瓊斯二世：善于守成的宏觀對沖策略大師

當市勢表面看來非常強勁，新高之后再次創(chuàng)新高，往往是沽空的大好機會。最堅固的時刻，也是脆弱的關(guān)頭。杜立斯所推崇的相反走勢理論讓瓊斯受益匪淺

在投資的世界里，每經(jīng)歷一次金融動蕩之后總會有一些失魂落魄的投資者留宿街頭，但絕大多數(shù)成功者，均是在這樣的動蕩中被人們牢記的。

保羅？都鐸？瓊斯二世（Paul Tudor Jones II）就是其中的一位，作為都鐸基金的掌門人，在1987年全球投資者都損失慘重的10月里，他的基金卻獲得了62%的收益。同時他曾經(jīng)連續(xù)5年保持三位數(shù)的增長，當1992年底歐洲貨幣體系發(fā)生危機時，英鎊、意大利里拉等貨幣大跌，瓊斯及時進場拋售外幣，數(shù)月內(nèi)在外匯市場上贏利十幾億美元。作為最成功的宏觀對沖策略大師之一，瓊斯捕捉全球宏觀經(jīng)濟的變化趨勢，投資范圍涉及與全球宏觀層面緊密相關(guān)的貨幣、利率、股指、大宗商品等。不得不說，他是一位極為成功的投資者。

從不期望在市勢轉(zhuǎn)折點大手買賣

1954年，瓊斯出生在美國田納西州孟菲斯，與一些金融大佬不同，瓊斯并沒有過早地顯露出他的天分，真正進入市場已經(jīng)是大學畢業(yè)后的事情。

若是有人問瓊斯誰是他最早的啟蒙老師，他會毫不猶豫地說出理查？丹尼士這個名字，而如果你在驚訝原來瓊斯的啟蒙老師竟然是這位期貨市場上的傳奇人物時，瓊斯會笑著告訴你：“我只是無意中看到介紹理查？丹尼士英雄事跡的文章，深受鼓舞，從而被吸引投入炒賣行業(yè)?！?/p>

事實上，瓊斯在大學畢業(yè)之后，便通過叔叔的介紹，跟隨棉花期貨炒家杜立斯學習期貨買賣的投機技巧。而杜立斯則是當時最大的棉花期貨炒家，瓊斯曾介紹他說：“如果說棉花期貨的未平倉合約共有三萬張，杜立斯個人就可能買賣三千張合約，大于其他任何炒家的數(shù)量?！?/p>

杜立斯屬于百分之百的投機買賣，他永遠委托自己專用的經(jīng)紀買賣，因此市場其他人士可以清楚地看到他的盤口，完全了解杜立斯持有好倉或者淡倉，而這些卻并未影響杜立斯的炒賣成績，在瓊斯看來，這便是：“要升的始終會上升，要下跌的，攔也攔不住?！?/p>

盡管欣賞老師的做法，但瓊斯還是較為“保守”，他盡量隱藏自己的買賣盤口，雖然他也清楚，有經(jīng)驗的人可以輕易地便知道他的那些買賣盤口，不過瓊斯也有著自己的習慣——分開幾個經(jīng)紀落單，將自己的買賣單位分給兩位經(jīng)紀負責不同的數(shù)量。

杜立斯經(jīng)常教誨瓊斯，投機買賣是極具競爭性的行業(yè)，絲毫不可以放松，起落之間，情緒可能大受波動。當你大手買賣的時候，要在市場容許你離場的時間及早脫身。而非等到你認為需要平倉的最后一刻落盤平倉。

總有些人認為在最高價沽出或者最低價買入十分重要，但是杜立斯則認為在最高價或者最低價的成交量甚為稀疏，因此不要期望在市勢的轉(zhuǎn)折點可以大手買賣。假設(shè)棉花上一個高價是56.80美元，在56.85美元聚集大量止損盤，而市場的買賣價是56.70美元買入56.75美元賣出。遇到你剛需要買入平倉的時候，你應(yīng)該毫不考慮現(xiàn)在56.75美元買入一半，其余一半則等候突破新高時止損。

作為出色的棉花炒家，杜立斯所推崇的相反走勢理論讓瓊斯受益匪淺，即當市勢表面看來非常強勁，新高之后再次創(chuàng)新高，往往是沽空的大好機會。最堅固的時刻，也是脆弱的關(guān)頭。

