無錫母基金，如何向上“卷”

2018年，原本來自先進(jìn)制造業(yè)團(tuán)隊的毅達(dá)資本合伙人袁亞光帶領(lǐng)團(tuán)隊到無錫發(fā)展，源于當(dāng)年與無錫下轄的江陰市高新區(qū)合作成立了一只30億元的基金。

像毅達(dá)資本這樣，來到無錫發(fā)展的市場化投資機(jī)構(gòu)近年來不在少數(shù)。時任無錫市地方金融監(jiān)督管理局局長顧偉在2023年介紹，這兩年他們和清科（投資）榜單上的頭部基金前30強都見了個遍，和一半機(jī)構(gòu)已達(dá)成合作。市場化機(jī)構(gòu)之外，央企、滬深等城市的地方國企以及本地國企，這構(gòu)成了無錫目前股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的完整梯隊。但顧偉也表示：“不管有多少只基金、成績?nèi)绾危罱K都要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)的好上?！?/p>

今年6月，無錫剛剛落地3只基金，被當(dāng)?shù)貥I(yè)內(nèi)習(xí)慣稱為“戰(zhàn)新基金”，希望以此撬動更多社會資本。對于無錫這樣的工業(yè)城市而言，招引基金的目的，自然是希望其可以推動更多產(chǎn)業(yè)落地?zé)o錫。

“基金招商”是全國都在做的事情，不過與近年風(fēng)靡的“合肥模式”不同，無錫一開始的風(fēng)格便指向以政府投資扶持更多早期項目。

無錫“補課”母基金

此次落地?zé)o錫的3只戰(zhàn)新基金，分別為江蘇省集成電路（無錫）產(chǎn)業(yè)專項母基金、江蘇省生物醫(yī)藥（無錫）產(chǎn)業(yè)專項母基金以及無錫未來產(chǎn)業(yè)天使基金，總規(guī)模100億元，均采取“子基金+直投”的方式運作。

江蘇省戰(zhàn)新基金首批與江蘇7個地市合作成立母基金，省母基金出資25％，地市出資75％。關(guān)于如何保障資金來源，無錫市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（下稱“錫創(chuàng)投”）總裁王志行告訴《中國新聞周刊》，無錫市積極籌措地方出資部分，按照要求，2024年年內(nèi)要開始基金投資運作。

無錫正抓緊將這3只母基金落地。以2023年的數(shù)據(jù)來看，無錫GDP以1.55萬億元的體量在全國城市中位列第14位，排在無錫之前的地級市只有蘇州。但是據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，截至2023年，無錫已設(shè)立政府引導(dǎo)基金共計19只，僅位列全省第六位，似乎與無錫經(jīng)濟(jì)體量并不匹配。

“近年無錫市級層面成立百億級規(guī)模的政府引導(dǎo)基金并不多見。”有無錫股權(quán)投資人士向記者坦言，早年間無錫市級層面也運作過多只母基金，當(dāng)時愿意到無錫發(fā)展、申請無錫母基金出資的市場化機(jī)構(gòu)比較多。但是在2021年，無錫舉全市之力支持中國誠通牽頭的國調(diào)基金二期，出資30％，目前實繳也達(dá)到一兩百億元，希望國調(diào)基金二期將更多資源向無錫傾斜，支持本地子基金發(fā)展?！安贿^最終沒有達(dá)到預(yù)期效果，幾乎沒有無錫子基金能申請到國調(diào)基金二期出資?！?/p>

“已經(jīng)開始招募GP，遴選標(biāo)準(zhǔn)主要看其產(chǎn)業(yè)資源，特別是在生物醫(yī)藥、集成電路等領(lǐng)域。”王志行表示，3只戰(zhàn)新基金均由錫創(chuàng)投管理，兩只針對生物醫(yī)藥與集成電路的產(chǎn)業(yè)專項母基金，直投與出資子基金的比例是3：7。

