美國(guó)量化寬松如何“攪動(dòng)”世界經(jīng)濟(jì)

美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日對(duì)外宣布，維持每月850億美元的債券購(gòu)買計(jì)劃不變，暫 時(shí)不削減量化寬松貨幣政策規(guī)模。這一聲明實(shí)屬出人意料，也讓很多業(yè)內(nèi)分析人士大跌眼鏡。

“量化寬松”政策（Quantitative Easing，普遍簡(jiǎn)稱為“QE”），聽起來(lái)很玄乎，實(shí)際上按照美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的話說(shuō)，這是一條非常時(shí)期“非常規(guī)”的路子，方式也并不復(fù)雜。通常情況下，中央銀行通過(guò)降低利率來(lái)間接刺激貸款與經(jīng)濟(jì)行為，但全球金融危機(jī)形勢(shì)下，利率已降無(wú)可降，中央銀行就只能通過(guò)購(gòu)買資產(chǎn)、政府債券來(lái)“注入”資金，出售債券的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)就得到了資金支持，最終貨幣供給增加。據(jù)VOA報(bào)道，伯南克的期望是用這種特殊手段刺激經(jīng)濟(jì)，并且讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)“恢復(fù)實(shí)力”（back to strength）。在普遍認(rèn)識(shí)中的4次量化寬松之后，效果、隱患皆待世人評(píng)說(shuō)。美聯(lián)儲(chǔ)大可隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與需求隨時(shí)調(diào)整量化寬松幅度，甚至適時(shí)退出，但這一頓“攪動(dòng)”，波浪可不小。越往深處了解量化寬松的各種效應(yīng)，越感受到它對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體的影響。

量化寬松是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)的重要一步

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際貿(mào)易研究室主任宋泓告訴《經(jīng)濟(jì)》記者：“量化寬松從2009年開始第一輪。如果當(dāng)時(shí)不采取這個(gè)政策，美國(guó)國(guó)債發(fā)行就沒(méi)法持續(xù)，國(guó)債貶值，國(guó)債市場(chǎng)崩潰，整個(gè)美元地位就下降了。”宋泓認(rèn)為，量化寬松政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與復(fù)蘇有很積極的作用。

具體說(shuō)來(lái)，每一輪量化寬松都對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展各方面的問(wèn)題起到了一定作用。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任林玨教授向記者介紹：“QE1在彌補(bǔ)流動(dòng)性短缺、刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面起到積極的作用，使美國(guó)在2010年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但2011年第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次下跌，呈現(xiàn)出不穩(wěn)定狀態(tài)，故此美國(guó)又實(shí)施了QE2，其效果是阻止了第二次經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。不過(guò)，前兩次QE在刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)并未使失業(yè)率大幅度下降，并且2012年第一、二季度出現(xiàn)GDP增長(zhǎng)率的下降和消費(fèi)不足現(xiàn)象，因此美國(guó)又出臺(tái)了QE3，以鼓勵(lì)人們貸款，減少失業(yè)率。從目前的效果看，取得一定成效，2013年 7月份失業(yè)率降到7.4%?！庇?guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志報(bào)道，據(jù)湯森路透（Thomson Reuters）數(shù)據(jù)，前兩輪量化寬松之后，債券收益率上升，美國(guó)投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的估量降低，10年期通貨膨脹預(yù)期也并沒(méi)有上漲，量化寬松所取得的效果有目共睹。維持美元低位的同時(shí)，也為全球經(jīng)濟(jì)提供了充足的流動(dòng)性，有利于國(guó)際金融體系的穩(wěn)定和復(fù)蘇。

對(duì)于量化寬松的評(píng)價(jià)也并不全是積極的。著名市場(chǎng)營(yíng)銷評(píng)論員Simon Maierhofer在雅虎財(cái)經(jīng)發(fā)文《這些市場(chǎng)在告訴伯南克：量化寬松已經(jīng)好幾年沒(méi)有任何作用了》。文章認(rèn)為，量化寬松只是一種“打一槍就跑”的臨時(shí)政策，在黃金、白金、30年期國(guó)債市場(chǎng)方面，由于通貨膨脹預(yù)期上升、投資者信心不足，量化寬松政策在起著反作用。

