五問光大證券“烏龍指”事件

魏守華

魏守華 南京大學(xué)商學(xué)院副教授

8月16日中國(guó)證券史上發(fā)生了一個(gè)重要事件。當(dāng) 天上午11時(shí)5分 左右，原本平淡如水的市場(chǎng)出現(xiàn)戲劇性一幕：上證綜指突然上漲5.96%，中石油、中石化、工商銀行和中國(guó)聯(lián)通等權(quán)重股瞬間均觸及漲停，但下午滬深股市逐級(jí)走低，滬市最終以2068.45點(diǎn)收盤，跌0.64%。異常的大幅波動(dòng)，使當(dāng)天在股票市場(chǎng)追漲買入、期貨市場(chǎng)爆倉(cāng)或止損出局的股民蒙受較大損失。

經(jīng)過有關(guān)部門核查，光大證券系統(tǒng)的“烏龍指”事件是當(dāng)日股市大幅波動(dòng)的主要原因。根據(jù)光大證券的公告，公司策略投資部在開展ETF套利交易時(shí)，所使用的策略交易系統(tǒng)（包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分），存在程序調(diào)用錯(cuò)誤、額度控制失效等設(shè)計(jì)缺陷，并被連鎖觸發(fā)，導(dǎo)致生成巨量（26082筆）預(yù)期外的市價(jià)委托訂單，直接發(fā)送至上交所，最終成交72.7億元股票。

關(guān)于光大證券“烏龍指”事件，社會(huì)各界普遍存在以下五個(gè)疑問：

第一，這是一件極端小概率事件，還是偶然性中帶有必然的事件？根據(jù)證監(jiān)會(huì)核查的初步結(jié)果，事件中尚未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯(cuò)，但背后是否有人為過失？首先，光大證券的內(nèi)部管理受到普遍質(zhì)疑，事件中發(fā)送至上交所的巨量市價(jià)委托訂單涉及金額234億元，這么大的金額，不禁讓人發(fā)問，是自有資金、挪用客戶保證金、信用交易，還是其他來源資金。

證券烏龍事件知多少

日本瑞穗操盤手敲亂日本股市

2005年12月8日,日本瑞穗證券公司一名經(jīng)紀(jì)人在交易時(shí)出現(xiàn)重大操作失誤,引發(fā)投資者恐慌并導(dǎo)致證券類股票遭重挫。瑞穗證券公司一名經(jīng)紀(jì)人接到一位客戶的委托,要求以61萬日元(約合4.19萬人民幣)的價(jià)格賣出1股J-Com公司的股票。然而,這名交易員卻犯了個(gè)致命的錯(cuò)誤,他把指令輸成了以每股1 日元的價(jià)格賣出61萬股。等到瑞穗證券公司意識(shí)到這一錯(cuò)誤，55萬股股票的交易手續(xù)已經(jīng)完成?；刭?gòu)股票的行動(dòng)使瑞穗蒙受了至少270億日元(約合18.5億人民幣)的損失。

美國(guó)交易員按出美股“9·11”

美國(guó)東部時(shí)間2010年5月6日下午2時(shí)47分左右，一名交易員在賣出股票時(shí)敲錯(cuò)了一個(gè)字母，將百萬誤打成10億，導(dǎo)致證券外購(gòu)便宜軟件是導(dǎo)致交易軟件問題的主要原因；二是與中登公司有關(guān)，中登公司的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則是為A股提供多邊凈額結(jié)算、擔(dān)保交收服務(wù)，在T日過戶證券，在T+1日16點(diǎn)后交收資金，因而有信用交易的性質(zhì)。無論哪個(gè)原因，都有人為過失的成分，需要相關(guān)部門引以為戒，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和管理。

光大證券2013年第一季報(bào)顯示，該公司貨幣資金為250.4億元，其中客戶資金存款189.29億元，交易性金融資產(chǎn)99.36億元。光大證券董秘也稱，賬上根本沒有234億元，絕對(duì)沒有海外資金，是自有資金，也沒有信用交易，不是賬戶透支。那么這次涉及的234億元從何而來？互聯(lián)網(wǎng)上的主要解釋是：一是光大道瓊斯指數(shù)突然出現(xiàn)千點(diǎn)的暴跌。當(dāng)天從下午2時(shí)42分到2時(shí)47分之間，道瓊斯指數(shù)從10458點(diǎn)瞬間跌至9869.62點(diǎn)，與前一交易日收盤相比，下跌了998.5點(diǎn)。到2時(shí)58分，道指又回到10479.74點(diǎn)。這是道瓊斯指數(shù)歷史上第二大單日波幅。

臺(tái)灣富邦證券“烏龍指”事件

2005年6月28日,中國(guó)臺(tái)灣股市爆發(fā)了有史以來最嚴(yán)重的“烏龍”交易,臺(tái)灣第二大證券經(jīng)紀(jì)商富邦證券的一名交易員因輸錯(cuò)指令,導(dǎo)致其客戶美林的8000萬元(臺(tái)幣)買單放大了100倍,變成以漲停板價(jià)格買進(jìn)282只一攬子股票,總金額近80億元。

突來的巨額交易,使臺(tái)灣股市加權(quán)指數(shù)由6284點(diǎn)急速拉升到6342點(diǎn),8分鐘內(nèi)上漲0.92%,成交94億元,200多只股票拉漲停。而富邦證券也為此付出沉重代價(jià)。據(jù)估計(jì),此次錯(cuò)誤交易損失逾4億臺(tái)幣。

