國際經(jīng)濟金融形勢回顧與展望

美國經(jīng)濟將持續(xù)復蘇，歐盟和日本將陷入衰退；受國際市場需求減少影響，“金磚國家”（中國、俄羅斯、印度、巴西、南非）經(jīng)濟增速放緩；“迷霧四國”（墨西哥、印度尼西亞、韓國、土耳其）在新興市場中嶄露頭角，世界經(jīng)濟陷入低速增長期。受經(jīng)濟低迷影響，發(fā)達國家維持極低利率的寬松貨幣政策不變。

國際經(jīng)濟形勢

美歐日為代表的發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇步履蹣跚，世界經(jīng)濟增長放緩。圖1顯示，2012年前三季度美國經(jīng)濟保持復蘇勢頭，且相對穩(wěn)健，經(jīng)濟增速（不變價）分別為2.45%，2.14%和2.60%，顯示了美國經(jīng)濟發(fā)展的強大實力。歐盟因受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機困擾，主要成員國因削減赤字需要而實施緊縮財政政策，受此影響，歐盟經(jīng)濟2012年再度陷入衰退，前三季度經(jīng)濟增速分別為-0.1%，-0.5%和-0.6%，發(fā)展前景黯淡。日本經(jīng)濟震蕩下行，盡管2012年前兩季度實現(xiàn)了3.4%和3.9%的快速增長，但受海外經(jīng)濟減速引發(fā)的外需不振和以汽車銷量為中心的內(nèi)需疲軟影響，2012年第三季度日本經(jīng)濟同比增長僅0.5%，在國際經(jīng)濟環(huán)境沒有明顯改善的情況下，日本極可能陷入衰退。受主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩、衰退的不利影響，世界銀行等機構(gòu)預測2013年世界經(jīng)濟增速為3.4%，創(chuàng)近三年新低，也低于近14年來的平均增速3.6%。

從經(jīng)濟先行指標PMI來看，美國經(jīng)濟將持續(xù)復蘇，歐盟和日本將陷入衰退。經(jīng)理人采購指數(shù)（PMI）作為經(jīng)濟先行指標，通常領(lǐng)先經(jīng)濟運行三個月時間左右。數(shù)據(jù)顯示（圖2），美國2012年12月的PMI為50.7，全年共有8個月份PMI在50這一經(jīng)濟榮枯的分界線之上，表明美國經(jīng)濟仍將保持復蘇之勢。日本2012年12月PMI為45，連續(xù)7個月低于50，表明日本經(jīng)濟面臨收縮風險，預計2013年日本經(jīng)濟極可能陷入衰退。歐盟2012年12月PMI為46.10，已連續(xù)17個月低于50，且有進一步下滑之勢，預計歐盟經(jīng)濟2013年仍將保持下滑之勢，衰退已無法逆轉(zhuǎn)。

受國際市場需求減少影響，“金磚國家”經(jīng)濟增速放緩。受國際市場需求下降影響，昔日世界經(jīng)濟增長引擎的“金磚國家”（BRICS）中的巴西、印度、俄羅斯和南非——經(jīng)濟增速正在放緩。圖3顯示，盡管“金磚國家”在金融危機中經(jīng)濟實現(xiàn)了“V型”反轉(zhuǎn)，但自2010年以來，“金磚國家”經(jīng)濟增速持續(xù)下滑。印度由2012年一季度的12.6%降至2012年三季度的2.81%，期間，巴西經(jīng)濟增速從9.34%降至0.87%，降幅最大。俄羅斯和南非經(jīng)濟增速相對平穩(wěn)，經(jīng)濟增速保持在3%左右。與2006年至2008年“金磚四國”（中國、俄羅斯、印度、巴西為最早的“金磚四國”，2010年12月28日，中國作為“金磚國家”合作機制輪值主席國，與俄羅斯、印度、巴西一致商定，吸收南非作為正式成員加入該合作機制，“金磚四國”改稱“金磚國家”）經(jīng)濟平價增長率10.7%相比，“金磚國家”經(jīng)濟增速下滑已相當嚴重。

數(shù)據(jù)顯示，“金磚國家”的經(jīng)濟先行指標PMI仍表現(xiàn)較好，俄羅斯、巴西、印度2012年12月的制造業(yè)PMI分別為50、51.1和54.7，南非2012年11月的制造業(yè)PMI為55.4，且近3個月以來均在50這一經(jīng)濟收縮與擴張的分水嶺之上，表明未來“金磚國家”經(jīng)濟仍將保持增長之勢，增速下滑之勢有望扭轉(zhuǎn)。