也許走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的方法還有很多，如林玨所說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效果不僅僅來(lái)自量化寬松政策的推進(jìn)，“再工業(yè)化戰(zhàn)略”“、“出口翻番”戰(zhàn)略等都對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了一定的作用。另外，量化寬松對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字的擴(kuò)大、對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家的示范效應(yīng)以及對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響也是不可忽視的。但種種事實(shí)擺在眼前，它對(duì)低迷的美國(guó)經(jīng)濟(jì)所起到的刺激作用并未偏離美聯(lián)儲(chǔ)的期望。清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授楊思群總結(jié)道：“量化寬松基本上使美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了危機(jī)。”

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出量化寬松的預(yù)測(cè)

量化寬松畢竟是非常時(shí)期的非常手段，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的今天，大規(guī)模地增加貨幣供給，社會(huì)各界普遍擔(dān)心通貨膨脹問(wèn)題。楊思群認(rèn)為：“量化寬松已經(jīng)使美國(guó)貨幣量過(guò)多的增加，未來(lái)美國(guó)可能產(chǎn)生通貨膨脹。退出量化寬松，貨幣政策收緊，可能還會(huì)帶來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)新一輪的衰退?！彼毋脖硎?，量化寬松政策推出的那一天，就必然會(huì)在某天結(jié)束，他說(shuō)：“量化寬松是行政性的數(shù)量政策，不是利用調(diào)整利率匯率或者運(yùn)用價(jià)格杠桿發(fā)揮作用，不符合市場(chǎng)規(guī)律。如果量化寬松時(shí)間太長(zhǎng)，后面就會(huì)爆發(fā)惡性通貨膨脹，造成更大創(chuàng)傷，所以美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)適時(shí)退出量化寬松。”

美國(guó)的失業(yè)率在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間一度達(dá)到9.8%，但據(jù)美國(guó)勞工部最新消息，8月失業(yè)率意外按月續(xù)降0.1個(gè)百分點(diǎn)至7.3%。這種復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，社會(huì)各界紛紛開始預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的時(shí)間。

楊思群告訴記者，目前尚難以預(yù)測(cè)具體的退出時(shí)間，但他還是給出了一個(gè)大致的預(yù)期：“從目前美國(guó)股市的反應(yīng)來(lái)看可能在今年第四季度或明年上半年，關(guān)鍵要看美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率和失業(yè)率以及通貨膨脹率3個(gè)重要的指標(biāo)?！睂?duì)此林玨也給出了一個(gè)答案：“2013年第二季度美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率2.5%，如果第三季度依然保持這一水平，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策在第四季度10月后就會(huì)退出，至少購(gòu)買量會(huì)減少?！?/p>

9月17日至9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策的討論也受到了高度關(guān)注，會(huì)議最終決定延遲放緩QE。

量化寬松對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的“攪動(dòng)”

量化寬松是美聯(lián)儲(chǔ)為拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)采取的非常手段，但它的影響卻是實(shí)實(shí)在在波及到全世界的?！皬?009年開始英國(guó) 、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的央行先后效仿美國(guó)，實(shí)施量化寬松政策，加大國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)?！绷肢k告訴記者。

9月5日，二十國(guó)集團(tuán)（G20）第八次峰會(huì)在俄羅斯圣彼得堡召開，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平也是首次亮相這一國(guó)際舞臺(tái)。在此次峰會(huì)中，國(guó)際金融體系改革亦是重要議題。在G20召開之前的媒體吹風(fēng)會(huì)上，中國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀談到全球經(jīng)濟(jì)面臨的三大挑戰(zhàn)，其中有兩項(xiàng)與量化寬松有關(guān)：一是美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松貨幣政策導(dǎo)致世界金融市場(chǎng)不穩(wěn)定；二是西方國(guó)家退出量化寬松，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣流出、本幣面臨貶值危險(xiǎn)。會(huì)議中，習(xí)近平發(fā)表的“正能量”講話廣受國(guó)際各界好評(píng)，而這種正能量傳遞恰恰體現(xiàn)出世界各經(jīng)濟(jì)體對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松負(fù)面影響的擔(dān)憂。

