借道銀行

這一輪熱錢進(jìn)入中國(guó)后流向了哪里？其見(jiàn)風(fēng)使舵的短期性進(jìn)出會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響？這些問(wèn)題正在成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

自2012年末開(kāi)始，A股市場(chǎng)走出一輪反轉(zhuǎn)拉升的行情，特別是創(chuàng)業(yè)板大漲了80%；也是在2012年12月，中國(guó)外匯占款出現(xiàn)大幅回升，被解讀為熱錢在加速流入中國(guó)。而自2013年5月美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表意含縮減量化寬松規(guī)模的講話、中國(guó)國(guó)家外匯管理局發(fā)文加強(qiáng)外匯資金流入監(jiān)管后，上證指數(shù)自端午節(jié)前一周至記者發(fā)稿前，下跌了約6%。熱錢與市場(chǎng)漲跌呈現(xiàn)的正相關(guān)性，令投資者們開(kāi)始擔(dān)憂熱錢未來(lái)若撤出或引發(fā)新一輪暴跌。

“有很一大部分滯留在金融體系內(nèi)?！睂?duì)這一輪海外游資進(jìn)入中國(guó)后的走向，匯豐銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌這樣告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

按照外匯占款與貿(mào)易順差、FDI之差進(jìn)行的進(jìn)行簡(jiǎn)單估算，2013年一季度流入中國(guó)內(nèi)地的“熱錢”規(guī)?？蛇_(dá)7567億元。而近日有消息稱，據(jù)外貿(mào)系統(tǒng)內(nèi)部測(cè)算結(jié)，1-4月，中國(guó)外貿(mào)通過(guò)海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)的虛增額達(dá)750億美元。

熱錢的去向

從借道貿(mào)易途徑流入的熱錢來(lái)看，資金主要為追逐利差、匯差，大多存入結(jié)售匯的銀行，或購(gòu)買銀行為其設(shè)計(jì)的理財(cái)產(chǎn)品。

“理財(cái)產(chǎn)品最大的投向是債券與貨幣市場(chǎng)，估計(jì)比例在4成左右，同業(yè)存款大約在21%的水平，項(xiàng)目類投資，包括信貸、信托產(chǎn)品，估計(jì)在30%左右。”銀河證券銀行業(yè)分析師黃斌輝向記者表示。而借由各類信托產(chǎn)品，一些資金投向了房地產(chǎn)市場(chǎng)。

由于海外資金多追求穩(wěn)定的收益，某國(guó)有大行對(duì)公業(yè)務(wù)部一位客戶經(jīng)理向記者透露，銀行在為貿(mào)易公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)會(huì)事先承諾一定的收益率。因而，這類資金較少涉足風(fēng)險(xiǎn)較高的領(lǐng)域如股市。

“80%都投在固定收益類的產(chǎn)品市場(chǎng)，包括債券、信托與理財(cái)產(chǎn)品，還有各類存款?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀分析師李慧勇對(duì)記者說(shuō)。

而由貿(mào)易途徑進(jìn)來(lái)的海外資金中，許多是國(guó)內(nèi)企業(yè)的套利資金在進(jìn)出，以節(jié)省財(cái)務(wù)成本。澳新銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)師周浩對(duì)記者表示，從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，企業(yè)一般都有財(cái)務(wù)紀(jì)律，“股市總體的大盤(pán)走勢(shì)不是很好，是不能來(lái)炒股票或炒房地產(chǎn)的，主要是套利（利差匯差）的”。

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良則指出，由于利率水平較高，地方融資平臺(tái)也是銀行理財(cái)資金投資的一個(gè)重要標(biāo)的。

溫州一位企業(yè)界人士也證實(shí)了這種表述，以當(dāng)?shù)貋?lái)看，現(xiàn)在境外資本進(jìn)入的投資領(lǐng)域，喜歡找政府作財(cái)政保證的，有固定收益回報(bào)的，比如城際鐵路等。

另一方面，也有一些海外資金借由貿(mào)易渠道進(jìn)來(lái)后，存放在銀行一段時(shí)間，伺機(jī)兌換成人民幣用來(lái)投資國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)。

“只要兌換成人民幣，投資上就不再受到監(jiān)管?！鼻瓯髮?duì)記者指出。因而，“誰(shuí)也沒(méi)法知道這類錢投向了哪里?！?/p>

許多經(jīng)由地下錢莊進(jìn)來(lái)的資金也屬此列。這些資金，“并不單純用來(lái)賺利差，有些資金是進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行投資的。”中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所研究員應(yīng)展宇對(duì)記者說(shuō)。

因而，“（熱錢的進(jìn)出）跟資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)還是有關(guān)系的，只要有波動(dòng)，就有進(jìn)出場(chǎng)機(jī)會(huì)?！睉?yīng)展宇說(shuō)。

另外，祝寶良認(rèn)為，一些私募股權(quán)資本也是熱錢投資的目標(biāo)。而由于近兩年來(lái)中小企業(yè)面臨的融資難等問(wèn)題，“有些資金就用來(lái)給企業(yè)放高利貸”。

