中國(guó)到了需要偉大企業(yè)的時(shí)代

劉俏(北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)教授)

中國(guó)到了需要偉大企業(yè)的時(shí)代

劉俏(北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)教授)

在未來(lái)10年的時(shí)間里,通過(guò)企業(yè)家的嘗試與實(shí)踐,中國(guó)能夠有偉大企業(yè)的崛起,完成中國(guó)企業(yè)從大到偉大的蛻變.

改革開(kāi)放至今短短30多年時(shí)間里,中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)張了約114倍.

進(jìn)入21世紀(jì)后,中國(guó)按M2來(lái)衡量的貨幣供給增加了約7.9倍;截至2014年,按銷(xiāo)售收入計(jì)算的全球最大的500家企業(yè)里已經(jīng)出現(xiàn)了100家中國(guó)企業(yè),而且還以每年多家的速度在增長(zhǎng).

但"大"并不等于"偉大".中國(guó)企業(yè)從"大"到"偉大"的破曉之旅該如何起步?

多年工作經(jīng)歷及研究得出,在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里,中國(guó)企業(yè)保持比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、比資本成本要高出一截的投資資本收益率(Return on Invested Capital,簡(jiǎn)稱(chēng)ROIC),中國(guó)就能夠有偉大企業(yè)的崛起.

當(dāng)中國(guó)企業(yè)不知道該往哪個(gè)方向走時(shí),請(qǐng)向上走!

"大"不等于"偉大"

中國(guó)企業(yè)在規(guī)模上迅速做大,有其深刻的結(jié)構(gòu)性原因.

首先,這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式有關(guān).中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一種投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì).固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率一直很高,固定資產(chǎn)投資占GDP的平均比重在1970年到2009年間是38%,近年更是逼近甚至突破50%.投資高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體對(duì)能源、資金等生產(chǎn)要素的需求極其旺盛,客觀上為這些行業(yè)中企業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)大提供了保障.中國(guó)大企業(yè)主要集中在銀行、能源、電力、鋼鐵、鐵路、電信、建筑材料、金屬產(chǎn)品、汽車(chē)等行業(yè),與中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)靠投資拉動(dòng)這一特性是密切相關(guān)的.

其次,從上世紀(jì)末開(kāi)始提速的全球貿(mào)易自由化,也為中國(guó)企業(yè)的迅猛發(fā)展創(chuàng)造了機(jī)會(huì).除了固定資產(chǎn)投資外,出口也一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的重要引擎.出口占GDP的比重近10年一直維持在30%以上;出口的年均增長(zhǎng)在過(guò)去15年的大多數(shù)年份都保持在20%以上.可以說(shuō),中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)企業(yè)是全球貿(mào)易自由化紅利的最大受益者之一.貿(mào)易自由化降低了出口關(guān)稅,使中國(guó)企業(yè)獲得了一個(gè)更大的國(guó)際市場(chǎng)和快速成長(zhǎng)機(jī)會(huì).貿(mào)易自由化,加入WTO,也使得中國(guó)各行業(yè)能夠大幅降低進(jìn)口關(guān)稅,外資和外國(guó)商品的進(jìn)入提高了競(jìng)爭(zhēng)水平,促使中國(guó)企業(yè)以更多的投資、更多的技術(shù)革新和產(chǎn)品升級(jí)換代來(lái)迎接挑戰(zhàn).這些變化,增強(qiáng)了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,也擴(kuò)大了其規(guī)模.

此外,2001年加入WTO后,中國(guó)對(duì)外貿(mào)易高速成長(zhǎng),貿(mào)易順差使外匯儲(chǔ)備總額激增,現(xiàn)已接近4萬(wàn)億美元.大量的外匯儲(chǔ)備使中國(guó)從純粹的資本輸入方變成了資本輸出方.中國(guó)企業(yè)利用國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)跨國(guó)界并購(gòu)也實(shí)現(xiàn)了一系列規(guī)模上的超越.很難對(duì)過(guò)去10年中國(guó)企業(yè)面臨的出口關(guān)稅稅率變化做出精確的衡量,因?yàn)檫@涉及到從中國(guó)進(jìn)口商品的眾多國(guó)家不同的關(guān)稅稅率.

