從外國經(jīng)驗看我國利率市場化

摘 要： 利率市場化是市場經(jīng)濟條件下資金配置的基本特征和規(guī)律，西方發(fā)達市場經(jīng)濟國家利率市場化經(jīng)歷了漫長的市場培育和制度創(chuàng)新，并為金融全球化創(chuàng)造了條件。對于正在推進利率市場化的中國，從外國利率市場化的過程中也許能有所啟示。

關鍵詞： 利率 利率改革 利率市場化

2013年3月17日，“兩會”在北京勝利閉幕。全國兩會期間，聚集著全國政協(xié)經(jīng)濟界的所有委員，包括各大金融監(jiān)管部門要員、金融機構高管。此次兩會，來自金融系統(tǒng)的政協(xié)委員被問及最多的問題是什么？答案是“利率市場化”。

利率市場化是指中央銀行放松對商業(yè)銀行利率的直接控制，通過制定和調整再貼現(xiàn)利率、再貸款利率，以及運用公開市場上買賣市場有價證券等間接調控手段，形成資金利率，間接地反映中央銀行貨幣政策的一種機制。

一、國外利率市場化改革

近30年來，利率市場化成了世界各國普遍采用的一項非常重要的經(jīng)濟政策。從發(fā)達國家、亞洲新興工業(yè)化國家到部分發(fā)展中國家，利率市場化浪潮不斷涌動。美國利率市場化是在高利率背景下以資金大規(guī)模地向自由利率的金融商品市場流入為突破口的，是一個典型的發(fā)達金融市場逐漸向政府管制“倒逼”的案例。其主要特點是為規(guī)避管制，銀行業(yè)通過發(fā)現(xiàn)法律漏洞，不斷創(chuàng)新出各種新的金融工具和業(yè)務。1980年美國會通過了《放松對存款機構的管理與貨幣控制法》，并設立了專門委員會負責調整金融機構的存款利率。在該委員會不斷提高存款利率的同時，美聯(lián)儲也逐步廢除了有關利率管制的規(guī)章制度，到1986年完全實現(xiàn)了利率的市場化。日本利率市場化是在為刺激需求，擺脫經(jīng)濟低迷狀況的背景下以國債利率為突破口的。其最直接的動力來自商業(yè)銀行，是商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新驅使政府逐步放松利率管制，承認創(chuàng)新的合法性，最終實現(xiàn)利率市場化。日本利率改革的主要特點是首先實行國債交易和發(fā)行利率的市場化，接著豐富短期資金市場上的交易品種，并擴大交易規(guī)模，實現(xiàn)銀行間市場、中長期債券市場、短期資金市場上大額交易品種的市場化，最后將市場利率從大額交易導入小額交易，到1994年10月，日本放開全部利率管制，實現(xiàn)了利率完全市場化。上世紀70年代，韓國通過引入可轉讓大額存單、短期債券回購協(xié)議等豐富金融市場產(chǎn)品。1981年，韓國放開商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率，開始嘗試利率市場化。1986年，韓國的銀行間拆借、企業(yè)債券、大額可轉讓存單利率先后放開。1988年，韓國宣布取消對大多數(shù)銀行、非銀行金融機構的貸款和兩年期以上存款利率的控制，基本實現(xiàn)了存貸款利率的市場化。但在1989年，韓國經(jīng)濟增速放緩、通脹加劇、市場利率飆升，政府不得不通過“窗口指導”重新對利率進行管制。在對前一輪利率市場化進行總結和反思的基礎上，1991年，韓國再次推進利率市場化。由于此時的市場基礎已較為成熟，且推進計劃周密，到1997年，韓國利率市場化全面實現(xiàn)。由此看來，利率市場化是任何經(jīng)濟體發(fā)展到一定階段的內在要求，中國經(jīng)濟隨著市場化的逐步深入，利率市場化的實施已不可避免。

