西南聯(lián)合：開啟退市公司絕境的破冰之旅——中川國(guó)際重組項(xiàng)目詳記

◎ 徐鑫月　蔣　煒（西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，成都 610041）

西南聯(lián)合：開啟退市公司絕境的破冰之旅——中川國(guó)際重組項(xiàng)目詳記

◎ 徐鑫月蔣煒（西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，成都 610041）

1　項(xiàng)目背景

中國(guó)四川國(guó)際合作股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中川國(guó)際”）于1994年4月4日在上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“上證”）上市，是上證早期幾十家上市公司之一。公司的前身中國(guó)四川國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作公司是1980年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立的全國(guó)第一家省級(jí)對(duì)外經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作公司，經(jīng)改制后在上證上市，曾經(jīng)盛極一時(shí)。但由于受巨額合同詐騙案的影響，中川國(guó)際內(nèi)憂外困，經(jīng)營(yíng)受到沉重打擊。2005年9月16日中川國(guó)際由于連續(xù)3年虧損終止在上證上市，轉(zhuǎn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“三板市場(chǎng)”）掛牌交易（代碼400040，簡(jiǎn)稱“中川3”）。

中川國(guó)際退市后，雖然在第一大股東四川省國(guó)有資產(chǎn)投資管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“省國(guó)資公司”）為主組建的中川國(guó)際經(jīng)營(yíng)班子帶領(lǐng)下，基本情況有所好轉(zhuǎn)，但仍然處于嚴(yán)重的資不抵債狀況，隨時(shí)可能進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，而且海外工程業(yè)務(wù)逐漸萎縮，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)存在重大不確定性。為了保留中川國(guó)際的對(duì)外承包工程經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、化解債務(wù)危機(jī)、維護(hù)公司債權(quán)人和股東的利益，在現(xiàn)有主要股東無(wú)法注資的情況下，公司急需引入重組方改造現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以達(dá)到繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)。

2　項(xiàng)目難點(diǎn)

中川國(guó)際處于嚴(yán)重的資不抵債狀況，重組方需要向其注入巨額的資產(chǎn)，同時(shí)中川國(guó)際國(guó)資控股的背景也使其對(duì)重組方的門檻要求較高，許多投資者和意向重組方都是心有余而力不足，只能望而卻步。

雖然《退市公司重新上市實(shí)施辦法》和《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的修改使退市公司重新上市成為可能，但是隨著2014年IPO的重新開閘，中川國(guó)際上市公司殼資源的價(jià)值和吸引力也會(huì)隨之降低，使得征集重組方項(xiàng)目變得迫在眉睫。

中川國(guó)際重組的主要驅(qū)動(dòng)力是通過重組后實(shí)現(xiàn)重新上市的目標(biāo)。從債務(wù)重組到最終上市將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，其中存在著太多不確定因素，而這些不確定因素隨時(shí)都可能導(dǎo)致重新上市計(jì)劃失敗，重組方還必須承擔(dān)重組后上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)，這就大大增加了中川國(guó)際順利征集到重組方的難度。

3　項(xiàng)目運(yùn)作

西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱“西南聯(lián)交所”）自介入此項(xiàng)目后，投入了大量時(shí)間與精力，致力于協(xié)助中川國(guó)際征集重組方。為了盡可能在滿足省國(guó)資公司要求的前提下吸引更多的意向重組方，西南聯(lián)交所召開了多次專題會(huì)議討論和研究重組方案，詳細(xì)分析了項(xiàng)目的可行性與重組程序安排，對(duì)重組方設(shè)置的每一個(gè)基本條件都進(jìn)行了反復(fù)推敲，并根據(jù)省國(guó)資公司的要求制定了一套完善的比選方案和評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)。

從接手到項(xiàng)目在西南聯(lián)交所網(wǎng)站掛牌，還需要經(jīng)過省國(guó)資委對(duì)重組方案審批等一系列復(fù)雜程序，然而，中川國(guó)際項(xiàng)目晚掛牌一天，征集到合格意向重組方的成功率就會(huì)少一分。西南聯(lián)交所的工作人員加班加點(diǎn)，盡最大的努力加快項(xiàng)目掛牌的進(jìn)程。

