雙匯的逆襲戰(zhàn)

2013年5月29日，雙匯國際控股有限公司（以下簡稱雙匯）宣布收購美國最大的豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德公司（Smithfield Foods以下簡稱SFD）。根據(jù)雙方達成的協(xié)議，雙匯國際將以每股34美元的價格收購史密斯菲爾德，收購溢價為31%，前者對后者的現(xiàn)金支付和債務(wù)承擔(dān)總計約71億美元。

這個消息給業(yè)界帶來的震動不亞于2011年雙匯制造的“瘦肉精”丑聞。

如果通過相關(guān)審查，順利走完程序，大概一兩個月之后雙匯就能拿下SFD。

對雙匯來說，這宗跨國收購仿佛展示了這家名譽掃地的公司正從“瘦肉精”的陰影中走出來，并展開了一輪逆襲：2012年的營業(yè)收入方面，雙匯國際旗下上市公司雙匯發(fā)展（000895）約為65億美元，而SFD約為131億美元。

美國遇阻

消息公布后，SFD股價一路飆升，折射出了美國市場的積極反應(yīng)。

但是，美國的一些組織不高興了，它們不但表示抗議，還試圖組織政治游說。

“食物與水檢測組織”（Food & Water Watch）網(wǎng)站現(xiàn)在還掛著醒目的鏈接，號召美國民眾聯(lián)名反對中國買家對SFD的收購。因為這可能威脅美國國家安全、食品安全，抬高消費成本，并使美國農(nóng)民處于不利的競爭地位。

美國國會議員們的質(zhì)疑也紛至沓來，以保護美國國家利益、消費者和農(nóng)民利益，及維護食品安全為主要訴求，要求監(jiān)管機構(gòu)將他們的擔(dān)憂放在首位。

面對議員們的質(zhì)疑，SFD公司回應(yīng)稱，這筆交易將對美國養(yǎng)豬戶帶來益處，并且公司不會從中國進口豬肉產(chǎn)品，而是促進豬肉產(chǎn)品向中國和亞洲出口。SFD發(fā)言人表示，公司將與雙匯共享彼此專長和市場領(lǐng)導(dǎo)地位，并預(yù)計SFD的出口收入將出現(xiàn)“爆炸性”增長。

為使美國人放心，雙匯國際董事局主席萬隆公開表示，收購?fù)瓿珊箅p匯不會到美國建新廠，SFD也不會到中國來建廠。但是雙匯會考慮將SFD的品牌和產(chǎn)品引入中國市場。

看上去，中國豬漂洋過海到達美國餐桌的可能性基本不存在，至少不會像漂游黃浦江那么容易。

因此，美國肉類出口聯(lián)盟目前似乎是支持這場收購的，其發(fā)表的官方立場是：一個公司所有權(quán)的改變不會改變游戲的規(guī)則。

在肉類食品行業(yè)，這算得上是舉足輕重的并購案。如果最終能夠做到“豬”聯(lián)璧合，長期來看，這會給雙匯帶來什么呢？洋品牌效應(yīng)、生產(chǎn)管理技術(shù)？

中國肉類協(xié)會常務(wù)副會長陳偉對《瞭望東方周刊》表示，“這是一場強強聯(lián)合，長期來看應(yīng)該還是會互相促進，并不會給對方帶來巨大變化?！?/p>

分析人士也多數(shù)認為收購給雙匯帶來的長期效應(yīng)向好，短期效應(yīng)也僅限于對二級市場上股價的激發(fā)。

英國《金融時報》發(fā)表文章稱，在中國食品業(yè)因安全和質(zhì)量問題面臨信任危機之時，雙匯的巨額收購是朝著解決食品安全擔(dān)憂的方向邁出的一大步。也有分析認為，這是雙匯找到了重建信任的一條捷徑，是一個有智慧和遠見的舉措。

陳偉對《瞭望東方周刊》表示：“現(xiàn)在國內(nèi)豬肉需求大，此次收購既有利于穩(wěn)定供應(yīng)量，也有助于質(zhì)的提高。”

據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計，2012年中國進口的豬肉及副產(chǎn)品共130多萬噸，其中從美國進口約59萬噸，超過排第二位的丹麥37萬噸。SFD正是其中主要的出口商，其25%的豬肉銷往中國。

養(yǎng)殖短板

大約20年前，雙匯就和SFD開始接觸。四年前，這兩家產(chǎn)業(yè)鏈基因差異明顯的公司開始談?wù)摵献?，?dāng)時雙匯準備入股SFD。

2013年3月，SFD股東們對未來的發(fā)展模式產(chǎn)生分歧。大股東美國康地谷物公司希望集中精力在業(yè)務(wù)穩(wěn)定、高利潤率的豬肉和包裝食品上，而將利潤率較低的生豬生產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離。

分析認為SFD每年1600萬頭的生豬產(chǎn)量占用太多資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)回報率低，拖累股價。

SFD股東之間的分歧最終激發(fā)了雙匯全盤收購的雄心。

對萬隆來說，“這是一樁自然而然的交易，雙方彼此十分了解，已經(jīng)展開了多年的交流合作?！?/p>

SFD高層則稱雙匯青睞其從養(yǎng)豬、宰殺到加工、包裝的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，并且希望保持這樣的模式。

