基于資產(chǎn)負(fù)債表的中國(guó)宏觀政策選擇研究

摘要：一國(guó)采取什么樣的宏觀政策和這個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表狀況密切相關(guān)。2002至2011年中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表總體狀況良好，政府的狹義負(fù)債率、廣義負(fù)債率都低于國(guó)際警戒線。盡管中國(guó)廣義負(fù)債率水平不斷提高，但仍然不超過(guò)50%，這決定了未來(lái)中國(guó)宏觀政策的選擇是適度擴(kuò)張的財(cái)政政策、中性的貨幣政策。其中，擴(kuò)張性財(cái)政要從政府投資為主，轉(zhuǎn)向以補(bǔ)貼和減稅為主，并減持國(guó)有股份以充實(shí)社會(huì)保險(xiǎn)基金；中性貨幣政策以加強(qiáng)對(duì)銀行監(jiān)管和控制風(fēng)險(xiǎn)為主，同時(shí)加快人民幣國(guó)際化、擴(kuò)大對(duì)外投資，控制擴(kuò)張財(cái)政帶來(lái)的通貨膨脹。

關(guān)鍵詞：國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表；財(cái)政政策；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F8125 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

研究中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債狀況，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇具有十分重要的意義。本文主要通過(guò)對(duì)政府資產(chǎn)負(fù)債表的分析，提出相應(yīng)的宏觀政策。

一、2002至2011年中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表

（一）中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債估算的若干假定

由于我國(guó)現(xiàn)有的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中缺少有關(guān)國(guó)家總體資產(chǎn)和負(fù)債信息，本文主要參照美國(guó)統(tǒng)計(jì)部門公布的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表和Mary Meeker編著的關(guān)于美國(guó)公司-美國(guó)金融狀況概述，并結(jié)合中國(guó)統(tǒng)計(jì)體系、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融管理的具體情況，估算中國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。為了便于分析和比較，對(duì)有關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債做如下假定：（1）國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表只計(jì)入政府（包括中央政府和地方政府）的資產(chǎn)及承擔(dān)的債務(wù)。（2）政府承擔(dān)的債務(wù)包括中央政府和地方政府承擔(dān)的負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，包括國(guó)債以及融資平臺(tái)公司、地方政府部門和機(jī)構(gòu)、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位、公用事業(yè)單位和其他單位中，政府承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)。政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)、政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他債務(wù)不計(jì)入國(guó)家負(fù)債，但在分析國(guó)家債務(wù)時(shí)需要考慮這部分債務(wù)。因?yàn)槲覈?guó)處在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)改革并未完全完成，政企并未完全分開，這部分或有債務(wù)有可能會(huì)最終轉(zhuǎn)嫁到各級(jí)政府。（3）國(guó)家擁有的資產(chǎn)包括金融資金和非金融資產(chǎn)。非金融資產(chǎn)只計(jì)入政府擁有的存貨、工廠、產(chǎn)權(quán)及設(shè)備（PPE）的價(jià)值，這包括有形資產(chǎn)如建筑，內(nèi)部使用軟件和民用和軍事設(shè)備。不包括中央政府持有的如公共土地、公路、天然氣、石油儲(chǔ)量、礦產(chǎn)的權(quán)利、森林、空氣空間、無(wú)線電頻譜、國(guó)家公園和其他文化遺產(chǎn)等非政府營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)。計(jì)入國(guó)家資產(chǎn)的非金融資產(chǎn)只包括中央和地方政府所控制的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)等運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，非運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)不計(jì)入，本文以國(guó)有資產(chǎn)總額進(jìn)行計(jì)量。國(guó)有企業(yè)包括國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有控股公司和非上市公司等。（4）國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表中的金融資產(chǎn)包括國(guó)外凈資產(chǎn)、其他凈資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)中的實(shí)收資本和國(guó)家財(cái)政收入。實(shí)收資本為留存利潤(rùn)和資本金。（5）資產(chǎn)負(fù)債表/凈值計(jì)算不包括稅收權(quán)力。國(guó)家具有征稅權(quán)力和印刷貨幣的能力，雖然計(jì)入這些會(huì)明顯增強(qiáng)資產(chǎn)項(xiàng)，但實(shí)際上這種資產(chǎn)無(wú)法精確計(jì)量。（6）財(cái)政支出計(jì)入國(guó)家當(dāng)期負(fù)債，因?yàn)檫@些支出是維持政府正常運(yùn)轉(zhuǎn)所必需的費(fèi)用。（7）資產(chǎn)凈值等于資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額。

