中國(guó)式影子銀行體系特征風(fēng)險(xiǎn)影響及監(jiān)管

孔帥超 許亞輝 吳梅芳 于潤(rùn)雨

摘 要：

“影子銀行”在國(guó)外研究較為成熟，而國(guó)內(nèi)處于初探階段。我國(guó)現(xiàn)行影子銀行體系存在巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)，亟需研究制訂出合理有效的措施加以預(yù)防。因此，以影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為出發(fā)點(diǎn)，從制度約束視角下分析了“中國(guó)式”影子銀行體系的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，繼而對(duì)影子銀行金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的博弈關(guān)系進(jìn)行了辨析，認(rèn)為金融監(jiān)管要跟上金融創(chuàng)新的步伐，要鼓勵(lì)和引導(dǎo)合理適度的金融創(chuàng)新，最終實(shí)現(xiàn)二者的協(xié)同發(fā)展。最后，從制度創(chuàng)新和監(jiān)管重構(gòu)等方面對(duì)“中國(guó)式”影子銀行規(guī)范路徑選擇提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：

影子銀行;金融創(chuàng)新;金融監(jiān)管;風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

中圖分類(lèi)號(hào)：

F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2014）24-0123-03

21世紀(jì)以來(lái)，量化寬松貨幣政策逐漸成為了各國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要政策，伴之而來(lái)的是影子銀行的高速發(fā)展，傳統(tǒng)銀行體系受到了極大的沖擊。特別是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，對(duì)影子銀行的討論持續(xù)升溫。與此同時(shí)，影子銀行在我國(guó)也發(fā)展迅速，對(duì)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管問(wèn)題的研究也成為了近幾年來(lái)我國(guó)學(xué)術(shù)研究的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。央行公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度的社會(huì)融資規(guī)模為5.60萬(wàn)億元，其中當(dāng)季人民幣貸款增加3.01萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的53.8%，同比提高9.1個(gè)百分點(diǎn)。在新增人民幣貸款規(guī)模管控良好的情況下，社會(huì)融資規(guī)模卻出現(xiàn)了大幅激增，其主要原因就是信托貸款、委托貸款等影子銀行渠道“失控”。和西方國(guó)家相比，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)程度相對(duì)不成熟，金融自由化程度也相對(duì)較低。而國(guó)內(nèi)對(duì)影子銀行的研究尚不成熟，實(shí)證方面的研究更為缺乏。鑒于此，本文以“中國(guó)式”影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和金融創(chuàng)新為切入點(diǎn)，首先分析了國(guó)內(nèi)影子銀行的本質(zhì)特征和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理，繼而從多角度探討了“中國(guó)式”影子銀行的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，并提出影子銀行發(fā)展和創(chuàng)新的政策建議，以期促進(jìn)我國(guó)金融體系可持續(xù)發(fā)展。

1 影子銀行體系概述：內(nèi)涵、特征與風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制分析

1.1 基本內(nèi)涵

影子銀行（Shadow bank）最早由Paul McCulley（2007）提出，用以概括“有銀行之實(shí)卻無(wú)銀行之名的各類(lèi)銀行以外的機(jī)構(gòu)”。2011年金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）發(fā)布了《影子銀行：內(nèi)涵與外延》，認(rèn)為“影子銀行廣義上指由在常規(guī)銀行體系之外的實(shí)體及其活動(dòng)所組成的一個(gè)信貸中介系統(tǒng);狹義上指信貸中介系統(tǒng)中具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患和監(jiān)管套利隱患的實(shí)體及其活動(dòng)。”它具體構(gòu)成主要有投資銀行、對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、結(jié)構(gòu)投資載體（SIV）、貨幣市場(chǎng)基金以及擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、信用違約互換（CDS）、再回購(gòu)協(xié)議（REPO）等機(jī)構(gòu)、工具和產(chǎn)品。

在我國(guó)，“影子銀行”的概念至今沒(méi)有明確的界定，但綜合各方意見(jiàn)，我們?nèi)钥梢暂^清晰地勾勒出影子銀行概念的內(nèi)涵：一是具有商業(yè)銀行功能，易造成期限錯(cuò)配;二是游離于商業(yè)銀行監(jiān)管體系之外，受傳統(tǒng)銀行體系束縛較弱;三是高杠桿交易活動(dòng)，與銀行資產(chǎn)負(fù)債表緊密相關(guān)，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，本文將影子銀行定義為“通過(guò)表外業(yè)務(wù)行使商業(yè)銀行職能但沒(méi)有受到類(lèi)似商業(yè)銀行監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)”。

