美股·美元與美聯(lián)儲(chǔ)的超級(jí)賭局

華爾街對(duì)沖基金近年來(lái)實(shí)際上一直進(jìn)行“買美股指標(biāo)股+賣大宗商品”的對(duì)沖組合操作，整體上沒(méi)有敞口買美股的操作。這也是美聯(lián)儲(chǔ)想通過(guò)QE推高全球資產(chǎn)，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)一直沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的一個(gè)重要原因

本輪全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之長(zhǎng)波危機(jī)、衰退周期已經(jīng)結(jié)束了嗎？美股指數(shù)見(jiàn)新高之“晴雨表”其背后的真相是什么？

危機(jī)與衰退的長(zhǎng)波周期是躲不過(guò)的。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)只能在轉(zhuǎn)嫁的前提下才能“自我修復(fù)”，否則，它最終必須承擔(dān)危機(jī)的后果！

極度失真的美股指數(shù)

在全球化、金融化的當(dāng)代，經(jīng)濟(jì)晴雨表已經(jīng)不能單指股票指數(shù)。下面的一段關(guān)于美股走勢(shì)的評(píng)論可謂一針見(jiàn)血：

“據(jù)紐約10月22日消息，美國(guó)股市周二攀升，標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)紀(jì)錄新高，美國(guó)公布的9月就業(yè)崗位增幅弱于預(yù)期，鞏固對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將維持經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃規(guī)模至明年的預(yù)期。美國(guó)勞工部周二公布的數(shù)據(jù)顯示，9月非農(nóng)就業(yè)崗位增加14.8萬(wàn)個(gè)，預(yù)估為增加18.0萬(wàn)個(gè)。9月失業(yè)率為7.2%，預(yù)估為7.3%，創(chuàng)2008年11月以來(lái)最低。數(shù)據(jù)被視為支持了美聯(lián)儲(chǔ)維持每月850億美元購(gòu)債的決定。標(biāo)普500指數(shù)今年迄今大漲23%的一個(gè)主要推動(dòng)力就是美聯(lián)儲(chǔ)的刺激措施?！?/p>

從這段華爾街經(jīng)典而權(quán)威的股市評(píng)論，我們就可以看出，美股近年的上漲不是其經(jīng)濟(jì)有多么好，反而完全是美聯(lián)儲(chǔ)QE，另加美國(guó)政府大量借債進(jìn)行財(cái)政擴(kuò)張刺激的結(jié)果，是“虛擬泡沫”的晴雨表。

全球老百姓所支持的終端消費(fèi)實(shí)際上一直在萎縮，歐美失業(yè)率其實(shí)一直在高位。美國(guó)失業(yè)率略走低其實(shí)是被就業(yè)參與率同步降低所掩蓋。QE并沒(méi)有增加就業(yè)，相反更加拉大了收入差距。

華爾街對(duì)沖基金近年來(lái)實(shí)際上一直進(jìn)行“買美股指標(biāo)股+賣大宗商品”的對(duì)沖組合操作，整體上沒(méi)有敞口買美股的操作。這也是美聯(lián)儲(chǔ)想通過(guò)QE推高全球資產(chǎn)，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)一直沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的一個(gè)重要原因。

美國(guó)因?yàn)樽陨淼膯?wèn)題，以及新興國(guó)家中國(guó)的崛起，令美國(guó)的政策頓然失色。近年美國(guó)制造業(yè)占比在12%以下，金融與服務(wù)業(yè)占比在73%以上，美國(guó)玩“空手道”遭遇中國(guó)這種經(jīng)濟(jì)政治體制的對(duì)手，已經(jīng)具備了可能遭受歷史性失敗的命運(yùn)。

奧巴馬繼續(xù)大舉借債+伯南克之美聯(lián)儲(chǔ)歷史性QE擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，如果不懸崖勒馬，只能導(dǎo)致美國(guó)虧空得更多，最后陷入長(zhǎng)期的衰落之中，就像上世紀(jì)90年代之后的日本一樣！

自QE2之后，A股與CRB走勢(shì)共振性相當(dāng)強(qiáng)，難道這是一種巧合嗎？（見(jiàn)圖1）

答案是否定的！

到目前為止，中國(guó)還是全球制造業(yè)與商品提供的第一大國(guó)，所以其重要股指與大宗走勢(shì)共振，是正常的。因?yàn)槿蚪K端消費(fèi)需求水平?jīng)Q定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心狀況，也必然反映到股市的“價(jià)值”水平上。