（二）國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表：2002-2011

1.編制銀行概覽。根據(jù)以上關(guān)于國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表估算的假定，將中央銀行資產(chǎn)表、存款性銀行資產(chǎn)負(fù)債表、非存款性金融機(jī)構(gòu)合并，構(gòu)成銀行概覽。資產(chǎn)負(fù)債表合并的原理是：（1）對(duì)應(yīng)項(xiàng)目相互沖銷，如貨幣當(dāng)局對(duì)存款貨幣銀行的債權(quán)與存款貨幣銀行對(duì)中央銀行的負(fù)債，貨幣當(dāng)局儲(chǔ)備貨幣下的準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金與存款貨幣銀行向中央銀行繳存的準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金；（2）相同項(xiàng)目數(shù)據(jù)相加；（3）其他項(xiàng)目分列。

從銀行概覽可以看出：（1）國(guó)外凈資產(chǎn)是整個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)外資產(chǎn)與負(fù)債的差額。由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)幾乎全部是國(guó)有或國(guó)有控股，或者和各種國(guó)有或國(guó)有控股有密切聯(lián)系的金融機(jī)構(gòu)，從理論上講，當(dāng)政府對(duì)外支付出現(xiàn)困難時(shí)可以動(dòng)用這部分凈資產(chǎn)。因此，國(guó)外凈資產(chǎn)可以看做國(guó)家資產(chǎn)。（2）整個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)政府的凈債權(quán)，是扣除各級(jí)政府在金融機(jī)構(gòu)存款后的凈值，也代表中國(guó)各級(jí)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，是政府債務(wù)。（3）金融機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)信貸包括對(duì)政府的信貸、非金融部分的信貸以及金融部門之間的信貸，對(duì)非金融部門的信貸形成了固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)。（4）實(shí)收資本是未分配利潤(rùn)等，也構(gòu)成政府資產(chǎn)。（5）其他資產(chǎn)凈值是其他資產(chǎn)與其他負(fù)債的差額，代表應(yīng)收未收賬款的數(shù)額，也可以認(rèn)為是金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)數(shù)額，在一定條件下會(huì)轉(zhuǎn)化為國(guó)家負(fù)債。

2.編制國(guó)家負(fù)債表。銀行概覽中所有金融機(jī)構(gòu)對(duì)政府的凈債權(quán)從另一個(gè)角度看就是國(guó)家負(fù)債，它是政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，主要包括融資平臺(tái)公司、地方政府部門和機(jī)構(gòu)、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位公用事業(yè)單位、其他單位中，政府承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)。政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)、政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他債務(wù)，不包括在金融機(jī)構(gòu)對(duì)政府的債務(wù)中。在編制國(guó)家負(fù)債表時(shí)，政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)、政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他債務(wù)，用準(zhǔn)政府債務(wù)處理。因此，可以編制國(guó)家負(fù)債表：

3.編制國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。在以上兩表的基礎(chǔ)上，將財(cái)政收支表、銀行概覽、國(guó)家負(fù)債表、國(guó)有資產(chǎn)總額年度報(bào)表合并，就得到完整的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。需要指出的是，根據(jù)本文研究目的對(duì)財(cái)政收支表內(nèi)各項(xiàng)目進(jìn)行合并處理。

需要說(shuō)明的是，在對(duì)銀行概覽與財(cái)政收支表、國(guó)家負(fù)債表、國(guó)有資產(chǎn)總額年度報(bào)表合并時(shí)，剔除了居民、企業(yè)、商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)之間的金融關(guān)系，消除部門之間債務(wù)和債權(quán)關(guān)系，只考慮國(guó)家負(fù)債的內(nèi)容，避免重復(fù)計(jì)算。

二、2002-2011國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析

（一）國(guó)家層面上各項(xiàng)指標(biāo)的變化趨勢(shì)