1.2 影子銀行基本特征

結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)和銀子銀行體系發(fā)展?fàn)顩r，本文總結(jié)出中國(guó)式影子銀行體系主要呈現(xiàn)出以下四個(gè)特征：

1.2.1 期限錯(cuò)配，高杠桿性

資金來(lái)源上，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行從事存款業(yè)務(wù)獲得資金不同，影子銀行體系不直接吸收存款，而是在資金批發(fā)市場(chǎng)或發(fā)行短期債券等方式籌集資金，這就導(dǎo)致影子銀行的資金來(lái)源不確定和運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大。另外，影子銀行體系還具有高杠桿經(jīng)營(yíng)這一最顯著的特點(diǎn)。由于不受資本充足率的約束，為了追求更高的利潤(rùn)，影子銀行機(jī)構(gòu)采用高杠桿負(fù)債經(jīng)營(yíng)，一旦發(fā)生擠兌將面臨巨大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.2 采取批發(fā)業(yè)務(wù)模式，規(guī)模龐大

影子銀行體系是以批發(fā)方式進(jìn)行的。影子銀行的融資具有批發(fā)的性質(zhì)，通過(guò)大規(guī)模的發(fā)行證券來(lái)獲得批發(fā)資金，從不同渠道購(gòu)買(mǎi)證券來(lái)持有資產(chǎn)，其對(duì)象也多為機(jī)構(gòu)投資者，業(yè)務(wù)規(guī)模更大。

1.2.3 多采用資產(chǎn)證券化的形式

這是影子銀行體系最典型的特征，影子銀行體系通常以證券化的方式進(jìn)行期限和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，大規(guī)模的進(jìn)行次級(jí)貸款的融資和發(fā)放，從而產(chǎn)生了期限信用錯(cuò)配，間接擴(kuò)大了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造功能。

1.2.4 不透明性，疏于監(jiān)管

影子銀行的不透明性主要體現(xiàn)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜和信息披露制度不完善。國(guó)內(nèi)影子銀行體系主要通過(guò)金融衍生品進(jìn)行場(chǎng)外交易，由于影子銀行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)較復(fù)雜，如金融工具的結(jié)構(gòu)化、杠桿操作、衍生品的嵌套等，而大部分投資者對(duì)產(chǎn)品的資產(chǎn)評(píng)估、定價(jià)、運(yùn)行等實(shí)質(zhì)信息缺乏了解，這種信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象是影子銀行體系不透明性的表現(xiàn)。再加上信息披露不充分，隱蔽性強(qiáng)，無(wú)需接受政府的嚴(yán)格監(jiān)管等特征，這就使得影子銀行體系積累的大量風(fēng)險(xiǎn)不容易被監(jiān)管機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)參與者所識(shí)別，從而不容易受到監(jiān)管約束，這必將加大監(jiān)管套利的機(jī)會(huì)，潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

1.3 影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.3.1 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由整體的因素對(duì)金融市場(chǎng)造成的影響，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)的影響極為嚴(yán)重。而經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與金融體系之間具有動(dòng)態(tài)正向反饋?zhàn)饔茫@種正效應(yīng)能夠加劇不穩(wěn)定性。順周期性是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源，嚴(yán)重影響著經(jīng)濟(jì)金融的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。與傳統(tǒng)銀行體系相比，影子銀行體系具有更為突出的順周期性，金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露更大，更加脆弱。

