中美與美日經(jīng)常賬戶失衡問題的比較研究

【摘要】本文對(duì)比分析了美國對(duì)日本和中國經(jīng)常賬戶失衡的特點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn)美日與中美經(jīng)常項(xiàng)目失衡的相似之處在于：中日兩國的出口都高度依賴于美國市場(chǎng)，且兩次失衡都伴隨著美國嚴(yán)重的國內(nèi)財(cái)政赤字問題，這驗(yàn)證了“孿生赤字“假說的存在。而美國對(duì)日本和中國經(jīng)濟(jì)失衡的差異性在于：上世紀(jì)80年代美國對(duì)日本經(jīng)常賬戶逆差主要是由于日本國內(nèi)投資不足，而本世紀(jì)初中國對(duì)美國的經(jīng)常賬戶長期巨額盈余則是由于美國儲(chǔ)蓄率過低而中國儲(chǔ)蓄率過高所導(dǎo)致。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)常賬戶失衡；中國；美國；日本

一、引言

近年來，尤其是美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)失衡問題引起了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和政策界的廣泛注意，這里的失衡主要表現(xiàn)在以美國為代表的國家經(jīng)常項(xiàng)目長期赤字，與以中國為代表的東亞新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常項(xiàng)目長期盈余并存現(xiàn)象。事實(shí)上，早在中美經(jīng)濟(jì)失衡問題爆發(fā)前，美日經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了相似的歷史階段。日本自20世紀(jì)80年代初起開始對(duì)美國持續(xù)保持經(jīng)常賬戶盈余，盈余的規(guī)模以驚人的速度擴(kuò)大，至1987年已達(dá)到598億美元。20世紀(jì)90年代初由于日元升值日本經(jīng)歷了10年的經(jīng)濟(jì)蕭條，自2000年中國已取代日本成為美國最大的貿(mào)易逆差國，中美經(jīng)濟(jì)摩擦隨之不斷加劇，中美經(jīng)濟(jì)失衡取代美日失衡成為全球經(jīng)濟(jì)失衡的焦點(diǎn)，人民幣升值和資本市場(chǎng)開放也面臨著巨大的壓力。中美與日美的經(jīng)濟(jì)失衡既存在相似性也具有差異性，在這個(gè)基礎(chǔ)上深刻認(rèn)識(shí)和分析中美與美日經(jīng)濟(jì)失衡的根源，對(duì)正確認(rèn)識(shí)全球失衡問題，應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化具有十分重要的意義。

二、中美與美日經(jīng)常賬戶失衡的相似性——類似的外在表現(xiàn)

（一）日本在20世紀(jì)末的情況

美國對(duì)日本的經(jīng)常賬戶失衡問題始于20世紀(jì)80年代。從1982年開始，美國國際收支中的經(jīng)常賬戶開始出現(xiàn)赤字，在短短的3年內(nèi)，赤字占GDP的份額就從3%上升到1987年的3.4%。另一方面，日本從1981年開始出現(xiàn)經(jīng)常賬戶盈余，截至1986年，日本的貿(mào)易盈余快速攀升至4.3%，并且在2006年創(chuàng)下最高水平。這段時(shí)期正值美國主要支柱產(chǎn)業(yè)如鋼鐵，家用電器，汽車產(chǎn)業(yè)等經(jīng)歷衰退的時(shí)期，這些產(chǎn)品被從日本的進(jìn)口品所替代，因此美日的經(jīng)常賬戶失衡問題深化為政治問題，引發(fā)了美國國內(nèi)對(duì)日本的激烈批評(píng)。從對(duì)日本進(jìn)口的鋼鐵施加限制以來，美國國會(huì)相繼出臺(tái)了一些列針對(duì)日本出口的貿(mào)易保護(hù)措施，這些保護(hù)措施涉及的行業(yè)主要包括：工具制造，家用電器，鋼鐵，騎車，摩托車，半導(dǎo)體，超級(jí)計(jì)算機(jī)，通訊產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品和金融產(chǎn)品等。

1980年以來，美聯(lián)儲(chǔ)推行的緊縮性貨幣政策提高了國內(nèi)利率水平，從而導(dǎo)致美元對(duì)日元升值，盡管隨著1973年布雷頓森林體系瓦解以來，日本已經(jīng)廢除了固定匯率制度，但美國國會(huì)仍嚴(yán)厲斥責(zé)日本財(cái)政部刻意操縱日元匯率水平，低估匯率。美國宣稱由于日本國內(nèi)的金融市場(chǎng)發(fā)展水平落后且對(duì)外封閉，造成國內(nèi)的儲(chǔ)蓄率過高，且缺乏有效的投資渠道，使得日本國內(nèi)市場(chǎng)無法吸引來自國內(nèi)與國外的投資。在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增速下，日本國內(nèi)投資水平無法與過高的儲(chǔ)蓄率相匹配，導(dǎo)致了超額的國內(nèi)儲(chǔ)蓄和經(jīng)常賬戶盈余。美國因此論斷除非日本的金融市場(chǎng)得到發(fā)展與開放，日本將一直持續(xù)過高的國民儲(chǔ)蓄水平，維持經(jīng)常賬戶盈余，美元對(duì)日元的匯率將永遠(yuǎn)不會(huì)達(dá)到均衡水平。

