積極推進我國利率市場化改革

黨的十八大明確提出，要穩(wěn)步推進利率和匯率市場化改革。目前，推進利率市場化改革已成為我國金融改革的重要任務(wù)之一。改革開放以來，我國的利率市場化改革在人民銀行的積極推動下，已經(jīng)走過了相當(dāng)長的一段路程?？梢钥吹?，我國利率市場化改革已經(jīng)取得了重大進展，同時，在利率市場化改革過程中出現(xiàn)的各種矛盾也越來越突出，社會各方的呼聲也越來越高。普遍認為，隨著我國經(jīng)濟體制改革的深化，利率市場化改革的力度需要進一步加大，以適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求。

利率市場化的本質(zhì)內(nèi)涵和客觀要求

利率市場化的本質(zhì)內(nèi)涵

利率市場化是指，將利率的決定權(quán)交給市場，通過有序的市場競爭，產(chǎn)生合理的利率水平。利率市場化的本質(zhì)內(nèi)涵就是理順市場與政府之間的關(guān)系，實現(xiàn)金融資源的市場化配置。在我國，真正意義上的利率市場化不僅僅指的是要取消利率管制，而且更是要利用利率杠桿，建立起金融資源的市場化配置機制，提高資金的使用效率；建立起依靠間接手段有效調(diào)控金融市場的政府監(jiān)督管理機制；明確政府與市場各自的職責(zé)，清晰界定政府在市場管理中的權(quán)力邊界。

我國利率市場化改革的客觀要求

從我國深化改革的實踐來看，加快利率市場化改革的客觀要求主要體現(xiàn)在：一是我國經(jīng)濟體制改革進入到關(guān)鍵階段，要求依靠市場而不是政府來配置金融資源的呼聲越來越高；二是民營經(jīng)濟在我國經(jīng)濟份額中所占比重不斷提升，但“三農(nóng)”融資和中小企業(yè)融資卻愈加困難，進行利率市場化改革的必要性越來越大；三是地方政府通過行政行為占用金融資源，帶來的風(fēng)險隱患也越來越大；四是隨著我國實體經(jīng)濟的發(fā)展，越來越需要加快推進利率市場化進程。

從我國所面臨的國際環(huán)境來看，加快利率市場化改革的客觀要求主要體現(xiàn)在：一是進入本世紀(jì)以來，外資金融機構(gòu)快速進入國內(nèi)金融市場，我國金融體系面臨的競爭壓力不斷增大，較低的利率市場化程度導(dǎo)致我國金融企業(yè)難以與國際金融機構(gòu)競爭；二是2008年國際金融危機以來，隨著人民幣跨境結(jié)算速度加快，客觀上必然要求人民幣存貸款利率與國際金融市場接軌，否則就難以推動人民幣的國際化。

我國利率市場化的主要內(nèi)容

我國利率市場化的主要內(nèi)容有：一是建立融資活動的風(fēng)險定價機制，使利率水平、風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)由資金供求雙方在市場上通過競爭來決定；二是利率市場化改革應(yīng)表現(xiàn)為從中央銀行到商業(yè)銀行，從金融體系到社會經(jīng)濟領(lǐng)域的逐步推進過程，應(yīng)是先易后難、分步實施；三是某種或少數(shù)幾種利率對利率體系的總體變動產(chǎn)生決定性影響，這種利率形成整個市場的“基準(zhǔn)”；四是由市場放任自流決定的利率水平，不能保證國民經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和充分就業(yè)，中央政府和中央銀行必須保持對利率的調(diào)控權(quán)，影響基準(zhǔn)利率走勢，進而達到調(diào)控利率水平及其結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。

面對上述利率市場化的客觀要求，加快推進我國利率市場化改革刻不容緩。但利率市場化改革是一項系統(tǒng)工程，關(guān)系到金融機構(gòu)、金融市場以及政府宏觀調(diào)控理念和方式的重大轉(zhuǎn)變，特別是涉及到利率市場化改革中最難改的部分——各方利益的調(diào)整等問題。如果這些問題尚未得到解決，就不能說我國利率市場化改革基本完成。

加快推進我國利率市場化改革的方式

我國利率市場化改革的目標(biāo)

從我國利率市場化改革的進程看，2013年7月，以放開貸款利率管制為標(biāo)志，除存款基準(zhǔn)利率以及部分中央銀行利率（如再貸款利率、超額儲備利率、再貼現(xiàn)率等）還受政府管制之外，其他利率都已經(jīng)由市場生成。其中，各種債券收益率已經(jīng)由市場生成，債券市場已完全市場化。中央銀行對存貸款利率的管理也實行了接近市場的浮動管理，商業(yè)銀行圍繞基準(zhǔn)利率在一個相當(dāng)大的區(qū)間內(nèi)自由浮動。特別是2010年以來，影子銀行產(chǎn)品發(fā)展迅速，在金融資產(chǎn)規(guī)模中所占比重不斷上升，進一步降低了基準(zhǔn)利率管制的影響，也逐漸讓普通民眾接受了利率市場化的觀念，這對于推動利率市場化改革發(fā)揮了重要作用。

