從上市公司財報看浙江經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

解聰慧 明文彪

作者：解聰慧，浙江省發(fā)展和改革研究所特約研究員；明文彪，浙江省發(fā)展和改革研究所體改研究室副主任

最近社會上存在各種唱衰浙江經(jīng)濟的現(xiàn)象，認(rèn)為浙江的輝煌已經(jīng)一去不復(fù)返。本文利用金融危機以來上市公司的財務(wù)報表，深度解讀浙江經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的成就和問題?？傮w而言，浙江上市企業(yè)的行為和特征比較真實地反映出了近年省內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的實際，“不計代價追速度”的粗放發(fā)展模式已成過去，而“投資行為更趨理性、質(zhì)量效益穩(wěn)中向好”正成為上市企業(yè)的新旋律。

要充分肯定上市公司轉(zhuǎn)型的巨大成就

（一）企業(yè)告別非理性“暴富時代”，經(jīng)營范圍逐步向其主營業(yè)務(wù)集中，房地產(chǎn)、地下錢莊等投機活動有所降溫，資本大量外流現(xiàn)象得到初步遏制，以去實體化、去本地化為基本特征的“產(chǎn)業(yè)空心化”趨勢有所逆轉(zhuǎn)。

企業(yè)房地產(chǎn)、地下錢莊等投機活動有所降溫。2009年，浙江主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)的上市公司有12家，兼營業(yè)務(wù)涉及房地產(chǎn)的上市公司多達13家，占全部上市公司總數(shù)的18%，遠(yuǎn)超同期全國10%的平均水平。隨著中央房地產(chǎn)政策的加速轉(zhuǎn)向，以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的自身調(diào)整，自2011年起，部分企業(yè)開始逐步從“房地產(chǎn)泥沼”中抽身，制造業(yè)上市企業(yè)從92家攀升至174家，占全部上市企業(yè)比重由65%提高到71%。作為風(fēng)向標(biāo)的溫州民間融資綜合利率整體波動下行，中樞水平較2011年峰值已跌去甚遠(yuǎn)，反映民間借貸活動的非理性因素大大減少，上市企業(yè)參與熱情可能正歸于平淡。

企業(yè)經(jīng)營范圍逐步向其主營業(yè)務(wù)集中。在經(jīng)歷非理性擴張陣痛后，很多上市公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓及時甩掉了企業(yè)“包袱”，重新向原先的主營業(yè)務(wù)集中。到2013年底，浙江上市公司非主營業(yè)務(wù)收入平均占比僅22.5%，已比2008年降低一半左右。以錢江摩托為例，金融危機之初，其在電子科技、生物制藥以及房地產(chǎn)等行業(yè)“瘋狂”投資近10億元，但2011年起開始主動收縮，目前摩托車銷售已重新成為公司營收的絕對主體，與主營業(yè)務(wù)相關(guān)不大的創(chuàng)投項目已基本通過轉(zhuǎn)讓、減持等方式得到消化。

浙商資本長期外流得到初步遏制。浙江省委、省政府作出擴大有效投資、實施浙商回歸工程的決策部署，較快扭轉(zhuǎn)了2004年以來投資增速持續(xù)下滑的局面。2013年浙商回歸投資到位資金達1750億元，是2011年的近10倍。我們估計新增投資中相當(dāng)一部分是上市企業(yè)的省外資本回歸。一個證據(jù)是，2012年浙江上市公司來自省內(nèi)的銷售收入比2008年增長86.2%，但來自省外的銷售收入基本維持不變。省內(nèi)最大的房地產(chǎn)上市企業(yè)新湖中寶，2008年營業(yè)收入中來自浙江省內(nèi)的比例不足50%，目前已超過80%。

（二）“三十年如一日”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)悄然變化，裝備制造、化工、汽車等先進制造業(yè)企業(yè)逐步占據(jù)主體，電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等服務(wù)業(yè)新興業(yè)態(tài)方興未艾，商業(yè)模式創(chuàng)新成為傳統(tǒng)企業(yè)換擋提速的重要推動力。

裝備制造、化纖化工和汽車制造等上市企業(yè)數(shù)量提高到七成左右。2009—2013年新增裝備制造類上市企業(yè)47家，新增化纖化工類上市企業(yè)10家，新增汽車制造類上市企業(yè)9家，總計占新增制造業(yè)上市企業(yè)數(shù)量的70%，比金融危機前提高7個百分點左右。而紡織服裝、木材家具等傳統(tǒng)勞動密集型上市企業(yè)數(shù)量并未有明顯增加，總體反映了浙江產(chǎn)業(yè)升級的路徑和方向。

