中國一定要推進(jìn)利率市場化

推進(jìn)利率市場化的主要難點是取消存款利率上限。如果存款利率和均衡利率相差不遠(yuǎn)，利率市場化推進(jìn)會比較容易。最近，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計實際利率在4%至5%之間，目前存款利率距離估計的數(shù)值還很大，這表明推進(jìn)利率市場化存在一定難度。

存款保險制度是利率市場化的先決條件之一，應(yīng)盡快建立，其中關(guān)注兩個主要原則：既要防止大風(fēng)險事件發(fā)生時出現(xiàn)擠兌，又要減少銀行的道德風(fēng)險。

要培育商業(yè)銀行的風(fēng)險定價能力和風(fēng)險控制能力。中國目前有國債期貨，但需要更多不同期限的產(chǎn)品，金融市場需要更多的能夠控制利率風(fēng)險的工具。

利率市場化是中國金融改革最重要的一個方面，甚至是中國經(jīng)濟(jì)改革中最重要的指標(biāo)。利率市場化如果成功了，對整個國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對人民幣國際化、對提升中國金融實力都會帶來不可估量的益處。當(dāng)然在這個過程中，對期間可能出現(xiàn)的風(fēng)險一定要控制好。

9月底掛牌的上海自貿(mào)區(qū)所承擔(dān)的一個非常重要的戰(zhàn)略使命，就是作為金融創(chuàng)新一個試驗田，金融創(chuàng)新、利率市場化、人民幣跨境使用等都可以在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)先行先試。我認(rèn)為，其中最重要的是兩大任務(wù)，即利率市場化和資本項下可兌換。

資本賬戶的開放，其目的是要滿足中國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。中國已經(jīng)是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，從GDP總量來說，預(yù)計未來五到十年將成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，如果中國的金融水平還停留在二流、三流，就完全不能與經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀相匹配。

作為資本對外開放的突破口，可以在自貿(mào)區(qū)建設(shè)一個外國資產(chǎn)交易（包括債權(quán)和股權(quán)）的平臺，將交易的產(chǎn)品、幣種的選擇、賬戶管理的方法和總量的控制都設(shè)計好，這種特殊的資本賬戶方式可以達(dá)到風(fēng)險可控又滿足企業(yè)和居民對外投資需求，又能幫助人民幣國際化。

中國一定要推進(jìn)利率市場化

在很大程度上，目前中國的利率還不能準(zhǔn)確全面反映市場供求關(guān)系。如果定價偏低或偏高，將導(dǎo)致整個金融體系內(nèi)資源配置出現(xiàn)失誤、浪費(fèi)。這就是為什么利率需要市場化的原因。但是，利率市場化需要一個很長的、漸進(jìn)式的過程。

對于利率市場化，其實仍有一些爭議。美國次貸危機(jī)后，有觀點爭論說利率市場化也是導(dǎo)致美國次貸危機(jī)的原因之一，他們認(rèn)為：美國利率市場化是上個世紀(jì)80年代后期完成的，而中國目前情況與美國上世紀(jì)80年代初期很相像。在美國利率市場化完成后，金融機(jī)構(gòu)競爭白熱化，開始從事很多風(fēng)險較大的產(chǎn)品和交易，這是導(dǎo)致金融危機(jī)的一個原因。市場對此有不同意見，但是這個說法也并非完全沒有道理，利率市場化是一把雙刃劍。

利率是最重要的價格，錯誤定價會造成資源浪費(fèi)。中國居民有很多閑置資金，而中國企業(yè)需要很多資金來發(fā)展業(yè)務(wù)，但是同時居民卻找不到好的投資產(chǎn)品、企業(yè)也拿不到錢，這說明金融服務(wù)不到位，其中最為重要的一個原因就是沒有實現(xiàn)利率市場化，因此中國一定要推進(jìn)利率市場化。

出于種種原因，央企、國企等很多的大型企業(yè)獲取資金較為容易，但是中小企業(yè)融資則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。這正是問題所在，容易拿到錢的企業(yè)往往不缺錢，而缺錢的企業(yè)則不容易拿到錢，尤其是對中國經(jīng)濟(jì)下一輪發(fā)展可能更為重要的新型中小型企業(yè)不容易拿到錢。正規(guī)的銀行體系無法滿足這些中小企業(yè)的融資問題，催生了影子銀行的發(fā)展，但它們沒有受到正規(guī)監(jiān)管，又存在很大系統(tǒng)性風(fēng)險。

利率市場化的難點

中國利率市場化改革最近幾年一直在加速推進(jìn)，去年6月份存款利率上浮10%就是一個標(biāo)志性動作。我相信，今后一年內(nèi)，在利率市場化改革方面仍會有新動作。

那么，中國利率市場化的難點究竟在哪里？為了促進(jìn)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，早期政府存在希望壓低利率的傾向，但近年來，過低的利率導(dǎo)致政府主導(dǎo)的投資過熱進(jìn)而這些演變?yōu)樾枰鉀Q的問題?？傮w來說，中國的利率水平偏低，因此現(xiàn)在放開貸款利率下限的作用并不是特別大，主要的問題還是取消存款利率上限。因為中國總體利率水平偏低，如果進(jìn)一步放開，利率上行，改革會牽涉一些既得利益，也是最難的。

