推進(jìn)股市制度性改革迫在眉睫

黨的十八大報(bào)告提出，要進(jìn)一步深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

但中國(guó)股市的持續(xù)低迷在這一大環(huán)境下顯得很不協(xié)調(diào)，美國(guó)和歐盟在金融危機(jī)的沖擊過(guò)后，股市陸續(xù)走出低迷，唯獨(dú)沒(méi)有遭受金融危機(jī)的中國(guó)股市萎靡不振，創(chuàng)下近3年來(lái)的新低。雖然我國(guó)GDP增長(zhǎng)有所放緩但仍遠(yuǎn)超過(guò)歐美國(guó)家；地方上已有17個(gè)大省的GDP超萬(wàn)億元。

但良好經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的另一面卻是A股的“跌跌不休”，中國(guó)股市的晴雨表功能基本喪失。我們?cè)诜此籍?dāng)前股市低迷的原因，歸根到底要解決股市的政策和制度問(wèn)題，從思想上要恢復(fù)人們的“信心、信仰、信任”；從具體制度上則要從發(fā)行制度、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、限售股減持等問(wèn)題著手，推進(jìn)深層次的制度性改革。

深化發(fā)行制度改革

第一項(xiàng)改革是發(fā)行制度改革，具體而言是24個(gè)字，前12個(gè)字是：“監(jiān)審分離、下放發(fā)審、保留否決”。證監(jiān)會(huì)的職責(zé)是監(jiān)管、是抓壞人，如果監(jiān)管部門(mén)監(jiān)審不分，把主要精力都放在審批上，放在替投資者進(jìn)行價(jià)值判斷、為投資者“選美”上，那其監(jiān)管也必然做不好。事實(shí)上，每個(gè)投資者都有自己的價(jià)值判斷和投資偏好，只要企業(yè)達(dá)到了上市的門(mén)檻，只要它們是合規(guī)的，披露的信息是真實(shí)的，主要的選擇就應(yīng)該盡量交給市場(chǎng)，而不是由發(fā)審委決定。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該果斷地把審批和監(jiān)管分開(kāi)，其職責(zé)應(yīng)是監(jiān)管，包括監(jiān)管交易所、證券公司、中介機(jī)構(gòu)、上市公司的高管以及二級(jí)市場(chǎng)投資人的投資行為等是否合規(guī)，而不應(yīng)只顧著“種審批的田，卻荒了自己監(jiān)管的地”。

正因監(jiān)管部門(mén)是抓壞人的，不是選美的，所以要把審批下放到另一個(gè)環(huán)節(jié)里。從國(guó)際慣例和中國(guó)現(xiàn)狀看，不妨把創(chuàng)業(yè)板的審批下放到深交所，深交所要對(duì)審批、核準(zhǔn)的內(nèi)容和方式做出認(rèn)真的改革，證監(jiān)會(huì)今后就只監(jiān)管交易所，如果出了問(wèn)題，就處罰交易所。此外，證監(jiān)會(huì)保留否決權(quán)就夠了。

后12個(gè)字是：“真實(shí)供求、做實(shí)保薦、連帶券商”。供求是市場(chǎng)的靈魂，市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)一定要以真實(shí)供求為基礎(chǔ)。解決上市企業(yè)供求不真實(shí)的一個(gè)方法是減少發(fā)行頻率，證監(jiān)會(huì)可以一次打包發(fā)行多家企業(yè)，增大供應(yīng)，并且明確責(zé)任人。打包發(fā)行的關(guān)鍵是將一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格壓下來(lái)，給二級(jí)市場(chǎng)留出上漲空間。即如果能夠打包發(fā)行，使供給增加，超募的現(xiàn)象就會(huì)解決。同樣多的資金能給更多的中小企業(yè)上市，投資人在二級(jí)市場(chǎng)就能買(mǎi)到更便宜的股票，有更多的選擇，而且總的資金量也沒(méi)有增加，沒(méi)有產(chǎn)生擴(kuò)容。過(guò)去之所以沒(méi)有擴(kuò)容是因?yàn)楸O(jiān)管部門(mén)替投資者把關(guān)，它們?cè)絿?yán)格審批，企業(yè)募集的資金就越多，募集的資金越多，監(jiān)管部門(mén)就越要替投資者把關(guān)，形成惡性循環(huán)。