除非中國(guó)也不顧一切地放水“救市”！但中國(guó)沒(méi)有這樣做，而是把通脹努力控制在3.5%以下（房地產(chǎn)價(jià)未包含其中）。

同時(shí)，華爾街在大宗商品方面與中國(guó)做對(duì)手，對(duì)沖股市風(fēng)險(xiǎn)放空大宗為主，也是其重要原因。

未來(lái)階段的核心問(wèn)題是：美股與CRB長(zhǎng)達(dá)2年多的背離現(xiàn)象之結(jié)果，是美股補(bǔ)跌，向CRB靠攏；還是相反？

QE2之后，特別是今年以來(lái)，美股能夠保持“強(qiáng)勢(shì)”，真是華爾街投資機(jī)構(gòu)在美國(guó)不斷放水影響下的結(jié)果。本輪危機(jī)以來(lái)，美國(guó)主權(quán)債務(wù)擴(kuò)大7萬(wàn)多億（2007年底9.8萬(wàn)億～目前17萬(wàn)億）；美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表2.8萬(wàn)億（2007年底8900億～9月底3.7萬(wàn)億）。

兩項(xiàng)總計(jì)增加9.8萬(wàn)億 ，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)新增資產(chǎn)有一半是購(gòu)買國(guó)債，這樣，危機(jī)以來(lái)財(cái)政及貨幣政策擴(kuò)張達(dá)8.4萬(wàn)億左右，而且未來(lái)幾個(gè)月還要增加。

想一想，美國(guó)的GDP才有16萬(wàn)億！如果沒(méi)有美國(guó)財(cái)政+QE注水，美國(guó)股市真正的指數(shù)價(jià)格會(huì)在哪里？

美國(guó)的關(guān)門危機(jī)也好，財(cái)政預(yù)算兩黨爭(zhēng)斗也好，絕大多數(shù)人都說(shuō)“是政治危機(jī)”，但實(shí)際上在反映經(jīng)濟(jì)危機(jī)！

美國(guó)的主權(quán)債務(wù)擴(kuò)張也好，美聯(lián)儲(chǔ)QE也好，其放水之本質(zhì)是不能長(zhǎng)期持續(xù)下去的！奧巴馬+美聯(lián)儲(chǔ)所設(shè)的歷史性超級(jí)賭局，是不會(huì)有好結(jié)果的，其主權(quán)債務(wù)泡沫破裂，是全球都無(wú)法避免的結(jié)局！

所以，美股最后向大宗商品回歸，是經(jīng)濟(jì)規(guī)律的必然，不管這其中過(guò)程多么曲折而復(fù)雜！世界經(jīng)濟(jì)及全球市場(chǎng)重見(jiàn)2008年底部，也是經(jīng)濟(jì)規(guī)律的必然！

已開(kāi)始走下神壇的美元

日前，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)杰克盧稱，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到近期華盛頓預(yù)算僵局的打擊，不能再經(jīng)歷新一輪邊緣政策，這很重要”。他認(rèn)為導(dǎo)致政府關(guān)門事件是政治危機(jī)，而非經(jīng)濟(jì)危機(jī)。關(guān)門對(duì)企業(yè)和消費(fèi)者信心造成打擊。

但我認(rèn)為，這是“自欺欺人”的說(shuō)法！政治危機(jī)的背后原因是什么？如果兩黨能夠接受美國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，盡快解決已經(jīng)拖延2年多的財(cái)政預(yù)算與緊縮問(wèn)題……大幅減支增稅，關(guān)門就不會(huì)出現(xiàn)了，但這種結(jié)果所裸露的經(jīng)濟(jì)真相會(huì)怎么樣？美股還會(huì)這么“?！眴?？

答案大家都心知肚明！

達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)總裁費(fèi)希爾還是說(shuō)了一些真話，他稱，“財(cái)政失序幾乎到了不可容忍的地步”。除非國(guó)會(huì)和總統(tǒng)解決財(cái)政亂局，否則聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法完成充分就業(yè)的職責(zé)。本月的短期協(xié)議未能消除財(cái)政問(wèn)題，只是延后了而已。指望聯(lián)儲(chǔ)解決美國(guó)的問(wèn)題可能讓形勢(shì)雪上加霜，而聯(lián)儲(chǔ)為防止市場(chǎng)擾亂的舉措不應(yīng)被看成是一種財(cái)政修補(bǔ)。