這種擔(dān)憂背后的道理是什么？量化寬松的結(jié)束有那么可怕嗎？

宋泓告訴記者：“實(shí)際上，很多新興市場(chǎng)國(guó)家在發(fā)展初期都是需要大量美元支持的。美聯(lián)儲(chǔ)增加貨幣供給之后，美國(guó)國(guó)會(huì)吸納不了，美元就大量流出了，為新興市場(chǎng)提供了大量的資金支持。新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)借外債的形式發(fā)展經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定是有積極影響的。但美元進(jìn)來(lái)了，就會(huì)抬高新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率，促使國(guó)家股市、樓市價(jià)格上漲，產(chǎn)生泡沫?！边@樣我們就能接著向下推理：美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松，利率上漲，國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)增加，資金從新興市場(chǎng)流出，新興國(guó)家匯率降低，股市債市大幅度下跌，泡沫破滅。如果之前并未形成泡沫，金融市場(chǎng)也會(huì)遭遇動(dòng)蕩。

動(dòng)蕩的國(guó)際金融體系中，宋泓認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家的地位是“風(fēng)雨飄搖”，新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力，宋泓也表示質(zhì)疑。他強(qiáng)調(diào)：“過(guò)去幾年里發(fā)達(dá)國(guó)家一直敦促新興國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家開放資本賬戶，不限制資金的流動(dòng)流出，使發(fā)達(dá)國(guó)家的政策影響很方便地發(fā)散到其他國(guó)家。它（發(fā)達(dá)國(guó)家）不要的時(shí)候把水（美元）潑出來(lái)，需要就收回來(lái)，讓新興市場(chǎng)國(guó)家承受不利影響，為他們政策的變化提供蓄水池。在量化寬松出現(xiàn)退出跡象之前，他們就已經(jīng)遭受了金融危機(jī)影響，最后都要求助于國(guó)際貨幣基金組織?！本臀覈?guó)來(lái)說(shuō)，宋泓的預(yù)期并沒(méi)有那么悲觀。他認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，經(jīng)濟(jì)根基穩(wěn)健，量化寬松的推行與退出對(duì)我國(guó)的影響遠(yuǎn)不如對(duì)其他新興經(jīng)濟(jì)體那么大。

情勢(shì)危急，新興市場(chǎng)國(guó)家如何應(yīng)對(duì)？

對(duì)此宋泓給出了兩個(gè)建議：

首先，國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)主要依靠本國(guó)資本，利用外資要有節(jié)制。外資利用條件較好的時(shí)期，如果盲目擴(kuò)大外資利用，在外資突然撤出的形勢(shì)下會(huì)難以應(yīng)對(duì)。對(duì)外資也應(yīng)該有效利用，對(duì)于不必要的消費(fèi)、公共支出與非生產(chǎn)性支出需要謹(jǐn)慎考慮。對(duì)資本賬戶的開放也應(yīng)該謹(jǐn)慎，不能為了一味達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家要求的平衡而忽視自身實(shí)力。

另外，在金融體系改革過(guò)程中，一定要增強(qiáng)與別的新興市場(chǎng)國(guó)家的合作，形成聯(lián)盟。目前已經(jīng)達(dá)成的“清邁協(xié)定”、構(gòu)思中的“金磚銀行”就是很好的例子。單一的新興市場(chǎng)國(guó)家在復(fù)雜的國(guó)際金融形勢(shì)面前很容易陷入泥潭，但一旦形成聯(lián)盟或者一定范圍內(nèi)的救濟(jì)機(jī)制，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力就會(huì)大大增強(qiáng)。

一方面量化寬松的利與弊還在討論之中，另一方面它的退出已經(jīng)在制造恐慌了。準(zhǔn)備迎接它的“攪動(dòng)”，世界金融體系改革與新興經(jīng)濟(jì)體夯實(shí)基礎(chǔ)都迫在眉睫。