1.3.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行體系特殊的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，特別是期限錯(cuò)配，容易出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，使流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。由于存款不能滿足資金需求，所有的金融中介機(jī)構(gòu)都必須從資本市場(chǎng)上借款。相比傳統(tǒng)銀行體系，由于影子銀行沒(méi)有龐大的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)掩蓋對(duì)資本市場(chǎng)的影響，從而對(duì)資本市場(chǎng)的影響具有極高的靈敏度，從而更容易形成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1.3.3 金融風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行體系中有大量的高杠桿的金融產(chǎn)品和金融工具，尤其是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，投資者只需交納很少的保證金，就能進(jìn)行高杠桿操作。傳統(tǒng)銀行體系是影子銀行體系信用中介鏈條上的重要組成，傳統(tǒng)銀行把高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿的表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，在表面低杠桿的掩飾下進(jìn)行著高風(fēng)險(xiǎn)的操作。表外業(yè)務(wù)具有交易不透明、信息披露不完全等特點(diǎn)從而加大了高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。由此可知，影子銀行體系的高杠桿率加劇了整個(gè)金融體系的高杠桿水平。

1.3.4 隱性風(fēng)險(xiǎn)

民間借貸危機(jī)事件頻頻爆發(fā)，隱性風(fēng)險(xiǎn)尚未完全暴露。一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，可能危及正規(guī)銀行體系并造成各金融子行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)交叉與相互傳遞，可能帶來(lái)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，信托公司“剛性兌付”造成產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益錯(cuò)配，面臨較大兌付風(fēng)險(xiǎn)。信托公司往往因?yàn)楹ε逻`約事件影響其信譽(yù)以及遭遇監(jiān)管機(jī)構(gòu)收回從業(yè)牌照的風(fēng)險(xiǎn)，甘愿為信托項(xiàng)目投資收益兜底，從而形成“剛性兌付”。加之影子銀行信用鏈條較長(zhǎng)，信息披露不完全，從而較低的市場(chǎng)透明度容易導(dǎo)致參與方的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

2 制度約束條件下“中國(guó)式”影子銀行體系經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)家對(duì)銀行體系進(jìn)行了利率和規(guī)模方面的調(diào)控，這種宏觀調(diào)控方法表面上看對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱、通貨膨脹等現(xiàn)象起到了緩解作用，但實(shí)際上，國(guó)家的這種調(diào)控手段給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成了巨大的結(jié)構(gòu)性和周期性問(wèn)題。從本質(zhì)上而言，國(guó)內(nèi)影子銀行的發(fā)展是國(guó)內(nèi)制度環(huán)境約束條件下金融結(jié)構(gòu)和形式扭曲的產(chǎn)物。

2.1 影子銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外部效應(yīng)

中國(guó)的影子銀行實(shí)質(zhì)上是在利率雙軌制和信貸資源稀缺性背景下，承擔(dān)了連接貨幣市場(chǎng)與存貸市場(chǎng)功能的中介運(yùn)作體系，是對(duì)傳統(tǒng)銀行信用擴(kuò)張渠道的變相替代或補(bǔ)充，它仍是一種服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相對(duì)原始的信用擴(kuò)張機(jī)制，具有較強(qiáng)的信用創(chuàng)造、風(fēng)險(xiǎn)配置、金融服務(wù)等功能。相對(duì)傳統(tǒng)銀行而言，影子銀行在金融產(chǎn)品和服務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)銀行體系的一些空白。首先，小額信貸公司、投資租賃公司等為主導(dǎo)的影子銀行體系的產(chǎn)生和發(fā)展為國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的融資創(chuàng)造了條件和環(huán)境，一定程度上解決了部分企業(yè)的融資難題。其次，再回購(gòu)協(xié)議、資產(chǎn)證券化、貨幣市場(chǎng)共同基金等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)也為證券化產(chǎn)品的交易提供了便利，頻繁創(chuàng)新的銀行理財(cái)產(chǎn)品為客戶提供了靈活多樣保值增值和套期保值的機(jī)會(huì)和產(chǎn)品，越來(lái)越多的參與者利用這些工具獲取了所需資金。此外，影子銀行也為經(jīng)濟(jì)主體轉(zhuǎn)移、規(guī)避以及分散風(fēng)險(xiǎn)提供了便利，投資者在選擇不同理財(cái)產(chǎn)品和投資模式時(shí)，可以有效避免通貨膨脹、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了較長(zhǎng)期限的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與分散。但影子銀行也有可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成不利沖擊，高額的借貸成本也會(huì)使某些效益不佳的企業(yè)面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 影子銀行削弱了貨幣政策的效力

