施洛斯父子成功投資的五大特征

現(xiàn)代投資理論認(rèn)為，回報(bào)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，要想獲得更高的回報(bào)，投資組合必須承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，即波動(dòng)性。然而，施洛斯父子的成功并未驗(yàn)證這一理論。

尋找便宜的股票

通常，價(jià)格已經(jīng)下跌的股票會(huì)引起施洛斯父子的關(guān)注，他們會(huì)仔細(xì)檢查創(chuàng)出新低的股票名單。如果他們發(fā)現(xiàn)一只股票的價(jià)格處于兩三年來(lái)的低點(diǎn)，他們就會(huì)認(rèn)為非常好。而且，下跌時(shí)出現(xiàn)多個(gè)缺口的股票以及股價(jià)直線下跌的股票對(duì)施洛斯父子尤其具有吸引力。

喜歡跌幅很大的股票非常另類。股價(jià)的下跌或許是因?yàn)榻谑录鐦I(yè)績(jī)不如預(yù)期；或許是因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)表現(xiàn)不佳，最終使得最有耐心的投資者也會(huì)拋售這些股票。在施洛斯父子多年的投資生涯中，他們對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行投資，大、中、小公司都有，有股價(jià)大跌的公司，也有股價(jià)持續(xù)穩(wěn)步下跌的公司，這些股票的共同點(diǎn)是股價(jià)嚴(yán)重低于內(nèi)在價(jià)值。

資產(chǎn)和公司評(píng)估

沃爾特·施洛斯依然堅(jiān)持以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法，因?yàn)樗J(rèn)為公司的資產(chǎn)比其盈利更為可靠。如果一家公司的有形資產(chǎn)賬面價(jià)值為每股15美元，即使公司沒(méi)有賺錢，股價(jià)也不會(huì)直線下跌。由于公司資產(chǎn)會(huì)對(duì)股價(jià)起到支撐作用，因此以每股10美元或者12美元的價(jià)格買入這家公司股票的投資者可以感到安心。

在開(kāi)始對(duì)一家新公司進(jìn)行詳細(xì)地研究時(shí)，施洛斯父子會(huì)從頭至尾閱讀公司的年度報(bào)告。毫無(wú)疑問(wèn)，財(cái)務(wù)報(bào)告非常重要，但腳注中的信息同樣不可忽視，他們希望所研究的公司沒(méi)有巨大的賬外債務(wù)。他們并不想深入研究公司的業(yè)務(wù)，也不奢望自己對(duì)公司運(yùn)作的了解比公司經(jīng)理人更加透徹，他們不要求或者希望成為專家。相反，他們限制與任何一家公司的接觸，也不會(huì)使用自己淵博、深?yuàn)W的投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)引導(dǎo)公司的判斷。

由于從事投資的時(shí)間相當(dāng)長(zhǎng)，施洛斯父子不得不根據(jù)市場(chǎng)條件的變化調(diào)整自己的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)股價(jià)高企時(shí)，他們對(duì)便宜的定義更具靈活性和相對(duì)性。與許多偉大運(yùn)動(dòng)員以及其他價(jià)值投資者一樣，他們會(huì)適應(yīng)環(huán)境，但會(huì)堅(jiān)持自己的核心原則。

盡量保持跟蹤

由于施洛斯父子持有一只股票的時(shí)間大約為4～5年，他們有時(shí)間進(jìn)一步了解公司。他們會(huì)研究每份季度報(bào)告，但不會(huì)因?yàn)槊刻斓墓蓛r(jià)波動(dòng)或者每股盈利比預(yù)期高出或低出兩美分而患得患失。如果一家公司的并購(gòu)決定在他們看來(lái)非常愚蠢，他們會(huì)感到擔(dān)憂，可能會(huì)賣出股票。施洛斯父子的投資方法讓他們只關(guān)注那些不會(huì)迅速變化的行業(yè)，如此他們才能坐下來(lái)慢慢等待。在變化極快的行業(yè)中，技術(shù)革新可能只需要幾周甚至幾天的時(shí)間就可以破壞企業(yè)價(jià)值。

施洛斯父子并非完全被動(dòng)，他們通過(guò)自下而上的方法尋找便宜的股票，在買入股票之后，他們也會(huì)分析同一行業(yè)中的其他公司，例如這些公司的股票是否同樣便宜，原因是否一樣？他們最后可能認(rèn)為，這些公司中有一家比他們所買入的公司更具有投資價(jià)值，這可能是一家質(zhì)量更好的公司，利潤(rùn)率更高或者債務(wù)水平更低。果真如此，他們可能將手中的股票調(diào)整為這家質(zhì)量更好的公司，因?yàn)檫@兩家公司都處于同一個(gè)行業(yè)，行業(yè)的基本面沒(méi)有變化。

買賣時(shí)機(jī)的選擇

一般情況下，價(jià)值投資者在股價(jià)下跌時(shí)開(kāi)始買入股票，在最初買入時(shí)仍有部分持有者尚未放棄并賣出股票，股價(jià)的下跌將會(huì)讓一部分持有者恐慌并賣出股票，而價(jià)值投資者意識(shí)到此時(shí)全倉(cāng)買入就好比試圖接住一把跌落的尖刀，因此他們可能在不同的階段分批買入，這樣既能抓住可能的股價(jià)反彈機(jī)會(huì)，也能在股價(jià)進(jìn)一步下跌時(shí)以類似定投的方式攤低成本。對(duì)一些人而言，如沃倫·巴菲特，這可能并不容易，因?yàn)椴讼枴す鲰f公司正在買入的消息一旦傳出，股價(jià)會(huì)立刻飆升。這也是施洛斯父子很少與其他人進(jìn)行交流的原因之一。

與決定賣出已經(jīng)回升至合理水平的股票相比，決定賣出那些未能恢復(fù)至合理水平的股票更為困難。有些時(shí)候，人們會(huì)一窩蜂地賣出股票，對(duì)于價(jià)值投資者而言，賣出這些股票的觸發(fā)因素可能是公司的資產(chǎn)或者盈利能力與此前預(yù)測(cè)相比進(jìn)一步惡化。

分散投資傾向

施洛斯父子的投資組合非常分散，但沒(méi)有限制每種股票的持有規(guī)模，他們可能會(huì)持有100只股票，但很多時(shí)候前20只股票占整個(gè)投資組合的比重會(huì)達(dá)到60%左右。他們偶爾也會(huì)將占整個(gè)投資組合20%的資金投入一只股票，但這種情況非常少見(jiàn)。盡管歷史已經(jīng)證明他們的多數(shù)投資都是成功的，但總會(huì)有一些投資不能帶來(lái)回報(bào)。分散投資可以防范不確定因素。

（本文作者系哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院教授，原文有刪節(jié)，李劍整理）