投機市場過量買賣是大忌

多年的炒賣生涯中，瓊斯也并非無一失手，其中在1979年的棉花市場上，瓊斯大敗，甚至按照他自己所說的那樣，幾乎退出市場。

當時瓊斯是期貨經(jīng)紀，持有400張7月份棉花合約，高低價則維持在82至86美分之間。每次期棉下跌至82美分左右，他都會入市買入，有一天，棉花跌破底價之前，下面擺設(shè)的止損盤人盡皆知，因此瓊斯誤以為已經(jīng)雨過天晴，棉花可能出現(xiàn)較大幅度的反彈。

于是瓊斯在買賣圈子之外大叫：82.9美分買入100張。這一數(shù)字以當時的成交量而言是一個極大的買入盤口。很快就有持有最后現(xiàn)貨的經(jīng)紀跑過來沽出。

然而很快，瓊斯發(fā)現(xiàn)當時7月份棉花比10月份升水4美分，而且在82美分至86美分形成徘徊區(qū)域，將會向下突破，度量下跌目標78美分。 而這時他手上的好倉合約共有600張，及一口價成交100張。于是他決定要迅速反手沽空——他通知經(jīng)紀盡快沽空棉花合約，然而做出這個決定僅一分鐘后，棉花市場便宣布跌停板，此時瓊斯只可以沽出220張合約。到了第二天，棉花在此低開100點，他繼續(xù)全力拋售，但沽出150張合約之后，棉花期貨再次跌停。當瓊斯沽出最后的好倉合約，改為少量淡倉時，價位已經(jīng)比他發(fā)現(xiàn)入市錯誤的時候低了4美分。

經(jīng)過這一戰(zhàn)，讓瓊斯明白了投機市場不可逞英雄，同時切莫過量買賣。“以當時戶口凈值衡量，我不該一次買入600張棉花期貨合約，這一次我共輸去資金約六至七成，意志大受打擊，幾乎想脫離投機市場?！杯偹够貞浀?。

這一年，瓊斯剛?cè)胄?年半。雖然有棉花一戰(zhàn)的失敗，但總體時間上瓊斯還是頗為成功，依然獲得三倍的利潤。棉花一戰(zhàn)結(jié)束后，瓊斯開始明白紀律及資金管理的重要性。他對自己的買賣方式進行了改進：盡量放松，從容應(yīng)付，買賣之余，不忘娛樂自己，買賣逆手的時候立即離場，入市正確繼續(xù)作戰(zhàn)，總而言之，盡量減少受壓力的折磨。除此以外，瓊斯的心態(tài)也愈加成熟：“以前過于貪圖勝利，此役之后，入市之前要贏多少已經(jīng)不是重要的問題，首先要考慮的是危險有多少?！?/p>

只在發(fā)現(xiàn)機會的時候冒險

1984年，瓊斯放棄了交易員的身份，開始創(chuàng)辦自己的新事業(yè)。當年9月，瓊斯以150萬美元創(chuàng)立了都鐸期貨基金。該基金第一年的收益率達到了136%，1986年為99%，1987年為200%，到1988年10月，原本投資他基金的每1000美元，都增值成為1.7萬美元。到了1992年，瓊斯管理的資金規(guī)模已經(jīng)達到60億美元。

在都鐸基金，瓊斯從1991年開始放手讓投資經(jīng)理可以管理自己一部分資金，但同時加強了風險控制。每個季度投資管理委員會都會討論每個投資經(jīng)理可以管理多少資金，并給每個人設(shè)定了最大的虧損限額。風險管理部門負責監(jiān)控倉位情況來確保每位投資經(jīng)理虧損的金額在限額以內(nèi)。如果虧損超過了限額，那么管理層就會和投資經(jīng)理商討接下來該采取什么行動。

據(jù)都鐸基金風險管理部門前負責人MacFarlane回憶，在他任職的5年里，只有3次有交易員超過了虧損限額，然后管理層通知他們賣空倉位。

瓊斯教育自己公司的交易員，投資時必須培養(yǎng)耐心。當操盤情況不佳時，減量經(jīng)營；當操盤漸入佳境時，增量經(jīng)營。千萬不要在你無法控制的情況下，貿(mào)然進場交易?！叭绻闶裁炊紱]看到，那么你什么都不要做。只能在發(fā)現(xiàn)機會的時候冒險?！?/p>