此次無錫落地的兩只產(chǎn)業(yè)專項母基金更偏重子基金模式而非直投模式。對于外界爭論頗多的國資是否只該做好LP，王志行坦言，單純選擇子基金模式的政府投資基金可能已經(jīng)找不到，都會選擇“直投+子基金”的模式。

不過在錫創(chuàng)投管理的基金中，仍以直投為主。王志行告訴記者：“我們會適當(dāng)?shù)刈鯨P，但是我們更看重組建專業(yè)化投資團(tuán)隊。”

他介紹，2020年錫創(chuàng)投重組成立之后，就開始醞釀全球招聘。“目前按照生物醫(yī)藥、集成電路、雙碳節(jié)能、先進(jìn)制造、資本市場、天使投資等賽道或投資階段招聘市場化團(tuán)隊，招聘的人員或是具有豐富的產(chǎn)業(yè)背景，或是在頭部機(jī)構(gòu)有一定工作經(jīng)驗，目前投資團(tuán)隊人數(shù)超過100人?！?/p>

除去人員選拔機(jī)制，激勵機(jī)制是另一個重要的因素。

王志行將錫創(chuàng)投的激勵機(jī)制形容為“胡蘿卜加大棒”，有強制跟投與自愿跟投兩套機(jī)制，跟投部分最高可以達(dá)到項目投資額的5％，強制跟投的比例平均為項目投資額的1％，以確保團(tuán)隊與投資項目共進(jìn)退。

錫創(chuàng)投當(dāng)時請麥肯錫結(jié)合國內(nèi)外的投資機(jī)構(gòu)設(shè)計激勵與約束機(jī)制?！绊椖拷M與相關(guān)決策人員每個人也要投資被投項目，風(fēng)險共擔(dān)，同時也可以分享收益，這也可以防范風(fēng)險?！彼f，對于在這種倒逼機(jī)制下篩選出的項目表現(xiàn)有信心。

國資如何投資天使輪？

其實無錫母基金起步比較早，并從投資早期項目開始。

2008年，原無錫市人民政府金融工作辦公室成立。第二年，現(xiàn)任無錫市委金融辦副主任張泓駿便參與起草了《無錫市關(guān)于加快創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的若干意見》，提出試點創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)發(fā)展專項基金。政府于是拿出10億元成立母基金，與市場化機(jī)構(gòu)合作成立子基金。

“兩三年后，吸引到50家左右市場化機(jī)構(gòu)在無錫布局約300億元基金?！睆堛E告訴《中國新聞周刊》，這只母基金成立的背景可以追溯到無錫早年開展風(fēng)險投資的經(jīng)驗。

2000年8月，無錫創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司（下稱“無錫創(chuàng)投公司”，現(xiàn)錫創(chuàng)投）成立，注冊資本1億元，主要以股權(quán)投資為手段，投資人才項目，同時市、區(qū)兩級聯(lián)動，對早期科技創(chuàng)業(yè)項目進(jìn)行投資、持股孵化。比較具有代表性的是2021年在科創(chuàng)板上市的本土電源管理芯片設(shè)計企業(yè)——力芯微。力芯微成立于2002年，無錫創(chuàng)投公司出資300萬元支持項目啟動，此后又歷經(jīng)多次增資，始終是力芯微第二大股東。張泓駿表示，不同于合肥早期以投資京東方這樣的成熟項目而聞名，無錫政府投資基金更傾向于支持早期項目?！斑@是無錫模式不同于合肥模式的一點?！?/p>

此次發(fā)布的3只無錫市級母基金中，有一只是未來產(chǎn)業(yè)天使基金，存續(xù)期15年。主要投向合成生物、通用人工智能、量子科技等前沿性未來產(chǎn)業(yè)。

錫創(chuàng)投組建了單獨的天使投資團(tuán)隊，同時也積極推動各團(tuán)隊布局天使投資。“作為國有投資機(jī)構(gòu)，更應(yīng)該展現(xiàn)擔(dān)當(dāng)，投早、投小、投硬科技?！蓖踔拘姓f。

