超級投資者：沃爾特·施洛斯

如果世界上有10000篇關(guān)于價值投資者的文章，寫巴菲特的至少有5000篇，這倒沒什么不妥，人們對天才的關(guān)注總是不嫌多。但是，在格雷厄姆的信徒中，投資高手還有很多，最不容忽視的一個人應(yīng)該要算是沃爾特·施洛斯（Walter J. Schloss）。

說起來，沃爾特·施洛斯和巴菲特師出同門，他比巴菲特大14歲，曾經(jīng)也是格雷厄姆-紐曼公司旗下的雇員。在為格雷厄姆工作9年半之后，1955年開始獨立管理資金，并成立了自己的有限合伙公司，此后一直到2003年他才停止管理別人的錢。

在替合伙人管錢接近50年的歲月中，施洛斯的年復(fù)合回報率高達(dá)16%，這是扣除了全部費用的結(jié)果，而同期標(biāo)普500指數(shù)的回報率只有10%。換句話說，施洛斯的投資期間累計回報率為1240倍。做過投資的人，都知道這是一個多么驚人的成績，所以，巴菲特后來會稱他為“超級投資者”。

施洛斯偏愛冷門股，經(jīng)歷了美國的18個經(jīng)濟(jì)衰退，時間甚至可以追溯到伍德羅·威爾遜當(dāng)總統(tǒng)的時候，這個老派的價值投資者，通過這些危機賺了很多錢，而且使他成為投資史上不間斷投資時間最長的投資者之一。

2008年《福布斯》的一篇采訪中是這樣描繪施洛斯的，“他是個有著濃密眉毛的慈祥的長輩，那種悠閑的方式是賺快錢的投機者無法理解的。他從來沒有擁有過一臺電腦，他從早晨的報紙獲得報價。他的財務(wù)信息主要來自公司的財報，通過郵遞或從價值線（一家提供財務(wù)數(shù)據(jù)服務(wù)的公司）得來的二手文本?！?/p>

這一點從他小到被巴菲特戲稱為“壁櫥”的辦公室就可以看出來，施洛斯的公司開始只有他一個人，1973年他的兒子埃德溫·施洛斯加入進(jìn)來，他們倆從不用證券分析師，也沒有交易員，甚至連個秘書都沒有。更奇特的是，施洛斯父子為了保持獨立性，幾乎不與外界接觸，不去調(diào)研也不與公司管理層進(jìn)行溝通，沒有任何特別的信息渠道，他們只是用簡單樸素的方法作投資判斷。

因此，有施洛斯的存在，對個人投資者來說應(yīng)該是個極大的鼓舞，他用自己的經(jīng)歷和能力證明只要方法對頭，即便是宅在家中也依然有可能成為一個優(yōu)秀的投資者。

師承格雷厄姆

沃爾特·施洛斯1916年出生于紐約的一個猶太移民家族，幼時家庭遭遇變故，沃爾特高中畢業(yè)后沒有繼續(xù)讀大學(xué)。

1934年，施洛斯進(jìn)入華爾街，當(dāng)時正處于大蕭條時期的中期。20世紀(jì)30年代末，施洛斯參加了紐約證券交易協(xié)會舉辦的培訓(xùn)課程，該課程是由價值投資的開拓者格雷厄姆教授。

施洛斯一度曾在在Carl M.Loeb公司工作，而格雷厄姆也在那里開過賬戶，這使得施洛斯得以證實格雷厄姆確實是按照他授課時所說的方法進(jìn)行實際操作。從那時起，施洛斯就開始宣揚價值投資理論，即以低于剔除所有債務(wù)后的流動資產(chǎn)價值的價格購買股票。

1946年，施洛斯從軍隊中（他參加過二戰(zhàn)）出來后，格雷厄姆立即聘請他到自己的公司工作。施洛斯說，他為格雷厄姆工作收獲的經(jīng)驗之一是，格雷厄姆有非常嚴(yán)格的原則，并且不會偏離。當(dāng)時，施洛斯做的事情就是幫格雷厄姆買那些被低估的股票。

在接下來的9年多時間，施洛斯從格雷厄姆的身上學(xué)到了他后來賴以生存的投資之道，他的選股哲學(xué)也應(yīng)該是在此期間逐漸形成和成熟。

從個人經(jīng)歷和投資風(fēng)格來看，施洛斯是格雷厄姆最忠實的信徒。他非常珍視1934年版本的格雷厄姆的《證券分析》，這本書被他用3條膠帶綁在一起，他在書的封面寫下以下幾句話：“格雷厄姆關(guān)心的是如何控制自身投資的風(fēng)險，他不想賠錢。人們不記得以前發(fā)生了什么，事情發(fā)生時的具體情形，以及事情是怎么發(fā)生的。這也是人們在投資中經(jīng)常犯的一個錯誤?！?/p>

