IPO另辟蹊徑的背后

《支點(diǎn)》記者 方迎定 實(shí)習(xí)生 李艷

IPO另辟蹊徑的背后

《支點(diǎn)》記者 方迎定 實(shí)習(xí)生 李艷

中國市場(chǎng)的"IPO堰塞湖"給了海外資本市場(chǎng)絕佳機(jī)遇.待到人民幣國際化通行的那一天,中國資本市場(chǎng)的競(jìng)爭或許將不再是上海和深圳兩家交易所之間的故事.

似乎哪里都有阿里巴巴的身影.

如一切順利,9月,馬云將如愿敲響世界最hot的資本市場(chǎng)的大鐘.

與之同行的還有許多規(guī)模不等的中國企業(yè).到海外上市,是因?yàn)槟抢镉绣X!過去5年,納斯達(dá)克股指上升133%,道瓊斯股指上升94%,而同期恒生指數(shù)上升了24%,上證指數(shù)沒有升還反而降了34%!

中概股赴境外上市再掀熱潮,與A股IPO暫停引發(fā)的"堰塞湖"效應(yīng)不無關(guān)系.但對(duì)境外證券交易所來說,這恰好是一次難得的機(jī)遇:他們正積極開拓中國市場(chǎng).

待人民幣國際化達(dá)成,中國資本市場(chǎng)的競(jìng)爭或許將不再是上海和深圳兩家交易所之間的故事.

開拓中國市場(chǎng)

7月11日傍晚,武漢萬達(dá)嘉華酒店.用完工作晚餐,許基云向本刊記者辭行.由于行程緊張,他希望能在當(dāng)晚趕到荊門市,第二天則可按計(jì)劃走訪完當(dāng)?shù)?~4家企業(yè).

荊門市是湖北的一個(gè)地級(jí)市,位于江漢平原以北;而許基云是澳洲寶澤資本董事、大中華區(qū)總經(jīng)理.

寶澤資本是澳洲寶澤金融集團(tuán)(AIMS Financial Group)成員之一. 2008年,寶澤(AIMS)收購太平洋證券交易所(Australia Pacific Exchange),并將其更名為亞太證券交易所(Asia Pacific Stock Exchange,簡稱"APX").

入主APX后,寶澤(AIMS)將業(yè)務(wù)重點(diǎn)瞄準(zhǔn)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)最具活力的中國大陸地區(qū).2011年底,寶澤(AIMS)在重新獲得澳洲國會(huì)批準(zhǔn)的交易所牌照后,開始全面進(jìn)入中國市場(chǎng).

于是,從大洋洲飛往中國各省市"淘寶"優(yōu)質(zhì)企業(yè),成了許基云的主要活兒.

"3年時(shí)間里,我每個(gè)月都要回趟中國."許基云說,從珠江三角洲的深圳、東莞、廣州、順德,到江浙一帶的上海、蘇州、揚(yáng)州、南京、杭州、寧波、溫州;從中部的武漢、鄭州到西北的烏魯木齊,他的足跡幾乎踏遍了中國.

"我們是順著整個(gè)中國市場(chǎng)發(fā)展的途徑開拓市場(chǎng)."據(jù)許基云介紹,兩年前,寶澤(AIMS)先進(jìn)入深圳,與市政府、招商銀行、深圳高科技產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)等簽訂戰(zhàn)略合作伙伴合同,通過與當(dāng)?shù)厥小^(qū)金融辦、工商聯(lián)合作,成功建立了第一批上市企業(yè)后備資源庫.

今年3月,以中資為背景的澳大利亞生命力控股集團(tuán)、澳大利亞中環(huán)運(yùn)控股集團(tuán),已在APX成功上市.

中國政府明確提出促進(jìn)中部地區(qū)崛起的戰(zhàn)略后,許基云又多次造訪湖北.去年10月,寶澤資本與武漢股權(quán)托管交易中心一拍即合,雙方共建長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,湖北四板市場(chǎng)成了企業(yè)選擇赴APX上市的孵化器.

