易方達(dá)馬駿：保證金貨基提升投資效率

總量高達(dá)數(shù)千億的A股市場(chǎng)保證金，每年非交易日多達(dá)120多天，對(duì)這些閑置資金和閑置時(shí)間，可否通過(guò)得當(dāng)調(diào)配，獲取更好收益？

《投資者報(bào)》獲悉，繼2012年10月南方、國(guó)泰和匯添富“貨基T+0贖回方案”業(yè)務(wù)獲批，基金公司合力推動(dòng)活期儲(chǔ)蓄向貨基轉(zhuǎn)移后，公募基金業(yè)創(chuàng)新推出的可實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)即時(shí)申贖的“保證金收益貨幣基金”，為股市閑置資金獲取更高收益提供了一條好途徑。

據(jù)了解，保證金貨基是新型的場(chǎng)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品，無(wú)縫對(duì)接股票投資。投資者若把證券賬戶(hù)上的閑置資金買(mǎi)成保證金貨基，只需在證券賬戶(hù)內(nèi)操作，申贖與買(mǎi)賣(mài)股票基本一樣，簡(jiǎn)單方便；贖回資金即刻可用于買(mǎi)股票，不耽誤投資效率；成本方面是零申購(gòu)費(fèi)率和零交易傭金；收益方面則大大高于活期存款，與傳統(tǒng)貨基水平略低。據(jù)銀河證券3月6日數(shù)據(jù)，目前，貨幣基金A級(jí)的七日年化收益率均值達(dá)3.53%，是活期存款利息的10倍。

易方達(dá)基金固定收益首席投資官馬駿在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，保證金貨基有望為保證金市場(chǎng)留住存量、做出增量，能充分體現(xiàn)券商與基金的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，其前景為參與各方所期待。

考驗(yàn)流動(dòng)性管理能力

《投資者報(bào)》：過(guò)去股市投資者在證券賬戶(hù)上閑置資金的投資所得，要么是作為現(xiàn)金獲得極低的活期存款利息，要么是通過(guò)回購(gòu)獲取與銀行間市場(chǎng)利率相當(dāng)?shù)氖找媛?。保證金貨基相對(duì)于活期存款，無(wú)疑能獲得更高收益率；相對(duì)于回購(gòu)，極大地降低了操作強(qiáng)度，且收益率更為穩(wěn)定。但其流動(dòng)性要求甚高，這對(duì)基金管理人而言，是否帶來(lái)了挑戰(zhàn)？

馬駿：從全行業(yè)看，保證金貨基將對(duì)貨幣基金管理人的流動(dòng)性管理能力帶來(lái)挑戰(zhàn)，這是因?yàn)楸ＷC金在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)出相當(dāng)頻繁且數(shù)量巨大，會(huì)造成保證金貨基頻繁申購(gòu)贖回，且保證金貨基是“T+0”交易形式，投資者都希望買(mǎi)股票的時(shí)候，當(dāng)日就可以贖回，所以保證金貨幣比傳統(tǒng)貨基更為考驗(yàn)流動(dòng)性管理能力，且支付效率要求更高。這也要求貨基必須具備足夠的規(guī)模、足夠完善的交易、結(jié)算等前中后臺(tái)支持系統(tǒng)。

券商的保證金“稻草”

《投資者報(bào)》：從公開(kāi)數(shù)據(jù)看，客戶(hù)保證金余額自2010年來(lái)一直下行，2010年初余額1.5萬(wàn)億，到2012年底降到6000億，降約60%。反觀信托資產(chǎn)余額，從2010年3月的2.4萬(wàn)億增長(zhǎng)到2012年9月的6.3萬(wàn)億，兩年半內(nèi)增長(zhǎng)166%；銀行理財(cái)產(chǎn)品余額從2009年底的1.7萬(wàn)億增長(zhǎng)到2012年的6.7萬(wàn)億，3年內(nèi)增長(zhǎng)約3倍。為何差異如此大？