施洛斯認(rèn)為格雷厄姆是真正的天才，他的思想具有原創(chuàng)性，與傳統(tǒng)投資智慧大相徑庭。與賺錢相比，施洛斯更感興趣的是思想，因為思想能夠帶來回報。

“施氏”價值投資

施洛斯崇尚簡約，有著大蕭條時代的節(jié)儉，他的妻子曾經(jīng)開玩笑說他跟著她屁股后面關(guān)燈以節(jié)省電費。施洛斯會向訪客展示他從信封上取下未蓋章郵票的技巧。那些他鐘愛的價值線表格來自他兒子掏錢購買的訂閱。

施洛斯1955年離開格雷厄姆的公司，帶著從19個投資者那里募集的10萬美元開始了自己的買賣，當(dāng)時他實際可以算對沖基金。他收取盈利的25%，但是不收基礎(chǔ)管理費。

巴菲特1984年在哥倫比亞大學(xué)的著名演講“格雷厄姆-多德郡里的超級投資者們”中，說施洛斯是反駁市場有效理論活生生的例子。在亞當(dāng)·史密斯的經(jīng)典書《超級金錢》（1972年）中，施洛斯的“煙蒂”股票投資法也讓作者大為驚奇。

讓施洛斯看上的典型指標(biāo)是：股票以凈資產(chǎn)的8折交易，3%的股息回報率，并且沒有債務(wù)。他說，“我關(guān)注的是資產(chǎn)，然后沒有債務(wù)，那些資產(chǎn)總會值些錢。”

通常，價格已經(jīng)下跌的股票會引起施洛斯的關(guān)注，他會仔細(xì)檢查創(chuàng)出新低的股票名單。如果他發(fā)現(xiàn)一只股票的價格處于兩三年來的低點，他就會認(rèn)為非常好。而且，下跌時出現(xiàn)多個缺口的股票以及股價直線下跌的股票對施洛斯尤其具有吸引力。

具體來說，施洛斯會挑選那些以凈資產(chǎn)打折價交易的公司，沒有或者很少債務(wù)，管理層有足夠的公司股票，使得他們有動力去從股東的角度做正確的事情。如果他看上了，他會買少量，并讓公司把財報送來。他閱讀這些文件，特別關(guān)注腳注。他想從這些數(shù)字里面弄明白的一個問題是：管理層是否坦誠（不是太貪婪），對于他來說這比聰明更重要。

施洛斯從未聲稱自己熟悉企業(yè)的具體運營，而且?guī)缀醪慌c公司的管理層交流，這是他與巴菲特的最大區(qū)別。他不考慮時機的選擇，比如是不是買到底部？或者賣到高位？當(dāng)然，他也不搞趨勢分析，不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)。施洛斯的工作時間是從上午9：30到下午4：30，只是在紐約交易所收市后多干半小時。

保本高于一切

巴菲特說，施洛斯的投資策略是一種保本型的投資方式，它避免涉及那些容易造成永久性本金損失的風(fēng)險。

基于保護(hù)本金的風(fēng)險回避態(tài)度，施洛斯具有了資產(chǎn)大于收益的概念，這是一個反向投資的觀點。大多數(shù)投資者專注于盈利，許多人根本不會購買正處于虧損中的公司的股票。

施洛斯在1985年接受《巴倫周刊》采訪時認(rèn)為，普通投資者將關(guān)注的重心放在公司未來的盈利上是有風(fēng)險的。“大多數(shù)人都在緊盯公司的收入和未來的盈利潛力，但我不會加入他們的游戲。個人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有巨量信息的大經(jīng)紀(jì)公司分析師們競爭。成功的秘訣是，專注于保護(hù)本金，你不必去談管理，聽分析師分析，或者去預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)，你需要做的只是以低于其本身資產(chǎn)價值的價格購買股票，然后放著。”

在施洛斯漫長的投資經(jīng)歷中，以低于資產(chǎn)價值買入的股票最終會盈利，然而這需要時間，他平均持有一只股票的時間約為4年，在這個方面施洛斯很有耐心。他認(rèn)為，市場的過度下跌導(dǎo)致出現(xiàn)了很多便宜貨，只要時間足夠，他將獲得回報。

“好運終將來臨”，他如此告訴自己。在此期間，資產(chǎn)價值可以為股價提供一些保護(hù)，以防止價格的深度下跌。他傾向于在股價形成底部前就開始買入，并在股價繼續(xù)下跌時以更低的價格增持股票。

值得注意的是，施洛斯在他漫長的資金管理生涯中，曾經(jīng)投資過大約1000只股票，這些股票大多平淡無奇，但是他卻創(chuàng)造了16%的年復(fù)合增長率。因此，巴菲特認(rèn)為施洛斯創(chuàng)造的成功幾乎不可能是因為機遇，而是由于正確的方法。