憑借人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，“迷霧四國”在新興市場中嶄露頭角。2001年，高盛首席經(jīng)濟學家奧尼爾提出了“金磚四國”的概念，“金磚四國”實現(xiàn)了十年的快速增長。2011年，奧尼爾再度提出“迷霧四國”（MIST）概念（MIST是墨西哥、印尼、韓國與土耳其四個國家的縮寫），并配置相應(yīng)投資基金。過去十年，“迷霧四國”經(jīng)濟規(guī)模增長了一倍多，2011年四國GDP規(guī)模為3.9萬億美元，超過德國。

圖4顯示，“迷霧四國”中的印尼經(jīng)濟增速表現(xiàn)出極強的穩(wěn)定性，即使在金融危機中也保持了5%左右的快速增長。土耳其經(jīng)濟表現(xiàn)出較大的波動性，2011年一季度曾創(chuàng)下12.59%的高速增長，之后有所回落。韓國與其他三國嚴格來看并“不在一個層次”，韓國更接近發(fā)達國家，奧尼爾的“迷霧四國”構(gòu)成考慮到了區(qū)域的覆蓋性?！懊造F四國”的優(yōu)勢在于人口結(jié)構(gòu)總體上比歐美年輕且有更高的出生率，這使它們在發(fā)展制造業(yè)方面更具成本優(yōu)勢。

綜合來看，2013年世界經(jīng)濟將溫和增長，歐債危機和發(fā)達國家人口老齡化將拖累經(jīng)濟增長，但美國經(jīng)濟的復蘇及新興市場經(jīng)濟體保持較快增長，使整體世界經(jīng)濟免于陷入衰退，并預計將實現(xiàn)3%左右的增長。

國際金融形勢

為刺激經(jīng)濟復蘇，美歐日發(fā)達經(jīng)濟體實施極度寬松貨幣政策。自2008年12月以來，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在0～0.25%的歷史最低水平，并聲稱中期維持低利率政策不變。歐洲央行出于抑制通脹需要，2011年兩次加息，將基準利率由1%上調(diào)至1.5%，但歐債危機的加劇及經(jīng)濟的下行迫使歐洲央行連續(xù)降息，將基準利率降至0.75%這一歐元誕生以來的最低水平。日本是最早陷入“流動性陷阱”的發(fā)達國家，自1998年以來，央行基準利率一直維持在0～0.5%，2010年10月更是直接將基準利率降至零，并持續(xù)至目前。

影響發(fā)達國家利率水平的主要因素是失業(yè)率和通貨膨脹率，維持低利率的主要目標是增加就業(yè)，防止失業(yè)進一步惡化，但物價穩(wěn)定仍然是貨幣政策的重要目標之一，通脹加劇將迫使央行終結(jié)過度寬松的貨幣政策。圖5顯示，歐元區(qū)消費者物價指數(shù)（CPI）高于美國，美國又高于日本，日本經(jīng)濟已經(jīng)陷入通縮。因此，2013年日本仍將維持零利率；歐元區(qū)雖可能面臨通脹壓力，但受主權(quán)債務(wù)危機困擾，加息幾不可能；美國失業(yè)率雖有改善，但仍處于較高水平，因而加息概率較低?？傊A計未來短期內(nèi)，美歐日發(fā)達經(jīng)濟體仍將維持零利率水平不變。

美聯(lián)儲連續(xù)推出QE3和QE4兩輪量化寬松政策，對實體經(jīng)濟作用有限。2012年9月13日，美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策（QE3），決定每月購買400億美元抵押貸款支持證券（MBS），但未說明總購買規(guī)模和執(zhí)行期限；同時，美聯(lián)儲將繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并繼續(xù)把到期的機構(gòu)債券和機構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進行再投資。僅3個月后，美聯(lián)儲宣布推出第四輪量化寬松政策（QE4），每月購買450億美元國債，替代扭轉(zhuǎn)操作，加上QE3每月400億美元的寬松額度，美聯(lián)儲每月資產(chǎn)購買額達到850億美元。 美聯(lián)儲的量化寬松政策增加了基礎(chǔ)貨幣的供給，為銀行業(yè)和金融市場注入了充足的流動性，但由于美國經(jīng)濟復蘇緩慢，失業(yè)率仍處于較高水平，因此，美聯(lián)儲增加的貨幣供給并未流入實體經(jīng)濟。數(shù)據(jù)顯示，自2011年1月至2012年12月，美國銀行業(yè)的存款余額從7.87萬億美元增加至9.32萬億美元，增加了1.45萬億美元，而同期銀行業(yè)貸款僅從6.74萬億美元增加至7.24萬億美元，僅增加了0.5萬億美元，銀行業(yè)存貸差上升近1萬億美元，到2012年底達到2.08萬億美元。因此，美聯(lián)儲的量化寬松政策對實體經(jīng)濟和就業(yè)的作用相當有限，銀行大量資金流入資本市場，造就了股市的繁榮。