就國(guó)家總體而言，總資產(chǎn)從2002年的211萬(wàn)億元上升到2011年的1271萬(wàn)億元，總負(fù)債從2002年的68萬(wàn)億元上升到2011年的275萬(wàn)億元，非金融資產(chǎn)從2002年的139萬(wàn)億元上升到2011年的556萬(wàn)億元；金融資產(chǎn)從2002年的72萬(wàn)億元上升到2011年的715萬(wàn)億元，2011年國(guó)家凈金融資產(chǎn)為453萬(wàn)億元；國(guó)家凈資產(chǎn)從2002年的14萬(wàn)億元上升到2011年的100萬(wàn)億元。但是，凈金融資產(chǎn)波動(dòng)較大，2002年僅為04萬(wàn)億元，然后持續(xù)上升到2007年34萬(wàn)億元，2009年又急劇下跌至29萬(wàn)億元，最后又上升到2011年的453萬(wàn)億元。國(guó)家擁有的資產(chǎn)中國(guó)有資產(chǎn)占比從2002年66%，減少到2011年的44%，這與國(guó)家加大國(guó)有企業(yè)改革措施基本一致。國(guó)外凈資產(chǎn)占資產(chǎn)總量的比重從2002年的15%，增加到2011年的49%，呈大幅度上升趨勢(shì)。這一方面與改革開放以來(lái)我國(guó)企業(yè)大量海外投資有關(guān)，另一方面也與外貿(mào)政策有關(guān)，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度增加。其他資產(chǎn)凈值是其他資產(chǎn)與其他負(fù)債的差額，其他資產(chǎn)主要辦公大樓等，其他負(fù)債是各種應(yīng)收賬款。其他資產(chǎn)凈值從2003年-12萬(wàn)億元，大幅上升到2011年的-79億元，2007年出現(xiàn)大幅度上升，反映了金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)上升的態(tài)勢(shì)，這與美國(guó)金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)擴(kuò)張性財(cái)政政策密切相關(guān)。銀行不良資產(chǎn)規(guī)模的上升，部分也證明了由政府主導(dǎo)的大規(guī)模政府投資效果并不理想，應(yīng)該轉(zhuǎn)換政府財(cái)政刺激的方向。

（二）政府負(fù)債率的變化趨勢(shì)

政府債務(wù)分為狹義債務(wù)和廣義債務(wù)。狹義的政府債務(wù)即包括中央政府和地方政府承擔(dān)的具有償還責(zé)任的內(nèi)外債務(wù)，即國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表中的對(duì)政府凈債權(quán)，其中包括國(guó)債。廣義政府債務(wù)包括中央政府地方和政府承擔(dān)的具有償還義務(wù)的債務(wù)，即狹義的政府債務(wù)，以及政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)、政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他債務(wù)。2011年國(guó)債余額為714萬(wàn)億元，外債余額633億元，內(nèi)外債合計(jì)余額72萬(wàn)億元，狹義的政府債務(wù)總額為85萬(wàn)億元。2011年狹義的政府債務(wù)85萬(wàn)億元，四大資產(chǎn)管理公司債務(wù)為13萬(wàn)億元，鐵道部債務(wù)為19萬(wàn)億元，政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)、政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他債務(wù)4萬(wàn)億元，2011年政府廣義債務(wù)總額為157萬(wàn)億元。政府狹義負(fù)債率為政府狹義債務(wù)與GDP之比，2011年政府狹義負(fù)債率為18%。政府廣義負(fù)債率為政府廣義債務(wù)與GDP之比，2011年政府廣義債務(wù)則達(dá)33%。政府狹義負(fù)債率在2007年達(dá)到21%的高點(diǎn)后出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，尤其2008年以來(lái)穩(wěn)定保持在18%左右，并且在2010年出現(xiàn)了些許下降，僅為171%。若只考慮國(guó)債，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)在近兩年沒(méi)有明顯變化，更談不上惡化。但是，若進(jìn)一步考慮地方或有債務(wù)、四大資產(chǎn)管理公司債務(wù)、鐵路債，政府廣義負(fù)債率2002年為38%多一點(diǎn)，以后基本穩(wěn)定在31%左右。政府的廣義負(fù)債率并不高，處于合理范圍之內(nèi)。但如果再考慮銀行不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為政府債務(wù)的情況，2003年政府負(fù)債率高達(dá)48%以上，而且2003年以后政府負(fù)債率基本穩(wěn)定在48%左右，政府的負(fù)債率沒(méi)有進(jìn)一步惡化趨勢(shì)。

