銀行理財監(jiān)管的威力

資本市場從來不缺波詭云譎的故事，3月28日，銀行股開盤大面積下跌再次演繹股市的大起大落——銀行板塊整體跌幅一度超過4%，中信銀行、興業(yè)銀行、南京銀行、民生銀行四只個股盤中跌停，而四大行跌幅稍少。

此次下跌，恰逢銀行2012年年報密集發(fā)布期，就在3月27日，工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行剛發(fā)布了業(yè)績，凈利潤再創(chuàng)新高。工行2012年實現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤2385.32億元，同比增長14.5%，穩(wěn)守全球最賺錢銀行；截至2012年末，工行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到17.5萬億元，是全球資產(chǎn)規(guī)模第一的銀行。

不知是否巧合，同一天，根據(jù)報道，銀監(jiān)會出臺了《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)13年8號文，下稱“《通知》”），規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的投資運作?！锻ㄖ分饕獌?nèi)容為：（1）商業(yè)銀行應(yīng)實現(xiàn)每個理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)的對應(yīng)；（2）理財資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。（3）商業(yè)銀行不得為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)?；蚧刭彸兄Z。

對此，市場的第一反應(yīng)是：具體規(guī)模不清、數(shù)量達(dá)到“萬億元”級別、在過去幾年內(nèi)急速膨脹、基本處于無人監(jiān)管狀態(tài)的銀行理財資金，從現(xiàn)在開始起將被勒上緊箍咒。而對“規(guī)范”的另一個角度的理解，即為“商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)風(fēng)險亟須防范”。

無論市場反應(yīng)是否過度敏感，于是，我們又一次看到了銀行股的集體下跌。

監(jiān)管動機(jī)揣摩

第一反應(yīng)瞬間過去之后，必然是對政策的冷靜解讀。

理財產(chǎn)品與投資資產(chǎn)的對應(yīng)要求針對的是過去資產(chǎn)池的明顯弊端，銀行為理財產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)提供擔(dān)保這也是過去通行的做法，而這些做法使得銀行承擔(dān)了額外的風(fēng)險。此外，“35%”的要求實質(zhì)上意在規(guī)范小銀行高成本發(fā)行理財產(chǎn)品的現(xiàn)象。但從“4%”來看，監(jiān)管層還是為銀行理財留足了發(fā)展空間。監(jiān)管層動機(jī)在于規(guī)范而不在于整頓，且呵護(hù)意圖一覽無遺。

看來，中小銀行跌幅稍大是有理由的，“35%”意在規(guī)范某些小銀行高成本發(fā)行理財產(chǎn)品的現(xiàn)象。過去，某些小銀行的確以較高成本發(fā)行理財產(chǎn)品，以緩解網(wǎng)點不足帶來的資金壓力，這些銀行為了覆蓋成本，配置貸款的比例就有提高的需要。而監(jiān)管層規(guī)定35%主要是為了防止銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行利率競爭。但大中型銀行的配置比例普遍在30%左右，達(dá)標(biāo)沒有壓力。

而“4%”則設(shè)置了一個很高的透明天花板。根據(jù)東方證券的估算，目前銀行業(yè)的理財產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)/總資產(chǎn)比例在2%左右，遠(yuǎn)低于4%?！锻ㄖ凡挥绊懚唐诹鲃有裕捍蟛糠帚y行早已實現(xiàn)產(chǎn)品與資產(chǎn)的“一一對應(yīng)”，“35%”和“4%”這兩條標(biāo)準(zhǔn)也基本得到滿足。大部分銀行不需要對理財產(chǎn)品余額或者結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整以滿足理財新規(guī)要求。

不過，獨立研究機(jī)構(gòu)莫尼塔分析指出，如果《通知》嚴(yán)厲執(zhí)行，部分股份制銀行的理財產(chǎn)品發(fā)行會受到限制，引發(fā)盈利及流動性的負(fù)面拖累。《通知》可能成為市場對銀行板塊情緒的分水嶺，樂觀情緒在逐漸消耗，而政策引發(fā)的不確定性以及對進(jìn)一步收緊的擔(dān)憂，將引發(fā)A股市場股份制銀行股的調(diào)整。

國泰君安則更直接指出，理財產(chǎn)品的新規(guī)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添變數(shù)，對銀行股影響為負(fù)面，但是長期有利于銀行理財業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。