針對(duì)美國的指責(zé)，日本以造成美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的原因主要在于美國國內(nèi)儲(chǔ)蓄（尤其是個(gè)人儲(chǔ)蓄）水平過低作為回應(yīng)。事實(shí)上，由于“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Reaganomics tax policy）思想指導(dǎo)下的稅收減免政策，以及與冷戰(zhàn)有關(guān)的軍事開支的增加，美國經(jīng)常賬戶的惡化是伴隨嚴(yán)重的財(cái)政赤字問題出現(xiàn)的。隨著“孿生赤字”假說逐漸興起，日本回?fù)裘绹鴮?duì)日本貿(mào)易政策的抨擊僅僅是為了充當(dāng)自身失敗的經(jīng)濟(jì)政策的擋箭牌。

美日兩國的貿(mào)易爭端在1985年到達(dá)了頂峰，美國國會(huì)指控日本不公平貿(mào)易的法案出臺(tái)，此法案不僅導(dǎo)致了美國對(duì)來自日本的商品統(tǒng)一征收20%的進(jìn)口關(guān)稅以抵消日元低估的影響，還直接導(dǎo)致了G5國家于1985年簽訂廣場(chǎng)協(xié)議（Plaza accord），各成員國同意共同干預(yù)外匯市場(chǎng)使美元對(duì)日元及德國馬克貶值。在協(xié)議出臺(tái)的第2年，美元隨即大幅升值，截至1989年，日元對(duì)美元升值幅度高達(dá)50%，日本經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比值迅速降低至1.5%。

廣場(chǎng)協(xié)議的簽訂不僅對(duì)日本，乃至對(duì)整個(gè)亞太地區(qū)的國際金融環(huán)境都造成了巨大的影響。此后，日元對(duì)美元保持持續(xù)升值至1995年的1美元兌換79日元。由于協(xié)議造成日元快速升值，日本相繼出臺(tái)的擴(kuò)張性貨幣政策將國內(nèi)利率水平降至極低，最終導(dǎo)致了20世紀(jì)80年代末日本國內(nèi)的泡沫經(jīng)濟(jì)。另一方面，由于日元的升值，為了避免國內(nèi)生產(chǎn)成本的激增，許多日本企業(yè)紛紛開展對(duì)外直接投資（FDI），最終顯著地改變了亞洲的資本流動(dòng)格局。

（二）中國在21世紀(jì)初的情況

21世紀(jì)以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國漸漸成為世界制造業(yè)工廠，對(duì)美國的經(jīng)常賬戶盈余在不斷擴(kuò)大。在2000到2006年間，中國的出口額增長了近4倍，在2009年超過德國躍居世界第一出口大國。其實(shí)早在2000年，中國就已經(jīng)取代了日本，成為了美國最大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差來源國，美國對(duì)中國的貿(mào)易赤字約為日本的3倍。而中國對(duì)美國的出口增速從未真正放緩過，中國對(duì)美貿(mào)易順差從2005年的1142.69億美元上升至2012年的2189.1億美元，增長了近1倍。

正如上世紀(jì)80年代的日本一樣，美國也感受到了來自中國的經(jīng)濟(jì)威脅。從2003年開始，美國國會(huì)陸續(xù)通過了超過40項(xiàng)針對(duì)中國不公平貿(mào)易的法案。不僅如此，美國政府還指著中國人為操縱人民幣匯率，以使中國出口商品維持在一個(gè)具有競(jìng)爭力的價(jià)格水平上。事實(shí)上，從中國人民銀行2005年7月宣布結(jié)束人民幣固定匯率制度，啟動(dòng)匯改以來，人民幣兌美元實(shí)際有效匯率升值近30%。針對(duì)美國政府對(duì)人民幣匯率不斷施加的壓力，和日本一樣，中國也將中美經(jīng)濟(jì)失衡的原因主要?dú)w結(jié)于美國自身的經(jīng)濟(jì)問題，尤其是過低的儲(chǔ)蓄率。進(jìn)入21世紀(jì)以來，由于小布什政府的增加軍費(fèi)開支以及減稅等一系列政策，美國政府的財(cái)政赤字不斷惡化，美國國內(nèi)的財(cái)政赤字，經(jīng)常賬戶赤字的“孿生赤字”現(xiàn)象依然顯著存在著。