錫創(chuàng)投天使投資團(tuán)隊董事總經(jīng)理童話告訴《中國新聞周刊》，對于市場化機(jī)構(gòu)而言，更多以盈利為目的，不愿意做天使投資。比如此前針對天使投資的國資LP，會要求子基金一半投資天使輪項目?！拔以儐栠^一些市場化GP，他們對于申請成為天使基金子基金興趣不大，主要原因就是天使母基金對早期項目投資有要求?！?/p>

此前錫創(chuàng)投已經(jīng)有過兩期天使基金，分別在2016年、2021年啟動，第一期天使基金共投資94個項目，盈利項目基本可以覆蓋虧損項目，其中有項目的估值增長數(shù)十倍，佰澳達(dá)與邑文科技算是兩個明星項目，分屬無錫生物醫(yī)藥與集成電路兩個地標(biāo)產(chǎn)業(yè)。

第二期天使基金在2021年成立，規(guī)模11.26億元，六成用于直投，四成出資子基金。但是因為一線機(jī)構(gòu)參與的積極性有限，童話告訴記者，錫創(chuàng)投甚至沒有發(fā)布招募公告，這只天使基金還是以直投為主。

這只基金目前已經(jīng)出資70個項目，出資金額超過3億元，一般投給成立時間不足5年的硬科技公司，單筆投資金額不能超過500萬元。70個項目多投向集成電路，和以航空航天為代表的先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)，兩者占比近一半。由于時間較短，估值翻數(shù)倍的項目還比較少，但已經(jīng)有四五個項目估值翻了一倍。

隨著投資項目增多，童話已經(jīng)感受到管理壓力增大?！罢驹谡慕嵌龋Ｍ焓够鹂梢詮V撒網(wǎng)，甚至單筆投資額只有一兩百萬元，但是實操比較困難，這其實與投資人習(xí)慣做‘精’的慣常邏輯不同?！?/p>

不過童話告訴《中國新聞周刊》，也有城市進(jìn)行天使投資項目“全軍覆沒”的情況。早期項目高風(fēng)險的特點與國資厭惡風(fēng)險的特點被認(rèn)為天然相悖，究竟如何考核投資團(tuán)隊與被投企業(yè)被外界視為關(guān)鍵。

2021年9月，《無錫市天使投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》出臺，提升天使基金整體容虧率至40％。

“早期項目確實風(fēng)險更高，但是通過經(jīng)驗不難判斷出團(tuán)隊的質(zhì)量，更重要的是跟隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向投資?！蓖捀嬖V記者，在投資時與企業(yè)簽訂的條款相對寬松，基本不會對賭營業(yè)收入與利潤，但是會在兩到三年后為企業(yè)設(shè)置里程碑式的節(jié)點，而且達(dá)成條件比較寬松，比如對企業(yè)研發(fā)投入、獲得專利數(shù)量等進(jìn)行考核?！霸诖嘶A(chǔ)上再加上容錯機(jī)制，形成比較寬松的環(huán)境。如果與企業(yè)的對賭協(xié)議比較嚴(yán)格，或是缺少容錯機(jī)制，投資人員可能會束手束腳?！?/p>

無錫市天使投資引導(dǎo)基金存續(xù)期為9年，而新近落地的無錫未來產(chǎn)業(yè)天使基金的存續(xù)期達(dá)到15年，這被童話認(rèn)為是更加適合天使投資基金的存續(xù)期?！耙恍╉椖康难邪l(fā)周期、客戶試用周期都比較長，常規(guī)的存續(xù)周期基本不夠，需要延期，但是一般只能延期一兩次，很快天使基金二期也會延期到15年?！?/p>

