八菱科技大客戶依賴癥難除 上市后業(yè)績更糟

作為國內(nèi)首家曾經(jīng)中止發(fā)行的公司，八菱科技被很多投資者所熟知。3月18日，八菱科技公布了2012年年報，我們從中發(fā)現(xiàn)，公司上市一年多，業(yè)績并不給力，公司主業(yè)前景黯淡，是其得不到市場認可的主要原因。

公司上市后，營收增速大幅下滑、毛利率更是逐年下降。此外，公司上市后，其大客戶依賴癥不但沒有消除，反而愈加嚴重。與此同時，2012年后政府稅收優(yōu)惠的減少，也會吞噬公司本已微薄的利潤。

八菱科技因詢價機構(gòu)不足而被迫中止上市，這曾在資本市場引起激烈反響。不過對八菱科技而言，之所以缺乏詢價機構(gòu)，還是因為公司自身的基本面難以得到機構(gòu)的足夠認可。

我們發(fā)現(xiàn)，上市一年多，八菱科技依然乏人問津。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2012年底沒有任何主力機構(gòu)持有八菱科技。而公司股價也同樣不給力，自上市以來持續(xù)下跌。另外，在Wind及邁博匯金終端上，我們甚至搜索不到關(guān)于八菱科技上市后的研究報告。

上市后業(yè)績增速大幅下滑

八菱科技位于廣西南寧，主要從事微型車散熱器制造，主營業(yè)務(wù)為熱交換器的生產(chǎn)和銷售。八菱科技上市前本報就曾指出，十幾年來中國微型車市場保持緩步增長，微型車作為生產(chǎn)資料，適合農(nóng)村和中小型城市市場，而這一乘用車市場增長并不快。

這從上汽集團的數(shù)據(jù)也能看出來。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012年上汽通用五菱產(chǎn)量為150萬輛，比2009年產(chǎn)量僅增加33.6%，而同期上汽集團旗下的上海通用、上海大眾的產(chǎn)量則分別增加78.9%和75.7%。

在所處的微型車市場增長乏力以及行業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，八菱科技的業(yè)績表現(xiàn)低迷。在其上市后，營業(yè)收入增速大幅減緩，毛利率更是逐年降低。

公司財報顯示，其2011年、2012年營業(yè)收入增長率分別為7.99%、8.96%，遠低于2009年27%和2010年30%的水平。同時公司毛利率更是逐年降低，2009年～2012年，公司毛利率分別為26.84%、25.77%、25.06%、24.83%，連續(xù)3年下降。

八菱科技上市后業(yè)績?nèi)绱瞬唤o力，導致其得不到市場認可。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2012年底，在公司前十大流通股東中，沒有一家主力機構(gòu)的身影。同時，公司股價也同樣不給力，自2011年11月上市以來其股價持續(xù)下跌，一年多的時間跌幅超過30%（復權(quán)后）。

逾八成收入依賴大客戶

八菱科技上市前本報還曾指出其另一個問題：公司過于依賴大客戶。而八菱科技上市后，該情況并沒有好轉(zhuǎn)。

公司第一大客戶是上汽通用五菱，其前身柳州五菱此前為廣西國企。八菱科技成立后，上汽通用五菱一直是八菱科技的最大單一客戶，為公司貢獻六成以上的收入。

2010年公司對上汽通用五菱銷售占比為59.76%，嚴重依賴這位大客戶。而2011年、2012年，公司對上汽通用五菱的銷售占比進一步提升，分別達到62.08%、65.95%。

中國熱交換器屬于充分競爭行業(yè)，八菱科技自稱是國內(nèi)規(guī)模最大的微型車散熱器制造企業(yè)，其車散熱器產(chǎn)品2010年市場占有率也僅有8%，汽車暖風機產(chǎn)品的市場占有率為2.4%。

八菱科技在這樣一個充分競爭的行業(yè)之所以還能保持收入增長以及24%以上的毛利率，得益于大客戶的照顧。

公司前五大客戶中，東風柳汽、廣西柳工與上汽通用五菱同處廣西柳州，改制合資前他們都是廣西的大型國企，2012年公司對前五名客戶銷售占比達到85.18%。

在充分競爭的非核心零部件行業(yè)，制造商往往處于弱勢地位。八菱科技過多地依賴少數(shù)大客戶，未來可能因大客戶撤單而損失慘重。

稅費將大幅提升吞噬利潤

此外，八菱科技2013年業(yè)績也不容樂觀，因為其未來可能繳納更多的稅費。上市前，八菱科技得到了政府大力支持，但2013年起，其此前享受的多重稅收優(yōu)惠很可能被取消。

根據(jù)廣西省“關(guān)于促進廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)開放開發(fā)的若干政策規(guī)定的通知”，該省對符合條件的企業(yè)可免征5年的屬于地方部分的企業(yè)所得稅。八菱科技在2008年～2012年間已被免征了5年的屬于地方部分的企業(yè)所得稅，公司2012年實際企業(yè)所得稅稅率僅為9%。

同時，根據(jù)南寧市地方稅務(wù)局的規(guī)定，對符合條件的企業(yè)可減免5年的房產(chǎn)稅（不包括出租的房屋）和城鎮(zhèn)土地使用稅，2008年～2012年，八菱科技同樣享受了該稅收優(yōu)惠。

公司預計2013年將按高新技術(shù)企業(yè)15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。此外，其還有可能需要繳納房產(chǎn)稅和城鎮(zhèn)土地使用稅。

八菱科技2012年實際所得稅費用為353萬元，按9%的稅率計算，其應(yīng)納稅額約為3922萬元，若所得稅率提升到15%，在利潤不變的前提下，公司所得稅費用就將達到588萬元，僅所得稅一項就需多繳納200多萬元，其利潤空間進一步被壓縮。