、市政地鐵等類型，按照業(yè)主性質(zhì)分為非政府、非集團內(nèi)等單位。初步將較適合實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，合作模式、結(jié)算方式、周期基本相似的應(yīng)收賬款列入資產(chǎn)證券化清單后，按清單進行逐項整理，是否有在其他合同中約定將某些應(yīng)收賬款優(yōu)先用于償還其他債務(wù)，是否有擔保等情況，重點關(guān)注合同中是否有限制轉(zhuǎn)讓條款，督促有限制轉(zhuǎn)讓條款的部分項目抓緊與建設(shè)方的溝通，加大工作力度，爭取取得業(yè)主同意轉(zhuǎn)讓的確認，突破限制條款。

5.2 建立數(shù)學(xué)模型判別何種應(yīng)收賬款適合證券化

5.2.1 模型建立

為了建立模型計算，我們用字母表示各個變量，應(yīng)收賬款可以給企業(yè)帶來的收益E，應(yīng)收賬款的賬面原值金額I。

我們認為應(yīng)收賬款收持有至到期的收益是應(yīng)收賬款到期的現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值

Et=1（1+r）t（1）

應(yīng)收賬款收持有至到期的收益，即最終收回金額帶來現(xiàn)金流折現(xiàn)為Et，式中t為預(yù)計應(yīng)收賬款收回所需時間，r為折現(xiàn)率，Et只受時間t和折現(xiàn)率r影響。折現(xiàn)率r為建筑施工企業(yè)資金的機會成本，即資金報酬率。

假設(shè)應(yīng)收賬款證券化后，公司可以立即得到現(xiàn)金，不再需要等待，但只能得到扣除券商、擔保人等的傭金和手續(xù)費的部分，因為基礎(chǔ)資產(chǎn)為該項應(yīng)收賬款，所以得到的收益只能小于應(yīng)收賬款的金額I。

Ef=aI（2）

應(yīng)收賬款證券化的收益為Ef，一般來說券商、擔保人等的傭金和手續(xù)費占本金的一定比例，因此可收回金額所占應(yīng)收賬款原值的比例也是一個固定比例，比例系數(shù)設(shè)為a，在實踐中0

于是對兩種收益作比較

Ef-Et=[a-1（1+r）t]I

對于公司來說：

若應(yīng)收賬款證券化的收益大于應(yīng)收賬款收持有至到期的收益則

aI-1（1+r）tI>0

若應(yīng)收賬款證券化的收益小于應(yīng)收賬款收持有至到期的收益則

aI-1（1+r）tI<0

取臨臨界值：

aI-1（1+r）tI=0

進一步得到

a=1（1+r）t（3）

t=-log1+ra （4）

由式（1）看出Et為t的減函數(shù)，因此應(yīng)收賬款收持有至到期的收益Et隨著等待時間t的增加而減少。

由上面計算可以看出，-log1+ra可以作為應(yīng)收賬款的分類指標，當t<-log1+ra時Et>Ef，即當應(yīng)收賬款收回時間t小于臨界點-log1+ra時，應(yīng)收賬款證券化的收益小于應(yīng)收賬款收持有至到期的收益，則該項應(yīng)收賬款不適合做證券化處理。當t>-log1+ra時Et

5.2.2 數(shù)據(jù)取值與解釋

折現(xiàn)率r可以取企業(yè)資金要求報酬率，也可以取行業(yè)平均資金要求報酬率，即平均毛利率。用本公司所有工程的平均毛利率作為標準毛利率。這樣做排除了管理費用等固定發(fā)生成本的影響，同時可以反映公司資金運營能力對應(yīng)收賬款管理方式選擇的影響，更真實地反映收回應(yīng)收賬款的每個單位資金投入再生產(chǎn)后所產(chǎn)生的邊際收益。應(yīng)收賬款證券化后可收回金額所占應(yīng)收賬款原值的比例a，由公司與銀行、券商簽訂合同約定，為常數(shù)。預(yù)計應(yīng)收賬款收回所需時間t以年為單位。

t=-log1+ra

式中a與r是實際數(shù)值帶入，每個公司從實際出發(fā)確定自己的數(shù)值。數(shù)值a反映了公司在與金融機構(gòu)討價還價的談判能力，取決于施工企業(yè)營運資本充足程度，即資產(chǎn)流動性，是建筑施工企業(yè)自身的償債能力。數(shù)值r的意義是反映一個公司的盈利能力。

