趙丹陽(yáng)重返A(chǔ)股的投資邏輯

胡語(yǔ)文

無(wú)疑，自998點(diǎn)啟動(dòng)的一輪的牛熊周期考驗(yàn)了廣大投資者的投資能力，而趙丹陽(yáng)不僅經(jīng)受了市場(chǎng)的考驗(yàn)，更經(jīng)受了人性的考驗(yàn)，從此，獲得各界的尊重。近期有幸參與趙丹陽(yáng)回歸A股后首次投資者交流會(huì)，有所感悟，在此與各位分享。

大道至簡(jiǎn)。每一個(gè)價(jià)值投資者的理念都似曾相似。趙丹陽(yáng)也遵從價(jià)值投資的基本原則。他說(shuō)，“如果價(jià)格足夠便宜足夠的低，給予的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償足夠的多，那么，任何資產(chǎn)都有其相對(duì)價(jià)值?！边@一點(diǎn)在《投資最重要的事》當(dāng)中，霍華德馬克斯也表達(dá)過(guò)同樣的理念。而最近與MBA學(xué)生交流的過(guò)程中，巴菲特更是重復(fù)表達(dá)，投資價(jià)格便宜的股票——撿煙蒂法則是格雷厄姆的重要理論體系，更適合小規(guī)模資產(chǎn)運(yùn)作。對(duì)此，我深表認(rèn)同，只要股票價(jià)格足夠便宜，好比說(shuō)藍(lán)籌股5、6倍市盈率，那么，就沒(méi)有理由不去投資。趙丹陽(yáng)對(duì)此舉例論述，比如，目前的中國(guó)石化股息率已經(jīng)達(dá)到了5%且市凈率才0.9倍，目前公司平均每年收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，以現(xiàn)在的價(jià)格買(mǎi)入，10年之后的股息率可以達(dá)到多少呢？大家可以算一下，筆者的答案是，如果分紅比例保持不變的話，10年之后的股息率應(yīng)該是13%。

所以趙丹陽(yáng)一開(kāi)局就直言，當(dāng)前A股是所有大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格最便宜的資產(chǎn)。但他并不否定黃金的長(zhǎng)期投資價(jià)值，相比其他的任何貨幣，他認(rèn)為，黃金是更為有利的貨幣資產(chǎn)?；蛟S可以這樣理解，如果一定要持有一定程度的貨幣資產(chǎn)的話，那就不如買(mǎi)黃金，畢竟過(guò)去70年美元貶值了95%，而黃金卻能夠相對(duì)保值。

對(duì)于黃金，趙丹陽(yáng)認(rèn)為黃金是長(zhǎng)期值得投資的資產(chǎn)，相比美元的長(zhǎng)期貶值而言，黃金的調(diào)整可能是短期的，未來(lái)10年來(lái)看，隨著人民幣國(guó)際化和中國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)化，以及美國(guó)國(guó)際影響力的相對(duì)衰退（他主要是通過(guò)分析美國(guó)GDP占全球的比重的下滑來(lái)論證這一觀點(diǎn)），美元的價(jià)值應(yīng)該比黃金更弱。他認(rèn)為，相比之下，黃金作為人類(lèi)社會(huì)唯一認(rèn)同的硬通貨，相比美元和其他貨幣而言，黃金長(zhǎng)期的價(jià)值仍然遠(yuǎn)高于其他法定貨幣。（對(duì)于這一點(diǎn)內(nèi)容，網(wǎng)上廣為流傳的趙丹陽(yáng)演講稿并沒(méi)有表述）

從行業(yè)配置來(lái)看，趙丹陽(yáng)看好中國(guó)的消費(fèi)行業(yè)、高科技制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、金融和特定的公用事業(yè)等幾個(gè)行業(yè)和公司。他認(rèn)為，中國(guó)的消費(fèi)品，包括調(diào)味品、醬油、醋、餅干等子行業(yè)都會(huì)誕生一些世界級(jí)的大公司，中國(guó)這么大的國(guó)家、這么多人口、這么大的消費(fèi)市場(chǎng)，真的很容易誕生像可口可樂(lè)這樣的消費(fèi)品公司。我也看好。但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)，可能目前的發(fā)展過(guò)于迅速，并不能把握長(zhǎng)期的發(fā)展規(guī)律。而金融行業(yè)無(wú)疑將是最受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主流行業(yè)。筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的二次增長(zhǎng)周期表明，金融業(yè)仍然是當(dāng)前最值得投資的行業(yè)之一。