非標(biāo)債權(quán)之影響

《通知》中提到的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)值得關(guān)注。

非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等。

截至2012年末，銀行業(yè)理財產(chǎn)品余額為7.1萬億元。根據(jù)最新的披露，理財產(chǎn)品投向債券、貨幣市場工具、同業(yè)存款的占60%以上，債權(quán)類項目類融資（信托貸款、委托貸款、票據(jù)資產(chǎn)、銀信合作等）占25%左右，高收益型權(quán)益類資產(chǎn)占10%左右。據(jù)此，中金公司按照債權(quán)、權(quán)益類投資占40%的上限計算，“非標(biāo)債權(quán)”約為2.8萬億元。

這對銀行的影響究竟有多大？

從全行業(yè)來看，7萬億元的理財余額意味著監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以允許2.45萬億元“非標(biāo)債權(quán)”投資，因此，最多不超過3500億元“非標(biāo)債權(quán)”需要銀行加以處置。處置方式可以為出售或回表，以及發(fā)行更多不含“非標(biāo)債權(quán)”投資的理財產(chǎn)品，從而攤薄其占比，按比例推算，需發(fā)行約1萬億元不含“非標(biāo)債權(quán)”的新產(chǎn)品。

而從目前各銀行反饋來看，大部分銀行均表示非保本理財產(chǎn)品基本都實現(xiàn)了一一對應(yīng)，且此次銀監(jiān)會給予了9個月寬限期（截至2013年底），因此銀行有充足的時間實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

因此，從總體上看，盡管對存量業(yè)務(wù)的影響不大，但是動態(tài)來看，對增量業(yè)務(wù)的短期發(fā)展還是有一定的挑戰(zhàn)：對“非標(biāo)債權(quán)”投資的比例限制將會影響新發(fā)行理財產(chǎn)品的收益率，從而降低產(chǎn)品吸引力；“一一對應(yīng)”的規(guī)定對增量業(yè)務(wù)即刻生效，也令理財業(yè)務(wù)操作不規(guī)范的銀行面臨短期整改壓力。

據(jù)此，中金公司估計理財余額增速將從2012年的55%降至20%—25%之間。動態(tài)來看，銀行存在多種應(yīng)對方法。目前，僅部分銀行披露理財產(chǎn)品存量規(guī)模，但是沒有理財投資于“非標(biāo)債權(quán)”資產(chǎn)的信息。按照“非標(biāo)債權(quán)”資產(chǎn)投資占35%，和非標(biāo)投資占總資產(chǎn)4%的雙上限來推算，則理財余額占總資產(chǎn)比例超過11%的銀行（4%/35%=11.4%）超出紅線的概率較高。因此，估計興業(yè)（未披露數(shù)據(jù)，但是理財業(yè)務(wù)發(fā)展較快）、光大（占比11.7%）、民生（10%）、平安銀行（9.3%）可能在短期會受到一定的影響。

預(yù)言者肖鋼

其實，此次管理層對理財產(chǎn)品的規(guī)范并非無緣無故。

過去的2012年已有多家銀行因銷售的金融產(chǎn)品到期不能償付而引起糾紛，最著名的當(dāng)屬“華夏銀行事件”。不知，銀監(jiān)會的規(guī)范要求是否與華夏銀行的此次償付風(fēng)波有關(guān)。

這家以資產(chǎn)規(guī)模計列中國第十三大的銀行，名下一個支行的一名雇員向投資者推銷了這類產(chǎn)品。華夏銀行拒絕賠償這些投資者，并稱該行的支行僅僅是幫助銷售第三方投資公司設(shè)立的產(chǎn)品。這些投資者之后獲得了投資公司的本金償付和產(chǎn)品償付的承諾。

從整個銀行業(yè)角度看，2012年中國銀行業(yè)理財業(yè)務(wù)快速發(fā)展，大行貢獻(xiàn)了相當(dāng)大的比重。年報數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，四大國有商業(yè)銀行理財產(chǎn)品余額為30534億元，工行占比最大，期末余額達(dá)1.005萬億元，農(nóng)行最小，僅為4700余億元。

3萬億元規(guī)模接近2012年信貸規(guī)模的一半，如此龐大數(shù)量級不能等閑視之，但監(jiān)管層除了沉默或不痛不癢地表示“風(fēng)險不大”之外，再無下言。

2012年底，時任中行董事長的肖鋼站出來打破了沉默。他在媒體發(fā)表英文署名文章稱：“從某種程度上說，這根本就是一個龐氏騙局。在一定的條件下，投資者一旦失去信心并減少他們的購買或退出理財產(chǎn)品，這樣的擊鼓傳花便會停止?！?/p>

