利率市場化只?！绑@險(xiǎn)一跳”

丁安華

核心提示：取消存款利率上限并非易事。在取消貸款利率管制的背景下，央行如何找到一個(gè)利率政策的基準(zhǔn)，對成功實(shí)施利率市場化具有決定性意義。

影子銀行和利率市場化扯上關(guān)系，皆因存款利率管制導(dǎo)致類存款的理財(cái)產(chǎn)品如潮水般涌現(xiàn)，影子銀行隨之出現(xiàn)。

利率市場化也與資本賬戶開放相關(guān)，雖然有觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)堅(jiān)持利率市場化先行，人民幣國際化后行，但筆者并不認(rèn)同這種所謂的先后次序。利率市場化是匯率平價(jià)的基礎(chǔ)，因此，利率市場化可以推動人民幣自由兌換的進(jìn)程，在這一點(diǎn)上是沒有爭議的。

利率市場化的演變過程

2013年7月20日，中國人民銀行《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革的通知》宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行決定全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。至此，利率市場化只剩下最后的“驚險(xiǎn)一跳”——放開存款利率上限管制。在這種背景下，新一屆政府所表述的觀點(diǎn)，除了繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革之外，沒有太多的余地。

然而，取消存款利率上限并非易事。從國際經(jīng)驗(yàn)看，由貸款利率市場化到存款利率市場化，似乎經(jīng)歷了一個(gè)不算短的演變過程。以美國為例，1980年實(shí)現(xiàn)貸款利率市場化，隨后逐步按金額和期限放開對存款的利率管制，直到1986年才完成利率市場化改革。韓國在1995年實(shí)現(xiàn)貸款利率的市場化，而最終實(shí)現(xiàn)存款利率市場化則在1997年。中國香港地區(qū)從1995年開始，采取循序漸進(jìn)的審慎方式逐步撤銷有關(guān)利率管制，到2001年才完成存款利率的市場化。

央行副行長易綱在2009年發(fā)表的一篇論文《中國改革開放30年的利率市場化進(jìn)程》中說，“近來我變得有些保守，對于中國如何進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化沒有想清楚?！边@從一個(gè)側(cè)面反映出管理層對急于推行利率市場化的擔(dān)憂。

2013年，他又進(jìn)一步指出，“隨著改革進(jìn)入深水區(qū)，利率市場化各方面難度在加大?！毖胄械挠^點(diǎn)是，實(shí)現(xiàn)利率市場化需要解決“充分競爭”和“銀行不能倒”這兩個(gè)問題。如果銀行不能倒閉，那就會出現(xiàn)惡性競爭，出現(xiàn)問題以后有政府出手救助，這就是道德風(fēng)險(xiǎn)。

穩(wěn)妥、有序是央行一貫思路

那么，對于存款利率市場化，有什么需要擔(dān)心的呢？設(shè)想一下，假定明天就取消存款利率上限管制，會發(fā)生什么情況？

在中國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)背景下，第一，銀行間的攬存大戰(zhàn)將馬上升級，存款利率在惡性競爭下不斷上升；第二，為了彌補(bǔ)存款利率上升，銀行傾向于高風(fēng)險(xiǎn)的放貸業(yè)務(wù)，以維持一定的盈利空間。

在以國有控股為主的銀行體系中，過度競爭與道德風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，攬存大戰(zhàn)和高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)可能走向極端。銀行的存貸差、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資本充足、資產(chǎn)質(zhì)量都會受到負(fù)面沖擊，從而影響金融體系的穩(wěn)定。

因此，存款利率市場化需要一個(gè)過程。根據(jù)央行的表示，存款利率市場化的下一步動作，將從在銀行間市場上發(fā)行同業(yè)存單入手，待條件成熟時(shí)發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品的市場化定價(jià)范圍，穩(wěn)妥、有序地推進(jìn)存款利率市場化改革。這也是央行的一貫思路，即利率市場化將按照“先長期、大額，后短期、小額”的順序進(jìn)行。

在利率市場化進(jìn)程中，中央銀行利率調(diào)控工具的建立和完善至關(guān)重要。利率政策是央行最重要的貨幣政策工具之一。在取消貸款利率管制的背景下，央行如何找到一個(gè)利率政策的基準(zhǔn)，對成功實(shí)施利率市場化具有決定性的意義。

利率走廊正成為主流模式

在這方面，還有三個(gè)建議：

首先，進(jìn)一步健全完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，其中以大力發(fā)展銀行間市場為首要任務(wù)。銀行間市場是資金的批發(fā)市場，與資金的零售市場（即存款市場）具有同樣的重要意義，特別是在利率市場化的背景之下。銀行間市場的利率水平，正是貨幣政策所應(yīng)錨定的對象；而銀行間市場所交易的產(chǎn)品，多以政府債券為主，可以較好地解決不對稱信息下的逆向選擇難題。從所有成功實(shí)施利率市場化的國家和地區(qū)看，銀行間批發(fā)資金市場的發(fā)育，是存款零售市場放開的前提。

其次，建立利率走廊政策框架，將隔夜利率波動鎖定在一定的范圍之內(nèi)?，F(xiàn)在看起來，利率走廊（interest Rate Corridor）正成為一種主流的利率政策模式，可能是比單一基準(zhǔn)利率政策模式更為有效的框架。所謂利率走廊，它由兩部分組成：一是利率的下限，央行通過設(shè)定商業(yè)銀行存在央行的超額準(zhǔn)備金所支付的利率水平，為隔夜利率提供一個(gè)下限。二是利率的上限，央行通過貼現(xiàn)窗（discount window）制度，為隔夜利率水平提供一個(gè)上限。如果市場運(yùn)行正常，銀行間短期利率水平應(yīng)該在這個(gè)“走廊”范圍內(nèi)運(yùn)動。一旦短期利率被錨定之后，市場機(jī)制將會通過期限和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對整個(gè)收益率曲線發(fā)揮作用，最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本。

第三，建立適應(yīng)利率市場化要求的審慎監(jiān)管制度。銀監(jiān)會需要根據(jù)銀行業(yè)競爭的新格局，改革現(xiàn)有的監(jiān)管體系，建立和完善監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與措施，并為利率市場化后的銀行業(yè)建立新的監(jiān)管體系，重點(diǎn)對商業(yè)銀行的存貸款利率期限和檔次結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和及時(shí)預(yù)警。此外，還要加快存款保險(xiǎn)制度的建立，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的銀行破產(chǎn)對存款人帶來的損失。（支點(diǎn)雜志2014年1月刊）endprint