人民幣外升內(nèi)貶何時(shí)休？

凡志喜

截至12月30日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1024，較前一交易日上漲26個(gè)基點(diǎn)，再度刷新匯改歷史高點(diǎn)。至此，今年以來，人民幣兌美元匯率中間價(jià)已累計(jì)升幅超3%。人民幣對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值成為當(dāng)下熱門話題，已是一個(gè)不爭的事實(shí)。

被高估的人民幣

每逢大小節(jié)日，國人的消費(fèi)能力真的讓世界都為之驚嘆！尤其是中國的“黃金周”，海外各種奢侈品引得國人“競折腰”。從某個(gè)層面來講，這要感謝人民幣的升值！

想必很多人都享受到了人民幣升值所帶來的福利。在海外上學(xué)、出國旅游、國外購物……

中國人的人均收入是歐美的三分之一到四分之一甚至更低，而中國普通商品均高于歐美，無論怎么說都是不合適的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年，美國人均年收入42693美元；2012年中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入24565元人民幣（約合3900美元）。所以，如果用購買力評(píng)價(jià)人民幣，無論在歐洲還是美國，人民幣都被嚴(yán)重高估了。

外升內(nèi)貶為哪般

外升內(nèi)貶或?yàn)殡A段性現(xiàn)象。在過去較長時(shí)間里，我國企業(yè)對(duì)外投資能力較弱，個(gè)人對(duì)外投資更少，與大規(guī)模的外資流入相比資本流出規(guī)模很小，外匯供給大于外匯需求，也促使人民幣升值。

中國制造業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率增速高于美國、人民幣對(duì)美元名義匯率低于人民幣對(duì)美元購買力平價(jià)匯率，以及中國需求對(duì)全球能源與大宗商品價(jià)格的拉動(dòng)作用等等這些正是造成人民幣外升內(nèi)貶的重要因素。

國際收支順差導(dǎo)致人民幣持續(xù)升值。近年來，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，外部失衡有所緩解，經(jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模呈下降態(tài)勢。盡管如此，我國貿(mào)易順差規(guī)模仍然較大，使我國外匯儲(chǔ)備繼續(xù)較快增長、人民幣供不應(yīng)求。當(dāng)外貿(mào)長期順差，中國賺了大量美元，積累了大量財(cái)富。最終表現(xiàn)在中國的強(qiáng)勁購買力上，由于中國的外匯管制，并不能方便的直接兌換用美元來購買外國商品，造成物多錢少，對(duì)外便表現(xiàn)為升值。由中國不可自由兌換的外匯政策產(chǎn)生外貿(mào)長期順差，賺來的美元被兌換為人民幣在國內(nèi)流通，在國內(nèi)有限物資的情況下，而流通的貨幣卻猛增，物少錢多，通貨膨脹，人民幣對(duì)內(nèi)自然貶值。

資本的持續(xù)流入也是人民幣升值的重要原因之一。近年來我國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，不僅好于發(fā)達(dá)國家，也好于其他新興市場國家。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?，投資環(huán)境穩(wěn)定，投資回報(bào)率較高，勞動(dòng)力和土地等生產(chǎn)要素價(jià)格相對(duì)發(fā)達(dá)國家仍有一定優(yōu)勢，這些因素使我國穩(wěn)居第二大外資流入國。

然而，隨著中國人口紅利以及后發(fā)優(yōu)勢的逐漸消逝，中國制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速將與發(fā)達(dá)國家逐漸趨同。隨著人民幣對(duì)美元名義匯率的升值以及人民幣對(duì)美元購買力平價(jià)匯率的貶值，兩種匯率之間的差距會(huì)逐漸縮小。中國的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也會(huì)跟著轉(zhuǎn)型，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率放慢，中國需求對(duì)全球能源與大宗商品市場的影響力可能在達(dá)到頂峰后轉(zhuǎn)弱，到那時(shí)，或許人民幣外升內(nèi)貶的現(xiàn)象就會(huì)成為歷史。

虛假的繁榮能捱多久

當(dāng)海外各種資本追逐人民幣，以虛假貿(mào)易、投資等等方式進(jìn)入中國，而中國資本項(xiàng)并未開放的情況下，央行就得發(fā)行基礎(chǔ)貨幣收購?fù)鈪R，從而造成中國很富有的假象。所謂的世界第一只是一個(gè)虛假的數(shù)字，并非真正的財(cái)富，只是央行資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹。

盡管從某種意義上講，人民幣持續(xù)升值，在一定程度上起到了消滅過剩產(chǎn)能的效果。但持續(xù)升值本身并沒有意義。匯率過低會(huì)刺激出口部門獨(dú)大，匯率過高則會(huì)壓制出口，使制造業(yè)出現(xiàn)萎縮，并刺激資產(chǎn)泡沫，帶來“虛幻的繁榮”。

而未來的人民幣匯改的方向正是匯率市場化，當(dāng)市場具備更多的定價(jià)權(quán)之后，人民幣持續(xù)穩(wěn)定升值的勢頭或?qū)⒊霈F(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

加速市場化迎破解契機(jī)

由于中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，美元經(jīng)濟(jì)疲軟且發(fā)行大量美元，人民幣無疑面臨巨大的升值壓力。再加上巨大的出口能力，人民幣又面臨巨大的發(fā)鈔壓力。在這種局面下，中國該如何應(yīng)對(duì)在美元巨大流動(dòng)性背景下人民幣“外升內(nèi)貶”的困境呢？

十八屆三中全會(huì)通過的《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確指出，要完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制?！皩?shí)現(xiàn)人民幣匯率市場化形成機(jī)制，短則需要兩三年，長則要三年以上。” 人民幣“外升內(nèi)貶”看來在短期內(nèi)難以改變。而如何平衡人民幣在國內(nèi)和國外的購買力，破解人民幣“外升內(nèi)貶”的關(guān)鍵就在于匯率市場化形成機(jī)制的推進(jìn)。逐步擴(kuò)大人民幣匯率的波幅區(qū)間，漸進(jìn)式地推動(dòng)人民幣匯率價(jià)格由市場形成的機(jī)制。只有市場化的匯率形成機(jī)制，才能避免人民幣在事實(shí)上的單向升值，形成可升可降、升降隨市的市場化導(dǎo)向，盡力減少人為扭曲和市場不良預(yù)期。

雖然我國金融體制管制色彩很濃，但讓人民幣市場定價(jià)不會(huì)造成人民幣價(jià)格的劇烈波動(dòng)，不會(huì)引起金融體系的風(fēng)險(xiǎn)失控，不會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的大起大落。

“外升內(nèi)貶”的困境雖然短期內(nèi)無法解除，但我們必須看到，人民幣國際化是一個(gè)長期戰(zhàn)略。加速人民幣國際化，不僅是當(dāng)前之需，也是中國長遠(yuǎn)戰(zhàn)略之需，更是緩解人民幣外升內(nèi)貶的長遠(yuǎn)解決辦法。因此，中國應(yīng)加大力度，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。endprint