隨著2007年美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，在此特殊背景下，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式被眾多國外學(xué)者質(zhì)疑為是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因。除了對(duì)中國外匯政策的質(zhì)疑，美國學(xué)者Prasad（2008）還提出中國受到抑制的金融體系使國內(nèi)實(shí)際利率長期維持在過低水平，從而間接補(bǔ)貼低效的國有企業(yè)，從而導(dǎo)致了缺乏投資渠道的儲(chǔ)蓄涌入投機(jī)性產(chǎn)業(yè)使金融體系面臨更大的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。按照這種理論，中國長期以來維持的低效的金融發(fā)展水平，結(jié)合其半固定的匯率制度不僅不利于自身發(fā)展，并且會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定造成威脅。

三、中美與美日經(jīng)常賬戶失衡的差異性——不同的內(nèi)在機(jī)制

從上文中我們可看到，中美兩國在21世紀(jì)以來的持續(xù)經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象非常類似于上世紀(jì)末，美日兩國的失衡問題。但是值得注意的是，中國和日本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上具有著明顯的差別。

（一）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異性

表1給出了美國，中國，日本在1981-1985和2001-2005兩個(gè)時(shí)期關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量的描述統(tǒng)計(jì)，這些經(jīng)濟(jì)變量直接決定了一國的經(jīng)常賬戶余額以及儲(chǔ)蓄-投資水平。在這里，我們重點(diǎn)比較分析了日本在1981-1985年對(duì)美國，以及中國在2001-2005年對(duì)美國發(fā)生嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)期的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

從表1我們可以直觀地發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平上，中日兩國的區(qū)別主要有：第一，盡管中國經(jīng)濟(jì)在21世紀(jì)初的經(jīng)濟(jì)規(guī)模明顯大于日本在上世紀(jì)末的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，但是中國在人均資本指標(biāo)上仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于當(dāng)年的日本。第二，與日本在上世紀(jì)60年代經(jīng)歷的的快速經(jīng)濟(jì)增長相類似，中國在上世紀(jì)80年代也經(jīng)歷了驚人的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。無論是國民儲(chǔ)蓄還是投資率上，中國都超過了日本。2001-2005年中國的幼年人口撫養(yǎng)比水平基本與1981-1985年的日本相當(dāng)，但是中國的老年人口撫養(yǎng)比無論相較于上世紀(jì)還是當(dāng)前的日本都要低，說明中國的老齡化問題并不如日本嚴(yán)重。除此之外，中國的公共財(cái)政要比日本相對(duì)更健康，但是考慮到金融危機(jī)后刺激放緩的經(jīng)濟(jì)增速，以及全面建設(shè)社會(huì)保障體系的需要，預(yù)期這一指標(biāo)會(huì)有所惡化。

（二）金融發(fā)展的差異性

利用表1的數(shù)據(jù)對(duì)比中日兩國的金融系統(tǒng)，可發(fā)現(xiàn)一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是盡管中日兩國的私人信貸創(chuàng)造與GDP比例大致相當(dāng)，但股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP比例水平存在顯著分別，暗示著中國相對(duì)落后的金融發(fā)展水平。盡管如此，兩國金融系統(tǒng)的最大差別還是在于所有制的區(qū)別：目前中國的銀行體系主要由國有銀行機(jī)構(gòu)組成，在政府直接管理下顯得相對(duì)低效，而日本在1981-1985年的數(shù)據(jù)則顯示出一個(gè)更加高效健康（用資本充足率水平衡量），且相對(duì)完善的金融體系。

中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的另外一個(gè)獨(dú)特之處還表現(xiàn)在其極高的貿(mào)易開放程度與封閉的金融市場(chǎng)上：表1的最后兩行提供了中國的金融行業(yè)開放度與國際貿(mào)易開放度的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的來源自Chinn and Ito（2006）的研究。其中，貿(mào)易開放度指數(shù)衡量了一國國際貿(mào)易的開放程度，用進(jìn)出口貿(mào)易總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的比值衡量；金融開放度指數(shù)衡量了一國金融市場(chǎng)的資本賬戶開放水平（最高為4.3，最低為0），指數(shù)值越大則金融開放程度越高。根據(jù)該指數(shù)，中國的金融市場(chǎng)在考察的整個(gè)時(shí)期都呈現(xiàn)出了幾乎封閉的特點(diǎn)，而相反地，日本自上世紀(jì)80年代以來就具備了相對(duì)高水平的金融開放程度。

