中國上市飼料公司的資本結(jié)構(gòu)分析

■賈 峰 賀紅偉 殷海成 王金水

（1.河南工業(yè)大學(xué)生物工程學(xué)院，河南鄭州 450001；2.河南威佳汽車貿(mào)易有限公司，河南鄭州 450000）

我國飼料行業(yè)經(jīng)過30多年的飛速發(fā)展，到2011年飼料的總產(chǎn)量達(dá)到1.75億噸，超過了美國的1.65億噸，成為世界飼料產(chǎn)生第一大國。由于我國90%的飼料企業(yè)都是民營企業(yè)，這種產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定了較為開放的產(chǎn)業(yè)政策，并形成了競爭激烈的市場結(jié)構(gòu)[1]，這種資本的形式，為企業(yè)的擴(kuò)建、集中、合并，規(guī)模不斷的擴(kuò)大，提供了良好的基礎(chǔ)[2]。

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系[3]。資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本與權(quán)益資本之間的比例問題，也可以說是負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。由于資產(chǎn)由負(fù)債和所有者權(quán)益（權(quán)益）組成，其中負(fù)債就涉及到融資，因此，資本結(jié)構(gòu)的組成為：負(fù)債結(jié)構(gòu)、權(quán)益結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題，對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有著重要的影響，科學(xué)、合理的資本結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)資金的利用，提高企業(yè)經(jīng)營效益[4-6]。

從上世紀(jì)90年代中國的股票市場開放以來，上市的飼料行業(yè)中，去除ST、多種經(jīng)營、綜合性等企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為飼料的上市公司中選取七家企業(yè)作為研究對象。分析飼料行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的情況及發(fā)展變化趨勢，使飼料行業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中綜合考慮相關(guān)因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)[7]，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持合理的結(jié)構(gòu)，對企業(yè)的長期發(fā)展奠定良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

1 材料與方法

本文收集了2007～2012年滬深A(yù)股有代表性的七家上市公司相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（其中，有部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失），在負(fù)債結(jié)構(gòu)中選取資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率作為考察指標(biāo)；權(quán)益結(jié)構(gòu)中選取股東權(quán)益比率和權(quán)益與固定資產(chǎn)比率作為考察指標(biāo)；融資結(jié)構(gòu)中選取資本化比率和資本固定化比率作為考察指標(biāo)，計(jì)算公式見表1。

上市飼料企業(yè)（N=7）相對應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)比率數(shù)據(jù)的平均值作為本文分析的主要依據(jù)，另外，參考相關(guān)制造業(yè)的理想資本結(jié)構(gòu)值進(jìn)行分析[7]，調(diào)查飼料企業(yè)的數(shù)量。

表1 資本結(jié)構(gòu)分類及計(jì)算公式

2 結(jié)果與分析

2.1 上市飼料企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化及分析

資產(chǎn)負(fù)債率表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。圖1列出的是七家公司2007～2012年的資產(chǎn)負(fù)債率，由圖1可以看出，康達(dá)爾公司的資產(chǎn)負(fù)債率2012年之前一直較高，2012年的資產(chǎn)負(fù)債率比較合理。唐人神公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直較低，尤其是近兩年，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率在30%左右，說明該公司利用自有資金較多。其他五家公司的資產(chǎn)負(fù)債率都在正常范圍之內(nèi)。

圖1 上市飼料企業(yè)2007～2012年的資產(chǎn)負(fù)債率

流動(dòng)比率用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。七家公司2007～2012年的流動(dòng)比率如圖2所示。從圖2中可以看出，康達(dá)爾的流動(dòng)比率偏低，與其資產(chǎn)負(fù)債率偏高有關(guān)。唐人神近兩年的流動(dòng)比率較高，說明企業(yè)變現(xiàn)的能力強(qiáng)，與其資產(chǎn)負(fù)債率較低有關(guān)。天康企業(yè)的流動(dòng)比率一直較高，表明，該企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性較高，結(jié)構(gòu)比較合理。新希望在2007年和2008年的流動(dòng)比率明顯偏低，近四年其流動(dòng)比率接近100%，雖然與理想的比率較低，但風(fēng)險(xiǎn)基本較小。其余三家公司其流動(dòng)比率接近100%。

圖2 上市飼料企業(yè)2007～2012年的流動(dòng)比率

2.2 上市飼料企業(yè)所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)變化及分析

所有者權(quán)益的比率過小，表明企業(yè)過度負(fù)債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力；而權(quán)益比率過大，意味著企業(yè)沒有積極地利用財(cái)務(wù)杠桿作用來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。七家公司2007～2012年的股東權(quán)益比率如圖3所示。從圖3中可以看出，康達(dá)爾的股東權(quán)益比率變化較大，2011～2012年回歸到正常狀態(tài)。唐人神企業(yè)的股東權(quán)益比率在2011～2012年有大幅度升高。其他五家企業(yè)的股東權(quán)益比率基本維持在50%左右，比較正常。

