全面改革的背景下 如何應(yīng)對房市股市兩大投資市場

趙玉嬌

中央財經(jīng)大學(xué)MBA，18年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。曾先后在國內(nèi)知名銀行、券商和基金管理公司等機構(gòu)任職，現(xiàn)任日出財富管理中心總經(jīng)理房產(chǎn)稅的征收最終被寫入了全會的文件之中，但從官員到百姓，人們對于房產(chǎn)稅還缺乏一個清醒的認(rèn)識，似乎地方官員仍在有意無意地抵制房地產(chǎn)稅的推行，這種情形有點類似分稅制未實施之前的情形。如果未來地方官員嘗到了房產(chǎn)稅的甜頭，可能就會像他們在土地交易市場不可自拔一樣。

看空房地產(chǎn)市場的人最喜歡用當(dāng)年日本房地產(chǎn)市場崩盤的情形來類比。日本政府當(dāng)時突然開啟農(nóng)地入市交易，對于日本地價的崩潰起了至關(guān)重要的作用。中共十八屆三中全會明確規(guī)定，今后要統(tǒng)一城鄉(xiāng)土地市場，農(nóng)業(yè)土地可以獨立入市交易，并且將逐步縮小政府土地征收范圍。這意味著進入流通環(huán)節(jié)的土地供應(yīng)將會驟然增加。

事實上，多年以來，政府正是通過控制入市數(shù)量，使得地價高燒不退，而通過招拍掛的環(huán)節(jié)來謀求壟斷供應(yīng)地位，這是房價不斷上漲的真實原因。改革可能將使這種情形根本改觀，不僅土地入市數(shù)量增加，而且擁有土地的農(nóng)民有權(quán)進行獨立交易，這一點對于房地產(chǎn)市場的長遠發(fā)展十分重要。

畢竟，從增量土地市場收費已經(jīng)越來越有限，而十多年來累積的房屋存量市場已然構(gòu)成一個巨大稅基。毫無疑問，它將是未來地方政府一個賴以生存的巨大的課稅品種，將連同遺產(chǎn)稅一起，構(gòu)成政府的重要財政來源。這兩重因素就足以使得未來中國房地產(chǎn)市場泡沫在政策落定之后開始破滅，這是許多人之前并未考慮過的重要因素。

這一回，三中全會已經(jīng)明確提出要推進證券市場I PO的注冊制改革。沒有什么人可以找到任何借口，來拖延和阻止IPO注冊制改革了。這一事件對于中國股票市場實際的意義高于股權(quán)分置改革，實際上相當(dāng)于推倒重來。目前的審核制，簡單地說就是一幫利益集團借機牟利的工具而已，它養(yǎng)肥了一幫人，卻毀了中國整個資本市場。注冊制改革的意義在于，由市場而不是幾個人來決定一家公司是否有權(quán)實現(xiàn)上市交易，以及用什么價格進行交易，只要是符合法定條件的公司都可以自行決定是否進行交易。

這樣的改革正是中國股市所需要的最為迫切的改革，它可以阻止一些人試圖通過尋租，來從上市者身上牟利。市場更加清楚哪些公司才真正是好的公司，證券市場的質(zhì)量將會因此得到提高。由于不再有人為制造的一級市場的稀缺性，公司價格將不再以遠遠脫離其實際價值的價格進行發(fā)行，這有助于市場的穩(wěn)定，有助于上市公司在IPO之后的持續(xù)和平穩(wěn)運行。大股東透支未來、一錘子買賣的想法將不切實際，圈錢的行為將會得到遏制。

這一點將很像現(xiàn)在的新加坡交易所，大小公司都可以在那里公開發(fā)行，但是其募集的資金是非常有限的，它僅限于公司的發(fā)展所需，超價值的發(fā)行很難實現(xiàn)。唯有注冊制可以拯救中國股市的未來，它將給中國股市的長遠未來帶來巨大的機會。但是，這種未來的機會在短期來看將會是殘酷的。如果實行注冊制，在短期內(nèi)可能會有比現(xiàn)在多得多的公司申請公開上市交易，二級市場供大于求的狀況將更加突出。這對于希望在短期內(nèi)拉抬股市的人來說不是一個好消息，所以對于短線投資者來說，這種現(xiàn)實是殘酷的。

尤其對于創(chuàng)業(yè)板公司來說，恐怕牽涉到一個重新估值的問題，因為目前的創(chuàng)業(yè)板是舊制度幸存的最后貴族，一旦放開IPO注冊，這些高估值公司將會原形畢露。但是，注冊制解決了中國長久的制度建設(shè)問題，所以是一個長期的利好，如果制度建設(shè)步入正軌，中國股市有望在中長期步入類似美國那樣的長期牛市。對于股市投資者來說，以什么樣的狀態(tài)度過未來兩到三年的灰色階段，是一個大問題。未來三年應(yīng)是投資風(fēng)險邊際，而不是投資價值增量。