從“廣場(chǎng)協(xié)議”到QE退場(chǎng)

徐娜娜

全球金融海嘯于2008年爆發(fā)于美國，通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮及量寬政策擴(kuò)張的雙重扭曲效應(yīng)，兩年后，沖擊到了歐洲，導(dǎo)致歐債危機(jī)及歐洲國家的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難；又一年，引發(fā)中東及北非國家一連串阿拉伯之春的政經(jīng)震蕩；到了今年，終于波及到了前不久還欣欣向榮的新興國家，印度、印尼、巴西等國紛紛匯率重貶，股價(jià)重挫。

鳥瞰當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展情況，美國經(jīng)濟(jì)盡管整體向好，但復(fù)蘇力度有所減弱。歐元區(qū)復(fù)蘇步履蹣跚，一些主要經(jīng)濟(jì)體又現(xiàn)負(fù)增。8月份，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為50.7，創(chuàng)13個(gè)月以來新低；通脹率降至0.3%，遠(yuǎn)低于歐洲央行2%的目標(biāo)。日本經(jīng)濟(jì)受提高消費(fèi)稅影響明顯。新興經(jīng)濟(jì)體面臨的困難增加。俄羅斯8月份制造業(yè)PMI為51.0，烏克蘭危機(jī)引發(fā)的國際制裁對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的不利影響持續(xù)發(fā)酵。巴以沖突、伊拉克地區(qū)恐怖組織威脅、非洲埃博拉疫情等不穩(wěn)定因素影響世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易。受此影響，8月份，我國對(duì)外出口增速回落和工業(yè)生產(chǎn)的放緩。

一般而言，股市債市價(jià)格常背道而馳，股市或債市投資因此往往是蹺蹺板的兩端，可互為平衡。但此次對(duì)QE 退場(chǎng)的擔(dān)心，卻造成國際上股價(jià)與債券價(jià)格雙跌的情況，各國利率匯率也都隨之震蕩，使投資人更難做出決定。

受到?jīng)_擊最大的自然是日本了。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)初期效果卓著，但因?yàn)椴峡说?·22發(fā)言，原本勢(shì)如破竹的股價(jià)、匯率，皆在趨勢(shì)上做了大幅反轉(zhuǎn)修正。安培前兩箭都因自身出口產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)問題和美國為首的世界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)所干擾而失效。如今，在美國QE終于準(zhǔn)備退場(chǎng)，在此的節(jié)骨眼上，安培是否仍將堅(jiān)定的、目標(biāo)明確、力道強(qiáng)勁的射出第三支改革箭，值得期待。

一、日本衰落30年的原因及思考

二戰(zhàn)后日本的經(jīng)濟(jì)是高速發(fā)展的，直到“十年之痛”——1985年，這一年是代表日元大幅度升值的“廣場(chǎng)協(xié)議”的簽署年。從這時(shí)開始，到1991年為止，日本國內(nèi)6大城市的商業(yè)地價(jià)短短6年間上升了3倍多，泡沫達(dá)至最大。此后泡沫迅速破裂，日本全國大部分城市的房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，造成銀行大量不良資產(chǎn)。泡沫破裂的直接后果是引起了嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)，重創(chuàng)了日本經(jīng)濟(jì)。此后，日本進(jìn)入長(zhǎng)期蕭條期，10多年來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)始終徘徊在衰退與復(fù)蘇的停滯狀態(tài)之中，加上后來的日本自己的量化寬松和美國的量化寬松，日本失去了30年。反觀我國現(xiàn)狀，市場(chǎng)上極個(gè)別產(chǎn)業(yè)的熱錢堆砌而導(dǎo)致畸形發(fā)展，泡沫持續(xù)膨脹，而相比于三十年前的日本，我國并沒有足夠豐富的優(yōu)秀的金融操控人員和市場(chǎng)防風(fēng)險(xiǎn)體系，而依靠資本支持和國家保護(hù)的沿海鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、國企和合資企業(yè)如果泡沫破裂，更難以支撐。