天使基金的考核主要在投資數(shù)量與投資金額，而非收益率。因此，對于錫創(chuàng)投天使投資更重要的是找到足夠多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并保持一定的投資強度。

無錫政府投資基金已經(jīng)將目光投向海外?！敖衲晡覀冊诰惩庠O(shè)置了兩只天使基金，一只與新加坡國立大學(xué)合作，圍繞諾獎得主實驗室孵化項目，另一只是深度參與香港‘產(chǎn)學(xué)研1+計劃’，在項目早期時在境外‘播種’，等待其逐漸長成再‘移栽’到無錫。目的就是盡量避免‘內(nèi)卷’。”王志行說。

如何實現(xiàn)“基金招引”？

“基金招商”顯然也是無錫政府投資基金繞不開的話題。

“政府投資基金應(yīng)該與市場化機(jī)構(gòu)基金形成互補，對于市場失靈的部分，需要國資直投，一方面是像天使輪這樣的早期項目，另一方面則要根據(jù)無錫產(chǎn)業(yè)鏈的特點進(jìn)行‘補鏈’，缺什么投什么?！睆堷欜E表示，“無錫需要的金融是產(chǎn)業(yè)金融，成立基金的首要目的不是盈利，而是扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，無錫習(xí)慣將之稱為‘基金招引’?！?/p>

此次發(fā)布的3只戰(zhàn)新基金涵蓋了無錫兩個地標(biāo)產(chǎn)業(yè)，即集成電路與生物醫(yī)藥。無錫作為國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)主要發(fā)源地之一，已形成涵蓋設(shè)計、制造、封測、裝備材料等領(lǐng)域的全鏈條產(chǎn)業(yè)集群。專項母基金總規(guī)模50億元，主要投向半導(dǎo)體設(shè)備、材料和零部件，第三代半導(dǎo)體材料、生產(chǎn)主體和設(shè)備，芯片設(shè)計等領(lǐng)域。

有了解此次戰(zhàn)新基金發(fā)行情況的人士告訴記者，投資對象不會限定得特別死板，像針對半導(dǎo)體的母基金也會將下一代電子信息行業(yè)囊括其中。而有無錫政府人士告訴《中國新聞周刊》，這次相當(dāng)于“試水”，未來可能針對無錫地標(biāo)產(chǎn)業(yè)分別設(shè)立母基金。

在尋找天使投資基金投資標(biāo)的時，童話會要求企業(yè)必須注冊在無錫，或是有重要的經(jīng)營主體如子公司、研發(fā)中心落地?zé)o錫?！胺駝t審計無法過關(guān)，對于一些外地企業(yè)我們也會關(guān)注其未來落地?zé)o錫的可能，比如一家企業(yè)可能已經(jīng)在蘇州、常州設(shè)立子公司，未來在無錫落地機(jī)會比較小，這樣的企業(yè)我們也不會投資?！?/p>

“上周在與兩家做人形機(jī)器人的公司談判，最終他們沒有選擇落地?zé)o錫。企業(yè)看重的是綜合因素，最終會選擇最適合自身發(fā)展的土壤。就像足球運動員轉(zhuǎn)會，哪怕沙特聯(lián)賽給梅西開出天價合同，梅西也不愿意前往。”童話告訴記者，“一些項目確實會被更高的估值與更好的落地政策吸引走，但是像無錫的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)項目更多會選擇落地于當(dāng)?shù)??！?/p>

在他看來，來自政府投資基金的支持終究只是決定企業(yè)是否落地的眾多因素之一。

2020年，計劃上市的知原藥業(yè)進(jìn)行了第一輪外部融資。“當(dāng)時并沒有期待獲得多少融資，也沒有做過多公開路演，只是找到一些彼此間比較熟悉的市場化機(jī)構(gòu)融資。最終那一輪融資6600萬元，政府投資基金出資3000余萬元。雖然政府投資基金在那一輪投資的金額最高，但更接近跟投，完全基于市場化機(jī)構(gòu)金雨茂物的盡調(diào)結(jié)果決策?！敝帢I(yè)總裁謝宏偉告訴《中國新聞周刊》。