根據(jù)國(guó)家審計(jì)署在2011年中公布的2011年第35號(hào)（總第104號(hào)）審計(jì)報(bào)告（見(jiàn)表4），2010年底地方政府負(fù)債總規(guī)模為107萬(wàn)億元，其中對(duì)上級(jí)財(cái)政負(fù)債為4 500億元。將政府間借債剔除，地方政府對(duì)非政府部門的債務(wù)為102萬(wàn)億元。另外，根據(jù)鐵道部發(fā)布的2011年第三季度審計(jì)報(bào)告顯示，截至2011年9月，原鐵道部負(fù)債合計(jì)為223萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率為5960%（2010年底為57%）。這兩方面審計(jì)報(bào)告的結(jié)論和前面編制的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)基本吻合，說(shuō)明根據(jù)上述方法編制的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表是基本合理的，“如果再假定估計(jì)地方政府和鐵道部債務(wù)可能發(fā)生的不良資產(chǎn)率為30%。假設(shè)這些不良資產(chǎn)和相關(guān)的利息支出需要政府買單，政府的財(cái)政壓力平均分配在今后五年之內(nèi)（2013-2017年）。這樣每年政府額外負(fù)擔(dān)的財(cái)政支出約為8 000億元，總計(jì)4億元。如果要將債務(wù)占GDP比重維持在基準(zhǔn)情景不變，就必須在今后五年內(nèi)增收或節(jié)支約4萬(wàn)億元”（馬駿等，2012）。按照十八大報(bào)告制定的未來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、人均國(guó)民收入翻番的目標(biāo)，國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)率也在可控范圍之內(nèi)。但根據(jù)審計(jì)署于2011年3月至5月對(duì)全國(guó)地方債務(wù)的審計(jì)報(bào)告，2010年地方融資平臺(tái)融資造成的債務(wù)占整個(gè)地方政府政府債務(wù)的比重近50%，而且有不斷擴(kuò)大趨勢(shì)，需要引起警惕。隱性的社保金欠賬也是未來(lái)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，根據(jù)國(guó)家審計(jì)局對(duì)社?；鸬膶徲?jì)結(jié)果，社會(huì)保險(xiǎn)基金中財(cái)政投入占比21%左右，而且隨著社會(huì)老齡化的發(fā)展，未來(lái)社會(huì)保險(xiǎn)基金中財(cái)政投入會(huì)不斷增加，有可能成為未來(lái)財(cái)政的負(fù)擔(dān)，惡化財(cái)政狀況。但就社會(huì)保險(xiǎn)基金現(xiàn)在運(yùn)行來(lái)看，基金結(jié)余不斷增加，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大。

綜合來(lái)看，我國(guó)政府負(fù)債率在可控范圍之內(nèi)，沒(méi)有惡化跡象，發(fā)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大，這為未來(lái)從容的財(cái)政政策提供了物質(zhì)保證。但切不可忽視財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，尤其需要關(guān)注銀行不良貸款和地方融資平臺(tái)貸款的運(yùn)行狀態(tài)。

三、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債狀況與未來(lái)政府宏觀政策

通過(guò)以上對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)建及2002-2011國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的分析，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表即使不計(jì)入國(guó)有土地、礦產(chǎn)等資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值而且規(guī)模不斷擴(kuò)大，2011年達(dá)到99萬(wàn)多億元，政府的廣義負(fù)債率不超過(guò)50%。相對(duì)于美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家110%以上政府負(fù)債率，我國(guó)政府負(fù)債率水平處于低位運(yùn)行狀態(tài)，資產(chǎn)負(fù)債狀況良好，近期不存在發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性。

國(guó)家未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇受到國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債狀況的約束，根據(jù)中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債狀態(tài)，未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇是：

1.就財(cái)政政策而言，中國(guó)實(shí)施寬松財(cái)政政策的空間比較大，但要注意寬松財(cái)政政策的方向。鑒于政府投資為主導(dǎo)的寬松財(cái)政政策效率比較低，而且給金融系統(tǒng)造成大量的不良資產(chǎn)，寬松財(cái)政政策的方向應(yīng)該以減稅和財(cái)政補(bǔ)貼為主。應(yīng)該減輕企業(yè)、居民的稅收負(fù)擔(dān)，以此推動(dòng)投資與消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變。在財(cái)政補(bǔ)貼方面，加大對(duì)企業(yè)、科研院所創(chuàng)新型、開發(fā)的補(bǔ)貼力度，應(yīng)該以少量的財(cái)政補(bǔ)貼，推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新型投資；同時(shí)根據(jù)創(chuàng)新型投資的成效改變財(cái)政補(bǔ)貼方向，避免其形成對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的依賴，加快企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)升級(jí)；利用我國(guó)財(cái)政狀況相對(duì)良好的時(shí)機(jī)，及時(shí)清欠過(guò)去的歷史欠賬，如農(nóng)村民辦教師的待遇等，恢復(fù)國(guó)家信用。