美國暫時避開財政懸崖，經(jīng)濟復蘇有望緩解財政壓力。根據(jù)美國法律規(guī)定，到2013年一系列減稅法案自動終止，與此同時，聯(lián)邦政府削減支出的規(guī)定自動生效，由此將導致政府支出和民眾消費的突然大幅減少，表現(xiàn)為需求曲線的陡峭下滑，看起來就像懸崖一般，這就是所謂的財政懸崖。盡管美國民主、共和兩黨在減稅和削減政府開支方面存在分歧，但在最后時刻（2013年1月1日）還是通過了財政懸崖議案。協(xié)議顯示，2013年，美國政府對個人年收入超過40萬美元、夫妻年收入超過45萬美元者的稅率，將從目前的35%提高至39.6%，延長失業(yè)福利，并終止2%的薪資稅減免政策，并將2013年1月1日生效的財政支出自動削減機制（將削減1100億美元的政府可自由支配支出，削減169億美元的強制性財政支出），推遲至2013年3月1日生效。

2013年1月7日，美國債務(wù)已突破16.39萬億美元的上限，上調(diào)債務(wù)上限迫在眉睫。由于美國政府的收入主要依賴個人所得稅和企業(yè)所得稅，在經(jīng)濟持續(xù)復蘇、失業(yè)率下降的背景下，美國財政赤字問題有望緩解?？傊澜绮恍枰獮槊绹斦已逻^分擔心。

歐元制度缺陷有所彌補，歐元短期無崩潰之憂。歐元區(qū)機制缺陷在2012年有所彌補，但統(tǒng)一貨幣與獨立財政間的根本性矛盾仍無法解決。2012年，在債務(wù)危機壓力下，歐元區(qū)在彌補自身缺陷方面取得了多項進展，“歐洲穩(wěn)定機制”（ESM）提前運行，“財政契約”生效，并就歐洲銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管達成一致，但這仍不足以使歐元區(qū)擺脫危機。經(jīng)濟不景氣和人口老齡化使歐元區(qū)國家普遍面臨財政赤字壓力，其中又以“歐豬五國”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙）為甚。

數(shù)據(jù)顯示，盡管歐元區(qū)采取了緊縮財政措施，但幾乎所有國家債務(wù)比例仍呈上升趨勢，尚未迎來下滑“拐點”，這意味著歐洲的債務(wù)負擔將越來越重。“歐豬五國”債務(wù)違約風險仍在上升，融資成本不斷提高。但歐元區(qū)核心國家德法財政狀況相對穩(wěn)健，并全力維持歐元區(qū)的完整，加之有國際貨幣基金組織等國際金融機構(gòu)的支持，短期內(nèi)歐元區(qū)不會收縮，歐元也不會崩潰。

受美國“頁巖氣革命”影響，未來國際油價有望回落。頁巖氣是從頁巖層中開采出來的天然氣，成分以甲烷為主，是一種重要的非常規(guī)天然氣資源。據(jù)預測，世界頁巖氣資源量為456萬億立方米，主要分布在北美、中亞、中國、中東和北非、拉丁美洲、俄羅斯等地區(qū)。世界上對頁巖氣資源的研究和勘探開發(fā)最早始于美國。依靠成熟的開發(fā)生產(chǎn)技術(shù)以及完善的管網(wǎng)設(shè)施，目前美國的頁巖氣成本僅略高于常規(guī)天然氣，這使得美國成為世界上最先也是唯一實現(xiàn)頁巖氣大規(guī)模商業(yè)性開采的國家。分析人士認為，未來美國將從能源進口國轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉摧敵鰢?。頁巖氣憑借清潔和廉價的優(yōu)勢將有望接過煤炭和石油手中的“權(quán)杖”，成為最重要的基礎(chǔ)能源。

2012年已成為美國原油產(chǎn)量連續(xù)增長的第4個年頭，原油和包括生物燃料在內(nèi)的其他液化碳氫化合物產(chǎn)量在2012年增長7%，日均1090萬桶，2013年日均產(chǎn)量將達1140萬桶，逼近沙特阿拉伯1160萬桶的日均產(chǎn)量。

美國原油替代能源（頁巖氣）和原油產(chǎn)量的提高，不僅增加了全球原油供給，而且降低了美國對中東原油的依賴，一定程度上抑制了國際油價的上漲?？紤]到世界經(jīng)濟緩慢復蘇下全球原油需求不會明顯上升，以及美國頁巖氣產(chǎn)量增加對原油的替代，預計未來國際油價有望進一步回落。

總之，在歐債危機未徹底化解前，國際金融市場仍存在動蕩風險。受避險情緒影響，美元資產(chǎn)仍將受到追捧，美國股市依然會有較佳表現(xiàn)。

（作者單位：中國民生銀行發(fā)展規(guī)劃部）