“黑田轟炸機(jī)”能否奏效

張玉來(lái)

張玉來(lái) 南開(kāi)大學(xué)日本研究中心經(jīng)濟(jì)研究部副教授，全國(guó)日本經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事

4月4日，日本銀行新任總裁黑田東彥悍然實(shí)施所謂“異次元政策”，一場(chǎng)前所未有的超級(jí)寬松金融政策在日本落地。而且，黑田明確誓言：要在兩年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，以此助推安倍晉三首相實(shí)現(xiàn)“徹底擺脫長(zhǎng)期通縮，恢復(fù)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的宏偉目標(biāo)。那么，此次“黑田來(lái)襲”真能徹底終結(jié)一直低迷不振的日本經(jīng)濟(jì)嗎？

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”

2012年12月26日，安倍晉三率領(lǐng)自民黨獲得日本眾議院大選勝利，重新奪回政權(quán)。上臺(tái)伊始，安倍便以“恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”為最高政策目標(biāo)，提出一系列刺激經(jīng)濟(jì)政策藍(lán)圖，以徹底擺脫長(zhǎng)期困擾日本經(jīng)濟(jì)的通縮狀況，這被日本各界冠以“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)（Abenomics）”之美稱。其中，黑田主導(dǎo)日本銀行所實(shí)施的超寬松貨幣政策，則是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”付諸實(shí)踐的基礎(chǔ)條件。

針對(duì)長(zhǎng)期通縮問(wèn)題，安倍提出所謂“三箭齊發(fā)”的戰(zhàn)略構(gòu)想——大膽的金融政策、機(jī)動(dòng)性財(cái)政政策以及激發(fā)民間投資經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略的政策組合。其中，大膽的金融政策被安倍視為解決所有問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

自20世紀(jì)90年代初期泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)便陷入長(zhǎng)期低迷徘徊狀態(tài)。針對(duì)日本經(jīng)濟(jì)痼疾，國(guó)際頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛為之把脈問(wèn)診。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼認(rèn)為，陷入“流動(dòng)性陷阱”是日本長(zhǎng)期低迷的真正原因，而同為美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的斯蒂格利茨也認(rèn)為，日本政府應(yīng)通過(guò)增發(fā)紙幣來(lái)擺脫嚴(yán)重通縮。安倍再次上臺(tái)后，把經(jīng)濟(jì)不景氣歸結(jié)為長(zhǎng)期通貨緊縮的原因，認(rèn)為日本必須首先擺脫緊縮狀態(tài)。他聘請(qǐng)耶魯大學(xué)名譽(yù)教授浜田宏一任內(nèi)閣參與，并把其推崇的耶魯學(xué)派歐文·費(fèi)雪的通貨再膨脹理論（Reflation）作為金融政策制定的理論依據(jù)。

“黑田轟炸機(jī)”的目標(biāo)與“彈藥”

在崇尚芝加哥學(xué)派的白川方明離任之后，安倍任命曾擔(dān)任過(guò)財(cái)務(wù)官僚的黑田東彥為日本銀行行長(zhǎng)，結(jié)束了日銀與政府之間的對(duì)立關(guān)系。黑田上任“三把火”便提出了四個(gè)“2”的政策目標(biāo)：在“2”年內(nèi)把消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)提高“2”%，為此基礎(chǔ)貨幣量與國(guó)債購(gòu)買量分別提高“2”倍。

黑田的量化寬松政策完全超出市場(chǎng)預(yù)期。他自己也把新政稱之為“異次元政策”，其政策核心是兩大支柱：一是基礎(chǔ)貨幣量實(shí)現(xiàn)倍增，從2012年底的138萬(wàn)億提升至2013年底的200萬(wàn)億規(guī)模，最終到2014年達(dá)到270萬(wàn)億日元。也就是兩年內(nèi)，日本銀行將向經(jīng)濟(jì)注入132萬(wàn)億日元。二是通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債倍增來(lái)支持政府財(cái)政政策，日銀長(zhǎng)期國(guó)債持有額要從2012年底的89萬(wàn)億日元，倍增至2014年底的190萬(wàn)億日元。如今，日銀月購(gòu)買國(guó)債額已達(dá)7萬(wàn)億規(guī)模，還縮短了所購(gòu)國(guó)債期限。

黑田新政為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”付諸實(shí)踐做好了充分準(zhǔn)備。而在超預(yù)期寬松政策之前，安倍財(cái)政政策已提前“試水”。2013年1月15日，日本政府制定13.1萬(wàn)億日元的2012年補(bǔ)充預(yù)算案； 2月28日，又向國(guó)會(huì)提出總計(jì)92.6萬(wàn)億日元的2013年度政府預(yù)算案。兩項(xiàng)合計(jì)，日本將在15個(gè)月內(nèi)推出105.7萬(wàn)億規(guī)模的財(cái)政刺激措施。