在做好充分的前期準(zhǔn)備后，今年2月18日，省國(guó)資公司通過西南聯(lián)交所征集中國(guó)四川國(guó)際合作股份有限公司重組方項(xiàng)目在交易所官網(wǎng)上正式掛牌，并先后4次在成都商報(bào)上發(fā)布公告征集意向重組方。為更廣泛的宣傳和發(fā)掘潛在意向重組方，西南聯(lián)交所還根據(jù)項(xiàng)目的具體情況和特點(diǎn)，從多年積淀的投資人庫(kù)中篩選出一批可能對(duì)征集重組方有積極影響的投資人進(jìn)行了項(xiàng)目推介。

同時(shí)，省國(guó)資公司根據(jù)西南聯(lián)交所反饋的市場(chǎng)情況，在符合產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開交易規(guī)則的前提下，相應(yīng)調(diào)整少量非原則性的對(duì)重組方的要求，進(jìn)一步降低重組方參與的門檻。

最后，中川國(guó)際通過西南聯(lián)交所成功征集到合格的意向重組方。在西南聯(lián)交所的組織下，經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)一個(gè)多月的談判與協(xié)商，省國(guó)資公司、鴻德投資集團(tuán)有限責(zé)任公司就重組中川國(guó)際有關(guān)事項(xiàng)達(dá)成共識(shí)并簽訂有關(guān)協(xié)議，將共同擬訂重組方案報(bào)有關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)后實(shí)施。

2014年6月6日中川國(guó)際控股方在成都召開意向重組方工作說明會(huì)

4　項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)與啟示

這次中川國(guó)際征集重組方項(xiàng)目能夠取得成功，除了相關(guān)法律的規(guī)定使得公司重新上市成為可能和企業(yè)自身債權(quán)人結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單以外，以西南聯(lián)交所為代表的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在其中所起的作用也是無(wú)可取代的。

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的一部分，與證券市場(chǎng)相比，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在交易品種、估值方式、流動(dòng)性、投資者和監(jiān)管方面都有很大的區(qū)別。也就是這樣的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，能夠?yàn)橹写▏?guó)際這樣的退市公司提供獨(dú)特的融資服務(wù)。

第一，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是非標(biāo)準(zhǔn)化的區(qū)域性資本市場(chǎng)，以市場(chǎng)化的方式為非上市企業(yè)提供融資服務(wù)。區(qū)域性資本市場(chǎng)的建設(shè)是構(gòu)建完整、有效、合理的多層次資本市場(chǎng)的必要環(huán)節(jié)。我國(guó)企業(yè)層次參差不齊，在標(biāo)準(zhǔn)化股票市場(chǎng)融資的企業(yè)僅僅是數(shù)量巨大企業(yè)中的鳳毛麟角。大量不能進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化股票市場(chǎng)的企業(yè)使產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)自然成為各種非標(biāo)準(zhǔn)化資源優(yōu)化配置的融資市場(chǎng)。這也為退市公司的殼資源提供了大量潛在的客戶。

第二，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)通過公開的市場(chǎng)化操作，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，成為企業(yè)上市的橋梁。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易體系從建立一開始就秉承了“公開、公平、公正”和“誠(chéng)實(shí)信用”的原則，為非上市企業(yè)提供多渠道的金融服務(wù)。通過在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行融資，補(bǔ)充資本，能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)能夠?yàn)楦鞣N產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)，股權(quán)債權(quán)都是產(chǎn)權(quán)的范疇。在國(guó)家法律法規(guī)允許的前提下，非上市企業(yè)可以通過產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)進(jìn)一步上市奠定良好的基礎(chǔ)。主板市場(chǎng)退市企業(yè)當(dāng)然也可以在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)通過債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)讓，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)重返A(chǔ)股市場(chǎng)。這兩者在原理上是一樣的，在法律上是可行的。