電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等新興服務(wù)業(yè)態(tài)成為重要增長點。近年來，浙江上市企業(yè)積極投身第三方支付、網(wǎng)絡(luò)理財、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域，改變了浙江服務(wù)業(yè)上市長期滯后的局面。2009-2013年全省新增服務(wù)業(yè)上市企業(yè)17家（不含房地產(chǎn)），其中僅信息服務(wù)業(yè)上市企業(yè)就占6家，涌現(xiàn)出浙大網(wǎng)新等一批優(yōu)秀企業(yè)。盡管省內(nèi)僅寧波銀行一家金融類企業(yè)上市，但參股民營銀行、小貸公司或村鎮(zhèn)銀行的浙江籍企業(yè)高達16家，占了全國的半壁江山。銀監(jiān)會公布的首批民營銀行10家發(fā)起企業(yè)中，有4家是浙江企業(yè)，還有2家與浙商有關(guān)。

商業(yè)模式創(chuàng)新推動傳統(tǒng)行業(yè)換擋提速。為擺脫同質(zhì)化、低成本競爭陷阱，不少上市企業(yè)打破傳統(tǒng)單向式制造/服務(wù)模式，通過制造環(huán)節(jié)向服務(wù)環(huán)節(jié)延伸，從資本、物流、渠道、研發(fā)等多角度提供專業(yè)化、市場化服務(wù)。如傳化股份的第四方物流平臺、泰隆銀行的小企業(yè)銀行服務(wù)、浙江物產(chǎn)的供應(yīng)鏈管理和服務(wù)等，均以“商業(yè)模式創(chuàng)新”實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的多向互動。宋城集團投身文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，將旅游文化綜合體（RBD）概念在三亞、泰山、麗江、石林等地付諸實踐，目前已成為國內(nèi)最大的文化旅游集團。

（三）盡管產(chǎn)品銷售逐步從國際市場轉(zhuǎn)移到國內(nèi)市場，但部分高新技術(shù)企業(yè)國際競爭力逐步增強，海外并購、總部經(jīng)濟成為上市企業(yè)開拓市場的重要方式。

境外銷售呈“傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)縮、高新企業(yè)外擴”的分化走勢。抽查50個最大的制造業(yè)上市企業(yè)，2008年境外銷售收入占比平均為28.5%，2012年已降至19.6%。其中裝備制造和化學(xué)化纖企業(yè)平均收縮2-3個百分點左右，而紡織服裝企業(yè)平均收縮10個百分點。部分高新企業(yè)國際競爭力依然較強，汽車制造和信息服務(wù)企業(yè)表現(xiàn)最為出色。如萬向錢潮，2010年至2012年國內(nèi)銷售收入年均增長18%，而國外銷售收入增加26倍，已成為盈利增收的重要支撐。

海外并購成為上市企業(yè)做大做強的重要形式。繼2010年吉利收購沃爾沃后，浙江上市企業(yè)掀起了海外收購熱潮，并將觸角伸向了更廣領(lǐng)域。2011年至2012兩年間，浙江民營企業(yè)海外并購項目達108個，并購額18.2億美元，數(shù)量和規(guī)模均居全國前列。如均勝電子完成對德國普瑞10億元的收購后，在2012年汽車行業(yè)整體不景氣背景下，凈利潤同比增加40%。從并購領(lǐng)域來看，逐步從以紡織、輕工等傳統(tǒng)制造業(yè)和資源類產(chǎn)業(yè)，加快向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域拓展，特別是汽車及高端零部件、機電、信息技術(shù)、生物科技等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為近年境外并購的新熱點。

“一主多輔”的總部運行模式搶占價值鏈高端。為應(yīng)對勞動力、土地等要素成本攀升挑戰(zhàn)，不少上市企業(yè)主動將制造基地外遷，甚至將研發(fā)設(shè)計等環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移科研院所比較集聚的城市，而由于產(chǎn)業(yè)鏈和鄉(xiāng)情等因素，企業(yè)總部卻始終留在浙江省內(nèi)。如奧康集團自2003年起，就在重慶璧山縣投資興建了中國西部鞋都，并將大部分制造環(huán)節(jié)遷移到璧山，2007年奧康國際研發(fā)中心從溫州甌北遷到東莞，2010年進一步走出國門，在意大利米蘭設(shè)立鞋樣設(shè)計中心。盡管如此，奧康總部自1988年創(chuàng)立至今，都未離開溫州。