費(fèi)希爾最后一句話實(shí)際上是不打自招，美聯(lián)儲(chǔ)的QE就是一種修補(bǔ)！近年來(lái)美國(guó)財(cái)政部每個(gè)月的財(cái)政赤字達(dá)600～1000億元左右，如果沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)在大多數(shù)時(shí)間每個(gè)月（特別是今年）購(gòu)買達(dá)450億美元的國(guó)債，財(cái)政部國(guó)債早就發(fā)不出去了，即使發(fā)出去，債息也會(huì)大幅升高！財(cái)政部負(fù)擔(dān)會(huì)更重！

所以，鑒于未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)繼續(xù)的財(cái)政預(yù)算亂局，美聯(lián)儲(chǔ)不退出QE是繼續(xù)的不得已而為之，如果誰(shuí)相信它能夠繼續(xù)抬高全球資本市場(chǎng)價(jià)格，那就上了美國(guó)人的當(dāng)了。而且，精明的機(jī)構(gòu)、特別是知情的華爾街會(huì)利用這個(gè)時(shí)間出逃多頭。

近年來(lái)，美國(guó)實(shí)際上的大量印鈔放水，并且不周期性回收，希望通過(guò)鑄幣轉(zhuǎn)嫁債務(wù)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其結(jié)果直接導(dǎo)致美元正在走下神壇！這實(shí)際上也是不斷空洞化的美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的寫照！

CRB是“Commodity Research Bureau”的縮寫。由于CRB指數(shù)包括了核心商品的價(jià)格波動(dòng)，因此，總體反映世界主要商品價(jià)格的動(dòng)態(tài)信息，廣泛用于觀察和分析商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并能在一定程度上揭示宏觀經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走向。它能比較好地反映出生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）的變化。研究表明， CRB指數(shù)是一種較好反映通貨膨脹的指標(biāo)，它與通貨膨脹指數(shù)在同一個(gè)方向波動(dòng)，與債券收益率在同一方向上波動(dòng)。可以說(shuō)，CRB指數(shù)在一定程度上反映著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)同樣也具有較強(qiáng)的趨同性。

為了更好地說(shuō)明美元已走下神壇，我們選取了CRB與美元指數(shù)進(jìn)行月線疊加（見(jiàn)圖2）。而美元具有全球性的定價(jià)功能。是多數(shù)交易的結(jié)算貨幣。所以從圖2中我們可以看出，美元指數(shù)正常情況下與大宗商品價(jià)格走勢(shì)是背離的。

但從QE2以來(lái)的2年多時(shí)間，其大體上的走勢(shì)背離程度不高，甚至局部在同向共振運(yùn)動(dòng)。

美元的貶值對(duì)大宗商品價(jià)格的“拉升”已經(jīng)失去動(dòng)力。

這盡管可能是一個(gè)短期現(xiàn)象，但說(shuō)明如下幾個(gè)問(wèn)題：

首先，美國(guó)的財(cái)政預(yù)算亂局，正在動(dòng)搖美元的神壇地位，其“定價(jià)功能”正在逐步喪失；其次，全球終端消費(fèi)實(shí)際需求衰竭導(dǎo)致對(duì)大宗的需求降低，特別是中國(guó)等新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下降，中國(guó)過(guò)去兩年在高位購(gòu)買套牢大量大宗頭寸……大宗的趨勢(shì)繼續(xù)向下。第三，中國(guó)等新興國(guó)家正在出售或打壓美元。一方面“去美元化”，購(gòu)買黃金等；另一方面通過(guò)打壓美元來(lái)“保護(hù)”自己的大宗多單頭寸。

從中長(zhǎng)期看，未來(lái)2年，在全球二次金融危機(jī)爆發(fā)狀況下，美元的保險(xiǎn)功能，或投資者持幣策略，會(huì)重新導(dǎo)致美元與大宗的背離走勢(shì)。但全球去美元化會(huì)導(dǎo)致其很難在這個(gè)周期中達(dá)到120的高位，105附近是一種技術(shù)性選擇。

而從更長(zhǎng)周期（2015年8月之后的7.5年美元貶值周期）看，美元將跌至55以下的技術(shù)性歷史新低的價(jià)位。

（本文作者為富蘭投資管理公司副總經(jīng)理、知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員，http：//blog.sina.com.cn/u/1739980167）