淺析我國企業(yè)融資方式的選擇

天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系在職研究生

摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，融資已成為制約我國企業(yè)生存發(fā)展的首要難題。本文就我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及對策措施進(jìn)行了研究。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；融資方式

融資是當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金不足時(shí)，用來支付購貨款而采用的貨幣手段。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國企業(yè)的發(fā)展?jié)摿艽蟪潭壬先Q于融資，它也是企業(yè)經(jīng)濟(jì)保持持久增長的源泉。

一、我國企業(yè)融資方式的分類

隨著金融市場的迅猛發(fā)展，現(xiàn)代社會(huì)中企業(yè)的融資方式和融資渠道越來越多，滿足不同企業(yè)對資金的需求差異。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)融資方式可以進(jìn)行不同種類的劃分：

（1）內(nèi)源融資與外源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)依靠其內(nèi)部積累進(jìn)行融資，具體包括三種形式，包括資本金，折舊金轉(zhuǎn)化為重置投資和留存收益轉(zhuǎn)化為新增投資。內(nèi)部融資作為一種股權(quán)融資方式，有如下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是內(nèi)源融資來自企業(yè)內(nèi)部，不必因融資而支付額外的利息；二是其將利潤再投資可以為股東方免交個(gè)人所得稅；三是操作非常簡便，企業(yè)如要通過留存收益進(jìn)行融資，只需要在股東大會(huì)上做出一個(gè)分紅決定即可；最后對于控股股東來說，留存收益可以在不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)比例的情況下達(dá)到融資目的。一般來說，只有內(nèi)部融資無法滿足企業(yè)的資金需求時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。

外源融資即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。其優(yōu)點(diǎn)在于：一是因?yàn)槭褂昧硕喾N手段進(jìn)行融資，所以可以迅速在短時(shí)間里，籌集到企業(yè)需要的大額周轉(zhuǎn)金；二是為社會(huì)金融機(jī)構(gòu)的存在提供了支持，正是有了企業(yè)外源融資的業(yè)務(wù)需要，金融中介機(jī)構(gòu)才有了生命力。

（2）直接融資和間接融資

這種分類方式主要是按照企業(yè)融資是否借助于金融中介機(jī)構(gòu)的交易活動(dòng)來進(jìn)行劃分的。直接融資是指企業(yè)不經(jīng)過金融中介機(jī)構(gòu)的交易活動(dòng)，直接與資金供給者協(xié)商借款和發(fā)行股票債券等融入資金。另外政府撥款，占用其它企業(yè)資金，民間借貸和內(nèi)部集資等都屬于直接融資范疇。在直接融資中，資金供求雙方通過金融市場實(shí)現(xiàn)資金的直接轉(zhuǎn)移。間接融資是指企業(yè)通過金融中介機(jī)構(gòu)間接向資金供給者融通資金的方式，具體的交易媒介包括銀行貸款、銀行匯票等非貨幣間接證券。

二、我國企業(yè)融資方式的選擇現(xiàn)狀

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會(huì)大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對融資方式的選擇和組合方面的現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（1）企業(yè)比較依賴內(nèi)源融資方式

自1993年稅收體制改革以來，國有企業(yè)很長時(shí)間都沒有向國家股東進(jìn)行過紅利分配。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時(shí)，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權(quán)。

（2）企業(yè)外源融資存在較大發(fā)展空間

在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個(gè)上市公司的門檻，還需要在融資時(shí)支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等籌資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，企業(yè)需要準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會(huì)公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個(gè)概括的了解；企業(yè)還必須經(jīng)過政府有關(guān)部門的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（3）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象

隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會(huì)信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資相對債券融資形成的非正常低成本，使不存在還本的股票融資相對于既要還本又要付息的債券融資具有更大的吸引力。

三、根據(jù)現(xiàn)狀選擇對策的建議

關(guān)于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)源融資和外源融資之間的關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

（1）確定企業(yè)內(nèi)源融資比重

首先，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排股利政策和融資活動(dòng)。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時(shí)，企業(yè)才會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)還應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。這部分資金既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報(bào)酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。因此，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報(bào)酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的代理沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重。

（2）積極發(fā)展直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時(shí)，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經(jīng)濟(jì)國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導(dǎo)向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲(chǔ)蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接融資相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式。但是，從長遠(yuǎn)來看，我國應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（3）發(fā)展債券市場，擴(kuò)大債券融資

由于企業(yè)過度偏好權(quán)益融資，使得債務(wù)融資沒有得到很好的利用，我們應(yīng)該大力發(fā)展債券市場，主要從以下方面入手，為企業(yè)融資創(chuàng)造良好的環(huán)境：第一，目前我國對債券市場的限制較多，但企業(yè)債券是企業(yè)的一種融資方式，只要其行為沒有違背債券發(fā)行的相關(guān)規(guī)定，相關(guān)主管部門應(yīng)該批準(zhǔn)，債券發(fā)行應(yīng)逐步由審批制向注冊制或核準(zhǔn)制發(fā)展。第二，完善債券市場的相關(guān)法律法規(guī)，保障債券市場和債券流通市場的發(fā)展和完善。加強(qiáng)債券市場相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，使債券市場有法可依，從而為債券市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境至關(guān)重要。第三，應(yīng)制定比較靈活的債券期限，以利于企業(yè)各種投資的需要。制定靈活的債券期限，能吸引更多的投資者，同時(shí)能更好地滿足企業(yè)不同投資資金的需求。第四，規(guī)范債券利率，使其向市場化轉(zhuǎn)變。只有將債券利率市場化，才能滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)愛好者的投資需求，吸收更多的資金。

總之，在認(rèn)清我國企業(yè)融資方式現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，只有積極推進(jìn)融資方式上的轉(zhuǎn)變，才能夠最終將企業(yè)的最大潛力挖掘出來，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，保證企業(yè)經(jīng)濟(jì)持久穩(wěn)定增長。

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