貨幣政策是國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要政策，央行通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)量影響貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。影子銀行的高杠桿性、期限錯(cuò)配等功能的發(fā)揮會(huì)對(duì)國(guó)家貨幣政策效果產(chǎn)生影響。然而，由于影子銀行具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，央行必定會(huì)采取量化寬松的貨幣政策，這一定程度上對(duì)貨幣政策的效果產(chǎn)生背離作用。同時(shí)，影子銀行游離于國(guó)家監(jiān)管導(dǎo)致商業(yè)銀行采取銀信合作的方式，造成資金的使用和投放逃避了央行的管制。如果加上貨幣乘數(shù)效應(yīng)的作用，影子銀行對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)方向和傳導(dǎo)效果的可控性產(chǎn)生的負(fù)面影響將會(huì)更大。此外，影子銀行的信用創(chuàng)造功能又會(huì)導(dǎo)致國(guó)家運(yùn)用貨幣政策調(diào)控失靈，繼而促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、抑制通貨膨脹等政策目的難以實(shí)現(xiàn)。

2.3 影子銀行對(duì)金融體系和金融市場(chǎng)穩(wěn)定性造成沖擊

相比國(guó)內(nèi)而言，國(guó)外影子銀行體系具有更高的杠桿率、更復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、更加高頻交易、更高的金融體系關(guān)聯(lián)度，同時(shí)，國(guó)外受資產(chǎn)負(fù)債期限高度錯(cuò)配、金融虛擬性及投機(jī)性交易等因素造成的金融脆弱性等問(wèn)題更加嚴(yán)重。但不容忽視的是，中國(guó)式影子銀行存在的隱性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)我國(guó)金融體系和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性造成巨大的沖擊。據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2013》指出，如果缺乏對(duì)影子銀行的有效監(jiān)管，必然導(dǎo)致宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管有效性的降低。而一旦缺乏有效的防火墻，那么，原本影子銀行的資金來(lái)源和業(yè)務(wù)與正規(guī)金融體系盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的關(guān)系，必然會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞，勢(shì)必影響正規(guī)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)。顯然，影子銀行對(duì)金融市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在：一是混亂的民間借貸和“歧視性”貸款政策抬高了中小企業(yè)融資成本;二是監(jiān)管“缺位”造成政府部門(mén)與影子銀行體系利益方信息不對(duì)稱(chēng)，從而對(duì)金融政策的有效調(diào)控產(chǎn)生影響;三是影子銀行自身違規(guī)的操作現(xiàn)象也一定程度上影響了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

3 金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的博弈：“中國(guó)式”影子銀行面臨的困境

金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新是相伴相隨的，二者在博弈中不斷演變。在金融創(chuàng)新和金融壓抑的夾縫中，影子銀行應(yīng)運(yùn)而生并飛速發(fā)展。與傳統(tǒng)銀行體系相比，“中國(guó)式”影子銀行面臨著加強(qiáng)金融監(jiān)管與刺激金融創(chuàng)新的目標(biāo)沖突困境。本質(zhì)而言，“中國(guó)式”影子銀行就是在這種困境中不斷延伸和發(fā)展的。隨著利率市場(chǎng)化的加深，如何合理界定金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新二者的界限和關(guān)系，是“中國(guó)式”影子銀行突破困境的關(guān)鍵。

3.1 影子銀行體系的形成是金融創(chuàng)新的結(jié)果

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)融資的需求大于供給，在宏觀調(diào)控政策實(shí)施過(guò)程中，融資需求的缺口仍在加速擴(kuò)大，但由于傳統(tǒng)銀行體系融資水平和信貸規(guī)模增速有限，難以彌補(bǔ)這種需求，這就迫使了傳統(tǒng)金融系統(tǒng)通過(guò)金融創(chuàng)新改變現(xiàn)有的制度和產(chǎn)品供給，正是這些創(chuàng)新措施和手段為以信貸資產(chǎn)證券化為主的“中國(guó)式”影子銀行的形成和發(fā)展創(chuàng)造了條件和基礎(chǔ)。影子銀行的金融創(chuàng)新對(duì)影子銀行體系的產(chǎn)生有直接的影響：一方面，金融創(chuàng)新為影子銀行體系提供了新的金融工具。期權(quán)、期貨、互換等是金融創(chuàng)新的衍生金融品，這些金融衍生品典型的特點(diǎn)是高杠桿性，而影子銀行機(jī)構(gòu)對(duì)這些工具的使用會(huì)間接引入潛在的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，金融創(chuàng)新為影子銀行體系提供了新的交易模式。影子銀行體系通過(guò)資產(chǎn)證券化把低流動(dòng)性的資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，通過(guò)信用評(píng)級(jí)和保險(xiǎn)公司的擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，提前收回資金，收回的資金又可以用于擴(kuò)大信貸規(guī)模。