第二，事件應(yīng)急處理是否得當(dāng)？根據(jù)光大證券的公告，事件發(fā)生后，上海證券交易所第一時(shí)間就關(guān)注到市場(chǎng)異常情況并采取了行動(dòng)，但并沒有及時(shí)將信息公開給投資者，在事發(fā)后的兩個(gè)多小時(shí)里，投資者無從了解股市暴漲是因?yàn)椤爸卮罄谩边€是“烏龍指”。而事件主要責(zé)任者光大證券，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)新聞，公司董秘在午間休市期間否認(rèn)烏龍指事件，而且光大證券當(dāng)天賣出ETF指數(shù)基金約19億元，新增用于對(duì)沖的股指期貨空頭合約為7130張（股票市值的大部分套期保值）。

光大證券這一處理引起市場(chǎng)的眾多質(zhì)疑，如光大證券的期指空單是在知曉烏龍指事件后為彌補(bǔ)虧損而采取的行為，應(yīng)該如何定性？?jī)?nèi)幕交易還是操縱市場(chǎng)？簡(jiǎn)言之，事件的應(yīng)急處理存在問題，還需要認(rèn)真總結(jié)。

第三，如何看待股民的跟風(fēng)買進(jìn)行為？8月16日當(dāng)日股市，特別是藍(lán)籌股觸及漲停引發(fā)許多股民高位跟風(fēng)買進(jìn)，下午股市逐級(jí)走低使追高的股民蒙受較大損失。長(zhǎng)期以來，輿論界，甚至是監(jiān)管者把股民的這種行為認(rèn)定為不成熟，甚至是投機(jī)的心態(tài)，這是有失偏頗的，因?yàn)橹袊?guó)股市一貫是個(gè)政策市，過去的幾個(gè)牛市都與政策有關(guān)。按照有效市場(chǎng)理論，中國(guó)股市不能算是強(qiáng)有效市場(chǎng)，只能屬于半強(qiáng)有效市場(chǎng)或弱有效市場(chǎng)，即股價(jià)沒有包含過去、現(xiàn)在和未來的所有信息。

在當(dāng)前藍(lán)籌股市盈率處于歷史低點(diǎn)，而市場(chǎng)又缺乏賺錢效應(yīng)的牛皮市中，向上異動(dòng)意味著打破現(xiàn)有平衡，藍(lán)籌股觸及漲停意味著國(guó)家政策導(dǎo)向、交易制度等方面可能有重大變化，股民跟風(fēng)買進(jìn)一定程度上是理性的行為。只有股市減少行政干預(yù)而形成制度化的市場(chǎng)機(jī)制，市場(chǎng)有效性得以加強(qiáng)，股民才會(huì)減少追漲殺跌或跟風(fēng)買進(jìn)等交易。從這個(gè)意義上說，股民的交易行為與當(dāng)前中國(guó)股市的發(fā)展階段是分不開的。

第四，如何評(píng)價(jià)中國(guó)證券市場(chǎng)的交易制度設(shè)計(jì)？當(dāng)前中國(guó)股市的交易制度包括T+1和漲跌停板制度等，而國(guó)際成熟市場(chǎng)對(duì)應(yīng)為T+0和無漲跌幅限制，還有做市商等制度設(shè)計(jì)。

就這次事件而言，漲跌停板制度無疑減少了市場(chǎng)波動(dòng)，否則藍(lán)籌股的瞬間漲幅可能更高，引起更大的市場(chǎng)波動(dòng)；如果有做市商制度，則會(huì)降低當(dāng)日的波動(dòng)，至少降低藍(lán)籌股的波動(dòng)；現(xiàn)行的T+1制度阻止了中小股民的糾錯(cuò)行為，高位買進(jìn)后只能眼睜睜看著股價(jià)逐級(jí)回落和財(cái)富縮水，而機(jī)構(gòu)可利用期貨市場(chǎng)的T+0制度進(jìn)行對(duì)沖，如套期保值，甚至是“裸空”（凈賣空），這無形中造成中小股民和機(jī)構(gòu)的不對(duì)等機(jī)會(huì)。從這個(gè)意義上說，中國(guó)股市需要加快實(shí)施做市商制度，深入研究是否實(shí)施T+0制度及風(fēng)險(xiǎn)控制措施等。

第五，給中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理層帶來了哪些啟示？一是加強(qiáng)監(jiān)管。8月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)聲稱目前針對(duì)IPO的抽查和現(xiàn)場(chǎng)檢查已全部結(jié)束，也包含對(duì)機(jī)構(gòu)和券商的抽查和檢查，這次事件暴露的問題，應(yīng)該引起監(jiān)管層和券商行業(yè)的反思。二是關(guān)于證券業(yè)和券商的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。金融創(chuàng)新雖然提高了資源配置效率，但需要認(rèn)真防范風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)的次貸危機(jī)等都與金融創(chuàng)新有關(guān)。三是關(guān)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)的定位，應(yīng)該以市場(chǎng)機(jī)制為導(dǎo)向，減少行政干預(yù)，加快推進(jìn)證監(jiān)會(huì)工作重心從事前審批向事中、事后監(jiān)管執(zhí)法轉(zhuǎn)變，把監(jiān)管重心轉(zhuǎn)到加強(qiáng)稽查執(zhí)法工作上。