影子銀行分流股市資金

“市場(chǎng)下跌的原因是多方面的，根本原因就是供求失衡?！比f(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰對(duì)本刊記者說(shuō)。此外市場(chǎng)監(jiān)管思路難以得到市場(chǎng)認(rèn)同、影子銀行分流市場(chǎng)資金也是股市下跌的重要原因。不過(guò)，滕泰也指出，中國(guó)股市已經(jīng)迎來(lái)歷史性建倉(cāng)機(jī)遇，一系列的積極信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。

監(jiān)管思路難獲市場(chǎng)認(rèn)同

采訪中滕泰表示，2011年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)等部門(mén)把證券市場(chǎng)下跌歸因于一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)過(guò)高、新股炒作等原因，但這個(gè)解釋一直沒(méi)有得到市場(chǎng)的認(rèn)同。提倡價(jià)值投資、抑制投機(jī)等提法，與成熟市場(chǎng)只管上市公司是否合法，鼓勵(lì)多元化投資的現(xiàn)實(shí)不一樣。而只有從市場(chǎng)上來(lái)的理念方法，才能得到市場(chǎng)的認(rèn)同，脫離實(shí)際，企圖教育市場(chǎng)的做法最終只能被市場(chǎng)教育。

另外，監(jiān)管層必須面對(duì)證券市場(chǎng)持續(xù)下跌的真正根本原因就是供求失衡，一方面沒(méi)有資金流入，另一方面有全流通套現(xiàn)壓力、新股上市壓力這些后續(xù)的抽水機(jī)。有關(guān)部門(mén)若不肯正視供求失衡的問(wèn)題，就永遠(yuǎn)無(wú)法解決持續(xù)下跌的局面。

影子銀行分流股市資金

此外，現(xiàn)在熱議的影子銀行，也是分流股市資金的重要原因。滕泰指出，無(wú)論是以委托貸款、信托貸款、小額貸款，還是民間高利貸等任何形式，影子銀行都與美國(guó)的次級(jí)按揭貸款有很多共同的特點(diǎn)。一是，最終都流向高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)或領(lǐng)域；二是，都吸引人的固定收益；三是，中介機(jī)構(gòu)都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)在別人身上；四是，透明度差難監(jiān)管，表外運(yùn)作規(guī)模大；五是，資金鏈斷裂之前，所有參與者爭(zhēng)食盛宴；六是，資金鏈斷裂后，成本由整個(gè)社會(huì)承擔(dān)。

“假設(shè)影子銀行把實(shí)際利率從10%提高到20%，那么股市的合理市盈率就會(huì)從10倍降低到5倍。影子銀行越壯大、股票市場(chǎng)越下跌。”滕泰說(shuō)。

歷史性建倉(cāng)機(jī)遇來(lái)臨

不過(guò)，滕泰表示，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了5年的下跌后，已經(jīng)迎來(lái)了歷史性的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

除了去庫(kù)存接近尾聲，短期經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，上市公司業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)外。2012年，央行分別兩次降低存款準(zhǔn)備金率和降息，近期又通過(guò)連續(xù)的天量逆回購(gòu)注入流動(dòng)性，資金成本顯著下降。M1和M2的見(jiàn)底表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪金融周期的收縮已經(jīng)結(jié)束。

目前，股市的估值安全邊際充分，風(fēng)險(xiǎn)收益比出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，本輪股市下跌的一個(gè)重要原因是中小板、創(chuàng)業(yè)板的去泡沫化。2010年，中小板、創(chuàng)業(yè)板的平均發(fā)行市盈率一度達(dá)到驚人的60倍和80倍，100倍以上市盈率發(fā)行的股票也屢見(jiàn)不鮮，二級(jí)市場(chǎng)的上漲空間被完全擠壓。隨著管理層對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的重視以及新股發(fā)行改革的推進(jìn)，中小板、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率不斷下移，2012年三季度，中小板和創(chuàng)業(yè)板的平均首發(fā)市盈率為28.7倍和32倍，與二級(jí)市場(chǎng)市盈率已經(jīng)基本銜接，估值步入合理區(qū)域。