此外，實(shí)行保薦人負(fù)責(zé)制。對(duì)于保薦人報(bào)上來(lái)的材料，證監(jiān)會(huì)、交易所在做真實(shí)性的核準(zhǔn)之后進(jìn)行備案。只要達(dá)到創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)，就可以讓企業(yè)上市，但當(dāng)保薦的上市公司出現(xiàn)了問(wèn)題，不管是保薦代表人還是券商，都將對(duì)其嚴(yán)懲，輕則警告、吊銷(xiāo)執(zhí)照，重則要考慮減少承銷(xiāo)商的通道，吊銷(xiāo)保薦代表人的資格，　甚至更嚴(yán)重的可以追究刑事責(zé)任。不僅如此，但凡涉及虛假導(dǎo)致虛假問(wèn)題公司上市并且最后退市，對(duì)投資者造成損失的承銷(xiāo)商，一定要返還承銷(xiāo)費(fèi)并予以罰款，給受損失的投資者以加倍補(bǔ)償。

解決家族企業(yè)一股獨(dú)大

第二項(xiàng)改革是遏制住家族企業(yè)上市造富導(dǎo)致股市不公平的現(xiàn)象，解決家族企業(yè)的一股獨(dú)大。目前上市的企業(yè)中90%都是中小板、創(chuàng)業(yè)板，而在中小板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)或者等待上市的公司中，家族企業(yè)一股獨(dú)大的現(xiàn)象非常嚴(yán)重。在家族企業(yè)中，董事會(huì)是家族企業(yè)控制，獨(dú)立董事也由家族企業(yè)招聘，根本無(wú)法形成有效的制約機(jī)制，公司重組及其利潤(rùn)完全由家族控制和操縱。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，這些企業(yè)上市前大股東平均持股55%，即使發(fā)行完畢后上市前，持股也在42%左右，而他們的每股股權(quán)成本基本都是幾毛錢(qián)，然后他們利用現(xiàn)在發(fā)行制度的不合理高溢價(jià)發(fā)行，即便大盤(pán)跌到1800點(diǎn)，作為原始股東仍然有10倍甚至是幾十倍的利潤(rùn)可賺。所以現(xiàn)在市場(chǎng)只要上漲他們就會(huì)拼命的減持，幾毛錢(qián)成本的股票，面對(duì)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板平均25元左右的價(jià)位，下跌的空間仍然很大。

解決家族企業(yè)一股獨(dú)大的辦法就是針對(duì)現(xiàn)在840家申請(qǐng)上市的企業(yè)，控制其第一大股東的上市比例降到40%以?xún)?nèi)，發(fā)行后上市前的第一大股東不應(yīng)該超過(guò)33%，這要作為改革的一項(xiàng)重大措施推出以解決家族企業(yè)上市公司造富以及為今后二級(jí)市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)形成制約機(jī)制，并且在今后的二級(jí)市場(chǎng)家族企業(yè)的減持上形成制約力量，不至于信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致傷害投資人。

解決大小限、

大小非減持問(wèn)題

第三項(xiàng)改革是針對(duì)現(xiàn)在持股凡是超過(guò)30%的，都應(yīng)界定為一股獨(dú)大。他們的大小限、大小非的減持，必須預(yù)設(shè)可流通底價(jià)，要向社會(huì)公告。這個(gè)底價(jià)價(jià)位必須要讓他們通過(guò)努力才能實(shí)現(xiàn)，要通過(guò)和股民和投資人協(xié)商確定，在發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)的最高價(jià)之間找到理想價(jià)位，不到這個(gè)價(jià)位不得減持，所以這個(gè)價(jià)位最終應(yīng)由交易所把關(guān)，要公之于眾，要讓投資人知曉。例如，IPO發(fā)行價(jià)32元，那么其減持價(jià)可以設(shè)在35元，如果他們減持導(dǎo)致價(jià)格下降到35元，就自動(dòng)鎖住，不再賣(mài)出，只有他們通過(guò)努力把業(yè)績(jī)做上去，他們的資本運(yùn)作才能得到應(yīng)得的回報(bào)。

因此，在股市改革新制度建設(shè)上，應(yīng)該闊步向前，爭(zhēng)取抓住那些能夠確實(shí)提振股市信心的政策：首先進(jìn)行新股發(fā)行制度改革，其次在一級(jí)市場(chǎng)遏制住一股獨(dú)大，二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)格限制大小限、大小非減持，杜絕不公平，只有這樣做才能治本，才能提振股市。