從上市公司財(cái)報(bào)看浙江經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

解聰慧 明文彪

作者：解聰慧，浙江省發(fā)展和改革研究所特約研究員；明文彪，浙江省發(fā)展和改革研究所體改研究室副主任

最近社會(huì)上存在各種唱衰浙江經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象，認(rèn)為浙江的輝煌已經(jīng)一去不復(fù)返。本文利用金融危機(jī)以來(lái)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，深度解讀浙江經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的成就和問(wèn)題?？傮w而言，浙江上市企業(yè)的行為和特征比較真實(shí)地反映出了近年省內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的實(shí)際，“不計(jì)代價(jià)追速度”的粗放發(fā)展模式已成過(guò)去，而“投資行為更趨理性、質(zhì)量效益穩(wěn)中向好”正成為上市企業(yè)的新旋律。

要充分肯定上市公司轉(zhuǎn)型的巨大成就

（一）企業(yè)告別非理性“暴富時(shí)代”，經(jīng)營(yíng)范圍逐步向其主營(yíng)業(yè)務(wù)集中，房地產(chǎn)、地下錢(qián)莊等投機(jī)活動(dòng)有所降溫，資本大量外流現(xiàn)象得到初步遏制，以去實(shí)體化、去本地化為基本特征的“產(chǎn)業(yè)空心化”趨勢(shì)有所逆轉(zhuǎn)。

企業(yè)房地產(chǎn)、地下錢(qián)莊等投機(jī)活動(dòng)有所降溫。2009年，浙江主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)的上市公司有12家，兼營(yíng)業(yè)務(wù)涉及房地產(chǎn)的上市公司多達(dá)13家，占全部上市公司總數(shù)的18%，遠(yuǎn)超同期全國(guó)10%的平均水平。隨著中央房地產(chǎn)政策的加速轉(zhuǎn)向，以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的自身調(diào)整，自2011年起，部分企業(yè)開(kāi)始逐步從“房地產(chǎn)泥沼”中抽身，制造業(yè)上市企業(yè)從92家攀升至174家，占全部上市企業(yè)比重由65%提高到71%。作為風(fēng)向標(biāo)的溫州民間融資綜合利率整體波動(dòng)下行，中樞水平較2011年峰值已跌去甚遠(yuǎn)，反映民間借貸活動(dòng)的非理性因素大大減少，上市企業(yè)參與熱情可能正歸于平淡。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍逐步向其主營(yíng)業(yè)務(wù)集中。在經(jīng)歷非理性擴(kuò)張陣痛后，很多上市公司通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及時(shí)甩掉了企業(yè)“包袱”，重新向原先的主營(yíng)業(yè)務(wù)集中。到2013年底，浙江上市公司非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均占比僅22.5%，已比2008年降低一半左右。以錢(qián)江摩托為例，金融危機(jī)之初，其在電子科技、生物制藥以及房地產(chǎn)等行業(yè)“瘋狂”投資近10億元，但2011年起開(kāi)始主動(dòng)收縮，目前摩托車(chē)銷(xiāo)售已重新成為公司營(yíng)收的絕對(duì)主體，與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)不大的創(chuàng)投項(xiàng)目已基本通過(guò)轉(zhuǎn)讓、減持等方式得到消化。

浙商資本長(zhǎng)期外流得到初步遏制。浙江省委、省政府作出擴(kuò)大有效投資、實(shí)施浙商回歸工程的決策部署，較快扭轉(zhuǎn)了2004年以來(lái)投資增速持續(xù)下滑的局面。2013年浙商回歸投資到位資金達(dá)1750億元，是2011年的近10倍。我們估計(jì)新增投資中相當(dāng)一部分是上市企業(yè)的省外資本回歸。一個(gè)證據(jù)是，2012年浙江上市公司來(lái)自省內(nèi)的銷(xiāo)售收入比2008年增長(zhǎng)86.2%，但來(lái)自省外的銷(xiāo)售收入基本維持不變。省內(nèi)最大的房地產(chǎn)上市企業(yè)新湖中寶，2008年?duì)I業(yè)收入中來(lái)自浙江省內(nèi)的比例不足50%，目前已超過(guò)80%。

（二）“三十年如一日”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)悄然變化，裝備制造、化工、汽車(chē)等先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)逐步占據(jù)主體，電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等服務(wù)業(yè)新興業(yè)態(tài)方興未艾，商業(yè)模式創(chuàng)新成為傳統(tǒng)企業(yè)換擋提速的重要推動(dòng)力。

裝備制造、化纖化工和汽車(chē)制造等上市企業(yè)數(shù)量提高到七成左右。2009—2013年新增裝備制造類(lèi)上市企業(yè)47家，新增化纖化工類(lèi)上市企業(yè)10家，新增汽車(chē)制造類(lèi)上市企業(yè)9家，總計(jì)占新增制造業(yè)上市企業(yè)數(shù)量的70%，比金融危機(jī)前提高7個(gè)百分點(diǎn)左右。而紡織服裝、木材家具等傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型上市企業(yè)數(shù)量并未有明顯增加，總體反映了浙江產(chǎn)業(yè)升級(jí)的路徑和方向。