正如格雷厄姆所言，股票長(zhǎng)期來(lái)看，還是稱(chēng)重機(jī)。站在當(dāng)下的中國(guó)，你的確需要衡量一下目前中國(guó)處于歷史的地位和占比世界的權(quán)重。趙丹陽(yáng)認(rèn)為，從1980年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)每年有10%左右，如果未來(lái)中國(guó)每年保持7%以上的速度的時(shí)候，美國(guó)繼續(xù)保持2%、3%的成長(zhǎng)的話，我們相信中國(guó)會(huì)在2020年的時(shí)候是會(huì)和美國(guó)相平的。現(xiàn)在中國(guó)人均GDP是6000美金，美國(guó)是51000美金。人均6000美金，基數(shù)還是比較低的，我們相信未來(lái)十年，中國(guó)的人均生產(chǎn)效率提升還是會(huì)大大快于美國(guó)，中國(guó)還是處在一個(gè)高速增長(zhǎng)期。

歸根結(jié)底。我們這一代人是有幸看到中國(guó)崛起的一代人，我們這一代投資者是最幸運(yùn)的一代投資者。巴菲特之所以能夠成長(zhǎng)為股神，最重要的是他將全部身價(jià)多數(shù)都投在了美國(guó)市場(chǎng)。伴隨美國(guó)的騰飛和美國(guó)股市的不斷上漲，伯克希爾的市值才會(huì)不斷增長(zhǎng)。同樣的道理，看好未來(lái)10年中國(guó)崛起為與美國(guó)平起平坐的超級(jí)大國(guó)的投資人一定不能放棄目前的A股市場(chǎng)。不僅不能放棄，反而要加大投資籌碼。

趙丹陽(yáng)談到，最近幾年，尤其最近五年開(kāi)始，雖然美國(guó)還是全球最大的進(jìn)口國(guó)。目前中國(guó)是全球第一大出口國(guó)，第二大進(jìn)口國(guó)，但是未來(lái)幾年，到2020年左右的時(shí)候，中國(guó)將全面超美，將成為全球最大的進(jìn)口國(guó)和出口國(guó)。屆時(shí)，全球所有的海運(yùn)、所有的貿(mào)易往來(lái)、所有的經(jīng)貿(mào)，都圍繞著中國(guó)進(jìn)行組合。中國(guó)屆時(shí)會(huì)是全球最大的新興消費(fèi)市場(chǎng)。中國(guó)有13-14億人口，美國(guó)現(xiàn)在是3億人口，歐洲差不多也是3億，日本不到2億，總共算8億人口。由此可見(jiàn)，中國(guó)一旦崛起，中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)的數(shù)量，將是美國(guó)加歐洲加日本的總和，那是多么大的一個(gè)市場(chǎng)！大家可以想象，任何一個(gè)公司，只要在中國(guó)稱(chēng)王，在中國(guó)某一個(gè)行業(yè)里面變成老大，他將是全球老大。就好像現(xiàn)在很多美國(guó)公司一樣，只要在美國(guó)是老大，他就是全球老大。這是他看好中國(guó)的主要依據(jù)之一。

價(jià)值投資往往就是周期投資的集大成者。他認(rèn)為，如果認(rèn)可歷史會(huì)重演，那么，價(jià)值投資者應(yīng)該看到人類(lèi)社會(huì)普遍存在的共性問(wèn)題，比如人類(lèi)本身存在的貪婪和恐懼導(dǎo)致了市場(chǎng)長(zhǎng)期出現(xiàn)的周期性變化，即人性導(dǎo)致了股市的高點(diǎn)和低點(diǎn)周期性的輪回出現(xiàn)?，F(xiàn)在的A股市場(chǎng)因?yàn)槿诵缘目謶侄霈F(xiàn)了歷史的低谷期。對(duì)價(jià)值投資者而言，這就是機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，價(jià)值投資者并不在意短期的波動(dòng)，也許今天買(mǎi)入，明天就會(huì)下跌，但并不會(huì)影響大家對(duì)未來(lái)10年中國(guó)的發(fā)展和中國(guó)股市長(zhǎng)期看好的信心。

整體而言，價(jià)值投資者的思維存在共性，我們一致看好的藍(lán)籌股和小市值的優(yōu)秀成長(zhǎng)型消費(fèi)股可能存在歷史性機(jī)遇。保持這一思維并堅(jiān)定的執(zhí)行下去，可以讓我們?cè)谖磥?lái)10年獲得超乎想象的收益。對(duì)投資者而言，現(xiàn)在就是最好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，如果你能夠以投資實(shí)業(yè)的心態(tài)來(lái)看待股票投資。