未到退潮時(shí)

對(duì)美國(guó)量化寬松將逐步縮減、熱錢(qián)或大規(guī)?！巴顺薄钡膿?dān)憂，最近在亞太地區(qū)市場(chǎng)引起一番強(qiáng)震。

6月中上旬，亞太地區(qū)股市全面下挫，僅6月13日一天，日本東京股市日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)大跌6.35%，菲律賓馬尼拉股市下跌6.75%，韓國(guó)首爾股市綜合指數(shù)下跌1.42%，印度孟買(mǎi)股市敏感30指數(shù)下跌1.12%，新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)下跌0.72%，中國(guó)香港恒生指數(shù)下跌2.19%，中國(guó)臺(tái)北股市加權(quán)指數(shù)下跌2.03%。

人們擔(dān)心的是，在經(jīng)歷了一輪海外資金大量流入后，中國(guó)是否會(huì)面臨大規(guī)模的資金撤出？

接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪的一些業(yè)界人士認(rèn)為，熱錢(qián)是否會(huì)出現(xiàn)一輪“撤出潮”，取決于國(guó)內(nèi)外利差的變化，以及人民幣匯率是否出現(xiàn)回調(diào)。

而從相關(guān)部門(mén)傳出的聲音也表示，國(guó)內(nèi)此輪從數(shù)據(jù)上反映出的所謂熱錢(qián)撤出，實(shí)際上更多的是《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（即“20號(hào)文”）頒發(fā)后，對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下熱錢(qián)涌入限制后的結(jié)果。

基本面現(xiàn)不確定性？

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克5月22日在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上稱(chēng)，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)或縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目。自這一表態(tài)以來(lái)，摩根士丹利資本國(guó)際新型市場(chǎng)指數(shù)下跌了10%。

同時(shí)，美國(guó)長(zhǎng)期的利率也有所上升，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家也構(gòu)成一定威脅。高華證券在6月中旬發(fā)布研報(bào)表示，美國(guó)債券收益率走高可能對(duì)其他資產(chǎn)帶來(lái)更多挑戰(zhàn)，中期內(nèi)一些新興市場(chǎng)資產(chǎn)可能受到較大沖擊。不過(guò)，報(bào)告也指出，盡管最近債券收益率大幅上升，但并未遠(yuǎn)高于年初。

利率的收窄是否意味著資金由新興國(guó)家流向美國(guó)？中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為，一定要美債收益持續(xù)大幅上行后，來(lái)自海外的資金才會(huì)被吸引進(jìn)美債美股，不過(guò)，“這最終還是要看美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度”。

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，世界銀行6月13日在上海發(fā)布的《2013全球經(jīng)濟(jì)展望》指出，發(fā)展中國(guó)家2014年的經(jīng)濟(jì)提速可能不及發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

從中國(guó)5月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI增速放緩，PPI降幅擴(kuò)大，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資都低于預(yù)期，且經(jīng)濟(jì)“晴雨表”之一的用電量數(shù)據(jù)，同比增速也較4月份滑落1.8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的匯豐PMI也跌破50的榮枯線為49.2，達(dá)到最近8個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)，業(yè)界預(yù)計(jì)6月受季節(jié)性因素影響，PMI還將出現(xiàn)一定回落。同時(shí)，5月社會(huì)融資總量降至1.2萬(wàn)億元，市場(chǎng)預(yù)計(jì)二季度降準(zhǔn)或者降息的可能性增加。

摩根士丹利等投行先后調(diào)低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。大摩預(yù)測(cè)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)全年增長(zhǎng)7.6%，低于早前預(yù)測(cè)的8.2%。

“經(jīng)濟(jì)基本面的變化，可能會(huì)使資金流向在一些特定時(shí)刻發(fā)生調(diào)整?！敝袊?guó)人民大學(xué)金融與證券研究所研究員應(yīng)展宇對(duì)記者說(shuō)，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些不確定性，一些投資性資金可能會(huì)利用一些短期的機(jī)會(huì)調(diào)轉(zhuǎn)走向?！?/p>

同時(shí)，衡量海外市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期的一大指標(biāo)人民幣NDF（人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期）近期也出現(xiàn)大幅貶值。

不過(guò)，截至目前，人民幣兌美元即期匯率仍保持升值的走勢(shì)，17日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1598，首次升破6.16關(guān)口，并創(chuàng)下匯改以來(lái)新高，這也是從6月7日以來(lái)連續(xù)四個(gè)交易日創(chuàng)下新高。市場(chǎng)人士指出，中國(guó)央行引導(dǎo)人民幣兌美元繼續(xù)穩(wěn)步上行，意在推動(dòng)在岸和離岸市場(chǎng)匯差收窄，以為未來(lái)擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間作鋪墊。