3.2 金融監(jiān)管滯后于金融創(chuàng)新

中國(guó)金融創(chuàng)新步伐遲緩、金融體系競(jìng)爭(zhēng)力不足在很大程度上是由于長(zhǎng)期過(guò)于嚴(yán)格的行政化金融監(jiān)管造成的。首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏配合，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)這三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖然各有分工、各有側(cè)重，但在某些業(yè)務(wù)交叉領(lǐng)域易出現(xiàn)責(zé)權(quán)不清與相互沖突問(wèn)題。其次，監(jiān)管重疊問(wèn)題嚴(yán)重。多部門(mén)重復(fù)監(jiān)管容易導(dǎo)致監(jiān)管資源的浪費(fèi)和被監(jiān)管單位運(yùn)行效率的低下，也容易形成各監(jiān)管方相互推諉的現(xiàn)象進(jìn)而誘發(fā)監(jiān)管真空。最后，監(jiān)管的內(nèi)容和范圍相對(duì)狹隘。由于各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)往往很難一致，甚至可能產(chǎn)生針對(duì)相同監(jiān)管對(duì)象產(chǎn)生的監(jiān)管效果和結(jié)論大相徑庭。隨著影子銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜化和多樣化，影子銀行的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品多數(shù)都處于監(jiān)管的灰色地帶，影子銀行的金融監(jiān)管滯后于金融創(chuàng)新。

3.3 影子銀行的金融創(chuàng)新功能難以發(fā)揮

相比而言，國(guó)內(nèi)影子銀行體系的影響遠(yuǎn)不如歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，但這并不意味著為了金融穩(wěn)定，一味地只看到影子銀行體系規(guī)避監(jiān)管的套利行為，簡(jiǎn)單粗暴地禁止影子銀行體系的創(chuàng)新與發(fā)展。當(dāng)然，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不管不顧任其恣意發(fā)展的態(tài)度也不可取，否則極有可能造成災(zāi)難性后果。監(jiān)管機(jī)構(gòu)正確的態(tài)度應(yīng)該是肯定影子銀行體系促進(jìn)金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極主導(dǎo)作用，并在此前提下，積極主動(dòng)地為影子銀行體系功能的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境，積極創(chuàng)新監(jiān)管手段與工具，提高信息透明度，建立健全影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、分析、評(píng)估與預(yù)警體系，改革監(jiān)管體制，構(gòu)建金融宏觀審慎管理制度框架。

實(shí)際上，影子銀行的金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新之間存在著博弈關(guān)系，一方面影子銀行的金融創(chuàng)新刺激了金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與拓展，另一方面也削弱了我國(guó)貨幣政策的效力，增加了我國(guó)金融監(jiān)管的難度。尤其是在分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分頁(yè)監(jiān)管的金融模式下，如何有效監(jiān)管及充分發(fā)揮影子銀行的金融創(chuàng)新功能，成為破解影子銀行二元困境的關(guān)鍵和突破點(diǎn)。

4 制度創(chuàng)新與法律重構(gòu)：“中國(guó)式”影子銀行規(guī)范路徑選擇

4.1 產(chǎn)權(quán)界定，實(shí)現(xiàn)影子銀行監(jiān)管動(dòng)態(tài)平衡

影子銀行監(jiān)管應(yīng)努力實(shí)現(xiàn)三個(gè)平衡：一是功能監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管間的有效平衡，二是鼓勵(lì)金融創(chuàng)新和加強(qiáng)金融監(jiān)管之間的有效平衡，三是微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管之間的有效平衡。同時(shí)，要根據(jù)影子銀行機(jī)構(gòu)不同層次和發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)水平與影響程度，實(shí)行動(dòng)態(tài)比例監(jiān)管。通過(guò)強(qiáng)化金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)與合作，構(gòu)建有效的分工與合作監(jiān)管體制，實(shí)現(xiàn)影子銀行監(jiān)管的動(dòng)態(tài)平衡。此外，在監(jiān)管過(guò)程中，要明確重點(diǎn)監(jiān)管范圍，對(duì)影子銀行的監(jiān)管要“疏堵結(jié)合”。