"偉大"的一個(gè)重要內(nèi)涵是基業(yè)長(zhǎng)青,而實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青的微觀基礎(chǔ)是企業(yè)能在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里保持比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、比資金成本高出一截的投資資本收益率(ROIC).

與合作的同行在一項(xiàng)研究中發(fā)現(xiàn),從1996年到2008年,中國(guó)平均進(jìn)口關(guān)稅稅率從17%降到8%.中國(guó)企業(yè)的迅速崛起,背后很大的一個(gè)推動(dòng)力是貿(mào)易自由化.

然而,規(guī)模上的"大"并不等于"強(qiáng)",更不等同于"偉大".中國(guó)企業(yè)習(xí)慣接受的生存上的"森林法則"很簡(jiǎn)單:把自己做成龐然大物,從而提高在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的"企業(yè)叢林"中的生存機(jī)會(huì).衡量企業(yè)是否偉大的指標(biāo),不是總銷(xiāo)售收入或是總資產(chǎn)規(guī)模,而是盈利能力、財(cái)富創(chuàng)造能力,以及企業(yè)是否具有一個(gè)可持續(xù)的具有競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式.

"偉大"的一個(gè)重要內(nèi)涵是基業(yè)長(zhǎng)青,而實(shí)現(xiàn)基業(yè)長(zhǎng)青的微觀基礎(chǔ)是企業(yè)能在很長(zhǎng)一段時(shí)間里保持比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、比資金成本高出一截的投資資本收益率(ROIC).

IBM是偉大的企業(yè).上個(gè)世紀(jì)90年代初,在傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)--計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備的制造--因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)的加劇和替代性產(chǎn)品的出現(xiàn)而導(dǎo)致收入快速萎縮之際,IBM能夠重新定位,果斷賣(mài)掉或是剝離大量雖然帶來(lái)銷(xiāo)售收入但盈利甚微、占用投資資本甚巨的制造業(yè)部門(mén),確立以服務(wù)業(yè)為核心的新業(yè)務(wù)格局.這一轉(zhuǎn)型,大幅提高了IBM的投資資本收益率(ROIC),使一頭已顯臃腫、步履蹣跚的"大象"開(kāi)始跳起輕盈的舞步.

我甚至認(rèn)為,任何一種新的商業(yè)模式的出現(xiàn)或是舊有商業(yè)模式的創(chuàng)新,都與企業(yè)能找到新的方法提高投資資本收益率(ROIC)有關(guān).

中國(guó)企業(yè)不偉大的原因

但現(xiàn)實(shí)是,中國(guó)缺乏具有高投資資本收益率和令人耳目一新的商業(yè)模式的企業(yè).中國(guó)企業(yè)成功完成第一次長(zhǎng)征,實(shí)現(xiàn)從小到大的結(jié)構(gòu)性因素,在很大程度上也正是制約中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)從大到偉大的結(jié)構(gòu)性因素.

從外部看,其一,與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式有關(guān);其二,與中國(guó)目前脆弱的制度基礎(chǔ)設(shè)施有關(guān).

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要靠投資和出口拉動(dòng),而投資主體主要又是國(guó)企或地方政府.國(guó)企和地方政府具有強(qiáng)烈的投資沖動(dòng),對(duì)"做大"有無(wú)限渴求,但同時(shí)又相對(duì)忽視投資資本收益率.在與消費(fèi)相關(guān)的行業(yè),如食品飲料、食品服務(wù)、制藥、醫(yī)療保健、娛樂(lè)、信息服務(wù)、食品與藥品零售等,鮮見(jiàn)有中國(guó)大企業(yè)的影子.歸根到底,消費(fèi)還不是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的主要引擎.

投資資本收益率(ROIC),簡(jiǎn)單地講是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)除以經(jīng)營(yíng)中占用的資本.用于衡量企業(yè)投資效率和價(jià)值創(chuàng)造能力.