對(duì)此，興業(yè)證券也發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)基本面和出口疲弱不支持人民幣繼續(xù)大幅升值，從近期中間價(jià)的走勢(shì)來(lái)看，升值步伐越來(lái)越小，與此前單日升值逾百基點(diǎn)不同的是，上行幅度已落至個(gè)位數(shù)，升值明顯乏力。

難言撤出

短期資金的撤出是否會(huì)形成一股趨勢(shì)？對(duì)此，應(yīng)展宇表示，“不排除有一些投資資金尋找短期的機(jī)會(huì)進(jìn)來(lái)或撤出，但不能說(shuō)空方力量的加強(qiáng)就意味著資金的退出”。

李慧勇也認(rèn)為，資本市場(chǎng)短暫的漲跌本身不是根本，真正決定資金進(jìn)出的背后的因素，是投資回報(bào)率是否發(fā)生了變化。“比如說(shuō)利差是不是還繼續(xù)存在，資產(chǎn)價(jià)格本身價(jià)格是不是有泡沫，是不是有新的因素導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)和收益的評(píng)估發(fā)生變化。千萬(wàn)不能說(shuō)股票跌了，熱錢(qián)就是出去了?！?/p>

這一輪國(guó)際游資的流向主要為套取利差，從主要國(guó)家利率表來(lái)看，目前美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在0-0.25%的水平，歐元區(qū)僅為0.75%，英國(guó)基準(zhǔn)利率為0.5%，中國(guó)香港的利率約在0.25%的水平，相比之下，中國(guó)一年期存款利率在3.00%的水平，泰國(guó)利率達(dá)2.75%，印度的再回購(gòu)利率高達(dá)8.00%，印尼基準(zhǔn)利率也有5.75%，越南的再融資利率達(dá)9%，巴西的基準(zhǔn)利率也達(dá)7.25%。

“利差還是比較高，（熱錢(qián)）流出的動(dòng)力還不是那么強(qiáng)。”澳新銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)師周浩對(duì)記者表示。

據(jù)新興市場(chǎng)基金研究公司（EPFR）最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日之前的一周，新興市場(chǎng)國(guó)家單周凈流出資金50億美元，規(guī)模創(chuàng)近三年來(lái)的新高，配置中國(guó)的全球基金也凈流出近15億美元，配置國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的全球基金凈流出8億美元。

對(duì)此，周浩認(rèn)為，從全球投資資金總量來(lái)看，“50億美元并不算多”，“投資者今天買(mǎi)了一個(gè)基金、股票，過(guò)兩天賣(mài)出，再過(guò)兩天再去買(mǎi)，這不能代表什么趨勢(shì)”。

而對(duì)于一些短期資金流出中國(guó)可能產(chǎn)生的影響，應(yīng)展宇認(rèn)為，對(duì)股價(jià)的起伏、資產(chǎn)價(jià)格的變化，都有可能產(chǎn)生影響，但由于中國(guó)具有對(duì)資本項(xiàng)目的控制，從大的基本面來(lái)說(shuō)還不會(huì)受到影響。

“最要命的會(huì)影響市場(chǎng)投資者的信心，影響短期的供求，改變投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期?！睉?yīng)展宇說(shuō)。

事實(shí)上，世界各國(guó)市場(chǎng)因游資資本配置的轉(zhuǎn)向可能產(chǎn)生過(guò)大波動(dòng)，也引發(fā)了國(guó)際組織的擔(dān)憂。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近日下調(diào)2014年美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并敦促美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)謹(jǐn)慎操作退出刺激計(jì)劃事宜。而世行發(fā)展預(yù)測(cè)局局長(zhǎng)漢斯·蒂莫13日在上海表示，美日量化寬松和大宗商品價(jià)格走勢(shì)，是眼下世界經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。

“現(xiàn)階段來(lái)看，美國(guó)的央行可能還未有足夠的能力來(lái)有效管理驟然減少或者退出QE所帶來(lái)的影響。因此，在做決策的時(shí)候，一定要非常謹(jǐn)慎，非常小心。”漢斯說(shuō)。

可以看到，在經(jīng)歷對(duì)國(guó)際流動(dòng)性縮減的短暫恐慌后，17日亞太地區(qū)主要股市多數(shù)反跌回升，當(dāng)東京股市日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)上漲2.73%。新加坡股市海峽時(shí)報(bào)指數(shù)也略漲0.70%，印度孟買(mǎi)股市敏感30指數(shù)上漲0.77%，菲律賓馬尼拉股市主要股指上漲1.56%，中國(guó)香港股市恒生指數(shù)上漲1.22%，中國(guó)臺(tái)北股市加權(quán)指數(shù)也微漲0.69%。截至記者發(fā)稿，上證綜指也較前一交易日上漲了0.14%。

“未來(lái)走向如何還不好說(shuō)，但就目前狀況來(lái)看，錢(qián)還會(huì)進(jìn)來(lái)?！眹?guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良說(shuō)。