經(jīng)過3年努力,寶澤資本已在中國大陸培育了800多家上市后備企業(yè).在湖北四板市場(chǎng),許基云相中了兩家掛牌企業(yè):武漢愛車屋汽車管理服務(wù)股份有限公司和湖北暢響萬圣貢蓮股份有限公司.

后者迎合了澳洲市場(chǎng)對(duì)綠色農(nóng)業(yè)企業(yè)的興趣,而前者,是寶澤(AIMS)開拓中國市場(chǎng)的一步妙棋.

"我們準(zhǔn)備把愛車屋做成標(biāo)桿,隨著愛車屋連鎖門店的發(fā)展,武漢第一家赴澳洲上市的企業(yè)將會(huì)反過來,對(duì)澳洲資本市場(chǎng)開拓中國內(nèi)地業(yè)務(wù)有較好的示范作用."許基云說.

企業(yè)繞道融資

愛車屋經(jīng)營汽車養(yǎng)護(hù)服務(wù),今年3月在武漢股權(quán)托管交易中心掛牌,總股本1000萬股,每股價(jià)格5元.

伴隨著汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,愛車屋從10年前的一家輪胎修理店發(fā)展成為一家全國性的汽車養(yǎng)護(hù)品牌公司.然而,想要進(jìn)一步打造成像國美、蘇寧類的品牌連鎖店航母,愛車屋迫切需要資金.

當(dāng)APX主動(dòng)伸出橄欖枝時(shí),愛車屋看到了希望.

2013年,A股IPO閘門持續(xù)關(guān)閉.在停擺一年多以后,A股IPO在今年年初終于拉開了序幕,然而僅僅放開一個(gè)多月,首批48家企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市后又突然被叫停,至今仍未重啟.

5月19日,證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾在一次會(huì)議上稱,從6月到年底,新股計(jì)劃上市100家左右,并按月大體均衡發(fā)行.

這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期.按此計(jì)算,平均每周發(fā)行約四五家的節(jié)奏,而根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示,截至5月底排隊(duì)企業(yè)尚有605家.

這意味著更多排隊(duì)企業(yè)年內(nèi)將無緣A股市場(chǎng),面臨痛苦抉擇.他們?cè)谌谫Y訴求+股東撤資退出+保業(yè)績等多重因素的綜合制約下,只能另尋他路.

"現(xiàn)在深交所排隊(duì)上市的有174家企業(yè),另有200多家企業(yè)主動(dòng)退出.退出的并不是不優(yōu)質(zhì),而是另辟蹊徑,轉(zhuǎn)到包括海外等其他市場(chǎng)."許基云說,堰塞湖效應(yīng)已從A股層層傳遞至新三板市場(chǎng)和區(qū)域股權(quán)市場(chǎng).

今年5月起,中國企業(yè)IPO市場(chǎng)出現(xiàn)反彈,A股市場(chǎng)再交"白卷"的同時(shí),中概股境外上市熱情持續(xù)升溫.

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù),今年二季度合計(jì)有40家中國企業(yè)成功上市,境外市場(chǎng)為主要上市場(chǎng)所.其中,共計(jì)10家中國企業(yè)成功赴美上市,融資規(guī)模達(dá)191.29億元,數(shù)量及金額均超過了2013年全年之和.另外,有24家中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)香港上市,融資規(guī)模為269.8億元.

國內(nèi)企業(yè)無論名氣大小,都趕集似的奔向海外敲鐘,其中達(dá)內(nèi)科技、愛康國賓、新浪樂居、新浪微博、獵豹移動(dòng)、途牛網(wǎng)、聚美優(yōu)品、京東商城、智聯(lián)招聘、迅雷……

而隨著二季度規(guī)模最大一筆IPO京東商城的上市,老虎基金、高瓴資本、DST和紅杉中國,將分別獲得55.4倍、13.93倍、1.8倍以及1.61倍的賬面退出回報(bào).

"為了緩解IPO堰塞湖現(xiàn)象,相關(guān)監(jiān)管層也在鼓勵(lì)、引導(dǎo)企業(yè)上市分流,赴境外上市成為一條新的途徑."武漢股權(quán)托管交易中心董事長龔波說,滬港直通車的推出、H股上市門檻的降低以及取消企業(yè)境外設(shè)立目標(biāo)公司上市的限制,都是境外上市放開與引導(dǎo)的信號(hào).