高度關(guān)注上市公司轉(zhuǎn)型的隱憂

上市企業(yè)利潤率長期低于全國平均水平，生產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)出大起大落的非穩(wěn)態(tài)特征。2013年浙江上市企業(yè)平均營業(yè)利潤率是8.92%，而同期全國上市企業(yè)平均營業(yè)利潤率是11.20%，兩者差距2.3個百分點。與此同時，浙江上市公司經(jīng)營具有較大的不穩(wěn)定性，表現(xiàn)出大起大落的特征。在經(jīng)濟形勢向好時，營業(yè)收入和利潤增速往往快于市場平均水平，在經(jīng)濟增速下行時，營業(yè)收入和利潤回落的幅度也往往大于市場平均水平。2011年，隨著歐債危機的沖擊以及房地產(chǎn)調(diào)控政策的加碼，浙江上市企業(yè)凈利潤同比增速從2011年二季度的52.5%跌至2012年四季度的-20.1%，大幅回落72.6個百分點，而同期全國平均水平才下降26.5個百分點，顯示出浙江上市企業(yè)抵御市場風(fēng)險能力總體偏弱。

上市企業(yè)信貸環(huán)境并不樂觀，非關(guān)聯(lián)擔(dān)保成為引發(fā)財務(wù)危機的導(dǎo)火索。浙江上市企業(yè)數(shù)量和市值分別占全國的10%和6%，但銀行授信卻不足全國的4%，特別是長期負(fù)債來自銀行的比重急劇下降。上市企業(yè)之間擔(dān)保事項逐漸增多，擔(dān)保金額持續(xù)攀升，2005年擔(dān)保總額占凈資產(chǎn)平均比例僅為15.5%，2012年末已提高至23.6%，擔(dān)保比例超過100%的上市企業(yè)全國有54家，浙江就占了9家。對外擔(dān)?？傤~巨大、期限過長，特別是擔(dān)保事項信息披露可能缺失真實性、及時性、完整性，進一步增加了擔(dān)保風(fēng)險。2012年末，浙江上市公司違規(guī)擔(dān)保余額達到353億元，比2010年激增235%，為財務(wù)惡化埋下了潛在危機。

公司治理帶有較強的家族控制特征，越來越難以適應(yīng)全球化、信息化的現(xiàn)代商業(yè)法則。浙江上市企業(yè)中由家族實際控制的比重高達76.8%，比2005年提高28.6個百分點。2005年家族成員平均擁有企業(yè)所有權(quán)27.4%，到2012年這一比例已經(jīng)增加到33.2%。盡管一股獨大可以充分激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)造力，最大限度減少決策時滯成本，但傳統(tǒng)“家族模式”由于缺乏集體決策機制，往往帶有經(jīng)驗性和隨意性特征，特別是在“創(chuàng)一代”逐步退出歷史舞臺和年輕“創(chuàng)二代”陸續(xù)接班的空窗期，家族管理很容易造成人心渙散，直接影響到企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和運營成本的有效控制。

上市企業(yè)長期習(xí)慣于設(shè)備外購和創(chuàng)新仿制，原創(chuàng)技術(shù)的突圍尚未成為自覺意識。長期以來，浙江企業(yè)習(xí)慣于跟蹤仿制，創(chuàng)新能力與沿海發(fā)達省份差距較大。這一劣勢在上市公司層面仍未發(fā)生根本改變。2009—2012年，浙江上市公司研發(fā)費用年均增長28.3%，比全國平均水平低3.2個百分點；研發(fā)費用占營業(yè)收入比重不足4.0%，研發(fā)投入不足2%的企業(yè)數(shù)量接近1/4，而同期上海、廣東上市企業(yè)的平均研發(fā)費用占比分別達到4.1%和5.0%。

轉(zhuǎn)型是一個需要付出代價的痛苦過程。這既是發(fā)達經(jīng)濟體跨越中等收入陷阱的基本經(jīng)驗，又有微觀市場主體留戀傳統(tǒng)發(fā)展模式和路徑的客觀影響。對走在市場經(jīng)濟前沿的浙江而言，一個經(jīng)濟溫和增長、轉(zhuǎn)型全面展開的新常態(tài)已經(jīng)先于其他地區(qū)開啟，沒有現(xiàn)成經(jīng)驗參照，必須解放思想、大膽創(chuàng)新。