2.繼續(xù)加大對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革的力度。我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債狀況良好的一個(gè)重要原因在于存在龐大的國(guó)有資產(chǎn)，而且隨著改革的不斷推進(jìn)，國(guó)有資產(chǎn)的數(shù)量不多增加。但就上市公司而言，國(guó)有上市企業(yè)國(guó)有股權(quán)過(guò)于集中，國(guó)有上市企業(yè)中國(guó)有股權(quán)達(dá)到496%。股權(quán)過(guò)于集中不利于法人治理結(jié)構(gòu)的完善，也不利于國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)。未來(lái)應(yīng)在保持國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)控制的前提，逐步減持國(guó)有股權(quán)。通過(guò)減持國(guó)有股權(quán)，一方面可改善國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，另一方面可充實(shí)社會(huì)保險(xiǎn)金，實(shí)現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)金的可持續(xù)性。

3.重視地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。在地方政府的債務(wù)融資中，2011年借助于融資平臺(tái)的融資達(dá)到整個(gè)融資額46%，如果不加控制未來(lái)有不斷擴(kuò)大趨勢(shì)。地方政府財(cái)政比較脆弱，土地收入占地方財(cái)政收入的1/3左右，土地資源的有限性，以及土地收入受制于房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，將導(dǎo)致未來(lái)土地收入大幅度減少，對(duì)地方財(cái)政造成極大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

4.就貨幣政策而言，由于財(cái)政政策的騰挪空間比較大，而且中國(guó)貨幣規(guī)模比較大，在實(shí)行寬松財(cái)政政策的前提，貨幣政策要保持中性，避免經(jīng)濟(jì)的過(guò)度膨脹。

5.加強(qiáng)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。從國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表可以看出擴(kuò)張性政策是銀行不良資產(chǎn)來(lái)源的主要渠道之一，每一次擴(kuò)張性貨幣政策，銀行的不良資產(chǎn)都大規(guī)模上升，這與銀行改制不完善密切相關(guān)，未來(lái)要進(jìn)一步加大對(duì)商業(yè)銀行的改造，加大對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

6.優(yōu)化對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加快人民幣國(guó)際化。中國(guó)正的對(duì)外凈資產(chǎn)主要來(lái)自巨額外匯儲(chǔ)備，如果不考慮儲(chǔ)備資產(chǎn)，中國(guó)私人部門對(duì)外呈凈負(fù)債，且主要是FDI凈負(fù)債。中國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需要改善。中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)過(guò)多地集中于儲(chǔ)備資產(chǎn)，投資收益率遠(yuǎn)低于對(duì)外直接投資的收益率。相關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)和企業(yè)到國(guó)外直接投資（包括用外幣和人民幣），人民幣ODI有助于這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。所以，中國(guó)的對(duì)外負(fù)債結(jié)構(gòu)需要改善。目前的對(duì)外負(fù)債主要是FDI負(fù)債，而中國(guó)支付給國(guó)外FDI的收益率高達(dá)10%以上。美國(guó)和德國(guó)貨幣國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)表明人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開放將有助于利用本幣債券市場(chǎng)吸引外資，改善對(duì)外負(fù)債的結(jié)構(gòu)，通過(guò)降低FDI占總負(fù)債的比重來(lái)降低融資成本。中國(guó)需要改善對(duì)外資產(chǎn)的幣種結(jié)構(gòu)，為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)應(yīng)提高用人民幣計(jì)價(jià)的對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的比重。應(yīng)鼓勵(lì)對(duì)外發(fā)行更多以人民幣計(jì)價(jià)的證券，避免過(guò)度依賴美元計(jì)價(jià)的對(duì)外資產(chǎn)，降低美元貶值帶來(lái)對(duì)外資產(chǎn)損失的可能性。

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