雖然利率市場化改革已取得了重大進展，但社會各界對利率市場化改革仍不滿意。這是因為，我國利率市場化改革的任務(wù)遠遠沒有完成，下一步的利率市場化改革至少應(yīng)實現(xiàn)以下目標(biāo)：一是建立一個科學(xué)的利率市場化生成機制。重點是改變金融資源配置，解決政府通過一定程度上的行政干預(yù)來持續(xù)向低效率的政府融資項目和企業(yè)輸血等問題，形成由市場決定資金流向和利率水平的資源配置機制。二是建立科學(xué)合理的金融市場管理機制。改變目前政府和中央銀行及金融監(jiān)管部門對金融市場直接管制過多、管理過嚴、審批內(nèi)容過繁等突出問題，為利率的科學(xué)生成和風(fēng)險防范做好準(zhǔn)備。

我國利率市場化改革的制約因素

缺少具有中國特色的存款保險制度。存款保險制度在金融市場風(fēng)險防范中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，是理順政府與金融市場之間關(guān)系、解決好監(jiān)管部門職責(zé)不明和金融市場責(zé)任不清現(xiàn)狀的有效手段，是利率市場化的必要前提。我國盡管存在沒有明文規(guī)定、也沒有具體對應(yīng)機構(gòu)的隱性存款保險模式，但是這種隱性存款保險覆蓋的范圍非常大，邊界太模糊，政府承擔(dān)著金融市場的主要風(fēng)險。另外，隱性存款保險模式還會導(dǎo)致生成“道德風(fēng)險”的概率增加。金融機構(gòu)將自身經(jīng)營風(fēng)險向國家轉(zhuǎn)嫁，不考慮足額儲備問題，也不考慮小概率事件的影響，在已有資金不足或者不能足額為儲戶提供儲蓄資金的情況下，將自身經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到國家或者中央銀行身上，否則就拿“影響安定團結(jié)”作為擋箭牌。2013年5月以來，我國金融機構(gòu)出現(xiàn)的流動性緊張問題，就是這方面一個最典型的案例。因此，將隱性存款保險制度顯性化是利率市場化的前提條件。如果這個前提條件不能得到滿足，我國的利率市場化改革就很難真正推進，金融機構(gòu)的“道德風(fēng)險”也就無法避免，也就意味著不能真正理順市場與政府之間的關(guān)系。這些都將會放大金融市場的風(fēng)險，扭曲金融市場的價格體系。只有建立起存款保險制度，將金融風(fēng)險將交由金融市場來承擔(dān)，政府才能依靠經(jīng)濟和法律手段對金融市場進行管理，而不必動用行政手段來干預(yù)市場。

金融市場運作與政府宏觀調(diào)控的矛盾。利率市場化要求資金配置由市場決定，并不意味著政府對金融資源的掌控力下降。相反，政府可以更好地通過金融市場，運用金融杠桿來調(diào)控宏觀經(jīng)濟發(fā)展，更好地促使金融為實體經(jīng)濟服務(wù)。但目前來看，我國金融市場運作與政府宏觀調(diào)控之間的矛盾尚未得到根本解決。典型的一個案例就是政府對房地產(chǎn)市場的信貸管控。2010年以來，政府出于調(diào)控房價的需要，通過行政命令干預(yù)資金流向房地產(chǎn)行業(yè)，結(jié)果各大房地產(chǎn)商通過影子銀行產(chǎn)品繞開信貸管制，從市場籌集了大量資金，進而推動了房價的過快增長。另一個典型的案例是，2009年以來，為應(yīng)對國際金融危機，拉動經(jīng)濟增長，地方政府通過給融資平臺提供隱性擔(dān)保，幫助其從市場融資，表面上支持了地方經(jīng)濟發(fā)展，實際卻降低了資金的使用效率，放大了資金的使用風(fēng)險。

推進我國利率市場化改革的政策建議

確定利率市場化改革的重點

加快解決制約利率市場化改革的基礎(chǔ)性問題。在微觀層面，進一步完善銀行治理結(jié)構(gòu)，降低信用風(fēng)險，增加有效的風(fēng)險防范工具。在宏觀層面，進一步完善宏觀調(diào)控機制，有效防范利率改革帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，形成由市場主導(dǎo)的基準(zhǔn)利率。與此同時，還應(yīng)考慮在利率市場化進程中，部分經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)可能承受高利率的資金成本問題。

進一步完善中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)基準(zhǔn)利率體系。再貸款利率應(yīng)該成為一個獨立的利率種類，體現(xiàn)中央銀行最后貸款人的特點，再貼現(xiàn)利率和公開市場操作利率圍繞著貨幣市場利率變動，體現(xiàn)中央銀行貨幣政策意圖。因此，進行利率市場化改革，要把重點切實放在完善中央銀行再貸款利率和再貼現(xiàn)利率體系上。同時，進一步擴大金融市場交易主體，增加金融市場交易品種，提高同業(yè)拆借市場利率和回購利率的代表性，推動企業(yè)債券、大額存單、商業(yè)票據(jù)發(fā)行利率的完全市場化，實行利率由招標(biāo)形成和由供求雙方自由決定。