圖3 上市飼料企業(yè)2007～2012年的股東權(quán)益比率

權(quán)益與固定資產(chǎn)比率是衡量公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的一個(gè)指標(biāo)。七家公司2007～2012年的權(quán)益與固定資產(chǎn)比率見圖4，由圖4可以看出，康達(dá)爾的股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率近兩年在150%左右，有些偏高。新希望公司的股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率在300%以上，說明該企業(yè)購置固定資產(chǎn)所需資金大部分來自于債權(quán)人，公司經(jīng)營較不穩(wěn)健。通威公司的股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率低于100%，表示該企業(yè)購置固定資產(chǎn)所需資金全來自股東，公司比較穩(wěn)健。其他四個(gè)公司股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率大于100%，略顯不穩(wěn)健。

圖4 上市飼料企業(yè)2007～2012年的權(quán)益與固定資產(chǎn)比率

2.3 上市飼料企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化及分析

資本化比率反映公司負(fù)債的資本化（或長期化）程度。該指標(biāo)值越小，表明公司負(fù)債的資本化程度低，長期償債壓力小；反之，則表明公司負(fù)債的資本化程度高，長期償債壓力大。七家公司2007～2012年的資本化比率見圖5，由圖5可以看出，康達(dá)爾的資本化比率變化較大。其他六家企業(yè)的資本化比率在20%左右，即長期資本負(fù)債率相對較低，基本比較合理。

圖5 上市飼料企業(yè)2007～2012年的資本化比率

資本固定化比率，即被固化的資產(chǎn)占所有者權(quán)益的比重。被固化的資產(chǎn)指固定資產(chǎn)凈值、在建工程、無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)等項(xiàng)目。指企業(yè)占用的機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占自有資金的比重。該項(xiàng)指標(biāo)超過100%，說明固定資產(chǎn)資金投入超過自身能力，已動(dòng)用了部分流動(dòng)資金借款，而日常營運(yùn)資金必然因過于短缺而依賴貸款，從而造成財(cái)務(wù)狀況惡化。七家公司2007～2012年的資本固定化比率見圖6，由圖6可以看出，康達(dá)爾的資本固定化比率變化較大，其中近兩年的資本固定化比率在100%。唐人神企業(yè)近兩年的資本固定化比率偏低，表明自由資本用于長期資產(chǎn)的數(shù)額相對較少；通威企業(yè)的資本固定化比率偏高，表明自有資本用于長期資產(chǎn)的數(shù)額相對較多，公司日常經(jīng)營所需資金需靠借款籌集。正邦企業(yè)的資本固定化比率有逐年增加的趨勢。其他三家企業(yè)的資本固定化比率基本接近，基本合理。

圖6 上市飼料企業(yè)2007～2012年的資本固定化比率

3 討論

飼料企業(yè)的規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系是否有著同樣的內(nèi)在關(guān)聯(lián)呢？由正邦科技的主營業(yè)務(wù)收入(見表2)變化可以看出，在2007～2012年期間，其主營業(yè)務(wù)收入，由16億到136億元左右，增加8倍多，企業(yè)規(guī)模發(fā)展很快。由表6中正邦科技資本固定化比率的變化可以看出，近幾年其資本固定化比率不斷的增加，說明該公司對固定資產(chǎn)的投資不斷的增加，為其公司規(guī)模的擴(kuò)張奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。其他的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)也比較合理，為其公司的迅速擴(kuò)張有了財(cái)務(wù)保障。

表2 正邦科技和通威股份2007～2012年主營業(yè)務(wù)收入對比（萬元）

通威股份在2007～2012年期間，其主營業(yè)務(wù)收入由67億到135億元左右（見表2），增加2倍多，企業(yè)規(guī)模發(fā)展比較穩(wěn)健。通威股份的權(quán)益與固定資產(chǎn)比率較低，說明股東在固定資產(chǎn)投資時(shí)，利用外部資金比例較大，可能影響了投資的規(guī)模的增加。另外，公司的擴(kuò)張情況與公司的經(jīng)營理念有著更直接的關(guān)系。再者，公司最終的目的是進(jìn)行盈利，是否有良好的盈利能力，與企業(yè)的規(guī)模并不成正比，賈峰等研究飼料企業(yè)規(guī)模中發(fā)現(xiàn)，同等規(guī)模的飼料企業(yè)之間的毛利率差異很大，不同規(guī)模的飼料企業(yè)之間的利率也可以差異不大，說明飼料企業(yè)之間的管理模式直接與毛利率的大小有關(guān)[2]。