地方債務(wù)或超預(yù)期 高負(fù)債地區(qū)城投債深調(diào)

創(chuàng)新接踵而至。證監(jiān)會網(wǎng)站近日披露的基金募集申請公告顯示，融通旗下第二只目標(biāo)觸發(fā)式基金——融通通祥已獲批，融通通瑞、融通通源、融通通盛等3只目標(biāo)觸發(fā)式基金正在受理中。加上正在發(fā)行的融通通澤，融通已申報5只目標(biāo)觸發(fā)式基金。

不過，記者注意到，對于融通通澤的自動清盤機(jī)制，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心倘若產(chǎn)品在進(jìn)行清盤時面臨市場下跌以及股票賣出的沖擊成本，會導(dǎo)致產(chǎn)品最終凈值減少。對此，融通通澤擬任基金經(jīng)理周珺向本報表示，這類問題有望通過投資策略解決，比如當(dāng)凈值達(dá)到1.08元時，可考慮先行變現(xiàn)股票資產(chǎn)，到1.09元時再配置固收類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)凈值達(dá)到提前觸發(fā)條件。

持續(xù)數(shù)月的流動性緊張對近段時間債市形成抑制，近期審計署對地方債的審計進(jìn)一步引發(fā)市場對債市的擔(dān)憂。本周，走進(jìn)《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄的嘉賓均投資債市多年，分別是富國目標(biāo)收益兩年期基金經(jīng)理饒剛、鵬華固定收益投資總監(jiān)初冬、華泰柏瑞豐盛純債基金經(jīng)理陳東、長城增強(qiáng)收益?zhèn)?jīng)理鐘光正、華潤元大保本基金經(jīng)理李湘杰。

高負(fù)債地區(qū)城投債可能深調(diào)

《投資者報》：審計署審查地方債，對于債市尤其是對于城投債等信用債有何影響？

鐘光正：審計署本次審查地方債，將審查范圍擴(kuò)大延伸到鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級，從數(shù)字結(jié)果來看地方債務(wù)可能會超預(yù)期，債市也預(yù)期到這一點(diǎn)，因此近期城投債成交不活躍，收益在逐步上行。未來的審計結(jié)果要是公開披露的話，高負(fù)債地區(qū)的城投債可能調(diào)整幅度更深。但我們也注意到，一些負(fù)債較低的地方融資平臺發(fā)行的城投債投資者較為認(rèn)可，且類似地區(qū)的一些城投債評級在今年被評級公司上調(diào)。因此，我們覺得城投債未來的走勢也會分化，主要影響因素就是當(dāng)?shù)氐呢斦?shí)力及負(fù)債率。

《投資者報》：最近債市下跌，市場普遍認(rèn)為是資金面原因，下半年市場流動性會有何變化？如果債市存在機(jī)會，主要源于哪幾個方面？

鐘光正：下半年的流動性從當(dāng)前央行的公開市場操作意圖來看，不會持續(xù)偏緊。但今后很長一段時間，金融系統(tǒng)都存在降杠桿需求，會加劇流動性的緊張。經(jīng)濟(jì)增速放緩在未來很多年將是常態(tài)，企業(yè)投資回報將因此而下降，從債市投資角度來看，高收益的品種可能會顯得稀缺，這是未來數(shù)年的投資大格局所在。

雖然當(dāng)前的流動性和信用風(fēng)險對債市造成負(fù)面抑制，但我們認(rèn)為從中長期來看這不會是常態(tài)，并且，我們認(rèn)為債市收益下行的過程通常是風(fēng)險加劇的過程，而收益上行的過程恰恰是風(fēng)險釋放、機(jī)會積累的過程。當(dāng)前債市各品種收益都有所上行，且處于歷史相對高位，相對來說，我們相信機(jī)會大于風(fēng)險。

《投資者報》：利率市場化對于債市的影響幾何？

鐘光正：按境外經(jīng)驗來看，利率市場化起始階段，債市一般先會經(jīng)受收益上行過程。至利率市場化成熟階段，收益會逐漸下行。從期限品種上來說，利率市場化對收益率曲線的短端品種影響比較大，中長端因受經(jīng)濟(jì)周期等各種因素影響，相對來說沒有短端明顯。

我們認(rèn)為，從目前的試點(diǎn)來看，利率市場化最多只進(jìn)行了一小半，還遠(yuǎn)沒結(jié)束。但從收益率曲線形態(tài)來看，收益率曲線已開始平坦化，套利機(jī)會較少。往后看，未來債市主要風(fēng)險在于資金成本的抬升導(dǎo)致收益率曲線繼續(xù)小幅抬升，并且局部長短端可能會倒掛。

整體存在較好配置價值

《投資者報》：對于下一階段債市表現(xiàn)，大家有何判斷？

初冬：在經(jīng)濟(jì)延續(xù)低迷走勢背景下，我們對債市依然謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計未來債券收益率有望出現(xiàn)回落。隨著新增外匯占款規(guī)模的減少及政府對廣義流動性的收縮，貨幣市場收益率的上行將逐步推升社會融資成本，進(jìn)一步加重企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)投資意愿下降、資產(chǎn)變現(xiàn)意愿增加、金融體系借貸意愿降低，進(jìn)而抑制經(jīng)濟(jì)增長。在這一宏觀背景下，雖然貨幣市場利率維持高位可能對債市形成短期沖擊，但從中長期來看，債市整體上仍存在較好配置價值。

陳東：經(jīng)歷了前期的資金面風(fēng)波，預(yù)計央行將維持資金面“緊平衡”狀態(tài)。另外，4月份開始券商和信托銀行間開戶暫停，目前可能將逐步放寬，重新開放開戶后，將有更多資金進(jìn)入銀行間市場，或?qū)⑻嵴駛瘍r格。從資金鏈本身來看是中性的，也有一些可期的利好政策，對債市投資也是中性偏利好的；其次，從估值角度看，目前信用債與利率債收益率都很高，處于近兩年來的高位，投資價值良好。

李湘杰：當(dāng)前大盤處于較低點(diǎn)位，下跌風(fēng)險較小，而日益分化的股票行情，為基金經(jīng)理找到更好的股票切入、賺取更高報酬提供了有利時機(jī)。在此背景下，我們認(rèn)為，保本基金面臨著巨大投資機(jī)遇。在債券方面，我們未來將采取中性策略，通過債券的配額去達(dá)到債券利息收入的最大化；在股票方面，將采用“絕對報酬”策略，堅持選股不選市。

浮動費(fèi)率成創(chuàng)新潮流

《投資者報》：采用浮動收費(fèi)機(jī)制的基金數(shù)量正在逐漸增多，為什么？

饒剛：浮動費(fèi)率基金的出現(xiàn)與投資者的利益訴求密不可分。伴隨股市的持續(xù)低迷，改革基金“旱澇保收”收費(fèi)模式的呼聲日漸高漲。實(shí)行浮動費(fèi)率，一方面可以把基金公司和投資者的利益更緊密地捆綁在一起；另一方面也有利于行業(yè)競爭，有利于推動基金業(yè)良性發(fā)展。此外，今年以來基金銷售渠道的多元化趨向在一定程度上為浮動費(fèi)率基金的發(fā)展提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。國內(nèi)基金收取較高固定管理費(fèi)一部分原因在于近年來渠道銷售費(fèi)用的攀升。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融和第三方銷售平臺的蓬勃發(fā)展，銀行渠道優(yōu)勢可能逐步削弱，這也為基金實(shí)行浮動費(fèi)率、更專注于投資業(yè)績提供了一定的動力。