陳偉對《瞭望東方周刊》表示：“美國先有生豬養(yǎng)殖規(guī)?；庞写笠?guī)模的肉制品加工企業(yè)。工廠計劃的制定和養(yǎng)殖計劃銜接較好，才不會出現(xiàn)供需的巨幅震動?！?/p>

2011年的“瘦肉精”丑聞曾徹底暴露了雙匯在產(chǎn)業(yè)鏈上的致命缺失。萬隆向公眾表示，雙匯將在強化源頭控制、加快養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展等方面加大力度。此次收購則表明了雙匯想要解決自身產(chǎn)業(yè)鏈難題的決心。

雙匯是要效仿SFD養(yǎng)豬嗎？萬隆對此表示，現(xiàn)實中困難重重，生豬養(yǎng)殖投入大、風(fēng)險高、土地和糧食供應(yīng)緊張、環(huán)境保護壓力大，不只是資金問題。實際上，包括雙匯在內(nèi)的國內(nèi)肉制品企業(yè)，依然離包括養(yǎng)殖在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈相距甚遠。

2007年那場“豬荒”曾讓當(dāng)時準備大展拳腳的眾多肉制品加工企業(yè)開始警醒。

陳偉對《瞭望東方周刊》表示：“五年前我們行業(yè)開會的時候，老板們不屑于談生豬養(yǎng)殖，現(xiàn)在行業(yè)開會討論最多的卻正是養(yǎng)殖?！?/p>

中國目前每年豬肉消費量在5000萬噸左右，占全球消費量一半左右，是全球最大的豬肉消費市場。與此同時，中國市場的豬肉需求量還在增長，豬肉供應(yīng)保障壓力越來越大。目前國際市場豬肉的貿(mào)易量只有600萬噸左右，僅相當(dāng)于中國年消費量的10%左右。

在農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和規(guī)模經(jīng)營方面，美國無疑最具典型性。美國占總?cè)丝?%左右的農(nóng)民不僅解決了美國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的問題，還給全世界提供了大量多樣的農(nóng)產(chǎn)品。

然而，即便這樁收購案成功，能給中國帶來的似乎也只有充足的豬肉原料，而非美國的生豬養(yǎng)殖優(yōu)勢。

“中國生豬養(yǎng)殖傳統(tǒng)上以農(nóng)戶小規(guī)模散養(yǎng)為主，加工企業(yè)現(xiàn)在要回過頭來自建養(yǎng)殖廠，大規(guī)模養(yǎng)豬并不現(xiàn)實?！标悅フf。

資本暗局

市場之所以如此關(guān)注雙匯收購案，還因其背后暗藏的資本局。

《紐約時報》稱，這次收購的背后有一批精明的投資、交易機構(gòu)，其中包括高盛、鼎暉投資、淡馬錫控股和新天域資本。這些機構(gòu)和雙匯管理層一起控制著雙匯國際近一半股份。

雙匯集團公開稱，此次收購的主體是雙匯國際，雙匯國際是設(shè)立在開曼群島的一家離岸公司。

雙匯發(fā)展（000895）2012年年報顯示，雙匯國際的主要股東有：Heroic Zone Investments Limited（雄域公司）持股30. 23%，鼎暉Shine、鼎暉Shine II、鼎暉Shine III、鼎暉Shine IV分別持股16. 58%、9. 20%、4. 75%、3. 17%，潤峰投資持股10. 57%，郭氏集團持股7. 40%，運昌公司持股6%，高盛策略投資持股5. 18%，F(xiàn)ocus Chevalier Investment Company Limited（新天域）持股1. 73%，Blue Air Holdings Limited（新天域）持股2. 42%，淡馬錫持股2. 76%。而雙匯的管理層則通過Rise Grand Group Limited（下稱興泰集團）持有雙匯國際30. 23%的股份。

2002年起，雙匯開始實施管理層收購。2006年雙匯國有產(chǎn)權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓，國內(nèi)外資本機構(gòu)先后進入。

分析人士認為，雙匯天價并購背后潛藏著的資本局，是借此為外資股東套現(xiàn)提供退出機會。

2006年前后，在雙匯等肉制品企業(yè)由于全國性擴張而大量布點急需大筆資金的時候，高盛等資本先后進入。2006年高盛的進入，還曾被外界認為“雙匯被賤賣”。2007年，雙匯發(fā)展強勁，股市表現(xiàn)搶眼，高盛則暗中大幅減持，獲得收益。

目前，高盛作為雙匯的重要股東，也同時持有SFD股份。因此，高盛被認為是此次雙匯收購SFD的重要推手。

據(jù)機構(gòu)估算，如果此次收購獲得成功，雙匯國際的資產(chǎn)將增加到110億美元。如雙匯國際能上市，則無疑為這些投資機構(gòu)的退出鋪平道路?！度A爾街日報》也稱，該交易可能會讓這家中國肉類加工企業(yè)的投資者終于有了一個集體撤出投資的機會。

從這個意義上說，這似乎并非一起單純的中國企業(yè)海外并購。

而這場由資本、豬肉糾葛起來的大并購，未來究竟會給中國消費者、企業(yè)帶來哪些利弊，依舊懸而未解。