至于這個“發(fā)現(xiàn)機會的時候冒險”，經(jīng)歷過1987年那次金融動蕩的瓊斯記憶猶新。

在都鐸基金高速發(fā)展的幾年里，全球投資人都經(jīng)歷夢魘的一天——1987年10月19日，他們親眼目睹了全球股市重演1929年崩盤的歷史。但是，這個月里，瓊斯的都鐸基金卻賺得62%的投資回報。

“股市崩盤的那一周，是我有生以來最刺激、最緊張的一次經(jīng)歷。我們早在1986年中期便預(yù)料股市會崩盤，因此設(shè)計了幾套應(yīng)對之策，在1987年10月19日來臨時，我們便知道股市當天會崩盤?！杯偹乖诨貞洰斕斓那榫皶r說道，“因為10月16日（星期五）股市下跌而交易量放大，這正好與1929年股市崩盤前兩天的情況一模一樣。同時，當時美國財政部長貝克在周末談話中指出，美國由于與西德無法達成協(xié)議，因此將不再支撐美元，這更無異于為股市獻上死亡之吻?！杯偹够貞浀?。

瓊斯在股市崩盤前已經(jīng)建立了大量股指期貨空單，除此之外，他還在債券方面獲得收益?！霸诠墒斜辣P當天，我手中持有我有生以來最大的債券倉位。我當時在想，股市崩盤后聯(lián)邦儲備委員會會有什么反應(yīng)？我猜想美聯(lián)儲會大幅增加貨幣供給，以維持市場的穩(wěn)定?？墒?，由于當時債券表現(xiàn)實在差勁，因此我也不敢大量持有多頭部位。后來，在最后半小時的交易時間內(nèi)，債券突然開始上揚，我立刻想到這是美聯(lián)儲在采取行動，才促使債券價格上揚，于是我馬上跟進，結(jié)果大賺一筆?！?/p>

用風險管理為“做兩頭”保駕護航

或許瓊斯的做單策略與眾不同。他不愿意隨大流，很少追勢，總喜歡在轉(zhuǎn)勢之際賺錢。他自認為是最大的機會主義者。一旦他發(fā)現(xiàn)這種機會，便進場兜底或拋頂。錯了馬上就砍單，然后再試，往往是試了幾次以后開始賺大錢。市場上很多人認為一味找底或頂很危險，要賺錢最好抓勢的中段。瓊斯10多年來卻成功地抓住了不少頂和底。瓊斯的理論是，跟勢的人要在中段賺錢，止蝕單就得設(shè)得很遠，一旦被迫砍單，損失就很大。再說市場只有15%情況下才有勢，其他時間都是橫走。所以他比較喜歡做兩頭。

瓊斯覺得外匯市場任何人都操縱不了。一般人有種錯覺，以為華爾街大戶能控制市場價格的變化。瓊斯說，他可以進場鬧騰一兩天，甚至一個星期，特別是如果時機正確，他進場后加加油，可能造成某種假象，但他一停買，市場價格就會掉下來，除非市場本身就很強勁。他打了個生動的比方：你可以在冰天雪地的阿拉斯加開一家最漂亮的夏裝店，但沒人買，你總歸要破產(chǎn)。瓊斯還注意聽取同行的意見，特別是戰(zhàn)績較佳的同行。如果自己的意見和他們一致，他就多做一點，如果有很大分歧。他就觀望。本來他看好某一種貨幣想買進，但得知某位高手在拋出時，他就耐心等待。等到有一天市場開始走平，那人說：我看該出場了，他就進場大買特買。瓊斯在具體分析手段方面最推崇“艾略特波”理論。他認為自己的成功很大一部分應(yīng)歸功于這一周期理論?！鞍蕴夭ā崩碚撌菓{借黃金分割法推算市場漲跌周期的一種分析方法，在股票和期貨市場廣為采用。瓊斯認為外匯市場也不例外?！鞍蕴夭ā崩碚摮酝负螅梢詭湍阏业胶芏嗟惋L險高收益的進單機會。

同時瓊斯每天都會與各主要市場的炒家通電話，他覺得與出色的炒家閑談，可以避免成為對頭人。對于自己的成功，瓊斯并不在意，他認為能成為一名成功的交易員，重要的一點在于自己不要緬懷過去，已經(jīng)成為歷史的事情絕不能困擾自己將來繼續(xù)作戰(zhàn)的決定。比如說，三秒鐘之前你入市的決定被證實是錯誤的，那么你需要毫不猶豫地立即止損離場，然后，專心地研究下一步應(yīng)該采取的行動，對待市場，切忌意氣用事，要做到絕對冷血，不帶任何感情。