中部六省報(bào)會(huì)企業(yè)家數(shù)一覽表(截至2014年6月底)

選址關(guān)系戰(zhàn)略目標(biāo)

IPO暫停,對(duì)寶澤(AIMS)來說,是開拓中國市場(chǎng)的難得機(jī)遇,投資交易APX股市中以人民幣為計(jì)價(jià)的上市公司將是不久的現(xiàn)實(shí).

"我們將成為中國企業(yè)可以選擇上市地點(diǎn)的第三家證券交易所."許基云說,中國資本市場(chǎng)經(jīng)歷20多年發(fā)展,硬件進(jìn)步了,但軟件還比較落后,包括資產(chǎn)證券化、金融資本市場(chǎng)運(yùn)作等,滬深兩所與排隊(duì)上市的企業(yè)之間的供需矛盾日趨緊張,久而久之形成了嚴(yán)重的市場(chǎng)短缺.

為吸引中國企業(yè),寶澤(AIMS)降低了上市門檻:擬上市公司只需不低于200萬澳元(約1200萬~1300萬人民幣)的凈資產(chǎn),有持續(xù)的盈利能力即可掛牌.

生命力與中環(huán)運(yùn)是中國企業(yè)掛牌APX的第一批.據(jù)許基云透露,此后會(huì)有50家企業(yè)去APX上市.

不僅是寶澤資本,來中國大陸"掘金"者層出不窮.以中部市場(chǎng)為例,據(jù)湖北省企業(yè)上市工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任向勇介紹,香港聯(lián)交所與知名律所、國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所和知名投行,各種中介機(jī)構(gòu)都來湖北做過上市推廣.

"香港的,新加坡的,澳大利亞的,美國的,日本的,韓國的,不管是交易所層面,還是中介機(jī)構(gòu),官方的也好,民間的也好,都曾經(jīng)來湖北想有所突破,但效果不很理想."向勇說.

據(jù)向勇介紹,企業(yè)素質(zhì)是效果不理想的原因之一.以湖北企業(yè)為例,目前企業(yè)可分為兩大類.一類企業(yè)前景好,行業(yè)地位、資金流、品牌聲譽(yù)都不錯(cuò),但不想操上市這個(gè)心,缺乏動(dòng)力,如稻花香、勁酒、福娃等;還有一類企業(yè)因規(guī)模不夠,又沒有核心競(jìng)爭力,上市底氣不足.

"企業(yè)上市,具體操作程序、操作技巧并不重要,最關(guān)鍵的是 '內(nèi)功'."向勇稱,"內(nèi)功"也就是企業(yè)核心競(jìng)爭力,它涉及產(chǎn)品、技術(shù)、行業(yè)、經(jīng)營現(xiàn)狀、管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式等方面.有了核心競(jìng)爭力,企業(yè)才有未來,才可以談資本運(yùn)作.

具體分析,要看企業(yè)經(jīng)營是否規(guī)范,老板的個(gè)人魅力與素質(zhì),企業(yè)盈利模式設(shè)計(jì)是否正確,核心研發(fā)技術(shù)的科技含量,后續(xù)研發(fā)力量是否能跟上,以及企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、凈利潤、銷售額等財(cái)務(wù)指標(biāo).

具備核心競(jìng)爭力后,企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)也與海外上市地的選擇相關(guān).例如,很多大型中國企業(yè)將澳洲作為其生產(chǎn)基地,產(chǎn)品在澳洲出廠后再銷回中國市場(chǎng).如娃哈哈將澳洲作為奶源生產(chǎn)基地;中糧集團(tuán)的澳洲生產(chǎn)基地則是其中國市場(chǎng)的大糧倉.

投中集團(tuán)分析師李玲對(duì)《支點(diǎn)》記者解釋,中概股將赴海外上市當(dāng)作一個(gè)較好的自我營銷的機(jī)會(huì),除了融資需求,還能擴(kuò)大品牌影響力,提升國際知名度,實(shí)現(xiàn)自己的國際化戰(zhàn)略.

