區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場：打造國有資產(chǎn)證券化平臺

◎ 康艷紅（吉林股權(quán)交易所，長春 130022）

區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場：打造國有資產(chǎn)證券化平臺

◎ 康艷紅（吉林股權(quán)交易所，長春 130022）

近日，國務(wù)院出臺十一項舉措支持東北振興，其中特別強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步深化東北地區(qū)國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革，切實增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力。國有企業(yè)改革已持續(xù)多年，如今正在深水區(qū)艱難前行。區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展壯大，無疑將為國企改革開辟一條新的道路。

產(chǎn)權(quán)市場作為多層次資本市場的有機(jī)組成部分，本質(zhì)功能就是通過市場機(jī)制提高國有“四資”的流轉(zhuǎn)效率，降低流轉(zhuǎn)成本，為國有“四資”以及其他各類投資充分引入市場手段，統(tǒng)籌開發(fā)，按照市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，推動這些要素進(jìn)行市場化、企業(yè)化、資本化運(yùn)作。區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場有志于為國有資產(chǎn)證券化提供專業(yè)平臺。國有資產(chǎn)證券化，是泛指將不夠具有流動性的國有資產(chǎn)(資產(chǎn)、收益權(quán)、債權(quán)等)，通過企業(yè)改制、結(jié)構(gòu)性重組、風(fēng)險隔離等手段，轉(zhuǎn)換為在金融證券市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。在實際操作中，從所實現(xiàn)的“證券”分類上看，又可以分為股權(quán)類“證券化”，比如公開上市過程；以及債券類“證券化”，比如銀行信貸資產(chǎn)證券化。

目前，在中國資本市場上，人們的目光集中于近年來發(fā)展迅速的產(chǎn)權(quán)市場，以此市場為平臺開展國有資產(chǎn)證券化交易較一板、二板及三板有更多的優(yōu)勢。

1 產(chǎn)權(quán)市場的本質(zhì)符合國有資產(chǎn)證券化的要求

產(chǎn)權(quán)市場的本質(zhì)就是為產(chǎn)權(quán)的合理流動提供平臺，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的順暢流轉(zhuǎn)。實際上，國有資產(chǎn)證券化的過程中涉及到國有資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，屬于產(chǎn)權(quán)流通的范疇，將國有資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)設(shè)在產(chǎn)權(quán)市場更為合適。產(chǎn)權(quán)市場的主要標(biāo)的——國有資產(chǎn)，大多具有基礎(chǔ)設(shè)施性質(zhì)，具備可證券化的條件。

2 為證券化的國有資產(chǎn)提供專業(yè)化的登記托管服務(wù)

產(chǎn)權(quán)市場的一個重要功能就是為產(chǎn)權(quán)的交易、變更提供登記服務(wù)，全國各地的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)普遍具備完善的產(chǎn)權(quán)登記托管系統(tǒng)，以此為基礎(chǔ)，建立國有資產(chǎn)證券化交易的登記托管系統(tǒng)，一方面可以解決證券化國有資產(chǎn)權(quán)益的轉(zhuǎn)讓登記問題，另一方面也有利于將國有資產(chǎn)證券化交易過程置于統(tǒng)一的市場監(jiān)管之下。

3 為國有資產(chǎn)證券化提供配套服務(wù)

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評級問題是實現(xiàn)證券化資產(chǎn)流動性的前提，信托機(jī)構(gòu)本身無法解決這個問題，只能依靠外力，也就是在本機(jī)構(gòu)之外另找信用評級機(jī)構(gòu)，從而帶來另一個問題，即專業(yè)評級機(jī)構(gòu)本身的信用問題也無法保證。而產(chǎn)權(quán)市場擁有一批高素質(zhì)的專業(yè)人才和資產(chǎn)證券化所必需的律師、會計、信用評級等專業(yè)機(jī)構(gòu)，這樣，資產(chǎn)證券化從策劃到發(fā)行整個過程中的所有工作都可以在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)內(nèi)完成，一方面提高了信用評級的可信度，另一方也節(jié)省了時間和費(fèi)用。