加快中央銀行市場化利率調(diào)控模式轉(zhuǎn)變。疏通利率傳導(dǎo)渠道，構(gòu)建完善的市場化基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)和調(diào)控市場利率，確保宏觀調(diào)控目標(biāo)的實現(xiàn)。同時，在規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)上，積極創(chuàng)新影子銀行產(chǎn)品，拓展市場化定價體系。加大金融創(chuàng)新力度，推動金融衍生品等替代性金融產(chǎn)品創(chuàng)新，特別是影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，擴大市場化利率定價范圍。

加快推進存款利率市場化改革。首先，恢復(fù)大額存單業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行發(fā)行利率市場化的大額存單，逐步擴大大額存單認購對象的范圍。其次，中央銀行不再管制存款利率上限，利率水平由商業(yè)銀行自主確定。

明確利率市場化改革時間表

我國利率市場化改革技術(shù)上不存在障礙，核心在于推出時機的把握。從短期來看，目前，推進利率完全市場化的時機還不成熟，主要是物價形勢不穩(wěn)定，尤其是近幾年投放的超量貨幣所蘊藏的推動物價上漲的勢能尚未完全釋放。從中長期來看，我國已具備了利率市場化的基礎(chǔ)條件，應(yīng)制訂未來3～5年利率市場化改革的時間表，給社會各界明確的預(yù)期，以減少利率市場化改革帶來的波動。

綜上分析，我國利率市場化改革的進程，應(yīng)依照以下時間表順序推進：

在“十二五”期間，建立起具有中國特色的存款保險制度和完善的行業(yè)自律組織。目前，建立存款保險制度的條件已經(jīng)完全成熟，制度上不存在障礙?？裳芯吭谥醒胝畬用娼⑷珖缘拇婵畋ｋU公司，負責(zé)全國性的商業(yè)銀行存款保險；在?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）政府層面建立地方性的存款保險機構(gòu)，負責(zé)地方性商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行以及民營銀行等存款機構(gòu)的存款保險業(yè)務(wù)。通過一系列存款保險公司和機構(gòu)的設(shè)立，建立起中國特色的存款保險制度，為我國的利率市場化打好基礎(chǔ)。同時，要建立完善的行業(yè)自律組織。通過行業(yè)自律組織的構(gòu)建，協(xié)調(diào)行業(yè)內(nèi)各機構(gòu)部門之間以及同業(yè)與外界之間的關(guān)系，加強業(yè)內(nèi)聯(lián)系與合作，并通過業(yè)務(wù)交流、相互啟發(fā)指導(dǎo)等方式，促進整個行業(yè)的共同進步。同時，加強行業(yè)內(nèi)監(jiān)管，依靠行業(yè)自律組織進行自我管理和約束，并在利率市場化生成和調(diào)整中發(fā)揮重要的基礎(chǔ)作用。

在“十二五”期末，要生成真正的“零利率”，完全放開存款利率管制。中央銀行不再對商業(yè)銀行在中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金支付利息，并且不再對商業(yè)銀行在中央銀行的超額儲備支付利息，使我國市場利率真正出現(xiàn)“零利率”。同時，完全放開對存款機構(gòu)的存款利率管制，由存款機構(gòu)根據(jù)金融市場變化自主確定存款利率水平，中央銀行僅進行指導(dǎo)性管理。

在2020年前后，放開基準(zhǔn)利率行政管理，建立完善的利率監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。中央銀行完全放開對基準(zhǔn)利率的行政管理，只對市場利率進行宏觀引導(dǎo)。另外，中央銀行和監(jiān)管部門原則上不再依靠行政手段對金融市場進行管理。中央銀行對涉及到利率風(fēng)險的金融機構(gòu)進行跨行業(yè)監(jiān)管，各金融監(jiān)管機構(gòu)對所監(jiān)管行業(yè)的利率風(fēng)險進行有效監(jiān)管。建立靈活有效的中央銀行與各金融監(jiān)管機構(gòu)之間利率風(fēng)險防范的協(xié)調(diào)機制。

總之，利率市場化是一項系統(tǒng)工程，也是金融市場化建設(shè)中的一項基礎(chǔ)工程，牽涉到經(jīng)濟金融發(fā)展的諸多方面，將對金融業(yè)產(chǎn)生深刻的影響，因此必須慎重推進。在推進利率市場化改革的過程中，中央銀行和金融監(jiān)管部門責(zé)任重大，應(yīng)在進行利率市場化改革的同時，改革與自身不相適應(yīng)的管理體制機制，特別是要從思想上真正認識到利率市場化改革對推進我國經(jīng)濟發(fā)展的重要作用。要針對利率市場化進程中出現(xiàn)的新情況和新問題，研究建立一整套前瞻性的管理辦法，防止利率市場化帶來的負面影響。

（作者單位：中國社會科學(xué)院城市所，中國社會科學(xué)院金融所）