江蘇船舶出口企業(yè)的金融錯配問題研究

趙堅

【摘 要】本文選定江蘇地區(qū)優(yōu)勢出口產(chǎn)業(yè)——船舶產(chǎn)業(yè)為出發(fā)點，以ABC民營船廠與中船重工為樣本比較。從我國利率、匯率管制現(xiàn)狀、銀行自身管理的角度、兩類企業(yè)融資結(jié)果對比、預(yù)付款保函等多角度分析，闡述了我國目前存在著金融錯配問題帶來的負(fù)面影響。最后，筆者按照國務(wù)院金融改革、“克強經(jīng)濟學(xué)”的相關(guān)要求，對上述原因提出了相應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】金融管制；預(yù)付款保函；金融錯配；克強經(jīng)濟學(xué)

一、江蘇省船舶行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與問題

2012年江蘇省船舶行業(yè)努力保持穩(wěn)定發(fā)展，依然保持全國第一造船大省地位，具體數(shù)據(jù)如下。

表1 2012年江蘇三大造船指標(biāo)一覽表

表2 近4年江蘇三大造船指標(biāo)占全國市場份額情況表

據(jù)江蘇省經(jīng)信委最新統(tǒng)計，2013年1-6月，該省造船完工量663.1萬載重噸，同比下降-32.9%；手持船舶訂單量4010.6萬載重噸，同比下降-17.5%，新承接船舶訂單量680萬載重噸，同比增長189.7%?！敖訂坞y、交船難、融資難”三大難題尚在繼續(xù)加劇。江蘇省省船舶工業(yè)在全國領(lǐng)先。而其中民營船企與中央企業(yè)平分秋色，是我省船舶工業(yè)的兩大推手。

03年-04年期間，由于航運市場暴漲的預(yù)期，造船利潤一度達(dá)到50%以上，中小民企紛紛舉債拿地進入船舶制造領(lǐng)域，銀行看中船舶企業(yè)貸款、結(jié)匯、開票、存貨質(zhì)押等業(yè)務(wù)范圍廣、融資規(guī)模大、利潤高，紛紛介入船舶行業(yè)，給予超額信貸資源。而超額信貸資源進一步推動了民營企業(yè)的投資信心，由于船舶制造技術(shù)含量不高，民企紛紛進入，甚至有些船企將信貸資源轉(zhuǎn)移到了房地產(chǎn)投資領(lǐng)域?qū)で蟾哳~資金回報。而隨著金融危機的蔓延，船舶市場急劇下降，目前利潤很低，船廠納稅毛利僅為3%-5%。與此同時，船廠的貸款銀行特別是股份制銀行的總行將該公司列為關(guān)注類項目或限制類項目，紛紛準(zhǔn)備收貸。不僅如此，大部分船舶企業(yè)的流動資金來源于船東的預(yù)付款，相應(yīng)的我國銀行要開具預(yù)付款保函給船東才能實現(xiàn)該筆資金到賬。而船市低迷、船東棄船，我國銀行已經(jīng)不樂意為船廠開具保函，承擔(dān)風(fēng)險。綜上所述，正是金融錯配造成了信貸資源超額擴張引發(fā)了行業(yè)的超供給發(fā)展，而行業(yè)風(fēng)險一旦暴露銀行就立即收貸造成了船廠的資金鏈危機。

二、江蘇船舶企業(yè)金融錯配的原因分析

（一）利率管制引起了增發(fā)超額貨幣，借道金融機構(gòu)大量的超額貨幣進入投資領(lǐng)域或者變?yōu)闇?zhǔn)貨幣狀態(tài)。

1、中國轉(zhuǎn)型時期最大表現(xiàn)就是利率和匯率被管制。這兩個用于度量貨幣對內(nèi)的機會成本和對外的價格因素在中國轉(zhuǎn)型市場經(jīng)濟條件被管制，必定使得貨幣需求表現(xiàn)不一樣。利率管制影響貨幣需求的手段主要是導(dǎo)致了利率的低估。利率是持有貨幣成本的最直接度量。從船舶企業(yè)持有貨幣角度來分析，名義利率高使得貨幣不會滯留于企業(yè)的手上而不斷服務(wù)于生產(chǎn)業(yè)務(wù)循環(huán)，可以使得社會貨幣流通速度保持不變。如果利率的管制使得利率低于競爭性市場下的均衡水平，那么船廠的持幣成本將會變低，因而船廠會持有更多的貨幣，從而即使從銀行貸款額度超過自身需求導(dǎo)致船廠滯留貨幣也不會導(dǎo)致大的損失。這會增加貨幣需求，繼而降低貨幣的流通速度。