同時也不要為自己此前曾對市場走勢做出的評論而過度在意，市場千變?nèi)f化，每次入市買賣必須以最新的形勢小心分析衡量，以前所有評論都可以不理。這樣可以避免太過于主觀固執(zhí)而誤事，另一方面，海闊天空，任你飛翔，每日小心翼翼地對未來發(fā)展作出慎密的估計，可以確保不會因疏忽而錯失良機。

與許多投資者一樣，瓊斯極為看重止損盤，他對此有著自己的看法：在入市之前，心中就擺下止損盤，一到價便立即平倉，義無反顧地平倉止損。他喜歡通盤計算，因為所有買賣均互為因果不可以獨立處理。每天早上，他都會以戶口凈值作為起點，盡量做到每日都有進賬，即上一日的收市價便是今日入貨成本，即使賬面利潤可觀，瓊斯仍然步步為營，小心翼翼地進行買賣。

瓊斯認為風險管理是投機行業(yè)內(nèi)的重要課題，不容忽視。他每月可以容許忍受的最大損失是10%，比如說，7月份，他如果損失了6.5%的資金，那么這個月他只容許自己再損失3.5%的資金，一旦超過，他將自動停止買賣。

談到成功的秘訣，瓊斯認為自己的長處是超脫。任何已經(jīng)發(fā)生的事都成為過去，3秒鐘之前發(fā)生的事無關(guān)緊要，關(guān)鍵是下一步怎么辦。感情上離市場要遠一點，以前的看法不對就得及時修改。思想要開放，信心要堅定。他自已雖然偏好做兩頭，找逆轉(zhuǎn)，但都鐸基金也采用了幾套跟勢的電腦交易系統(tǒng)，成績也很不錯。但瓊斯認為好的交易員應(yīng)該比電腦系統(tǒng)能賺錢，因為人腦能夠靈活變通，更快地適應(yīng)市場的變化，以及不同市場之間的差異。

除了交易風格的極具個性，他本人也被人評價具有強烈的雙重個性。熟悉他的人介紹說，在私人場合中，瓊斯相當隨和，然而在操盤時，他下達命令又仿佛是兇悍殘暴的士官長。他在公眾的印像中既是一名狂妄自大的交易員，又是一位私底下平易近人、謙虛有禮的紳士。此外，瓊斯還關(guān)注慈善。據(jù)介紹，他效法紐約商人尤金·蘭設(shè)立了一個基金，資助布魯克林區(qū)最貧窮的布德?！诽匚牧謪^(qū)的85名學生完成大學教育。瓊斯不僅捐錢，還每周定期與接受救濟的學生碰面。后來他又成立了名為羅賓漢的基金會，該基金會正如其名，向富人籌措資金，然后轉(zhuǎn)交給民間社會公益團體與貧民。

瓊斯的重要買賣規(guī)則

一、在任何價位入市并不重要，每日都要以當時的形勢，重新衡量是否應(yīng)該繼續(xù)持有合約。

二、以上日的收市價作為今日的入市價位看待。

三、投機買賣首先要注意堅固后防，先穩(wěn)守后圖出擊。

四、每日對手上持有的合約，假設(shè)已經(jīng)出錯，小心擺設(shè)止損盤，如此這般，可以控制風險。

五、經(jīng)過上述小心部署之后，入市買賣便會全無壓力感，可以盡量享受人生。

六、入市正確，固然可以順水推舟，買賣稍不如意，由于早有脫身的計劃，兩者均不會造成困擾。

總而言之，經(jīng)過多年成功的經(jīng)驗，瓊斯對于投機買賣，仍然不會踏入過分自信的陷阱，瓊斯說：相對于初入投機行業(yè)的時間，我覺得自己的膽子越來越小，我知道在投機市場立足，長期以如臨深淵，如履薄冰的心態(tài)作戰(zhàn)，是必要的。如果一定要瓊斯對于其他剛?cè)胄械某醇医o些告誡的話，他會說：“不要只集中注意力去贏取金錢，如何保障手上財富其實更加重要?！?/p>