4.2 有序發(fā)展，促進(jìn)金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制協(xié)同發(fā)展

第一，有序發(fā)展小額貸款公司、融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和典當(dāng)行等準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)強(qiáng)化對(duì)非金融機(jī)構(gòu)和非金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度。第二，建立新型投融資模式，消解影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。如建立專(zhuān)項(xiàng)基金吸引民間資本進(jìn)入，以消除民間金融的不規(guī)范問(wèn)題。第三，要合理把握金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系，允許金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，并將商業(yè)銀行理財(cái)作為金融創(chuàng)新的重點(diǎn)領(lǐng)域，推出個(gè)性化、多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)，同時(shí)在市場(chǎng)推廣中還要建立嚴(yán)格的評(píng)價(jià)體系，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將金融創(chuàng)新的消極作用減到最低。

4.3 法律重構(gòu)，建立“類(lèi)銀行化”新型法律監(jiān)管模式

通過(guò)法律重構(gòu)，規(guī)范市場(chǎng)主體的金融交易行為。一方面，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的發(fā)展變化，適時(shí)修訂、出臺(tái)新的法律監(jiān)管制度，彌補(bǔ)現(xiàn)有金融監(jiān)管法律體系的漏洞，嚴(yán)厲打擊高利貸和地下錢(qián)莊等民間金融不規(guī)范現(xiàn)象，杜絕各類(lèi)非法集資、洗錢(qián)和暴力催債等違法行為。另一方面，要建立“類(lèi)銀行化”新型法律監(jiān)管模式，參照國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行監(jiān)管指標(biāo)和評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)影子銀行法律法規(guī)進(jìn)行重構(gòu)，著重加快民間金融法律法規(guī)建設(shè)步伐，促進(jìn)和保障民間金融規(guī)范化發(fā)展，注重發(fā)揮正規(guī)金融對(duì)民間金融的引導(dǎo)作用。

4.4 “陽(yáng)光化”運(yùn)作，構(gòu)建規(guī)范化的影子銀行體系

由于信息不對(duì)稱(chēng)，影子銀行運(yùn)行不規(guī)范問(wèn)題比較嚴(yán)重。但是，對(duì)于影子銀行不應(yīng)全盤(pán)否定，而是應(yīng)當(dāng)揚(yáng)其長(zhǎng)避其短，使影子銀行體系陽(yáng)光化，與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)一起，更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，國(guó)家應(yīng)該鼓勵(lì)影子銀行體系提高透明度，降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，讓投資者真正了解所購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)，從而提高金融市場(chǎng)效率，降低影子銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)。一是通過(guò)高等教育以及培訓(xùn)、宣傳，加大金融知識(shí)的普及，培育成熟的參與主體;二是健全我國(guó)金融市場(chǎng)的信息披露機(jī)制，通過(guò)法律法規(guī)強(qiáng)制影子銀行體系向公眾披露金融產(chǎn)品信息。

4.5 放松規(guī)制，同步推進(jìn)市場(chǎng)化利率改革

我國(guó)現(xiàn)有影子銀行體系是我國(guó)利率非市場(chǎng)化的產(chǎn)物，正因?yàn)槔实裙苤粕形捶砰_(kāi)，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品無(wú)法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，才出現(xiàn)了各種各樣的表外創(chuàng)新來(lái)規(guī)避監(jiān)管，我國(guó)的影子銀行不是由于監(jiān)管過(guò)少，而是由于管制過(guò)多產(chǎn)生的。因此，要適當(dāng)放松政府機(jī)構(gòu)的行政式規(guī)制，同時(shí)同步推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革，為市場(chǎng)機(jī)制和微觀經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)造良好的創(chuàng)新環(huán)境，從根源上化解影子銀行體系潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。此外，要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，積極引導(dǎo)影子銀行體系的合理發(fā)展，使其與正規(guī)金融體系合理競(jìng)爭(zhēng)。

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