2、過低的利率導(dǎo)致了大量的投資，由此間接地影響船舶企業(yè)的持幣行為。我國投資占GDP的比率從92年36%上升到09年的48%，期間上升了十個百分點多。與同等程度的發(fā)展中國家或發(fā)達(dá)國家相比，高投資帶來的每年10%的GDP增長率顯然是資金利用率較低。利率低估導(dǎo)致的投資結(jié)構(gòu)失衡對貨幣需求間接影響機制為：利率的管制壓低船舶企業(yè)的貸款和投資成本，由此導(dǎo)致了船舶企業(yè)的投資沖動，使得許多資金利用率低的船廠可以上線，高漲的投資需要大量貨幣來支撐其順利運行。

（二）匯率管制引起了基礎(chǔ)貨幣的發(fā)放引起了貨幣流通速度的降低。船舶企業(yè)作為我國的主要出口結(jié)匯企業(yè)，由于產(chǎn)品單價高一般按美元、歐元簽訂合同。于是銀行樂此不疲地為船廠服務(wù)辦理結(jié)匯業(yè)務(wù)，同時完成了存款指標(biāo)。所以，船市高漲期間，信貸資源蜂擁進入船廠項目為了爭取高利潤的資源。

1、按我國的外匯管理制度，流入的外匯首先通過商業(yè)銀行的結(jié)匯業(yè)務(wù)，形成人民幣存款，增加了國內(nèi)貨幣供應(yīng)量，相當(dāng)于將對外需求轉(zhuǎn)化成國內(nèi)購買力；商業(yè)銀行在買進外匯、形成人民幣存款后，再將這部分外匯轉(zhuǎn)賣給中央銀行，形成央行的國際儲備，從而導(dǎo)致央行的高基礎(chǔ)貨幣投放，形成了銀行體系的超額貨幣供給。相對于貨幣供求關(guān)系而言，過剩的流動性造成了銀行信用擴張，刺激了銀行的信貸投放。而船舶行業(yè)正好符合銀行信貸的需求，貸款體量大便于控制，又能通過結(jié)售匯完成存款考核任務(wù)。

2、一方面，信貸資源超供給進入了船舶產(chǎn)業(yè)。另一方面，潛在的通貨膨脹壓力使得船廠的材料采購成本和人力成本不斷攀升。船廠為了追求邊際貢獻，只有不斷提升規(guī)模水平才能攤薄固定成本，搶占市場份額。結(jié)果導(dǎo)致了，船價利潤不斷走低，規(guī)模投資不斷增大，最后導(dǎo)致了該行業(yè)的規(guī)模不經(jīng)濟。

（三）按照《巴塞爾協(xié)議》等相關(guān)監(jiān)管要求治理下的商業(yè)銀行，只可能選擇“錦上添花”，不可能是做到“雪中送炭”。一方面，根據(jù)國際公認(rèn)的《巴塞爾協(xié)議》，銀行最低資本充足率為8%，與一般工商企業(yè)50%左右的負(fù)債率相比，商業(yè)銀行的負(fù)債率可高達(dá)92%，所以銀行屬高負(fù)債經(jīng)營金融企業(yè)，高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)意味著銀行運營的高風(fēng)險性。另一方面，個人和企業(yè)的存款是商業(yè)銀行的主要資金來源，面對不同的商業(yè)銀行，社會公眾可自主選擇成為某家銀行的債權(quán)人，因為商業(yè)銀行面臨較大的流動性風(fēng)險，所以銀行對待項目的態(tài)度自然是嫌貧愛富的。于是，船市高漲期，銀行為了追求高額回報大量信貸資源投入船舶產(chǎn)業(yè)，推動了該產(chǎn)業(yè)超預(yù)期發(fā)展。而船市低迷，銀行考慮到一旦不良資產(chǎn)率升高，會引發(fā)儲戶的信任危機而帶來擠兌風(fēng)險，從而紛紛惜貸，緊縮船企的信貸資源。于是，信貸決策的“一窩蜂”、“一刀切”已經(jīng)使得我省的船舶產(chǎn)業(yè)遭遇了“過山車”式的發(fā)展。

