淺談行為財(cái)務(wù)理論

摘 要：行為財(cái)務(wù)理論是一項(xiàng)全新的理論，它是從80年代的時(shí)候進(jìn)入到我們國(guó)家的，它的探索不但解釋了行業(yè)之中的很多不正常的問題，同時(shí)還是對(duì)過去的理論的發(fā)展，很多不能夠用過去的知識(shí)來分析的內(nèi)容，此時(shí)都可以得以解決。該文分析了當(dāng)前財(cái)務(wù)理論的具體定義和探索事項(xiàng)，闡述了它的理論知識(shí)和模型內(nèi)容。

關(guān)鍵詞：行為財(cái)務(wù) 基本模型 財(cái)務(wù)管理

中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-098X（2013）05（c）-0180-01

行為財(cái)務(wù)是在對(duì)“有效市場(chǎng)假說”（EMH）的質(zhì)疑中提出來的。EMH宣稱，資產(chǎn)本身的價(jià)位可以精準(zhǔn)的體現(xiàn)市場(chǎng)中可以獲取的信息，投資人不能夠經(jīng)由有關(guān)的信息來獲取收益。不過進(jìn)入到20世紀(jì)80年代之后，存在了非常多的和EMH無法兼容的現(xiàn)象。其中非常有代表性的內(nèi)容有如下的一些。第一，規(guī)模現(xiàn)象。Banz發(fā)現(xiàn)，今后股票價(jià)位的變動(dòng)和其代表單位的面積有著非常緊密的關(guān)聯(lián)。小單位的股票較之于大的單位來講，更加的容易獲取收益。達(dá)納韋的面積是行業(yè)中所有人都會(huì)知道的內(nèi)容，結(jié)合上述的假說，通過這個(gè)信息是不能夠獲取相關(guān)的回報(bào)的。所以，這個(gè)現(xiàn)象的出現(xiàn)使得上述的內(nèi)容受到很大的影響。第二，期間效應(yīng)。French、Gibbons和Hess的研究顯示，對(duì)于股票來講，它在周一的時(shí)候收益率一般是負(fù)數(shù)，但是在周五的時(shí)候該數(shù)值通常是最高的，因此可知在一些特殊時(shí)間段開展的交易活動(dòng)能夠獲取較高的收益。其很明顯和上述的內(nèi)容是不一致的。第三，反向投資策略。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)的工作者的導(dǎo)致，任何股票的受重視性，也會(huì)對(duì)其價(jià)位的改變產(chǎn)生很大的干擾。那些受到重視的一般收益性不是非常高，反倒是那些不是很受到關(guān)注的其收益率要高很多。所以投資人員可以使用反向投資方法來獲取超值的回報(bào)。股票被重視性是一種公開的信息，所以上述內(nèi)容是不能夠解釋這個(gè)方法的。

1 關(guān)于其基礎(chǔ)要素

1.1 理論基礎(chǔ)

（1）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)基礎(chǔ)

該理論并不是否認(rèn)之前的內(nèi)容，是在認(rèn)可人的活動(dòng)具有效用最高的傾向的背景之下，將人類活動(dòng)有限理性當(dāng)成是前提，對(duì)它開展補(bǔ)添。因?yàn)樵擁?xiàng)假設(shè)內(nèi)容的繁瑣性等特征，使得該項(xiàng)理論在短時(shí)間之中無法綜合的對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)中的各項(xiàng)問題開展合理的詮釋，所以在探索和使用該項(xiàng)理論的時(shí)候，還要以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃枷氚褍蓚€(gè)要素有效地聯(lián)系到一起來分析。

（2）心理學(xué)基礎(chǔ)

相關(guān)的專家經(jīng)由分析得知，人們?cè)诓幻鞔_狀態(tài)之下做出的決定會(huì)明顯的展示出以下的心理特點(diǎn)，即太有信心，后悔厭惡、損失回避、心理預(yù)期和確認(rèn)偏差等。心理學(xué)里有關(guān)決定突破性和個(gè)人的判斷探索為該項(xiàng)理論的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的根基。該項(xiàng)知識(shí)結(jié)合投資人的喜好和態(tài)度以及決定人有關(guān)的認(rèn)知思想等的探索要素，打破了過去的理論只是關(guān)注決定模型對(duì)于投資人的具體決定開展的單一的測(cè)度的模式，以“非理性或者有限理性”的投資者的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，探索投資人的具體活動(dòng)特點(diǎn)和它對(duì)于市場(chǎng)價(jià)位的干擾，進(jìn)而更加精準(zhǔn)的分析投資人的活動(dòng)。