電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等新興服務(wù)業(yè)態(tài)成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)，浙江上市企業(yè)積極投身第三方支付、網(wǎng)絡(luò)理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域，改變了浙江服務(wù)業(yè)上市長(zhǎng)期滯后的局面。2009-2013年全省新增服務(wù)業(yè)上市企業(yè)17家（不含房地產(chǎn)），其中僅信息服務(wù)業(yè)上市企業(yè)就占6家，涌現(xiàn)出浙大網(wǎng)新等一批優(yōu)秀企業(yè)。盡管省內(nèi)僅寧波銀行一家金融類(lèi)企業(yè)上市，但參股民營(yíng)銀行、小貸公司或村鎮(zhèn)銀行的浙江籍企業(yè)高達(dá)16家，占了全國(guó)的半壁江山。銀監(jiān)會(huì)公布的首批民營(yíng)銀行10家發(fā)起企業(yè)中，有4家是浙江企業(yè)，還有2家與浙商有關(guān)。

商業(yè)模式創(chuàng)新推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)換擋提速。為擺脫同質(zhì)化、低成本競(jìng)爭(zhēng)陷阱，不少上市企業(yè)打破傳統(tǒng)單向式制造/服務(wù)模式，通過(guò)制造環(huán)節(jié)向服務(wù)環(huán)節(jié)延伸，從資本、物流、渠道、研發(fā)等多角度提供專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化服務(wù)。如傳化股份的第四方物流平臺(tái)、泰隆銀行的小企業(yè)銀行服務(wù)、浙江物產(chǎn)的供應(yīng)鏈管理和服務(wù)等，均以“商業(yè)模式創(chuàng)新”實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的多向互動(dòng)。宋城集團(tuán)投身文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，將旅游文化綜合體（RBD）概念在三亞、泰山、麗江、石林等地付諸實(shí)踐，目前已成為國(guó)內(nèi)最大的文化旅游集團(tuán)。

（三）盡管產(chǎn)品銷(xiāo)售逐步從國(guó)際市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但部分高新技術(shù)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)，海外并購(gòu)、總部經(jīng)濟(jì)成為上市企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)的重要方式。

境外銷(xiāo)售呈“傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)縮、高新企業(yè)外擴(kuò)”的分化走勢(shì)。抽查50個(gè)最大的制造業(yè)上市企業(yè)，2008年境外銷(xiāo)售收入占比平均為28.5%，2012年已降至19.6%。其中裝備制造和化學(xué)化纖企業(yè)平均收縮2-3個(gè)百分點(diǎn)左右，而紡織服裝企業(yè)平均收縮10個(gè)百分點(diǎn)。部分高新企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力依然較強(qiáng)，汽車(chē)制造和信息服務(wù)企業(yè)表現(xiàn)最為出色。如萬(wàn)向錢(qián)潮，2010年至2012年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入年均增長(zhǎng)18%，而國(guó)外銷(xiāo)售收入增加26倍，已成為盈利增收的重要支撐。

海外并購(gòu)成為上市企業(yè)做大做強(qiáng)的重要形式。繼2010年吉利收購(gòu)沃爾沃后，浙江上市企業(yè)掀起了海外收購(gòu)熱潮，并將觸角伸向了更廣領(lǐng)域。2011年至2012兩年間，浙江民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)項(xiàng)目達(dá)108個(gè)，并購(gòu)額18.2億美元，數(shù)量和規(guī)模均居全國(guó)前列。如均勝電子完成對(duì)德國(guó)普瑞10億元的收購(gòu)后，在2012年汽車(chē)行業(yè)整體不景氣背景下，凈利潤(rùn)同比增加40%。從并購(gòu)領(lǐng)域來(lái)看，逐步從以紡織、輕工等傳統(tǒng)制造業(yè)和資源類(lèi)產(chǎn)業(yè)，加快向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域拓展，特別是汽車(chē)及高端零部件、機(jī)電、信息技術(shù)、生物科技等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為近年境外并購(gòu)的新熱點(diǎn)。

“一主多輔”的總部運(yùn)行模式搶占價(jià)值鏈高端。為應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力、土地等要素成本攀升挑戰(zhàn)，不少上市企業(yè)主動(dòng)將制造基地外遷，甚至將研發(fā)設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移科研院所比較集聚的城市，而由于產(chǎn)業(yè)鏈和鄉(xiāng)情等因素，企業(yè)總部卻始終留在浙江省內(nèi)。如奧康集團(tuán)自2003年起，就在重慶璧山縣投資興建了中國(guó)西部鞋都，并將大部分制造環(huán)節(jié)遷移到璧山，2007年奧康國(guó)際研發(fā)中心從溫州甌北遷到東莞，2010年進(jìn)一步走出國(guó)門(mén)，在意大利米蘭設(shè)立鞋樣設(shè)計(jì)中心。盡管如此，奧康總部自1988年創(chuàng)立至今，都未離開(kāi)溫州。