（四）船舶工業(yè)的生產(chǎn)取決于資本積累投資于固定資產(chǎn)，而投資于生產(chǎn)還取決于流通資金的不斷循環(huán)周轉(zhuǎn)。歸根到底，現(xiàn)代經(jīng)濟得到正常運轉(zhuǎn)最終取決于貨幣量的有效供給，即銀行信貸資源的有效配給。我國的信貸配給現(xiàn)象有其特有的社會背景，因為產(chǎn)生的原因及所起的作用與西方都有所不同。一是信貸集中投放，金融機構(gòu)持續(xù)不斷地向大型企業(yè)、熱門行業(yè)和重點地區(qū)集中投放信貸資金；二是信貸歧視，對中小及民營企業(yè)在貸款數(shù)額、期限、利率和擔(dān)保等方面實施嚴(yán)格的信貸限制。三是由于銀行考核體系，銀行信貸人員個體不樂意介入財務(wù)問題困難，信息復(fù)雜的項目，所以客戶經(jīng)理樂意將信貸行為限制在一個較為相似的、經(jīng)常重復(fù)出現(xiàn)的熟悉范圍之內(nèi)，由此而自然形成貸款行為階段性向熱點領(lǐng)域投放，比如船舶行業(yè)熱的時候銀行集中放貸。四是地方政府有很強的動機通過干預(yù)銀行的信貸決策來給國有企業(yè)、熱點行業(yè)提供貸款支持，并且這種貸款支持是低效率的。

目前我國在產(chǎn)品市場和要素市場上都還存在著“壟斷過多、競爭力低下、資源浪費”。這些問題都可以歸結(jié)到經(jīng)濟體系中的資源錯配問題。在均衡條件下，一個企業(yè)面臨的產(chǎn)出錯配和金融錯配程度越大，該企業(yè)的資本回報率就越高。舉例來將，跟國有企業(yè)相比，私營企業(yè)面臨更高的融資利率與貸款條件，承擔(dān)更高的資金使用成本。因此在均衡條件下私營企業(yè)就必須要以更高的資本回報率才能抵消掉融資成本上升帶來的負(fù)面效應(yīng)。金融錯配程度是用每個企業(yè)的資金使用成本對所在行業(yè)的平均資金使用成本的偏離程度來衡量的。在我們利用財務(wù)費用中的利息支出和扣除了應(yīng)付賬款后的負(fù)債總額，兩項相除就得到了企業(yè)的融資資金使用成本。

表3 資金使用成本對比表 單位：萬元

我們又借鑒CCER（北大經(jīng)濟研究中心）研究組的方法，分別用凈利潤/權(quán)益，凈利潤/資產(chǎn)、凈利潤/固定資產(chǎn)、利潤總額/權(quán)益、利潤總額/固定資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率這幾個指標(biāo)來衡量資本回報率。

表4 資金回報指標(biāo)對比表

以上選取的數(shù)據(jù)為2010年年底船舶企業(yè)下行周期剛開始，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示民營船企資金使用成本極高，與此相反的是資本回報率好于國有企業(yè)。而從2012年船市低迷后，民營船企已經(jīng)很難從銀行融資成功，國有企業(yè)由于資產(chǎn)充足，銀行依舊給予金融支持。這就是目前金融錯配的典型體現(xiàn)。

三、預(yù)付款保函對船舶企業(yè)的重要性

出口船舶預(yù)付款退款保函業(yè)務(wù)主要用于向國外船東指定的銀行提供擔(dān)保，保證如出口船舶合同因船廠方原因無法履行時，先期支付的預(yù)付款能全額退款。預(yù)付款保函的期限由雙方共同商定。預(yù)付款一般逐月按工程進度從工程支付款中扣還，而預(yù)付款保函的金額將逐月地相應(yīng)減少。當(dāng)船廠在規(guī)定的時間內(nèi)還清預(yù)付款項后，船東就需退還預(yù)付款保函。中小船企一般會面臨以下問題：

1、中小船企如果沒有土地證、抵押物不足值，信用等級較低，國內(nèi)銀行就不愿意出具保函。船廠甚至已經(jīng)與外商談妥了業(yè)務(wù)，卻因為難以拿到銀行保函而夭折。

2、中小船企過量接單甚至有的船廠存在用訂單來獲得預(yù)付款，以支持前面船舶的建造或挪作船廠設(shè)施建設(shè)等其他用途。原材料漲價，船廠完成老訂單不積極。這些原因?qū)е铝舜敖ㄔ焱掀谟绊懙酱瑬|棄船。

3、船東的因素。一是受金融危機影響，運力需求萎縮，運費跳水，船舶維護成本上升，船東接船成為負(fù)擔(dān)。二是危機導(dǎo)致船市出現(xiàn)拐點，船舶價格大幅跳水，船東棄船意愿增強。三是金融危機造成了流動性緊張，船東的融資銀行無力繼續(xù)支持購船融資，甚至向船東施加壓力。船東只能棄船索賠預(yù)付款，以償還先前的貸款。四、船市上升期間，不少投資機構(gòu)游資炒作進行投資，危機爆發(fā)后該類基金公司紛紛離場，在建船舶已經(jīng)沒有投資價值。