取本公司數(shù)據(jù)，平均毛利率r為6.04%，按照本公司與銀行、券商簽訂合同約定應(yīng)收賬款證券化后可收回金額所占應(yīng)收賬款原值比例的平均值，確定a的數(shù)值為0.93，代入后計算可得t=1.24年，換算成月約為15個月，由此可以得出：將預(yù)計回收期在15個月以上的應(yīng)收賬款做資產(chǎn)證券化，而將預(yù)計回收期在15個月以下的應(yīng)收賬款持有，對于公司來說收益較大。

6 對策建議

6.1 樹立風(fēng)險意識，完善合同管理

在簽訂合同時，一般采用住建委等行政部門下發(fā)的合同范本，在合同范本中只規(guī)定了一般情況。在實務(wù)中建筑施工單位與建設(shè)方簽訂的合同中有很多對應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化限制的條款，在合同簽訂過程中應(yīng)盡量與建設(shè)方溝通避免此類限制性條款，或在簽訂補充協(xié)議突破此類限制性條款。

在簽訂合同后日常工作中，做好合同管理工作，完善相關(guān)臺賬，做好各類記錄。在合同管理人員交接時，交接人應(yīng)對所管理的合同進行逐一交接，使接收人員熟悉合同，做到心中有底，做好交接記錄工作，將合同可能發(fā)生的風(fēng)險落實到紙面，使繼任者對合同條款有充分認識，保證在需要做應(yīng)收賬款證券化時相關(guān)資料的齊全。

6.2 增強現(xiàn)金流意識，做好日常清欠工作

建筑施工企業(yè)應(yīng)加強在施工過程中與完成后的清收清欠工作，將收入轉(zhuǎn)化為實際現(xiàn)金流。在施工過程中合理規(guī)劃資金流入與流出，應(yīng)合理估計施工過程中突發(fā)事件的發(fā)生概率與可能需要的資金。運用金融、法律等多種途徑，使賬面確認的收入轉(zhuǎn)化為實際的現(xiàn)金流。加強與建設(shè)方溝通，盡可能地早收回應(yīng)收賬款。在日常工作中應(yīng)定期分析應(yīng)收賬款等債權(quán)資產(chǎn)，根據(jù)合同條款合理預(yù)計應(yīng)收賬款收回時間與金額。

6.3 加強經(jīng)濟意識，科學(xué)管理應(yīng)收賬款

施工企業(yè)驗工與支付規(guī)則，在必須使用金融手段去解決時、選擇證券化應(yīng)收賬款資產(chǎn)時，考慮此項應(yīng)收賬款證券化的收益與成本。在確定收益大于成本時，選擇資產(chǎn)證券化手段解決資金問題。考慮到應(yīng)收賬款證券化的費用相對較大，在預(yù)測合同利潤時應(yīng)該作為一項費用加以考慮，同時與此相關(guān)的金融收益也應(yīng)考慮作為該項費用的抵減項。

7 結(jié)論

應(yīng)收賬款居高不下對建筑施工企業(yè)日常營運產(chǎn)生了很大影響，而應(yīng)收賬款證券化是提高資產(chǎn)流動性的一種可行方案。在實際工作中需要公司與項目部配合解決應(yīng)收賬款證券化的合同條款突破問題，經(jīng)濟地選擇合適的應(yīng)收賬款進行證券化管理，同時加強建筑施工企業(yè)應(yīng)收賬款的日常管理工作。

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