二、中國的利率市場化改革歷程

我國在利率的管制上一直比較嚴格，直到1993年才最先明確利率市場化改革的基本設想，1995年《中國人民銀行關于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。1996年6月放開銀行間同業(yè)拆借市場利率，實現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場資金供求自主確定拆借利率。1997年6月銀行間債券市場正式啟動，同時放開了債券市場債券回購和現(xiàn)券交易利率。1998年3月改革再貼現(xiàn)利率及貼現(xiàn)利率的生成機制，放開了貼現(xiàn)和轉貼現(xiàn)利率，同年9月放開了政策性銀行金融債券市場化發(fā)行利率。1999年9月成功實現(xiàn)國債在銀行間債券市場利率招標發(fā)行，同年10月對保險公司大額定期存款實行協(xié)議利率。2000年9月實行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率；2002年3月將境內外資金融機構對中國居民的小額外幣存款，納入人民銀行現(xiàn)行小額外幣存款利率管理范圍，實現(xiàn)中外資金融機構在外幣利率政策上的公平待遇。2002年擴大農(nóng)村信用社利率改革試點范圍，擴大農(nóng)信社利率浮動幅度。2004年10月，中國人民銀行上調金融機構存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。隨著各種票據(jù)、公司類債券的發(fā)展，特別是OTC市場和二級市場交易不斷擴大使價格更為市場化，很多企業(yè)，特別是質量比較好的企業(yè)，可以選擇發(fā)行票據(jù)和企業(yè)債來進行融資，其價格已經(jīng)完全不受貸款基準利率的限制。2006年8月，利率浮動范圍擴大至基準利率的0.85倍；2008年5月汶川特大地震發(fā)生后，為支持災后重建，人民銀行于當年10月進一步提升了金融機構住房抵押貸款的自主定價權，將商業(yè)性個人住房貸款利率下限擴大到基準利率的0.7倍。2012年6月，進一步擴大利率浮動區(qū)間。存款利率浮動區(qū)間的上限調整為基準利率的1.1倍；貸款利率浮動區(qū)間的下限調整為基準利率的0.8倍。利率市場化是金融改革的下一個主攻方向。這是中國五大金融監(jiān)管部門設定的，而且極有可能在未來3年中取得實質性進展。這項改革已經(jīng)被列入2012年9月17日公布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》。中國銀監(jiān)會前主席劉明康委員3月10日說：“利率市場化已經(jīng)勢在必行?！?/p>

三、“十二五”期間如何進一步推進利率市場化改革？

中國去年邁出了啟動利率市場化改革以來的重要一步，今年政府工作報告顯示中國仍將穩(wěn)步推進利率市場化改革。市場普遍預期中國將會在2013年進一步放寬對銀行利率的控制?！笆蟆眻蟾嫣岢?，“要穩(wěn)步推進利率市場化改革，優(yōu)化金融資源配置”。按照這一精神，中央銀行確定了利率市場化改革的目標是建立由市場供求決定金融機構存、貸款利率水平的利率形成機制，通過運用貨幣政策工具調控和引導市場利率，使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導作用。確定改革的基本原則是處理好利率市場化改革與金融市場穩(wěn)定和金融業(yè)健康發(fā)展的關系，處理好本、外幣利率政策的協(xié)調關系，逐步淡化利率政策承擔的財政職能。確定改革的總體思路是先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。3月13日上午10時，十一屆全國人大五次會議新聞中心舉行記者會。中國人民銀行行長周小川、副行長胡曉煉、副行長劉士余、副行長兼國家外匯管理局局長易綱就“貨幣政策及金融改革”回答中外記者的提問。在談到有關利率問題時，劉士余表示：首先各家銀行是自主定價，中央銀行此前在關于個人首套房貸款利率上有一個下限，我們鼓勵各家金融機構在央行的基準利率和首套普通商品住宅貸款優(yōu)惠利率的下限之間，根據(jù)借款人的財務狀況權衡定價。同時胡曉煉也表示，人民銀行一直十分重視利率工具在宏觀經(jīng)濟調節(jié)中的價格杠桿作用，過去十幾年中，利率市場化的改革一直有序地向前推進。我國目前的利率改革，雖然在宏觀上總體思路是正確的，但由于沒有像發(fā)達國家那樣完全成熟的市場環(huán)境，金融體系相對脆弱，因而走這條改革道路顯得更為艱巨。因此，我國在利率改革的過程中應更多地考慮市場的內在需求，從本國經(jīng)濟的實際情況出發(fā)，穩(wěn)健有序地推行我國的利率改革。到目前為止，應該說貨幣市場的利率和銀行間債券市場的融資利率已經(jīng)全部市場化了。貸款利率現(xiàn)在只管下限，存款利率現(xiàn)在也只管一個上限。外幣的存貸款利率，貸款利率也已經(jīng)放開了，只不過對一些小額的一年期以下的外幣利率還有管理。所以，整個利率市場化的進程是在有序地推進的。此前，央行提到目前進一步推進利率市場化的條件已基本具備，利率市場化今后將有條件不斷推進。中國距離真正的利率市場化，似乎只有一步之遙。

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