四、江蘇船舶企業(yè)出口融資的對策思考

（一）以技術(shù)進步取代要素投入。長期以來，我國實行的粗放式經(jīng)濟增長模式，加劇了對基礎(chǔ)能源和原材料需求的過度膨脹。因此船舶企業(yè)必須盡快改變要素投入和出口推動經(jīng)濟增長為技術(shù)進步和內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長。一是政府考慮設(shè)立中小船企技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用基金，用以興建扶持企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)轉(zhuǎn)讓；二是建立金融服務(wù)中心，建立從企業(yè)篩選、項目評估，到投融資戰(zhàn)略、商業(yè)計劃書，再到資金供應(yīng)者、財務(wù)規(guī)劃等全局性、系統(tǒng)性金融服務(wù)體系。三是應(yīng)大力發(fā)展融資租賃，充分發(fā)揮其集融資與融物、貿(mào)易與技術(shù)更新于一體且屬于表外融資，大力推進企業(yè)技術(shù)進步。按照“克強經(jīng)濟學(xué)”的要求，只要我們能夠推進金融市場的改革，把更多的金融資源配置給資本回報率更高的企業(yè)，就可以增強我國經(jīng)濟增長的可持續(xù)性，真正實現(xiàn)通過調(diào)結(jié)構(gòu)來達(dá)到促轉(zhuǎn)型、保增長的宏觀調(diào)控目標(biāo)。

（二）以增加黃金儲備量化解貨幣風(fēng)險。巨額的外匯儲備，不僅間接導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)量的增加，同時在人民幣不斷升值的大背景下，美元的相對貶值使得我國外匯儲備縮水。因此，我國調(diào)整美國國債期限結(jié)構(gòu)，利用外匯購買資源儲備，但更重要的是，應(yīng)該增加一定的黃金儲備。目前，我國黃金儲備為1054.1噸，而居于全球首位的美國，現(xiàn)有黃金儲備為8133.5噸，占其整體外匯儲備的74.5%。發(fā)達(dá)國家之所以有足額的黃金儲備，除了經(jīng)歷過金本位的時代以外，更重要的是，他們經(jīng)歷過多次金融危機，了解信用制度的缺陷。當(dāng)發(fā)生信用擴張時，財富迅速增加，但是當(dāng)信用擴張超過一定程度時，通貨膨脹會使得貨幣貶值。黃金具有強大的存儲財富的作用。在紙幣貶值的同時，黃金能較好地保值甚至升值。所以，增加黃金儲備量，不僅可以避免外匯儲備由于美元貶值帶來縮水的風(fēng)險，還可以緩解外匯占款增長導(dǎo)致的通貨膨脹。

（三）地方政府要慎用財政補貼扶持船企，避免引起貿(mào)易爭端。根據(jù)GATT第15條第4款規(guī)定：“各締約方不得以外匯方面的行動，來妨礙本協(xié)定各項規(guī)定意圖的實現(xiàn)，也不得以貿(mào)易方面的行動，妨礙國際貨幣基金協(xié)定各項規(guī)定的意圖的實現(xiàn)?！痹谝延械腤TO成案中，如果財政資助的提供包括了給予資金、以低于市場的利率提供貸款、提供稅收優(yōu)惠、開采自然資源的優(yōu)惠條件和以極低的費率為出口產(chǎn)品提供運輸，這些行為就可能違反了WTO下的《補貼與反補貼協(xié)議》。

（四）中小船企業(yè)加強對預(yù)付款保函的管理。一是要掌握船東的資信，對于完全依靠買方銀行融資解決購船款的船東，船廠方銀行要謹(jǐn)慎介入。二是客觀地評估預(yù)付款的比例。對于預(yù)付款比例低的船東項目要慎重，因為船東自身實力較弱，一旦船東銀行收縮貸款則無力付款選擇棄船。三是保函開立內(nèi)容中要禁止開立轉(zhuǎn)讓、限制轉(zhuǎn)讓次數(shù)。防止保函淪為融資工具，陷入司法糾紛。四是保函開立前，銀行要督促船廠嚴(yán)審造船合同對船廠的履約能力進行評估，拒絕為明顯不利于船廠條款的合同出具預(yù)付款保函。五是銀行要加強對船舶未來市場走勢的判斷分析。由于船舶建造周期廠，經(jīng)濟形勢影響大，銀行應(yīng)針對造船市場發(fā)展趨勢的研究及時提出預(yù)警。