制約我國資本賬戶進(jìn)一步開放的現(xiàn)實(shí)因素分析

■董國勝 中國人民銀行威海市中心支行

上個(gè)世紀(jì)80年代以來，國際經(jīng)濟(jì)金融一體化進(jìn)程的加快，尤其是資本賬戶的開放，給各國帶來資金的使用帶來了便利，深化了各國金融市場(chǎng)，促進(jìn)全球資金的合理配置，加快世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展，等等一系列益處。但是由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式、金融市場(chǎng)發(fā)育程度、政府宏觀調(diào)控能力等等諸方面存在很大的差別，因此到目前為止對(duì)資本賬戶開放，國際上并沒有一個(gè)統(tǒng)一的開放標(biāo)準(zhǔn)，但是有一點(diǎn)可以形成共識(shí)：資本賬戶開放是一個(gè)漸進(jìn)、反復(fù)的過程，要根據(jù)國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形式的變化而逐步推進(jìn)，而且在開放過程中也會(huì)有新的管制、新的要求。

一、制約資本賬戶開放的現(xiàn)實(shí)因素及分析

資本賬戶開放后，我國境內(nèi)資本流動(dòng)數(shù)量增加、速度加快，這一方面彌補(bǔ)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)對(duì)資金的需求，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，同時(shí)也給我國帶來了一些不可忽視的問題，比如外匯儲(chǔ)備的高增長(zhǎng)問題、人民幣匯率升值問題、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢和中央銀行貨幣政策獨(dú)立性等等一系列問題，影響了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，本文從以下幾個(gè)主要方面探討影響我國資本賬戶開放進(jìn)程的問題。

1.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快

圖1 993年-2010年我國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)情況 單位：億美元

多年來國家一直鼓勵(lì)外貿(mào)企業(yè)出口創(chuàng)匯，增加國家外匯收入，造成經(jīng)常賬戶大量順差，另一方面加大FDI引進(jìn)力度，同時(shí)開放了QFII對(duì)我國資本市場(chǎng)的投資，導(dǎo)致國際資本通過經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶兩大賬戶的雙向流入，產(chǎn)生國際收支的雙順差。1980年我國外匯儲(chǔ)備為負(fù)，意味著我國對(duì)外債務(wù)12.96億美元；10年后的1990年外匯儲(chǔ)備達(dá)到110.93億美元，增長(zhǎng)了近124倍；2000年外匯儲(chǔ)備額度進(jìn)一步提高到1655.74億美元，10年間增長(zhǎng)了近15倍；2010年末，我國外匯儲(chǔ)備余額為28473億美元，比2000年翻了一番（見圖）。

2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理間接造成資本流動(dòng)方向的改變

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理一直是困擾我國經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展的一個(gè)障礙。我國長(zhǎng)期以來實(shí)行的是以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)占優(yōu)勢(shì)的發(fā)展模式，出口的產(chǎn)品仍以勞動(dòng)密集型生產(chǎn)為主。不可否認(rèn)，這種發(fā)展模式提高了就業(yè)率，然而，一旦長(zhǎng)期依賴這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，將會(huì)對(duì)一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生不利的影響。目前我國勞動(dòng)力成本不斷提高，產(chǎn)品的利潤受到擠壓，而且在人民幣不斷升值的情況下，以外幣計(jì)價(jià)出口的產(chǎn)品價(jià)格不斷上升，直接影響到出口的規(guī)模和數(shù)量。

3.通貨膨脹壓力增加

2008年上半年，中國人民銀行半年內(nèi)五次上調(diào)準(zhǔn)備金率，收緊銀根，使金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%的歷史高位，來抑制通貨膨脹預(yù)期。但是，一國貨幣政策穩(wěn)定與否，會(huì)引起投資預(yù)期的變化，引起國際資金流動(dòng)方向的改變。之后不久，為應(yīng)對(duì)爆發(fā)的全球金融危機(jī)，央行又相應(yīng)采取擴(kuò)張性的貨幣政策積極應(yīng)對(duì)，于當(dāng)年9月25日、10月15日、12月5日和12月25日，先后4次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。其中，大型存款類金融機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，中小型存款類金融機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)4個(gè)百分點(diǎn)。短短的3個(gè)月內(nèi)，頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金，這種政策調(diào)整的頻率和密度是前所未有的，這在很大程度上加速經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象，再加上人民幣升值預(yù)期沒有消退，造成通貨膨脹的壓力增加。因此，為控制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，2010年，中國人民銀行分別于1月18日、2月25日、5月10日、11月16日、11月29日和12月20日六次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)上調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)。但是利率的反復(fù)頻繁波動(dòng)，會(huì)直接導(dǎo)致國際資本和國內(nèi)資本的流動(dòng)方向的轉(zhuǎn)變，引起國際短期資本的大規(guī)模流入和流出。