中國的存款利率和均衡利率到底差多遠(yuǎn)，如果離得不遠(yuǎn)，利率市場化推進(jìn)會比較容易。最近有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在做這方面的研究，采用了不同方法。對于放開之后利率會走向哪個位置，這的確是一個值得研究的話題。大多數(shù)觀點估計實際利率會在4%——5%之間，目前存款利率距離估計的數(shù)值還是很大，這說明存在一定難度。

建立存款保險制度是先決條件

下一步該如何繼續(xù)推進(jìn)利率市場化？對此，周小川行長曾專門發(fā)表過一篇文章，闡述了利率市場化改革的一些條件。這些內(nèi)容可以理解并歸納為三項：先決條件之一就是存款保險制度，目前我國實際上是國家的隱性存款保險，但存款保險需要顯性的形式。我們要建立的存款保險制度，應(yīng)對存款擔(dān)保規(guī)定上限，目前全世界100多個國家都設(shè)有存款保險制度，都存在存款保險上限。

對于推動存款保險制度的建立大家是有共識的，其中需要關(guān)注兩個主要原則：既要防止大風(fēng)險事件發(fā)生時出現(xiàn)擠兌，又要減少銀行的道德風(fēng)險。

中國存款保險的上限建議不能定得太高，同時還要保護(hù)大多數(shù)小額存款人的利益。一般的國際規(guī)則是，存款保險保護(hù)80%——90%的中小存款者。在保額上限方面，比如美國原來是每個賬戶10萬美元的，在金融危機(jī)期間提升至25萬美元，因為當(dāng)時銀行擠兌比較厲害。中國究竟設(shè)在哪個位置？根據(jù)調(diào)查，存款保險上限定在10萬元人民幣左右為宜，這將能夠覆蓋大多數(shù)中小存戶。

另外，還應(yīng)根據(jù)銀行風(fēng)險差異來確定保費(fèi)。銀行風(fēng)險評級比較高，則繳納較高的保費(fèi)，以防止出現(xiàn)銀行的道德風(fēng)險，這也是國際通行慣例。當(dāng)然，其中也有技術(shù)性問題，比如銀行的風(fēng)險到底怎么評估。

如何確定基準(zhǔn)利率和風(fēng)險定價

實現(xiàn)利率市場化改革的第二個先決條件，就是如何確定基準(zhǔn)利率。在利率市場化之后，主要利率由市場來決定，但是央行仍控制基準(zhǔn)利率，作為宏觀調(diào)控的工具。因此，基準(zhǔn)利率到底如何定，進(jìn)而促進(jìn)其他市場利率的形成，這也是一個很重要的條件。

上海銀行間同業(yè)拆借市場有一個SHIBOR，參照了英國同業(yè)拆借市場的LIBOR來設(shè)計。央行也在貨幣政策報告中明確了，希望SHIBOR成為金融市場定價的參照。因此，SHIBOR波動是不是太大、對市場供求關(guān)系的反應(yīng)和準(zhǔn)確程度等都是非常重要的。至于SHIBOR能不能作為基準(zhǔn)利率，其實業(yè)界也存在爭議。對于LIBOR的問題，很多國家認(rèn)為最好采用基于真實交易的市場利率，因此歐洲銀行參照回購利率。這在中國其實也有，央行在進(jìn)行公開市場操作時使用的央票回購也有個利率。美國當(dāng)時有一個聯(lián)邦基金率，這些都是基于真實交易。

至于今后中國究竟采用哪一個利率還可以探討，或者兩個可以都用。當(dāng)然，下一步還有一個交易量的問題，銀行間市場的隔月、一個月之內(nèi)的交易量比較大，所以作為基準(zhǔn)利率反映供求關(guān)系還是相對可以的。但是對于長期利率，由于交易量比較少，也存在問題，現(xiàn)在誰也說不清楚中國的長期利率的收益率曲線。這對中國利率市場化也是一個障礙。應(yīng)當(dāng)鼓勵銀行發(fā)行期限較長的同業(yè)存單或大額存單，中國居民有投資這種長期固定收益產(chǎn)品的需求，所以這個長期的利率市場還是需要進(jìn)一步發(fā)展。

實現(xiàn)利率市場化改革的第三個先決條件，就是商業(yè)銀行的風(fēng)險定價能力和風(fēng)險控制能力。長期以來，中國的商業(yè)銀行普遍依靠簡單的存貸款利率差吃飯，對于按照風(fēng)險程度對貸款定價、以及進(jìn)行風(fēng)險管控的能力比較差。但是如果不放開，商業(yè)銀行永遠(yuǎn)學(xué)不會風(fēng)險定價，因此要逐步放開。

在這個放開的過程中，要培育銀行對各種產(chǎn)品的定價能力，而且要掌握對利率風(fēng)險的識別能力。因為一旦放開之后，利率勢必波動，進(jìn)而提升銀行風(fēng)險，因此銀行一定要對風(fēng)險的識別、對沖以及用哪些產(chǎn)品對沖，制定一系列方法。中國目前有國債期貨，但需要更多不同期限的產(chǎn)品，還需要利率互換等產(chǎn)品，金融市場需要更多的能夠控制利率風(fēng)險的工具。