馬駿：兩個(gè)主要因素。一是近幾年股市波動(dòng)大，缺乏賺錢(qián)效應(yīng)，傷了股民的心。2010-2012年，上證綜指36個(gè)月中有21個(gè)月下跌，大量股民轉(zhuǎn)投其他理財(cái)產(chǎn)品；二是券商缺乏低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的好產(chǎn)品。因此信托理財(cái)、銀行理財(cái)產(chǎn)品吸引了部分股民轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他投資品種。

《投資者報(bào)》：或許是劇烈下滑讓券商熱情度極高？他們不擔(dān)心分流客戶(hù)嗎？

馬駿：我們可以先看銀行理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)。銀行剛開(kāi)展理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)時(shí)，也擔(dān)心沖擊存款，幾年下來(lái)，反而帶來(lái)增量存款，因?yàn)槭找婧头?wù)吸引客戶(hù)把資金搬來(lái)。反而是農(nóng)商行等小銀行沒(méi)有此類(lèi)服務(wù)，存款流失，生存堪憂。

券商營(yíng)業(yè)部作為一個(gè)投資服務(wù)的平臺(tái)，類(lèi)似淘寶，其關(guān)鍵是增加客戶(hù)黏性，而不是單個(gè)產(chǎn)品或單項(xiàng)服務(wù)的得失。提供不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別的產(chǎn)品越豐富，在不同市場(chǎng)條件下，客戶(hù)越能找到合適的理財(cái)服務(wù)和產(chǎn)品，它的黏性就越強(qiáng)，平臺(tái)也就隨之越強(qiáng)大，渠道就越有價(jià)值。

以前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，券商缺乏與貨基的契合點(diǎn)，現(xiàn)在有了場(chǎng)內(nèi)貨幣基金，將讓券商成為資本市場(chǎng)變革的共同締造者。同時(shí)，一個(gè)需要注意的大背景是，中國(guó)當(dāng)前的金融市場(chǎng)環(huán)境與美國(guó)貨幣基金大發(fā)展初期極其相似，利率高企。這也預(yù)示著利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)不可阻擋，貨幣基金發(fā)展方興未艾，2012年末貨基規(guī)模達(dá)7075億，是基金產(chǎn)品中規(guī)模增長(zhǎng)最迅猛的品種。

門(mén)檻低至每筆1元起

《投資者報(bào)》：此前已陸續(xù)問(wèn)世了一些保證金貨基產(chǎn)品，它們差異大嗎？

馬駿：目前已問(wèn)世的保證金貨基多具有申贖零費(fèi)率、低門(mén)檻、交易便捷等特點(diǎn)。從投資門(mén)檻來(lái)看，匯添富、華夏和華寶興業(yè)的基金產(chǎn)品是每筆申購(gòu)1000元起，門(mén)檻最低的是易方達(dá)保證金貨幣，每筆1元起，它們都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行理財(cái)、券商保證金理財(cái)通常最低5萬(wàn)元門(mén)檻、回購(gòu)10萬(wàn)元門(mén)檻。

從容納規(guī)模來(lái)看，基金公司接受贖回的總量則跟是否有銀行授信相關(guān)，易方達(dá)保證金貨幣是目前唯一按基金規(guī)模獲得銀行授信的場(chǎng)內(nèi)貨幣基金，贖回比例上限更高，并且應(yīng)付贖回的部分資產(chǎn)可在T+1日變現(xiàn)、不需T日變現(xiàn)，使得基金的流動(dòng)性管理時(shí)間更寬裕，有利于提高業(yè)績(jī)。

《投資者報(bào)》：您對(duì)債券市場(chǎng)后市怎么判斷？

馬駿：我們對(duì)今年債券市場(chǎng)的判斷是中性偏謹(jǐn)慎，目前的利率水平、信用逆差都回歸到歷史均值甚至均值以下，組合會(huì)相對(duì)偏短期。前期我們對(duì)城投債的配置還比較高，是因?yàn)樽匀ツ晁募径纫詠?lái)，城投債的供給下降，導(dǎo)致收益率上升。