二、全球量化寬松與人民幣國際化

美國的QE還沒有完全退出。歐債危機(jī)導(dǎo)致歐洲央行頒布的直接貨幣交易計(jì)劃（OMT）改變了幾十年來歐洲央行不能在二級(jí)市場(chǎng)直接購買主權(quán)債券的鐵律，屬于變相的寬松政策，歐洲的意外降息也可能將開啟全球二次量化寬松的閘門。這些現(xiàn)象都預(yù)示著全球化的量化寬松即將到來，而這些泛濫的流動(dòng)性災(zāi)難的最大的受害國就是中國等新興經(jīng)濟(jì)體。

目前美國利率是零利率，算上其通脹因素相當(dāng)于已是負(fù)利率，而中國一年期存款利率為3%，熱錢進(jìn)入中國之后相當(dāng)于白賺3%的收益。而由于中國內(nèi)地對(duì)外匯的管制，熱錢一般先取道香港，通過各種非法和合法手續(xù)到中國來。此外，美元和黃金、石油、銅等大宗商品是掛鉤的，一旦美元印刷泛濫，石油等大宗商品價(jià)格就會(huì)上漲，中國又是世界上最大的世界加工廠，就需要進(jìn)口大量的石油、鐵礦石等原材料，就會(huì)造成輸入型通脹，讓原本就處于成本高位的中國經(jīng)濟(jì)更加難以承受。

目前央行頻繁采用逆回購方式為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但并未動(dòng)用利率杠桿。這樣確實(shí)可以抑制住通脹水平的上升，但隨之產(chǎn)生的內(nèi)外息差也給了熱錢更大的套利空間；而隨著熱錢注入人民幣資產(chǎn)，人民幣升值的壓力就會(huì)增加，央行就將面臨另一場(chǎng)匯率戰(zhàn)爭(zhēng)。所以中國正面臨這兩難境地。其他央行都在采取貨幣貶值的策略，而一旦中國也采取類似的策略，就必然繼續(xù)擴(kuò)大政府的財(cái)政支出，在大量的需求支持下，全球商品價(jià)格將繼續(xù)保持在高位震蕩，中國的企業(yè)都將面對(duì)更高的采購價(jià)格與成本壓力。

除了中國，其他新興經(jīng)濟(jì)體所收受到的影響更大。從美國聯(lián)準(zhǔn)會(huì)宣布QE計(jì)劃退場(chǎng)之后，國際資金先后撤離新興經(jīng)濟(jì)體，南非、巴西、土耳其、印度、印度尼西亞、馬來西亞等都受到?jīng)_擊。其中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不全，金融市場(chǎng)淺薄者，已開始捉襟見肘，如印度至今已貶值20%；而南非、巴西、土耳其亦相繼劇貶，被市場(chǎng)稱為“脆弱五國”。外匯存底流失、貿(mào)易赤字、財(cái)政赤字、通貨膨脹加上工業(yè)生產(chǎn)成長(zhǎng)停滯，一時(shí)之間，不少國家風(fēng)聲鶴唳，危機(jī)四伏，馬上讓人聯(lián)想到1997年的亞洲金融危機(jī)。

年初，世界銀行宣布2014年底中國將超過美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，將全世界的目光都吸引到人民幣的國際化上。年中，金磚銀行的建立推動(dòng)了人民幣國際化。現(xiàn)如今，四面楚歌的情況使得我們不得不再一次加快人民幣國際化的進(jìn)程。筆者認(rèn)為人民幣國家化意味著財(cái)富的重新分配，中國學(xué)著成為世界游戲的主導(dǎo)者創(chuàng)造者才是解決問題的長(zhǎng)期有效的方法，一個(gè)良好的完備的體制才是快速提高生產(chǎn)力的根本，就像筆者認(rèn)為不動(dòng)產(chǎn)登記制度、城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等復(fù)雜問題，以及推進(jìn)住房保障和供應(yīng)體系建設(shè)等工作才是解決中國房地產(chǎn)泡沫的關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)：

[1]國家統(tǒng)計(jì)局，郭同欣解讀8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2014-09-13

[2]中國新聞網(wǎng)，臺(tái)媒：美國QE退場(chǎng) 新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)首當(dāng)其沖，2013年09月17日