（三）失衡原因的差異性

圖1直觀地描述了20世紀(jì)80年代美國對(duì)日本，及21世紀(jì)初對(duì)中國經(jīng)常賬戶嚴(yán)重失衡時(shí)期的經(jīng)常賬戶余額、儲(chǔ)蓄率及投資率的變化趨勢(shì)。對(duì)比圖1我們可以發(fā)現(xiàn)，由于中日兩國差異化的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度，導(dǎo)致致使兩國對(duì)美國經(jīng)濟(jì)失衡的原因機(jī)理是不同的。具體而言，從圖1（a）中日本在1971-1995年相對(duì)穩(wěn)定的儲(chǔ)蓄率是伴隨著相對(duì)下降的投資率出現(xiàn)的，由此可推斷在上世紀(jì)80年代日本對(duì)美國的經(jīng)常項(xiàng)目順差是由于國內(nèi)投資不足，而并非過度儲(chǔ)蓄導(dǎo)致的，這種現(xiàn)象支持了該時(shí)期美國對(duì)日本國內(nèi)缺乏有效的投資渠道這一判斷。形成對(duì)比的是圖1（b）中的中國情況，在考察的時(shí)間段中，雖然中國的國內(nèi)投資率從20世紀(jì)80年代初即開始穩(wěn)步提升，但是國內(nèi)的儲(chǔ)蓄率水平卻以更快的速度增加，過度的國民儲(chǔ)蓄無法在國內(nèi)消化，因此需要以貿(mào)易順差的形式借貸至國外，從而間接導(dǎo)致了中國對(duì)美國的經(jīng)常賬戶盈余。

四、結(jié)論與啟示

本文對(duì)比分析了20世紀(jì)以來美國兩次最大的經(jīng)常賬戶赤字時(shí)期，美國與其兩個(gè)最大的逆差來源國日本與中國的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn)，美國在對(duì)日本與中國經(jīng)常項(xiàng)目失衡的表現(xiàn)上具有許多相似之處：一方面，中日兩國的出口都高度依賴于美國市場(chǎng)，另一方面，這兩個(gè)時(shí)期的經(jīng)常項(xiàng)目失衡都伴隨著美國國內(nèi)嚴(yán)重的國內(nèi)財(cái)政赤字問題，這似乎驗(yàn)證了“孿生赤字“假說的存在。對(duì)這兩次貿(mào)易失衡的解釋，美國將兩次經(jīng)濟(jì)失衡都?xì)w因于盈余國落后且封閉的國內(nèi)金融市場(chǎng)，而中日兩盈余國則均以美國國內(nèi)儲(chǔ)蓄率過低作為解釋。分析中日兩個(gè)貿(mào)易盈余國的特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)美國在上世紀(jì)80年代對(duì)日本的經(jīng)常項(xiàng)目赤字主要是由于日本國內(nèi)投資不足導(dǎo)致，而中國在本世紀(jì)對(duì)美國的盈余則是由于美國儲(chǔ)蓄過低而中國儲(chǔ)蓄過高所引發(fā)。

這給我們的啟示是：首先，正如2006年APEC財(cái)長共同聲明中提出的“共同的責(zé)任”所倡導(dǎo)的，美國和東亞新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該共同承擔(dān)起調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)失衡的責(zé)任，一方面，東亞國家應(yīng)積極發(fā)展本國金融市場(chǎng)，而另一方面美國也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起自身的責(zé)任如降低財(cái)政赤字。其次，即使中國和其他新興經(jīng)濟(jì)體的金融系統(tǒng)得以發(fā)展，這也并不意味著國內(nèi)儲(chǔ)蓄率會(huì)降低，隨著金融市場(chǎng)的健全和社會(huì)老齡化的加劇，這些國家的儲(chǔ)蓄率可能會(huì)進(jìn)一步上升，這就需要盈余國增大國內(nèi)吸收，促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)和投資水平。具體就中國情況而言，由于中國國內(nèi)投資率已經(jīng)很高，下一步的努力方向應(yīng)當(dāng)是改善基礎(chǔ)建設(shè)，加大對(duì)落后地區(qū)的投資力度，健全社會(huì)保障和養(yǎng)老制度。最后，由于糾正經(jīng)常賬戶失衡勢(shì)必會(huì)對(duì)資本流動(dòng)造成影響，美國在降低貿(mào)易逆差的同時(shí)會(huì)伴隨著資本流入的下降；而類似于上“廣場(chǎng)協(xié)議”日元升值后的日本情況，由于人民幣升值，國內(nèi)生產(chǎn)成本上升，會(huì)導(dǎo)致中國的資本向其他亞洲國家的流出，這一系列對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整會(huì)深刻地影響國際資本流動(dòng)格局，這也應(yīng)當(dāng)引起相關(guān)亞太國家的重視。