4.金融市場(chǎng)不完善

資本賬戶的開放會(huì)帶來外部資金的沖擊，容易輸入國外的金融風(fēng)險(xiǎn)。我國金融監(jiān)管體系與發(fā)達(dá)國家的監(jiān)管體系大不相同。國際發(fā)達(dá)國家金融業(yè)普遍采取混業(yè)監(jiān)管，而我國金融業(yè)采取的是分業(yè)模式，這會(huì)造成資本賬戶開放過程中的監(jiān)管漏洞。另外，資本市場(chǎng)也存在問題。

首先，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)畸形。突出表現(xiàn)在證券市場(chǎng)發(fā)展先于非證券化資本市場(chǎng)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展快于企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、交易所場(chǎng)內(nèi)交易發(fā)展先于場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展。具體來看，一是公司債券市場(chǎng)和其他類型證券市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后。

其次，現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展較為完善，衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后，掉期交易、期權(quán)交易剛剛運(yùn)作，沒有形成規(guī)模，只局限于銀行間的交易。因此金融市場(chǎng)提供的投資產(chǎn)品單一，缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段；

再次，市場(chǎng)沒有層次。整個(gè)股票市場(chǎng)基本只有兩個(gè)全國性交易所這樣一個(gè)層次的現(xiàn)狀，這種狀況世界罕見。

二、新形勢(shì)下資本賬戶開放應(yīng)遵循的原則

一國要想在國際金融市場(chǎng)上尋得方便和利益，金融市場(chǎng)必須走向國際化，因此，資本與金融賬戶開放是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，要解決資本賬戶開放過程中給一國經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，必須在開放過程中，合理而有效地管理逐漸開放的資本賬戶，按照一個(gè)科學(xué)有效的開放原則來進(jìn)行。

1.漸進(jìn)式開放。資本賬戶開放是否合理，關(guān)系到一國金融市場(chǎng)的安全。我國尚處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)階段，資本賬戶的開放必須遵循循序漸進(jìn)的開放模式，這一點(diǎn)已經(jīng)得到國內(nèi)外學(xué)者的一致認(rèn)可，但開放的順序如何進(jìn)行，還存在一定的爭(zhēng)議。但作者認(rèn)為無論如何，資本賬戶開放要在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定，金融市場(chǎng)穩(wěn)定，利率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，逐步開放；

2.彈性式管理。即便在資本賬戶開放的進(jìn)程中，一國經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到國際國內(nèi)不利因素的影響，例如全球性或區(qū)域性的金融危機(jī)、本國或貿(mào)易伙伴國的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定等諸多不確定性因素的影響。

3.差別化管理。對(duì)于資本賬戶開放的管理也要根據(jù)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，比如宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、國有經(jīng)濟(jì)和私有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，個(gè)人收入和資信情況等等，分別采取差別化的管理。例如在國際收支大量順差的情況下，加大公司部門的對(duì)外投資、進(jìn)口和收購力度，適當(dāng)放寬個(gè)人海外投資的限制，引導(dǎo)資金的流出；反之，則加強(qiáng)對(duì)這些方面的限制。

三、健康安全地開放資本賬戶的建議

資本賬戶開放雖然不是一朝一夕就能完成的，開放過程中總是有一些約束性的問題影響開放的進(jìn)程，但是只要采取一些必要手段和策略，就能最大限度地減少由于資本賬戶開放給經(jīng)濟(jì)帶來的震動(dòng)，從而更好地開放資本賬戶。

1.加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的管理

（1）對(duì)外匯儲(chǔ)備的數(shù)量的控制。我國從1999年開始至今連續(xù)多年出現(xiàn)國際收支經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶的雙順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備量不斷攀升，對(duì)此必須采取多種手段，引導(dǎo)資金的流出，可采取加大對(duì)外投資、加大政府對(duì)外采購力度、積極對(duì)外兼并與收購、加強(qiáng)對(duì)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)的購買、積極參與國際合作、適當(dāng)放寬個(gè)人對(duì)外投資和儲(chǔ)蓄限制等等。這不但減輕外匯儲(chǔ)備壓力，同時(shí)也能在一定程度上緩解我國目前通脹壓力問題。

（2）實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備貨幣多元化。這樣可以避免由于儲(chǔ)備貨幣使用的單一性給儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來貶值風(fēng)險(xiǎn)，我國外匯儲(chǔ)備的主要貨幣集中在美元，一旦美元對(duì)人民幣貶值，外匯資產(chǎn)就會(huì)縮水，這在人民幣升值后已經(jīng)得到印證，采取投資組合的方式管理外匯儲(chǔ)備的幣種選擇，不但減少美元貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也可減少由于美國貨幣政策的實(shí)施對(duì)我國貨幣政策產(chǎn)生的不利影響。