此外，本次重組方的成功征集也得益于西南聯(lián)交所自身在產(chǎn)權(quán)交易領(lǐng)域具有很好的基礎(chǔ)和豐富的經(jīng)驗(yàn)。西南聯(lián)交所借鑒了京、津、滬、渝等發(fā)展較成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)了大量專業(yè)化服務(wù)型人才，積累了豐富的客戶資源、項(xiàng)目資源及市場(chǎng)資源，憑借廣泛的網(wǎng)絡(luò)資源及信息發(fā)布推廣渠道，建立規(guī)范完善的“場(chǎng)前→場(chǎng)中→場(chǎng)后”的“全產(chǎn)權(quán)鏈”專業(yè)化市場(chǎng)化服務(wù)體系，在產(chǎn)權(quán)交易領(lǐng)域內(nèi)能為客戶提供高效優(yōu)質(zhì)專業(yè)的服務(wù)，充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)“發(fā)現(xiàn)價(jià)格，發(fā)現(xiàn)投資人”和“資源合理配置”的市場(chǎng)功能。

首先，關(guān)注場(chǎng)前誠(chéng)信積累，培育誠(chéng)信的交易氛圍，通過主動(dòng)上門服務(wù)、組織專業(yè)培訓(xùn)以及召開座談交流會(huì)等方式對(duì)業(yè)務(wù)開展提供咨詢、輔導(dǎo)及協(xié)助，提供重大項(xiàng)目的前期談判、策劃組織及現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)支持，幫助客戶解決困難和疑惑。在他們了解相關(guān)的政策法規(guī)、規(guī)范流程、操作技巧以及風(fēng)險(xiǎn)防范措施的同時(shí)，還針對(duì)不同客戶的需求有針對(duì)性的提供方案設(shè)計(jì)、交易策劃、競(jìng)價(jià)模式選擇等優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。譬如中川國(guó)際重組項(xiàng)目在掛牌后，西南聯(lián)交所根據(jù)項(xiàng)目的具體情況和特點(diǎn)，從多年積淀的投資人庫(kù)中篩選出一批潛在意向重組方進(jìn)行了推介，對(duì)重組方的征集起到了一定的宣傳作用。

其次，著力打造場(chǎng)中能力。全面了解和分析轉(zhuǎn)讓標(biāo)的，深度挖掘項(xiàng)目亮點(diǎn)，廣泛披露項(xiàng)目信息，拓展信息發(fā)布、市場(chǎng)宣傳途徑和渠道，擬定項(xiàng)目推廣、營(yíng)銷策劃及執(zhí)行方案，科學(xué)策劃競(jìng)價(jià)方式直至成功將項(xiàng)目推向市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)多贏，創(chuàng)造更好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。西南聯(lián)交所對(duì)中川國(guó)際項(xiàng)目精心設(shè)計(jì)和籌劃，多次召開專題會(huì)議討論和研究重組方案，詳細(xì)分析了項(xiàng)目重組的可行性與重組程序安排，對(duì)重組方設(shè)置的每一個(gè)基本條件都進(jìn)行了反復(fù)推敲，并根據(jù)省國(guó)資公司的要求制定了一套完善的比選方案和評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，為能夠成功征集到重組方做了大量的推動(dòng)工作。

最后，打造完善的場(chǎng)后服務(wù)。增強(qiáng)后續(xù)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)、客戶建檔、糾紛調(diào)處、關(guān)系維護(hù)等服務(wù)，對(duì)成功經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和總結(jié)，提煉精華，制作經(jīng)典案例，并及時(shí)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供有利的數(shù)據(jù)分析，建立服務(wù)型產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，不斷提高服務(wù)質(zhì)量和客戶滿意度。中川國(guó)際征集到合格的意向重組方后，西南聯(lián)交所的工作人員組織中川國(guó)際、中川國(guó)際控股股東省國(guó)資公司和重組方進(jìn)行了多次談判和協(xié)商，積極為中川國(guó)際重組出謀劃策，得到了省國(guó)資委和重組方的高度認(rèn)可。

中川國(guó)際重組項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了控股股東聯(lián)合債權(quán)人借助于產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)走出絕境的第一步，開創(chuàng)了退市公司借力產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)重組的先例，也標(biāo)志著西南聯(lián)交所在相關(guān)領(lǐng)域取得了又一里程碑式的成績(jī)，西南聯(lián)交所希望更多的投資者和企業(yè)能夠關(guān)注到產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在多層次資本市場(chǎng)中獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，會(huì)有更多的退市公司通過包括西南聯(lián)交所在內(nèi)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)獲得重生。