中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了30多年的高速發(fā)展,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得長(zhǎng)足的進(jìn)步,但制度基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)一直落后.中國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)化程度非常高,但要素市場(chǎng),尤其是資金市場(chǎng)和原材料、土地和勞動(dòng)力市場(chǎng)等仍在政府的嚴(yán)格管制之下.

脆弱的制度基礎(chǔ)設(shè)施,不完善的制度和政策設(shè)計(jì),往往為經(jīng)濟(jì)生活的參與者提供了各式各樣或大或小的尋租機(jī)會(huì).尋找"漏洞"的制度套利,便成了中國(guó)特有的商業(yè)模式創(chuàng)新.

據(jù)國(guó)資委的數(shù)字顯示,中國(guó)逾百家央企平均每年用于研發(fā)的經(jīng)費(fèi)還不到收入的1%.沒(méi)有強(qiáng)大的研發(fā),何以成就偉大企業(yè)?作為對(duì)比,民營(yíng)企業(yè)華為在不到30年的歷程中,每年從收入中拿出10%做研發(fā).迄今,華為在全球有20家研發(fā)機(jī)構(gòu),全部雇員中有46%從事研發(fā)活動(dòng).

從外部因素來(lái)看,其一,具有中國(guó)特色的公司治理;其二,中國(guó)企業(yè)普遍存在企業(yè)戰(zhàn)略上的誤區(qū)--追求規(guī)模與片面多元化.

在中國(guó)資本市場(chǎng)"向上成長(zhǎng)"的20多年,由于一直強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)在國(guó)企改革中的輔助性作用,采納的其實(shí)一直是行政管控式的公司治理模式.在美國(guó)和英國(guó),資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá),公司治理機(jī)制的設(shè)計(jì)主要圍繞著市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行.

我想特別強(qiáng)調(diào)的是,多元化和追求規(guī)模其實(shí)是中國(guó)企業(yè)在戰(zhàn)略層面上的最大誤區(qū).主要工業(yè)國(guó)家的企業(yè)在最近20多年內(nèi)更出現(xiàn)了"去多元化"趨勢(shì).企業(yè)的"去多元化"是對(duì)"多元化折價(jià)"(即多元化企業(yè)如果能把其業(yè)務(wù)板塊分拆并獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的話(huà),平均能獲得10%的價(jià)值提升)的一種理性回應(yīng).專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)更有利于企業(yè)提升投資資本收益率(ROIC),獲得資本市場(chǎng)更為清晰的估值.

有境界自成高規(guī)格

中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化.

未來(lái)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的重心將由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)和服務(wù)業(yè),由國(guó)營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)向私營(yíng)資本,由粗放型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動(dòng),由沿海轉(zhuǎn)向內(nèi)陸省市.伴隨這一過(guò)程的,將是新能源、節(jié)能環(huán)保、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息技術(shù)等大量新興行業(yè)的崛起.

投資率和投資資本收益率都能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).但是,中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求我們降低投資率,提高消費(fèi)所占比例,增加投資資本收益率.唯有這樣,中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能實(shí)現(xiàn)從數(shù)量增長(zhǎng)向質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型.提升投資資本收益率,是中國(guó)經(jīng)濟(jì)第二次轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵.

從公司金融的角度看,偉大企業(yè)就是那些能夠長(zhǎng)時(shí)間保持高水平投資資本收益率的企業(yè).過(guò)去30年,大量的實(shí)證研究已經(jīng)提供了足夠有說(shuō)服力的證據(jù),揭示投資資本收益率是與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和資本市場(chǎng)表現(xiàn)關(guān)系最為密切的指標(biāo).一個(gè)企業(yè)能夠長(zhǎng)期保持高水平的投資資本收益率,就能夠長(zhǎng)時(shí)間創(chuàng)造價(jià)值并最終贏得市場(chǎng),特別是資本市場(chǎng)的尊重.