資本市場(chǎng)承壓？

海外資金的流入流出對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)有多大的影響？

李慧通認(rèn)為，正常情況下，海外資金流入會(huì)導(dǎo)致總體流動(dòng)性寬松，在債券市場(chǎng)表現(xiàn)為利率走低，在股票市場(chǎng)上表現(xiàn)為股價(jià)上漲，房地產(chǎn)市場(chǎng)上表現(xiàn)為助推房?jī)r(jià)上漲。

事實(shí)上，除了借由虛假貿(mào)易、投資及地下錢莊等不合規(guī)的渠道，海外資金也有獲得中國(guó)官方許可的正常投資渠道，如QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）與RQFII（人民幣合格境外投資者）。

根據(jù)外管局披露，截至2013年5月31日，QFII獲批總額度為425.63億美元；至6月13日，RQFII獲批總額度為957億美元。

對(duì)此，周浩認(rèn)為，QFII與RQFII對(duì)股市的作用有限，“總共也就幾千億，又不能放杠桿，相比中國(guó)股市幾十萬(wàn)億元的市值，QFII并沒(méi)有很大的能量”。

國(guó)泰君安證券投資顧問(wèn)楊志宏對(duì)記者表示，股市自2012年底開(kāi)始的拉升，熱錢有推波助瀾的作用，但不是主要原因?！昂暧^形勢(shì)的影響更厲害，上漲是好幾股力量的綜合與平衡。”“熱錢肯定是很聰明的，它有戰(zhàn)略眼光，順勢(shì)而動(dòng)，趁勢(shì)而為，整個(gè)市場(chǎng)正好到了那個(gè)點(diǎn)，它就進(jìn)去，可能它也有導(dǎo)火索的作用，但它不會(huì)去力挽狂瀾，這個(gè)累的活它也不會(huì)做?！?/p>

2012年12月初以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板上漲幅度高達(dá)80%，市場(chǎng)傳聞其中有熱錢的炒作因素。楊志宏認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的上升跟公司的業(yè)績(jī)更為息息相關(guān)，股價(jià)更多反映的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效果。“高增長(zhǎng)性的一些公司就沒(méi)有跌，一直漲，盡管前面有過(guò)回調(diào)下來(lái)，有發(fā)展性的公司股票就一直漲?！睂?duì)于有公司股價(jià)在一輪上漲后大幅下挫，楊志宏認(rèn)為，“創(chuàng)業(yè)板有好的（公司），大浪淘沙是很正常的?！?/p>

周浩也指出，創(chuàng)業(yè)板自2012年底以來(lái)的顯著上行，應(yīng)該也沒(méi)有QFII在炒作的身影?！按蟮幕鸸竞茈y去炒一個(gè)基本面很差的股票，因?yàn)橐蚬蓶|作報(bào)告，公布投資組合與業(yè)績(jī)，不是隨便想炒什么就炒什么的?！?/p>

另一方面，由于外管局嚴(yán)查熱錢的大幅違規(guī)涌入，5月份外匯占款大幅回落至669億元，銀行間市場(chǎng)資金面承壓明顯。

在端午節(jié)前的一周，貨幣市場(chǎng)利率大幅飆升，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜利率單周從4.53%升至6.32%，7天利率從4.81%升至5.97%。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）也在6月6日全面大幅攀升，隔夜拆放利率大漲135.9個(gè)基點(diǎn)至5.98%，一周、兩周拆放利率分別上升39.80個(gè)基點(diǎn)、36.90個(gè)基點(diǎn)；一個(gè)月拆借利率升至5%以上。而6月7日隔夜回購(gòu)基點(diǎn)更是高達(dá)8.2%，創(chuàng)下了自2007年10月26日以來(lái)5年半的新高。有機(jī)構(gòu)指出，這是中國(guó)銀行間流動(dòng)性自2007年10月以來(lái)最緊張的狀況。

民生證券發(fā)布研報(bào)指出，外管局要求商業(yè)銀行根據(jù)外匯貸存比補(bǔ)充外匯頭寸，期限6月底，這部分頭寸補(bǔ)充將收縮銀行間資金約2000億元。

對(duì)此，黃斌輝也認(rèn)為，外管局20號(hào)文要求銀行外匯存貸比向100%看齊，對(duì)于銀行間資金面的影響較為直接。同時(shí)，6月份是稅款上繳的時(shí)期，6月5日又是存款準(zhǔn)備金上繳的時(shí)間，債券市場(chǎng)也有一個(gè)被動(dòng)去杠桿的過(guò)程，這些就體現(xiàn)到銀行超儲(chǔ)率的下降，出現(xiàn)銀行資金面的緊縮。

不過(guò)，屈宏斌認(rèn)為，總體來(lái)看，境外進(jìn)來(lái)的資金相對(duì)來(lái)說(shuō)規(guī)模非常小，不足以對(duì)整體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性、金融體系造成明顯影響?！皩?duì)銀行的影響也不是主要的，我國(guó)相對(duì)來(lái)說(shuō)具備一定的資本管制，相對(duì)國(guó)外的盤(pán)子來(lái)講，相對(duì)較少。”