警惕中概股危機(jī)

4年前,養(yǎng)豬企業(yè)豐澤農(nóng)牧登陸美國納斯達(dá)克.這家"不適合上市"的企業(yè)卻成功在海外市場(chǎng)上市,讓向勇很吃驚.

不過,豐澤農(nóng)牧明顯對(duì)海外上市后可能出現(xiàn)的問題準(zhǔn)備不足.海外的審計(jì)機(jī)構(gòu)每年都要到武漢對(duì)豐澤農(nóng)牧進(jìn)行"年審",同時(shí),還要去現(xiàn)場(chǎng)實(shí)地考察養(yǎng)豬場(chǎng)和飼料場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度.這樣的"年審"一般都會(huì)持續(xù)半個(gè)月之久.

事實(shí)上,豐澤農(nóng)牧的海外資本市場(chǎng)之旅遠(yuǎn)沒有國內(nèi)那些拿到A股上市許可的同行 "劃算".豐澤農(nóng)牧只從納斯達(dá)克拿到1200萬美元,按當(dāng)時(shí)匯率,折合成人民幣也不到1億元.

隨后,豐澤農(nóng)牧遭遇中概股危機(jī),其股價(jià)從此跌跌撞撞,大部分時(shí)間在1美元上下徘徊,最低跌至0.5美元.

6月27日,湖北金三峽印務(wù)有限公司在香港聯(lián)交所主板上市.這家企業(yè)的上市同樣令向勇感到吃驚.

該公司采用"紅籌模式"(即境內(nèi)公司通過注冊(cè)境外離岸公司持有境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán),以離岸公司名義在境外交易所上市的模式),以注冊(cè)于開曼群島的嘉輝控股有限公司作為境外離岸上市主體,控股金三峽,股票簡稱嘉輝控股.

"從行業(yè)來講,這家企業(yè)屬于傳統(tǒng)企業(yè).傳統(tǒng)企業(yè)如果規(guī)模不大,上市后市盈率高不了,融資額也就高不了,那它的融資成本就會(huì)很高,這樣,劃不劃算呢?"向勇分析說.

此外,要避免被"忽悠".在美國,很多"投行"只是中介機(jī)構(gòu)而并非資本投資方.而幫助中國概念股上市和私有化退市的恰恰就是這類"投行".他們利用中國概念股和美國投資者之間的信息不對(duì)稱,在幫助中概股上市、私有化的過程中獲取高額的中介費(fèi)用和股價(jià)收益.

自2010年起,由于一些賣空公司對(duì)中概股產(chǎn)生質(zhì)疑,如渾水、香櫞等公司向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交他們的質(zhì)疑報(bào)告,直接導(dǎo)致這些公司股價(jià)大跌甚至停牌退市.

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示, 2010年中國共有43家企業(yè)赴美IPO,融資267.48億元.之后受中概股誠信危機(jī)影響,2011年和2012年中概股上市數(shù)量下降至14家和2家,融資金額分別為122.67億元、9.65億元,2013年略有回升,但僅有8家融資49.09億元.

"中國企業(yè)應(yīng)該理性對(duì)待去海外上市,因?yàn)槟鞘且槐?雙刃劍'."龔波說,海外上市在幫助企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)和募集資金的同時(shí),也會(huì)帶來相應(yīng)的經(jīng)營壓力和維護(hù)成本.

龔波分析說,首先,境外資本市場(chǎng)投資者對(duì)上市公司的分紅要求和預(yù)期都比較高;其次,境外資本市場(chǎng)監(jiān)管有非常嚴(yán)格的定期信息披露制度,財(cái)務(wù)審計(jì)和交易所維護(hù)費(fèi)用十分高昂;此外,由于不熟悉當(dāng)?shù)胤珊唾Y本市場(chǎng)規(guī)則,企業(yè)很容易遇到麻煩甚至吃官司.比如,在國內(nèi)市場(chǎng)形象不錯(cuò)的新東方公司在美國先是被投資分析家口誅筆伐,后又遭遇過投資者集體訴訟.

不過,資本市場(chǎng)的盛宴,至多只有中場(chǎng)休息,從來都不會(huì)謝幕.