（3）抓住時(shí)機(jī)逐漸取消外匯結(jié)售匯制。結(jié)售匯制是國家在外匯短缺時(shí)所采取的一種強(qiáng)行管理外匯方法，而我國資本賬戶開放的進(jìn)程在加快，這種管理方法的弊端早已顯露出來，不利于企業(yè)外匯的自由調(diào)度，尤其是將激增外匯的數(shù)量管理負(fù)擔(dān)全部推給國家，給外匯管理部門增加了不必要的管理環(huán)節(jié)和管理成本。因此盡早取消外匯結(jié)售匯制，將外匯管理的重點(diǎn)放在資本流動(dòng)的監(jiān)管和相關(guān)資本流動(dòng)控制上。

2.合理控制外資流動(dòng)數(shù)量和流動(dòng)方向

這里所說的外資，主要是指以虛擬資本形式流動(dòng)的。這種外資的流入和流出除了影響外匯儲(chǔ)備數(shù)量外，還對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生致命的沖擊，比如對(duì)一國資本市場(chǎng)的沖擊、房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊，制造和放大一個(gè)國家整體經(jīng)濟(jì)的泡沫。而對(duì)虛擬資本流動(dòng)的控制，需要從兩個(gè)方面入手，一是控制其過度流入到股票市場(chǎng)，另外就是防止其借助進(jìn)出口這一貿(mào)易環(huán)節(jié)滲入，轉(zhuǎn)而進(jìn)入到資本市場(chǎng)。

3.加快我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐

優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，要做到以下幾點(diǎn)：首先，削減第一產(chǎn)業(yè)的絕對(duì)比重，逐級(jí)增加第二、三產(chǎn)業(yè)比重的發(fā)展格局；其次，加快從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)占優(yōu)勢(shì)的發(fā)展方式逐次轉(zhuǎn)向資金密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；再次，加大應(yīng)用型、復(fù)合型人才的培養(yǎng)和儲(chǔ)備，使其具有很強(qiáng)的應(yīng)用能力、對(duì)外溝通能力強(qiáng)、團(tuán)隊(duì)合作能力和創(chuàng)新能力的復(fù)合型人才。

4.建立靈活有效的人民幣匯率浮動(dòng)管理模式

加強(qiáng)人民幣匯率的浮動(dòng)能力，輔之以靈活的管理。管理的關(guān)鍵，一是如何在匯率受到?jīng)_擊這種非正常因素導(dǎo)致匯率大幅波動(dòng)情況下，采取必要措施維持匯率基本穩(wěn)定；二是在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往發(fā)生重大改變或者所盯住的籃子貨幣中某種貨幣發(fā)生嚴(yán)重危機(jī)時(shí)，適時(shí)調(diào)整籃子貨幣，改變權(quán)重，使人民幣匯率機(jī)制更富有彈性。

5.完善我國金融市場(chǎng)

金融市場(chǎng)的完善能為資本賬戶開放后起到最為關(guān)鍵的防范風(fēng)險(xiǎn)的屏障作用。首先，完善資本市場(chǎng)，我國的債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)還存在許多不完善的地方，如何利用這兩個(gè)市場(chǎng)吸收并化解外來風(fēng)險(xiǎn)，也是當(dāng)前需要著力探討的前沿問題；其次，積極發(fā)展和完善衍生品市場(chǎng)，這可為化解金融風(fēng)險(xiǎn)起到至關(guān)重要的防范作用；再次，完善利率市場(chǎng)，使利率定價(jià)更加合理規(guī)范，從某種程度避免由于利率的大幅度波動(dòng)導(dǎo)致國際資本大規(guī)模的流入流出。

6.建立應(yīng)急調(diào)節(jié)機(jī)制

成立一個(gè)外匯應(yīng)急儲(chǔ)備庫，劃撥出一部分外匯儲(chǔ)備作為應(yīng)急儲(chǔ)備資金，在遭遇不可抗外力情況下，及時(shí)調(diào)度該外匯儲(chǔ)備到外匯市場(chǎng)中，干預(yù)外匯市場(chǎng)，保持人民幣幣值的穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。這部分外匯儲(chǔ)備可以以外匯活期存款的方式，分別存在幾家大的商業(yè)銀行中，不但保值而且可以做到隨時(shí)支取。

[1]于冬.中國資本賬戶開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)研究—基于金融危機(jī)背景.北華大學(xué)學(xué)報(bào)，2010年4月第二期，第16-20頁

[2]孫恒.外匯監(jiān)管及其政策分析.商業(yè)研究，2009年第6期，第151-152頁

[3]張志超.開放中國的資本賬戶—排序理論的發(fā)展及對(duì)中國的啟示.國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2003年1-2，第5-15頁

[4]杜藝中.中國資本賬戶開放的有關(guān)思考.特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2010年10月，第13-14頁