安倍新政初見(jiàn)成效

安倍新經(jīng)濟(jì)政策執(zhí)行不到四個(gè)月時(shí)間已取得一定成效——日經(jīng)平均股價(jià)從2012年12月國(guó)會(huì)解散之際的9000日元，迅速攀升并已突破13000日元大關(guān)，上漲超過(guò)40%。而且，權(quán)威金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2013年底日經(jīng)將登上16000臺(tái)階；日元匯率從民主黨野田政權(quán)下臺(tái)之際的1美元兌換84日元，迅速下降甚至逼近100日 元（4月10日1美 元=99.717日 元），貶值率將近20%。特別是黑田超寬松金融政策之后，不到一周時(shí)間，日元就從1美元兌93日元迅速貶值至99.7日元。

迄今為止，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行幾乎完全符合“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的理論邏輯推演。其基本邏輯路徑為：宣布實(shí)施通貨緊縮對(duì)策（超量化寬松）→日元從升值轉(zhuǎn)向貶值、日經(jīng)股價(jià)上升→出口企業(yè)獲利→就業(yè)擴(kuò)大、收入增加→消費(fèi)需求擴(kuò)大→物價(jià)上漲，達(dá)到2%目標(biāo)→內(nèi)需產(chǎn)業(yè)開(kāi)始獲利→景氣真正恢復(fù)。

日本出口企業(yè)的獲利也正在變得實(shí)實(shí)在在。根據(jù)野村證券“企業(yè)匯率感應(yīng)度調(diào)查”顯示，日本企業(yè)對(duì)匯率感應(yīng)度已經(jīng)回升至1.18%，這是1999年后13年來(lái)該指數(shù)首次超過(guò)1%。而且，企業(yè)收益預(yù)期已經(jīng)非常明確，除金融類企業(yè)之外，今年日本上市企業(yè)經(jīng)常利潤(rùn)將因日元貶值而增加25萬(wàn)億日元以上。以豐田公司為例，日元兌美元每貶值1日元，其收益就將增加700億日元。如此一來(lái)，今年其“日元匯率”收益就已超過(guò)1萬(wàn)億日元。因此，豐田本年度利潤(rùn)有望超過(guò)2007年度2.43萬(wàn)億日元的歷史峰值。

“黑田轟炸機(jī)”政策目標(biāo)與構(gòu)成（單位：日元、%）

財(cái)政刺激只是權(quán)宜之計(jì)

黑田提出的2%通脹目標(biāo)，與美聯(lián)儲(chǔ)以及歐洲中央銀行所提目標(biāo)達(dá)成一致，似乎符合了國(guó)際慣例。但是，日本經(jīng)濟(jì)最根本問(wèn)題還要?dú)w結(jié)為長(zhǎng)期需求不足，最終左右物價(jià)的還是市場(chǎng)需求。受老齡少子化的結(jié)構(gòu)性因素影響，日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求很難真正打開(kāi)。通過(guò)日元貶值擴(kuò)大出口，通過(guò)擴(kuò)大政府支出增加消費(fèi)，通過(guò)股票上漲實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)溢價(jià)，這些還是難以最終增加國(guó)內(nèi)需求。

依靠財(cái)政刺激是非常危險(xiǎn)的舉措。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，日本債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已處最高級(jí)別，若國(guó)際收支惡化，將形成“雙赤字”的危險(xiǎn)局勢(shì)。即便消費(fèi)稅如期提至10%來(lái)填補(bǔ)國(guó)債以及地方債，2020年日本財(cái)政及經(jīng)常收支仍將處于赤字。而且，經(jīng)常收支惡化將導(dǎo)致企業(yè)加速向海外轉(zhuǎn)移。同時(shí)，高齡化將帶來(lái)家庭支出持續(xù)減少，國(guó)債“消化”將從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向海外投資者，而海外投資人一旦對(duì)日本財(cái)政狀況形成憂慮，便會(huì)出現(xiàn)利息上漲，進(jìn)一步推高財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

所以，財(cái)政重建不僅是困擾日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期問(wèn)題，而且也是此次安倍改革能否成功的關(guān)鍵。

在全球化時(shí)代的今天，黑田超級(jí)量化寬松政策甚至“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”都必將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及中日經(jīng)貿(mào)產(chǎn)生影響。概括而言，主要包括如下幾點(diǎn)：第一，超級(jí)量化寬松政策顯著壓低日元匯率，導(dǎo)致人民幣有效匯率快速升值，從而進(jìn)一步吞噬中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“外需”；第二，必將導(dǎo)致日本境內(nèi)的資本外流，中國(guó)可能面臨短期資本大量流入的問(wèn)題；第三，日本是中國(guó)第一大進(jìn)口國(guó)，特別是零部件進(jìn)口占比最大，短期而言，日元貶值有利于降低企業(yè)生產(chǎn)成本；第四，日本超級(jí)量化寬松政策蘊(yùn)含著極大風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能形成金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，由于中日經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊密，可能會(huì)迅速波及中國(guó)。

作為對(duì)策而言，首先，中國(guó)應(yīng)加速結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，積極拓展內(nèi)需，因?yàn)樾枨蟪蔀椤爸袊?guó)制造”的瓶頸；其次，利用短期利好影響，積極擴(kuò)大技術(shù)進(jìn)口，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)；再次，積極培育產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和新興產(chǎn)業(yè)，利用新國(guó)際分工體系正在形成之際實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)；最后，做好積極防范，預(yù)防有可能以日本為中心爆發(fā)的新的金融危機(jī)影響。