客觀環(huán)境并未有利黃金（上）

9月份開始黃金走勢反復(fù)下跌，這現(xiàn)象與之前投資者憂慮美國有可能在9月開始退市有所不協(xié)調(diào)。在9月初黃金的下跌仍然可以投資者憂慮美國開始退市而解釋，可是在9月18日美聯(lián)儲(chǔ)意外地維持寬松貨幣政策及略為調(diào)低未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期后，黃金并未見出現(xiàn)明顯的回升。直至10月當(dāng)美國國債上限談判暫時(shí)解決后才出現(xiàn)反彈，可是在11月初當(dāng)美國公布的10月份非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)較預(yù)期理想后黃金再次回落至1300美元以下。這樣顯示實(shí)際上今年美國是否退市是有可能影響黃金短期走勢，但是整體而言黃金仍然是處于弱勢。

黃金偏弱的原因。首先是目前資金仍然主要是流入財(cái)務(wù)資產(chǎn)市場，尤其股市。較短期而言，自9月美聯(lián)儲(chǔ)維持超寬松貨幣政策及量化規(guī)模后，主要上升的市場是股市，雖然在9月份道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)由15700水平回落至15500水平，但是標(biāo)普500指數(shù)則1670的歷史高水平，而納斯達(dá)克指數(shù)亦是維持在3100歷史高水平。10至11月三大指數(shù)進(jìn)一步上升。相反黃金自9月份在1400美元水平以上回落至11月份1300美元水平以下。這很大程良上顯示出未來就算美國延遲退市，資金仍然很大機(jī)會(huì)流入股市。其中因素是目前環(huán)球經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)對(duì)沖資產(chǎn)貶值及通脹的需求并不高。

再次出現(xiàn)災(zāi)難式的資產(chǎn)貶值的可能并不高。雖然目前環(huán)球經(jīng)濟(jì)前景并不是將會(huì)進(jìn)入高速增長期，但是自6月份市場憂慮美國有可能退市而引起資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整亦已經(jīng)穩(wěn)定下來。新興市場經(jīng)濟(jì)雖然并未能回到至2011至2012年增長速度，但是由6月開始憂慮由于資金外流所引致的亞洲震蕩并沒有出現(xiàn)（只是印度尼西亞及印度出現(xiàn)大幅的資產(chǎn)及貨幣貶值）。因此，當(dāng)現(xiàn)時(shí)開始穩(wěn)定時(shí)，投資者并不急于買入黃金作資產(chǎn)貶值的對(duì)沖。其次是通脹問題，雖然新興市場面對(duì)的壓力會(huì)較大，但是普遍西方國家通脹水平仍未達(dá)標(biāo)，這亦降低了對(duì)黃金對(duì)沖通脹的投資需求。因此，在一個(gè)相對(duì)低通脹低利率成本及經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，未來就算出現(xiàn)資產(chǎn)調(diào)整亦只是會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)起伏而波動(dòng)，出現(xiàn)如2008年金融海嘯般的沖擊可能不大。因此，資金目前仍會(huì)主要追捧有回報(bào)率的股市。相反，黃金只會(huì)作短期對(duì)波動(dòng)的工具。

總括而言，雖然近期美國何時(shí)退市對(duì)黃金短期波動(dòng)構(gòu)成明顯的影響，但是由過去幾個(gè)月股市及金市的比較與客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，未來就算美國延遲退市，對(duì)黃金所構(gòu)成的支持相當(dāng)有限。