2020年知原藥業(yè)只有3000多萬元利潤，當(dāng)時政府投資基金決定投資也需要相當(dāng)魄力。此后，無錫政府投資基金再次跟投2100萬元，通過不同平臺持股知原藥業(yè)不到5％的股權(quán)。

“融資時的訴求是希望‘快一點’，不希望在融資上花太多精力。政府投資基金的好處就是，對我們這樣在本地成長的企業(yè)足夠了解，能夠快速決策。企業(yè)最終還是要靠自身實打?qū)嵉剡\營，而非依靠一筆或者幾筆融資?！敝x宏偉說。

作為知原藥業(yè)的投資人，金雨茂物副總裁王棟坦言，政府投資基金介入之后帶給企業(yè)的利好之一是能夠幫助企業(yè)打開其他融資渠道。

“一旦政府的投資進(jìn)入企業(yè)，銀行也更愿意為企業(yè)提供間接融資，實現(xiàn)投貸聯(lián)動，企業(yè)能夠獲得直接融資與間接融資雙重支持?！睆堛E告訴記者。

但是在謝宏偉看來，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與基金支持之間，前者的意義可能更大。“無錫市把生物醫(yī)藥作為地標(biāo)產(chǎn)業(yè)，同時又選擇8家‘鏈主’企業(yè)分別聚焦8條細(xì)分賽道，避免籠統(tǒng)地發(fā)展生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。知原藥業(yè)是8家鏈主企業(yè)之一，主要聚焦皮膚健康。這個賽道選得非常好，是生物醫(yī)藥領(lǐng)域少有的幾個不受醫(yī)保和集采影響的賽道，并且純粹面向C端，有持續(xù)成長能力。”

王棟表示，生物醫(yī)藥、集成電路企業(yè)從外地遷移至無錫幾乎都可以“無縫銜接”，如果是從一線城市遷移到無錫還能實現(xiàn)成本下降?！皩τ谙窦呻娐愤@樣的本地優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)而言，無錫半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在全國排名穩(wěn)居前三，相比于上海更加偏重研發(fā)、設(shè)計，無錫更加偏重制造，能夠差異化競爭?！?/p>

可見“基金招引”終究要結(jié)合本地優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)進(jìn)行。

研微半導(dǎo)體創(chuàng)始人告訴《中國新聞周刊》，上海確實有自身優(yōu)勢，特別是在給予人才的優(yōu)惠政策方面，對方也幾次想要“挖角”。但是作為一家半導(dǎo)體設(shè)備初創(chuàng)企業(yè)，現(xiàn)階段還是會在無錫打磨產(chǎn)品，研發(fā)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)距離較近也有助于在現(xiàn)階段降低成本。

“我自己博士畢業(yè)后，在半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)工作20年，能明顯感知到國內(nèi)外這個行業(yè)的差別。國外企業(yè)習(xí)慣于慢慢打磨，但是國內(nèi)企業(yè)的節(jié)奏更快，我們團(tuán)隊也在調(diào)整自身節(jié)奏，用不到兩年時間做出5個系列的8個產(chǎn)品?！边@位創(chuàng)始人告訴記者，“盡管如此，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)依然是一個周期比較長的行業(yè)。”

研微半導(dǎo)體在天使輪便受到無錫經(jīng)開區(qū)國資千萬元的投資，此后又接受其他國資平臺數(shù)輪跟投?！盁o錫政府投資基金的管理比較市場化，而且對于周期較長已經(jīng)有充分心理準(zhǔn)備。前三年的考核更多針對研發(fā)投入、專利申請數(shù)量等，第三年開始才會考核銷售指標(biāo)?！睂τ诎雽?dǎo)體設(shè)備行業(yè)而言，國資足夠耐心顯得尤為重要。