4 為國有資產(chǎn)證券化交易發(fā)現(xiàn)投資者

產(chǎn)權(quán)市場通過多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一整套信息發(fā)布系統(tǒng)和項目推介渠道。一旦資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在產(chǎn)權(quán)市場交易，信息就會通過原有的信息披露渠道傳播到全國各大產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)網(wǎng)站，從而可以達(dá)到廣泛發(fā)現(xiàn)投資者的目的。與信托機(jī)構(gòu)、銀行合作或者人力推廣項目相比，不但節(jié)省了時間，而且降低了成本。

既然區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場在實現(xiàn)國有資產(chǎn)證券化方面具有如此強(qiáng)大的優(yōu)勢，那么如何利用這個優(yōu)勢來打造一個專業(yè)的平臺服務(wù)于國有資產(chǎn)證券化，筆者認(rèn)為需要完成如下工作：

4.1 建立國有資產(chǎn)證券化交易登記托管系統(tǒng)

在已完善的產(chǎn)權(quán)登記托管系統(tǒng)基礎(chǔ)上建立國有資產(chǎn)證券化交易登記托管系統(tǒng)，為國有資產(chǎn)證券化交易提供專業(yè)化、定制化的服務(wù)，既實現(xiàn)了國有資產(chǎn)權(quán)益轉(zhuǎn)讓的登記問題，又將國有資產(chǎn)證券化交易過程置于政府的統(tǒng)一監(jiān)管之下。

4.2 建立國有資產(chǎn)證券化交易的相關(guān)業(yè)務(wù)制度

國有資產(chǎn)證券化的過程中，參與主體包括發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、資金和資產(chǎn)的存管機(jī)構(gòu)、信用增級和評級機(jī)構(gòu)、承銷商、投資人、會計師及律師等，建立一套規(guī)范的業(yè)務(wù)制度，明確證券化參與各方的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)范國有資產(chǎn)證券化交易流程，實現(xiàn)國有資產(chǎn)證券化交易的制度化、規(guī)范化，提高實踐環(huán)節(jié)的可操作性。

4.3 建立一套完整的國有資產(chǎn)證券化配套服務(wù)體系

第一，在產(chǎn)權(quán)市場范圍內(nèi)，按照“破產(chǎn)隔離”的條件要求，為國有資產(chǎn)證券化提供、篩選特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），或者將發(fā)起人設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)設(shè)立在產(chǎn)權(quán)市場。

第二，利用自身擁有的或有合作關(guān)系的機(jī)構(gòu)，為國有資產(chǎn)證券化提供相關(guān)服務(wù)。如，會計師事務(wù)所為證券化過程提供會計、稅務(wù)咨詢，以及對資產(chǎn)組合進(jìn)行盡職調(diào)查等；律師事務(wù)所為證券化過程提供相關(guān)法律咨詢；信用增級機(jī)構(gòu)為SPV發(fā)行的證券提供增信服務(wù)；信用評級機(jī)構(gòu)為證券化各個環(huán)節(jié)進(jìn)行評估并評定證券信用等級；證券公司、投資銀行為SPV擬發(fā)行的證券進(jìn)行設(shè)計和發(fā)行承銷，充當(dāng)承銷商。這樣，資產(chǎn)證券化的整個過程都可以在產(chǎn)權(quán)市場內(nèi)完成，節(jié)省時間、降低費(fèi)用。

第三，通過產(chǎn)權(quán)市場的信息發(fā)布系統(tǒng)和項目推介渠道為國有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行宣傳、推介，廣泛尋找投資人。

通過區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場進(jìn)行國有資產(chǎn)證券化，將提高國有“四資”的流轉(zhuǎn)效率，降低流轉(zhuǎn)成本，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力和實力。國有資產(chǎn)證券化也是區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場持續(xù)發(fā)展的必然選擇。近幾年來，全國各地紛紛提高國有資產(chǎn)證券化率，區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場要想成為中國資本市場的重要組成部分，首先在交易標(biāo)的上必須實現(xiàn)從非標(biāo)準(zhǔn)化的實體資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化的證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化，迎合全國國有資產(chǎn)證券化的發(fā)展浪潮。國有資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)市場的創(chuàng)新發(fā)展提供了新的契機(jī)。