6位經(jīng)濟(jì)學(xué)家論戰(zhàn)“錢荒”危機(jī)

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文：

更糟的沖擊可能在后面

隨著央行政策立場的變化，之前我們提出的在緊縮性貨幣政策的條件下，經(jīng)濟(jì)面臨的三波沖擊將有所緩和。

基本的看法是：第一波得到控制，即銀行間資金的極度緊張狀況得到控制；第二波還在發(fā)酵，隨著商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)和擴(kuò)張速度，票據(jù)貼現(xiàn)和理財(cái)市場的沖擊波應(yīng)該會繼續(xù)發(fā)酵一段時間，但因?yàn)樨泿攀袌隼蚀蠓陆?，并且更加穩(wěn)定，再加上預(yù)期的改善，第二波沖擊的破壞力可能會明顯下降；第三波是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，信用收縮使得疲弱的經(jīng)濟(jì)加速下降，但程度有所緩和。

中國經(jīng)濟(jì)金融體系的重大缺陷仍然存在。影子銀行體系的脆弱性，地方融資平臺的杠桿和現(xiàn)金流問題并沒有得到有效解決。如果未來不采取比較徹底的措施來解決上述基本面的問題，下一次貨幣緊縮來臨的時候，整個金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的考驗(yàn)和沖擊可能比這一次更大。也就是說，短期內(nèi)的尾部風(fēng)險在下降，長期內(nèi)的尾部風(fēng)險在上升。

德意志銀行董事總經(jīng)理兼

大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿：

預(yù)計(jì)7月中資金改善

近期內(nèi)地銀行拆息抽升，主要是銀行要達(dá)內(nèi)地監(jiān)管的指標(biāo)，銀行對內(nèi)地資金有額外需求。而受銀行交稅及半年報(bào)發(fā)布影響，銀行需要保存一定的貸存比率，亦是拆息抽升原因之一。預(yù)計(jì)7月中內(nèi)地銀行資金將見改善。

當(dāng)情況改善后，央行將推出相關(guān)措施，以免銀行出現(xiàn)支付風(fēng)險，央行及內(nèi)地銀行需要做好流動性管理。建議央行及商業(yè)銀行要合作緩解上述情況，大型商業(yè)銀行可向小型銀行提供流動性，同時央行亦要給予商業(yè)銀行信心及支持，進(jìn)行短期操作，小量增加流動性。如有必要，更可考慮下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，不過，根據(jù)近幾日情況，暫未有降存準(zhǔn)率的需要。

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授李稻葵：

金融恐慌凸顯改革迫切性

中國近期金融恐慌的根源，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中非中介融資受阻，民營經(jīng)濟(jì)與國有經(jīng)濟(jì)冰火兩重天。針對恐慌，放水救市不可行，而按兵不動則連帶傷亡巨大，唯一合理的選擇是以此為契機(jī)，推進(jìn)討論已久的一攬子改革方案：開放民間投資空間，以創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施投資等方式，吸引民間投資穩(wěn)增長；整頓金融，清理壞賬，切除金融腫瘤。

過去幾年，中國金融機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張速度非常之快，由此也帶來了大量隱性的不良資產(chǎn)，必須經(jīng)過一個重組清理的過程才能把資金盤活，否則當(dāng)前“新錢填補(bǔ)壞賬”的尷尬局面就會不斷延續(xù)下去。還有清理地方債務(wù)，改革地方財(cái)政，通過重新厘定中央和地方財(cái)政關(guān)系、房地產(chǎn)稅，增加地方財(cái)源，解決其債務(wù)難題。

這一輪金融恐慌不完全是壞事。它以一種集中爆發(fā)的方式暴露了中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的不可持續(xù)性，充分顯現(xiàn)了改革的迫切性。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：

中國可能發(fā)生金融危機(jī)

“錢荒”的原因，主要是銀行表外業(yè)務(wù)的杠桿率過高、期限錯配現(xiàn)象突出。銀行之所以熱衷于表外業(yè)務(wù)或同業(yè)業(yè)務(wù)，既與制造業(yè)的產(chǎn)能過剩盈利下降有關(guān)，又與監(jiān)管當(dāng)局對銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展限制有關(guān)，如貸存比紅線、限制房地產(chǎn)開發(fā)貸款等，更與中國正在經(jīng)歷的利率市場化過程有關(guān)。

而央行對金融市場資金緊張局勢一度采取袖手旁觀對策，實(shí)際是對銀行不合規(guī)行為的一種警示。在央行向符合要求的銀行注入流動性以后，流動性短缺的問題可以得到緩解。

短至5年內(nèi)，長至10年，中國發(fā)生金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)或成為必然事件，要皮毛無傷地躲過一劫幾乎不可能。現(xiàn)在可以做的，就是要充分預(yù)期危機(jī)可能發(fā)生的路徑和影響力，討論如何把風(fēng)險降至較低水平，制定可行的改革方案。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平：

下半年資金供應(yīng)將偏緊

“錢荒”中，部分對央行行為的解讀過頭了，比如說推行去杠桿化，推動金融改革，尤其稍微有些離譜是希望通過此舉倒逼資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還有說測試商業(yè)銀行的流動性管理水平，或者說整個流動性管理底線等等。這些實(shí)際上并不是央行的初衷。貨幣總量的收緊并不能達(dá)到使資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。相反，高成本資金更容易流向高回報(bào)領(lǐng)域，房地產(chǎn)就是一個代表。

在整個銀行體系中，流動性并不悲觀。進(jìn)入7月份以后逐步會有所緩和，一些階段性、季節(jié)性因素到了7月份以后就慢慢淡化。下半年資金供應(yīng)將比上半年偏緊一些，但像目前這樣緊繃的狀況也不會持續(xù)下去。

對下階段的貨幣政策，不應(yīng)該將近期央行的行為解讀為政策趨緊，但政策也不會大幅放松，未來降息的可能很小。不排除接下來會出現(xiàn)一到兩個季度GDP增速低于7.5%。

中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生：

金融機(jī)構(gòu)行為將受影響

央行發(fā)布《合理調(diào)節(jié)流動性，維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定》的聲明，旨在恢復(fù)市場信心，同時，在央行更加平穩(wěn)的流動性管理之下，銀行間利率將在7月中旬以后逐步回落，但新的銀行間利率均衡水平存在不確定性，很可能高于年初以來的水平。

近期的事件很可能將顯著影響金融機(jī)構(gòu)的行為，廣義信貸增速尤其是影子銀行的擴(kuò)張將會放緩。同時，銀行間利率以多快速度回落以及在什么樣的水平達(dá)到新的平衡，亦存在不確定性。此外市場仍然會擔(dān)心近期事態(tài)發(fā)展對影子銀行活動的相關(guān)風(fēng)險的影響。

從更廣的角度看，在短期波動之外，市場很可能會密切關(guān)注政府將如何化解過去累積的金融風(fēng)險，并引導(dǎo)信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

（《投資者報(bào)》記者李真整理）