肖鋼直言，目前銀行發(fā)行的“資金池”運作的理財產(chǎn)品，由于期限錯配，要用“發(fā)新償舊”來滿足到期兌付，本質(zhì)上是“龐氏騙局”，“影子銀行”大致可以描述為一個涉及實體的信用中介系統(tǒng)，且其活動超出常規(guī)銀行系統(tǒng)。在發(fā)達(dá)國家，最大的“影子銀行”玩家通常是對沖基金、風(fēng)險投資以及私募股權(quán)投資基金。而在中國，“影子銀行”通常表現(xiàn)為理財產(chǎn)品、地下金融和表外借貸的形式。

一個大行的董事長如此公開直言理財產(chǎn)品的風(fēng)險，不管事前有無監(jiān)管授意，至少表明管理層和銀行高管對此問題獲得某種程度的共識。

而在就任證監(jiān)會主席前夕，3月，一向以低調(diào)、穩(wěn)健風(fēng)格示人的肖鋼又一次直言：銀行業(yè)業(yè)績高增長時期已經(jīng)過去，銀行業(yè)整體業(yè)績將進(jìn)入個位數(shù)增長階段。

肖鋼表示，最主要的原因是宏觀環(huán)境變化，包括利率市場化逐步改革、銀行業(yè)收費清晰規(guī)范，都對銀行業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響。此外，銀行業(yè)改革紅利的逐步趨弱也是重要原因。銀行利潤增長面臨壓力，增速放緩很明顯，過去幾年20%以上的高速增長階段已經(jīng)結(jié)束。

他認(rèn)為，銀行凈息差有收窄的壓力。其次，非利息收費收入減少，一些收費項目的費率下調(diào)對銀行也會有影響。銀行不良貸款率上升也會對業(yè)績產(chǎn)生影響。

這不幸被隨后陸續(xù)公布的銀行業(yè)績所驗證。從最新公布的銀行年報來看，2012年凈利潤增速明顯低于2011年的平均水平。五大行年報顯示，農(nóng)業(yè)銀行凈利潤同比增長19%，在五大行中領(lǐng)先，但是對比2011年28.52%的增速來看，增速已經(jīng)大大放緩。而中國最賺錢的銀行工商銀行的業(yè)績增速也創(chuàng)造了2006年上市以來最低水平，建行凈利潤14.13%的增幅也是6年來最差的業(yè)績增幅。而交通銀行2012年的利潤增幅創(chuàng)2009年以來的最低水平。

銀行業(yè)增速放緩已成為業(yè)內(nèi)擔(dān)憂的因素之一，這或許是銀行股暴跌的根源所在。

后續(xù)還會有監(jiān)管政策出臺嗎？

我們先看肖鋼的預(yù)言：現(xiàn)在銀行的監(jiān)管是全口徑的，將表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)并到一起監(jiān)管。影子銀行是利率市場化不斷推進(jìn)的結(jié)果，資金需求是多元的，一些項目無法從傳統(tǒng)途徑得到資金，影子銀行應(yīng)運而生。對影子銀行的定義不一，但影子銀行如果發(fā)展不好會存在系統(tǒng)性風(fēng)險隱患。

據(jù)此理解，《通知》針對理財業(yè)務(wù)的規(guī)范，應(yīng)該只是開始。未來仍有可能陸續(xù)出臺針對其他影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施，如同業(yè)業(yè)務(wù)、信托受益權(quán)等。

市場普遍擔(dān)心一系列的影子銀行監(jiān)管將打壓社會融資總量，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。中金公司預(yù)計全年社會融資總量將保持在16萬億-18萬億元（2012年15.8萬億元），不必過于擔(dān)心。

因為理財中的項目融資僅是社會融資中的一小部分。2012年新增理財規(guī)模2.5萬億元，按照40%的非標(biāo)投資占比計算，項目融資僅1萬億元，占當(dāng)年社會融資總量的1/16。

此外，正如肖鋼所言，影子銀行存在的根源在于資金需求。如果銀行表內(nèi)信貸供給能力受限，而融資需求仍在，則市場最終會找到合適的融資方式為資金配對。銀行監(jiān)管與創(chuàng)新是動態(tài)演進(jìn)的過程。對某一個或某幾個產(chǎn)品的規(guī)范和限制并不影響大勢。

不過，創(chuàng)新不能過度，過度了無異于騙局，而騙局遲早會被拆穿。