景順長城汝平：債券管理核心是風(fēng)控

“Sell in May and go away。”

這是華爾街投資者頗為相信的投資智慧諺語，翻譯成中文的大意是，“五月清倉離場”，也被稱為“五月投資魔咒”。

5月下旬以來，國內(nèi)外股債市同時經(jīng)歷了今年以來最大的修正，在有17年海內(nèi)外投資管理經(jīng)驗、現(xiàn)任景順長城固定收益總監(jiān)的汝平看來，這實屬近年罕見的現(xiàn)象，也正應(yīng)證了“sell in May and go away”。

但無論是固定收益團(tuán)隊還是股票投資團(tuán)隊，似乎都沒有那么悲觀。汝平在6月下旬接受《投資者報》專訪時表示，短期資金問題推動造成利率上升的問題解決后，債市比股市更有表現(xiàn)機(jī)會，他建議投資者應(yīng)買入并持有那些投資于國債或金融債等安全性資產(chǎn)配比較高，或是以高評級信用債為主的穩(wěn)健型債券基金。

債市判斷中性偏樂觀

進(jìn)入6月，商業(yè)銀行間違約、貨幣基金可能“爆倉”的傳言甚囂塵上，資金面緊張程度與2011年三季度接近。

在汝平看來，造成資金面緊張的原因，包括以下幾點：

其一是前期對外匯管制使得熱錢流出，加之美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、QE3退出預(yù)期加快等，加速了美元從新興市場國家流出；二是4、5月份上繳財政存款規(guī)模較大，企業(yè)所得稅申報繳納基本在5月左右；三是5月末的月末因素和6月初的節(jié)日因素加大了對資金的需求；四是金融機(jī)構(gòu)杠桿普遍較高，銀行的表外理財業(yè)務(wù)規(guī)模大，券商、基金的杠桿比例普遍在高位；五是央行僅僅暫停了央票發(fā)行和逆回購，近期地量發(fā)行中票顯示貨幣政策中性偏緊，由此引發(fā)投資者對資金面寬松的預(yù)期下降。

未來資金面是否持續(xù)收緊？汝平認(rèn)為，這取決于央行對金融風(fēng)險控制和容忍經(jīng)濟(jì)放緩程度二者的態(tài)度。

“預(yù)計度過6月末、7月初銀行沖存款和上繳存準(zhǔn)后，資金面將有所緩解，畢竟央行的貨幣政策很大程度上也要考慮經(jīng)濟(jì)增速指標(biāo)。對債券市場而言，回購利率將有所上升，杠桿交易的回報將有所下降，但基本面仍有利于債市，對下半年債市我們持中性偏樂觀的判斷?！?/p>

把握宏觀付諸量化

債券產(chǎn)品和宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，從事債券投資對宏觀經(jīng)濟(jì)的把握至關(guān)重要?！白鰝顿Y，需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的方方面面，比如信貸的松緊、資金面動向、貨幣政策等等?！?/p>

汝平舉例說，宏觀調(diào)控和政府政策的不確定性往往是影響債券市場收益和風(fēng)險的因素。經(jīng)濟(jì)本身的運(yùn)行可以通過經(jīng)驗和模型進(jìn)行預(yù)測，但政府出于調(diào)控的目的出臺的措施不確定性更大，因此需要對這些影響宏觀經(jīng)濟(jì)的政策變量做及時的跟蹤和反應(yīng)。

同時，做債券投資不僅需要對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有深刻的理解和判斷，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，債券市場還表現(xiàn)出對全球重要經(jīng)濟(jì)體的高度敏感性，因此，對全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的跟蹤日顯重要性。

“現(xiàn)在全球金融市場的資金流動非常頻繁，各國貨幣政策會通過全球的資金流動互相影響，所以債券投資不再只需考慮一國的投資環(huán)境，更需要有全球視野。”

記者注意到，對汝平而言，對全球經(jīng)濟(jì)的把握可謂是輕車熟路。履歷顯示，汝平有15年海外證券從業(yè)經(jīng)歷，自1996年起即在美國摩根士丹利投資管理公司從事債券投資工作，多年來涉獵全球多個區(qū)域的債券市場。

同時，汝平對國內(nèi)債券市場亦有相當(dāng)?shù)氖煜こ潭取?010年，汝平回國在基金公司從事債券投資，管理的債券產(chǎn)品有優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)。

汝平認(rèn)為，把握海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)是從大處著眼，而具體到操作層面，債券投資對細(xì)節(jié)的要求實際很高。“債市這些年經(jīng)過擴(kuò)容后增加了不少債券品種，投資其中需要更嚴(yán)格的篩選，對個券研究的要求提高了。同時，債券管理的特點之一是‘非?！瘮?shù)量化，差之毫厘謬之千里，要求債券管理者對數(shù)據(jù)非常敏感、細(xì)心?！?/p>

重在風(fēng)險控制管理

多年來從事債券投資管理，汝平認(rèn)為他最大的感悟是“債券投資管理的核心是風(fēng)險控制”。他強(qiáng)調(diào)風(fēng)控意識應(yīng)體現(xiàn)在債券投資的每個環(huán)節(jié)。

“首先在宏觀上，債券行情對宏觀形勢，資金狀況等反應(yīng)非常靈敏，這就要求在管理中全面考慮各種可能的風(fēng)險。如上所述，基金經(jīng)理需要對相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，比如CPI、PMI、固定資產(chǎn)投資增速等做到非常及時的跟蹤?！?/p>

具體在操作層面，則是對債券的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險的控制管理。

汝平透露，他管理的固定收益團(tuán)隊在團(tuán)隊建設(shè)、風(fēng)險監(jiān)控以及流程管理等方面都有自己的體系和機(jī)制，如通過久期管理和限制放大操作等措施來控制利率風(fēng)險，除參考外部信用評級外也建立了自己的信用評價體系，并通過分散投資原則來控制信用風(fēng)險。而在流動性風(fēng)險方面，嚴(yán)格監(jiān)控類別資產(chǎn)集中度、單支債券集中度和流動性比率等指標(biāo)。

汝平希望自己管理的固定收益團(tuán)隊在操作上借鑒海外經(jīng)驗，對風(fēng)險有更嚴(yán)格的控制流程，同時，堅持穩(wěn)健投資的原則，在收益性、流動性和安全性之間尋求最佳平衡，注重長期的穩(wěn)定收益。

具體到目前市場層面，短期看，數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和需求狀況不佳，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)走穩(wěn)。隨著QE退出預(yù)期漸強(qiáng)，近期海外人民幣NDF已開始有轉(zhuǎn)向趨勢。加上銀監(jiān)會排查違規(guī)票據(jù)業(yè)務(wù)的進(jìn)行，債市資金面有所收緊，汝平認(rèn)為策略上應(yīng)保持相對謹(jǐn)慎。

長期看，汝平對債市發(fā)展很有信心，從整個市場環(huán)境來看，“中國債市規(guī)模還不夠大，占GDP的50%左右，發(fā)達(dá)國家基本都達(dá)到100%甚至更高。不少投資者已有風(fēng)險意識，未必要高風(fēng)險高回報，更需要一些穩(wěn)定回報的產(chǎn)品。國家政策也支持債市發(fā)展，空間很大”。