以聯(lián)想集團(tuán)為例,按市場(chǎng)份額計(jì)算,它在2011年第三季度已經(jīng)超越戴爾,成為全球第二大PC制造商,但聯(lián)想當(dāng)年的全年稅后利潤(rùn)只是戴爾的1/5;用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來(lái)衡量投資資本收益率,聯(lián)想的15%也比戴爾低了近10個(gè)百分點(diǎn).

為什么投資資本收益率對(duì)于企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造很重要呢?從1886年首次編制道瓊斯工業(yè)指數(shù)起,GE直到目前仍是榜上的企業(yè).從這個(gè)角度,GE確實(shí)是一個(gè)基業(yè)長(zhǎng)青的創(chuàng)造價(jià)值的偉大企業(yè).GE上一任CEO杰克韋爾奇任職的15年時(shí)間里面,絕大部分是20%以上,也就是意味著GE一塊錢(qián)的投入能帶來(lái)兩毛錢(qián)的稅后利潤(rùn).這是GE能夠基業(yè)長(zhǎng)青很重要的一個(gè)前提.

按照我們的理解,GE整個(gè)轉(zhuǎn)型過(guò)程,就是摒棄了所謂對(duì)規(guī)模的向往,而轉(zhuǎn)向?qū)ζ髽I(yè)現(xiàn)金流、價(jià)值創(chuàng)造和投資資本收益率等訴求,這對(duì)中國(guó)企業(yè)在未來(lái)發(fā)展是有啟發(fā)的.

偉大企業(yè)或在民企

那么,中國(guó)什么樣的企業(yè)更有可能成為偉大的企業(yè)呢?

我傾向認(rèn)為,只有從底層發(fā)展起來(lái)的企業(yè),對(duì)市場(chǎng)、消費(fèi)者有敬畏感,才有可能成為偉大的企業(yè).中國(guó)民營(yíng)企業(yè)更有可能成為這樣的偉大企業(yè).對(duì)此,我有兩點(diǎn)建議:

一是及早規(guī)劃,及早培養(yǎng).無(wú)論是由家族成員接掌還是聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人,要盡量在外部環(huán)境比較配合的時(shí)候建立起和接班人之間的信任,雙方建立起契約精神.

二是不用太糾纏于世襲的傳承.企業(yè)的本職就是創(chuàng)造價(jià)值,只要有團(tuán)隊(duì)能給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值,這個(gè)團(tuán)隊(duì)的成員是家族成員還是外聘人士并不重要,股東的心態(tài)需要放寬一些.

但總的來(lái)說(shuō),中國(guó)的商業(yè)契約精神、商業(yè)倫理方面需要明顯改善,才能產(chǎn)生良好的代際效應(yīng);將來(lái)這方面做得漂亮的企業(yè)會(huì)脫穎而出,成為中國(guó)的摩根、福特.

雖然中國(guó)已經(jīng)有了像華為和聯(lián)想這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè),但能被稱(chēng)為偉大的中國(guó)企業(yè)還為數(shù)不多.畢竟,偉大企業(yè)需要時(shí)間去驗(yàn)證,驗(yàn)證它們?cè)诘雌鸱?、在面?duì)形形色色的挑戰(zhàn)時(shí)能否"創(chuàng)造性地破壞",保持高過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資資本收益率,實(shí)現(xiàn)超越.

我還把中國(guó)出現(xiàn)偉大企業(yè)的希望寄托在那些具有創(chuàng)新精神、不怕失敗的年輕人身上.未來(lái)中國(guó)的偉大企業(yè)可能源于這些尚不出名,甚至還未誕生的企業(yè).這些企業(yè)渴望成長(zhǎng).未來(lái)的5至10年,這些企業(yè)又會(huì)有什么樣的成長(zhǎng)路徑呢?一種現(xiàn)實(shí)的選擇是追隨約定俗成的游戲原則,追求一種短、平、快的快速成"財(cái)"模式;但是,還有一種選擇或可能,就是致力于挖掘促使企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青的盈利模式,不以一時(shí)一勢(shì)、一地一域計(jì)較得失與短長(zhǎng).

從"大"到"偉大",是必然選擇,中國(guó)偉大企業(yè)的破曉之際必將來(lái)臨.