高度關(guān)注上市公司轉(zhuǎn)型的隱憂

上市企業(yè)利潤(rùn)率長(zhǎng)期低于全國(guó)平均水平，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)出大起大落的非穩(wěn)態(tài)特征。2013年浙江上市企業(yè)平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是8.92%，而同期全國(guó)上市企業(yè)平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是11.20%，兩者差距2.3個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，浙江上市公司經(jīng)營(yíng)具有較大的不穩(wěn)定性，表現(xiàn)出大起大落的特征。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí)，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增速往往快于市場(chǎng)平均水平，在經(jīng)濟(jì)增速下行時(shí)，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)回落的幅度也往往大于市場(chǎng)平均水平。2011年，隨著歐債危機(jī)的沖擊以及房地產(chǎn)調(diào)控政策的加碼，浙江上市企業(yè)凈利潤(rùn)同比增速?gòu)?011年二季度的52.5%跌至2012年四季度的-20.1%，大幅回落72.6個(gè)百分點(diǎn)，而同期全國(guó)平均水平才下降26.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示出浙江上市企業(yè)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力總體偏弱。

上市企業(yè)信貸環(huán)境并不樂(lè)觀，非關(guān)聯(lián)擔(dān)保成為引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。浙江上市企業(yè)數(shù)量和市值分別占全國(guó)的10%和6%，但銀行授信卻不足全國(guó)的4%，特別是長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)自銀行的比重急劇下降。上市企業(yè)之間擔(dān)保事項(xiàng)逐漸增多，擔(dān)保金額持續(xù)攀升，2005年擔(dān)保總額占凈資產(chǎn)平均比例僅為15.5%，2012年末已提高至23.6%，擔(dān)保比例超過(guò)100%的上市企業(yè)全國(guó)有54家，浙江就占了9家。對(duì)外擔(dān)保總額巨大、期限過(guò)長(zhǎng)，特別是擔(dān)保事項(xiàng)信息披露可能缺失真實(shí)性、及時(shí)性、完整性，進(jìn)一步增加了擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。2012年末，浙江上市公司違規(guī)擔(dān)保余額達(dá)到353億元，比2010年激增235%，為財(cái)務(wù)惡化埋下了潛在危機(jī)。

公司治理帶有較強(qiáng)的家族控制特征，越來(lái)越難以適應(yīng)全球化、信息化的現(xiàn)代商業(yè)法則。浙江上市企業(yè)中由家族實(shí)際控制的比重高達(dá)76.8%，比2005年提高28.6個(gè)百分點(diǎn)。2005年家族成員平均擁有企業(yè)所有權(quán)27.4%，到2012年這一比例已經(jīng)增加到33.2%。盡管一股獨(dú)大可以充分激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)造力，最大限度減少?zèng)Q策時(shí)滯成本，但傳統(tǒng)“家族模式”由于缺乏集體決策機(jī)制，往往帶有經(jīng)驗(yàn)性和隨意性特征，特別是在“創(chuàng)一代”逐步退出歷史舞臺(tái)和年輕“創(chuàng)二代”陸續(xù)接班的空窗期，家族管理很容易造成人心渙散，直接影響到企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)成本的有效控制。

上市企業(yè)長(zhǎng)期習(xí)慣于設(shè)備外購(gòu)和創(chuàng)新仿制，原創(chuàng)技術(shù)的突圍尚未成為自覺(jué)意識(shí)。長(zhǎng)期以來(lái)，浙江企業(yè)習(xí)慣于跟蹤仿制，創(chuàng)新能力與沿海發(fā)達(dá)省份差距較大。這一劣勢(shì)在上市公司層面仍未發(fā)生根本改變。2009—2012年，浙江上市公司研發(fā)費(fèi)用年均增長(zhǎng)28.3%，比全國(guó)平均水平低3.2個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重不足4.0%，研發(fā)投入不足2%的企業(yè)數(shù)量接近1/4，而同期上海、廣東上市企業(yè)的平均研發(fā)費(fèi)用占比分別達(dá)到4.1%和5.0%。

轉(zhuǎn)型是一個(gè)需要付出代價(jià)的痛苦過(guò)程。這既是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跨越中等收入陷阱的基本經(jīng)驗(yàn)，又有微觀市場(chǎng)主體留戀傳統(tǒng)發(fā)展模式和路徑的客觀影響。對(duì)走在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前沿的浙江而言，一個(gè)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)、轉(zhuǎn)型全面展開(kāi)的新常態(tài)已經(jīng)先于其他地區(qū)開(kāi)啟，沒(méi)有現(xiàn)成經(jīng)驗(yàn)參照，必須解放思想、大膽創(chuàng)新。