1.2 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)是運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、決策科學(xué)等理論和方法研究個(gè)人或群體的經(jīng)濟(jì)行為規(guī)律的科學(xué)。其成果以實(shí)際經(jīng)驗(yàn)為根據(jù)，修正了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中有效市場(chǎng)和理性人的基本假設(shè)，其認(rèn)為真實(shí)世界中的人的活動(dòng)不僅僅是自私，其還會(huì)受到價(jià)值觀方面的干擾。過去的經(jīng)濟(jì)學(xué)被認(rèn)定為一項(xiàng)要切實(shí)的依靠于對(duì)真實(shí)社會(huì)的觀察。其探索相關(guān)的假設(shè)。但現(xiàn)在越來越多的研究開始嘗試用實(shí)驗(yàn)的方法來研究經(jīng)濟(jì)學(xué)，依賴于實(shí)驗(yàn)和各種數(shù)據(jù)的收集，因此所得出的結(jié)論越來越接近于現(xiàn)實(shí)。

1.3 基本模型

（1）羊群效應(yīng)模型

由Bannerjee提出的最具影響的序列型羊群效應(yīng)模型解釋了投資者在市場(chǎng)中產(chǎn)生群體行為的原因及其后果，把投資者的群體行為產(chǎn)生的原因歸于效用最大化的驅(qū)使以及“群體壓力”等情緒的影響。

（2）BAPM模型

它是由Shefrin和Statman對(duì)CAPM模型進(jìn)行調(diào)整，把BAPM中的投資者被分為信息交易者和噪聲交易者兩類。信息交易者是嚴(yán)格按CAPM行事的理性交易者，不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，因而會(huì)犯各種認(rèn)知偏差的錯(cuò)誤。

（3）BSV模型

由Barberis、Shleifer和Vishny提出的BSV模型認(rèn)為投資者在決策時(shí)存在選擇性偏差和保守性偏差兩種心理偏差。但由于收益變化是隨機(jī)的，因此上述兩種偏差會(huì)使投資者做出兩種錯(cuò)誤的判斷，即反應(yīng)不足和反應(yīng)過度。

（4）DHS模型

由Danie、Hirshleifer和Subramanyam提出的DHS模型認(rèn)為，市場(chǎng)中的投資者分為無信息和有信息兩類，前者不存在判斷偏差，后者則表現(xiàn)出自我偏愛和過度自信兩種判斷偏差。自我偏愛導(dǎo)致了投資者對(duì)私人信息的反應(yīng)過度和對(duì)公共信息的反應(yīng)不足；過度自信導(dǎo)致投資者夸大了私人信息對(duì)股票價(jià)值判斷的準(zhǔn)確性。

（5）HS模型

由Hong和Stein提出的HS模型把市場(chǎng)中的投資者分為動(dòng)量交易者和消息觀察者兩類。在對(duì)股價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，動(dòng)量交易者完全依賴于過去的價(jià)格變化，把其預(yù)測(cè)建立在一個(gè)有關(guān)歷史價(jià)格的簡(jiǎn)單函數(shù)的基礎(chǔ)上；消息觀察者完全不依賴當(dāng)前或過去的價(jià)格，而是根據(jù)其獲得的關(guān)于股票未來價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測(cè)。

2 行為財(cái)務(wù)理論的發(fā)展前景

行為財(cái)務(wù)理論的科學(xué)性在于它突破了標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)理論只注重最優(yōu)決策模型、認(rèn)為理性投資決策模型就是決定金融資產(chǎn)價(jià)格變化的實(shí)際投資決策模型的假設(shè)，從而把人的行為模式建立在更加現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上，以全新的視覺來分析行業(yè)之中出現(xiàn)的各種不利現(xiàn)象?，F(xiàn)在該項(xiàng)探索活動(dòng)的最大的問題是沒有獲取綜合化的理論模式，同時(shí)針對(duì)鼓勵(lì)政策開展的探索也不多，切實(shí)的應(yīng)用到財(cái)政之中的解釋也很少。

因?yàn)樵擁?xiàng)理論是一個(gè)全新的探索區(qū)間，同時(shí)還因?yàn)槲覀儑?guó)家在開展該項(xiàng)探索的時(shí)間不是很早，加之證券行業(yè)不是很明確，投資人不理智等的要素的存在，假如用那種成熟的思想來分析我們國(guó)家的具體情況的話，此時(shí)就會(huì)有一定的差異。所以，要積極的分析國(guó)家的探索內(nèi)容，結(jié)合行業(yè)的具體狀態(tài)和我們國(guó)家的真實(shí)模式，切實(shí)的探索出一個(gè)合乎國(guó)情的理論，而且將其有效的用到單位的財(cái)務(wù)決定工作之中，尤其是結(jié)合資本行業(yè)開展的有我國(guó)特色的探索活動(dòng)，有著非常顯著的作用。