香港經(jīng)濟增長下半年略有放緩

經(jīng)濟周期復蘇持續(xù)緩慢

隨著美聯(lián)儲主席伯南克在國會聽證會上就撤回量化寬松貨幣政策發(fā)表措詞溫和的言論，市場焦點再次回到經(jīng)濟基本因素之上。鑒于過去七個月金融市場波動，我們先對上半年情況作出總結(jié)，及后評估香港下半年的經(jīng)濟形勢。

年初時，我們指出宏觀經(jīng)濟環(huán)境將會改善，并作出判斷：內(nèi)需將成為今年經(jīng)濟增長的主要動力；環(huán)球貨幣政策大致維持寬松；美國財政緊縮狀況逐漸紓緩；內(nèi)地經(jīng)濟增長不會大幅回升。就目前情況而言，環(huán)球經(jīng)濟的發(fā)展方向與上述預測大致相符。

上半年香港消費開支急增，為整體經(jīng)濟增長作出更大貢獻。私人消費開支第一季上升 7%，為該季度本地生產(chǎn)總值增長貢獻 4.6 個百分點。第二季度消費意欲依然旺盛，零售業(yè)較去年同期急增 15%，這意味私人消費對第二季度經(jīng)濟增長的貢獻，與第一季度相若。

私人消費開支所占整體經(jīng)濟份額顯著，此外，作為內(nèi)需另一重要組成部分的商業(yè)投資似乎亦出現(xiàn)復蘇，第二季度資本貨品留用進口貨值上升10.1%。一般而言，固定資本形成與資本貨品留用進口關(guān)系密切。資本開支很可能于第二季度恢復增長，扭轉(zhuǎn)第一季度拖累經(jīng)濟增長減慢的情況。

然而外貿(mào)表現(xiàn)疲弱，繼續(xù)影響經(jīng)濟復蘇進程。香港第一季度經(jīng)常賬出現(xiàn)赤字，是自1997年以來的第三次。商品出口增長從第一季度的3.9%，進一步放緩至第二季度的2.4%，主要緣于內(nèi)地商品需求減弱。

基于目前所得到的數(shù)據(jù)，我們估計內(nèi)需為經(jīng)濟增長貢獻5.8 個百分點，而凈出口則降低增長2.5 個百分點?？傮w而言，第二季度本地生產(chǎn)總值增長約為 3.3%，與香港過去10 年的增幅比較，尚屬溫和水平。

我們預期，下半年主導經(jīng)濟變化的因素，與上半年相若。私人消費繼續(xù)受惠于勞工市場暢旺，但內(nèi)需進一步擴張的空間有限。未來經(jīng)濟增長的關(guān)鍵，在于美、日的經(jīng)濟回穩(wěn)能否抵銷內(nèi)地經(jīng)濟放緩的影響。

為評估美、日經(jīng)濟復蘇能否抵銷內(nèi)地經(jīng)濟放緩的影響，我們考慮各國經(jīng)濟增長預測的變化，并按各經(jīng)濟體與香港的貿(mào)易量進行加權(quán)計算。值得注意的是，由于亞洲區(qū)內(nèi)盛行加工貿(mào)易，單憑直接出口難以準確計算兩地的貿(mào)易總額?；诖耍覀冞M一步推算涉及加工貿(mào)易的間接貿(mào)易貨值。

我們估計，經(jīng)加工貿(mào)易調(diào)整后，內(nèi)地為香港最大的出口市場，占香港總出口貨值的37%。緊隨其后的是美國及歐盟，分別占總出口的 12.8%、12.5%，日本則占 5.5%。換言之，香港輸往內(nèi)地的出口貨值，比輸往美國、歐盟及日本的總和還要高出約1/5。有見及此，加上近期調(diào)低內(nèi)地經(jīng)濟增長的預測，我們認為短期內(nèi)香港出口難以顯著回升。

上述形勢對評估經(jīng)濟前景帶來一定啟示。我們預期，經(jīng)濟增長于第三季度回落，直至美國經(jīng)濟復蘇步伐穩(wěn)固帶動總體需求上揚，第四季度方會回升?？紤]到第三季度經(jīng)濟溫和增長，區(qū)內(nèi)流動資金供應轉(zhuǎn)趨緊絀，以及內(nèi)地政府決心調(diào)整經(jīng)濟模式，香港2013 年全年本地生產(chǎn)總值增長預測保持3%，這亦意味下半年經(jīng)濟增長將略為放緩。至于物價方面，基于通脹前景仍然受控，我們同樣維持通脹預測于 4.1%。

內(nèi)需帶動經(jīng)濟增長

論及外貿(mào)形勢，環(huán)球經(jīng)濟持續(xù)低迷將打擊香港出口增長。出口貨值繼5 月份下降 1.0%后，6月份再跌 0.2%。這情勢與區(qū)內(nèi)其他經(jīng)濟體如內(nèi)地（-3.1%）、南韓（-1%）及新加坡（-2.9%）相若。與此同時，香港6 月份進口貨值增加 1.4%，致使貿(mào)易逆差由5 月份的443 億港元擴大至497 億港元。

幸運的是，外貿(mào)環(huán)境并未顯著惡化。縱觀 6 月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)，內(nèi)地及先進經(jīng)濟體的經(jīng)濟形勢均有改變，只是前者轉(zhuǎn)差而后者轉(zhuǎn)好。具體而言，香港對內(nèi)地出口下跌 0.2%，大概因為內(nèi)地政府打擊虛報進口的措施見效。至于輸往美國的出口雖然繼續(xù)下跌，但跌幅已見收窄，而輸往歐盟的出口更恢復增長。

無論如何，我們對外貿(mào)前景的憂慮仍甚于數(shù)月以前。采購經(jīng)理指數(shù)等均顯示第三季度內(nèi)地出口或會下滑，因此我們把全年出口增長預測，由原來的 6% 調(diào)低至 4%。

本地消費趨勢并未受外貿(mào)活動放緩所影響。零售額繼5 月份上升12.9%后， 6 月份再升14.7%，高于市場預期。

從分項數(shù)據(jù)可見，零售額增長主要為與黃金相關(guān)的產(chǎn)品需求增加所帶動。6月份珠寶首飾、鐘表及名貴禮品銷售暢旺，升幅由5月份的 34.3%進一步升至 42.5%，僅是奢侈品的銷售增長，已導致整體零售額上升9.2 個百分點。百貨公司、衣物、鞋類及其他消費品的銷售，均保持雙位數(shù)字增長。

總括而言，雖然零售銷售暢旺源于近期的黃金搶購潮，但6月份的銷售增長遍及各層面，我們維持2013 年零售額增長13% 的預測，這意味著，下半年的零售額仍會繼續(xù)以雙位數(shù)字增長。由于目前本地勞工市場穩(wěn)健，加上入境旅客帶動旅游業(yè)蓬勃發(fā)展，我們認為，上述增長預測可期。